在本轮牛市中，AMM与流动性挖矿的集合，掀起了DeFi浪潮，各类创新层出不穷。但我们也要看到，它的本质需要流动性挖矿的新代币来补贴无常损失。
目前行业有观点预测，随着疫苗普及导致货币政策调整，熊市最早可能在秋天到来。那么届时，支撑DeFi狂潮的AMM与流动性挖矿，还能继续吗？
AMM(自动化做市商)作为DEX的主流模式，因为其去中心化并且提供“yieldfarming”而备受欢迎。但是，其设计本身相比于传统交易所使用的订单薄模式有众多缺陷。
对传统交易所中的做市商策略而言，优秀的做市策略需要满足两点：1.可以完成足够多的交易量。2.最大程度避免库存风险，也就是AMM中的无常损失。
观点：如果比特币基于PoS机制，单凭此因素不会让其如此有价值:黄金支持者、比特币反对人士Peter Schiff在他最近的推特中对基于区块链上验证和存储数据的比特币价值进行了抨击，称基于区块链的共识机制毫无意义。他将比特币交易数据与一名挖掘者的劳动价值进行了比较，并表示：“他将比特币交易数据与一名挖掘者的劳动价值进行了比较，并表示：“比特币的价值来自验证区块链上编码的信息所需的过去工作的想法是无稽之谈。如果我努力挖一个洞，然后用泥土填满，我的劳动会创造什么价值？没有价值的努力是毫无价值的。”比特币基金会董事会成员兼前执行董事Bruce Fenton在一定程度上同意Peter Schiff的观点，他指出了赋予比特币价值的其他因素。他向Peter Schiff解释说他所指的是PoW共识机制，与比特币不同，其他许多基于POW的货币已经完全失败。Bruce Fenton表示，如果比特币是基于PoS机制，单凭这个因素也不会让比特币变得如此有价值。（U.Today）[2020/11/21 21:35:27]
目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的，因为Uniswap没有像传统做市商一样利用加密资产的高波动性赚取差价，而且需要套利者的介入来让其价格和中心化交易所一致。
蔡维德：区块链技术如果面向食品溯源应用，其本身也需要进化:7月14日消息，针对区块链食品溯源的课题，北航数字社会与区块链实验室主任蔡维德在接受采访时表示，区块链应该和互联网结合，成为“互链网”，“互链网”和物联网再结合成为“物链网”，数据中心成为“数链中心”。在这一过程中，需要改变现有系统的设计、协议等，例如网络基础协议、数据库结构、操作系统等，需要一段时间才能完成，之后食品溯源就可以成为现实。蔡维德强调，利用“区块链﹢物联网”实现食品溯源尚处早期。面向食品溯源应用，区块链技术本身也需要进化。他认为：其一，我国的食品溯源需要可以监管的区块链系统，公链无法完成，而联盟链和物联网的结合才刚刚开始；其二，未来区块链的设计与现在相比会相差非常大，甚至连区块链的基本定义都发生了改变。蔡维德还指出，区块链将会产生巨大的影响力，影响许多科技和应用。他认为，中国可以借机开发“互链网”“物链网”等新系统，抢占科技高地。（《人民邮电报》）[2020/7/14]
这样的设计更多的是为了方便用户进行交易，但损失了LP(流通性提供者)的利润。特别是在扣除流动性挖矿奖励的情况下，如果只靠赚取手续费，绝大部分AMM的收益相比于熊市中的无常损失是非常恐怖的。
声音 | 律师金文玮：如果区块链存证存在错误 法院不会认定其证明效力:据民主与法制时报消息，近日，上海金茂律师事务所律师金文玮接受采访时表示，虽然最高人民法院发布了相关规定，解除了区块链存证作为证据在法律层面的障碍，但需要注意的是，这并不等于只要是区块链存证，法院就会认可其证明效力，还要“证明其真实性”。法院只是将区块链存证作为证据形式的一种，如果区块链存证存在错误或者无法验证真实性的情况下，法院依然不会认定其证明效力。[2019/6/10]
像Uniswap已经取消流动性挖矿奖励一样，其他像Sushiswap一样的其它自动做市商不能永远通过流动性挖矿来补偿LP的无常损失。取消流动性挖矿的影响在牛市里可能并不明显，因为参与做市的风险在牛市中是相对小的。但是在熊市中，来自手续费的收入必将减少，且无常损失在熊市中成指数形增加，LP有很多理由撤出流动性。
洪泰基金盛希泰：区块链如果用得好是“干掉”BAT的潜在机会:在“中国天使投资峰会暨第二届金投榜颁奖盛典”上，洪泰基金创始合伙人盛希泰发表了主题演讲《2018年科技与消费的投资主题和策略》。演讲中，盛希泰谈及了自己对接下来投资趋势及机会的一些判断，同时对于近来超级火热的区块链也发表了自己的看法。盛希泰指出，科技创新会驱动生产力和生产关系的变革，而在这一轮的“第四次工业革命”中，AI就代表着一种新的生产力，区块链则带来了新的生产关系。区块链的核心不是技术而是模式的重构，更多的是认知的革命。而区块链这件事如果用得好，有可能是“干掉”BAT的潜在机会。[2018/1/16]
对于向我一样普通的defi用户来说，要想知道在AMM做LP的可持续性，这里面有两个需要回答的问题：1.如果没有流动性挖矿的话，我们还能不能产生足够多的收益？2.相对于AMM，传统做市商的做市策略更好吗？
本质上，流动性挖矿是不可持续的奖励，它只能在中短期补偿LP的无常损失。对LP来说，唯一可持续的收入来自用户使用DEX产生的手续费。但是,AMM的困境在于如果AMM停止流动性挖矿奖励，它很容易会丧失TVL(总锁定价值)或者被吸血鬼攻击。
作为头部DEX，Uniswap虽然取消了流动性挖矿奖励，但光靠赚取手续费还是有利可图。APYVision显示其过去30天的平均手续费高达53%。但这并不代表所有AMM都是如此。实际上，就算是Uniswap，在20年11月暂停流动性挖矿奖励后也在短期内丧失了很多流动性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻击。如果是sushiswap,因为其交易量更低，其来自于手续费的三十天平均收益仅有15%左右。
来源：APYVision
虽然目前对Uniswap来说仅靠手续费就可以赚取足够多的收益，但是一旦进入熊市中，手续费降低，随着无常损失指数型增加，AMM的LP没有理由不撤出流动性。
传统做市商的策略与uniswap这种自动做市商逻辑完全不同。对于像citidal，jumptrading这种传统做市商，他们的收益主要来自于对资产“低买高卖“赚取价差，并且传统做市商在完成交易时不会像自动做市商的LP一样赚取大部分的手续费，甚至要付手续费。?
因此，他们非常在乎管理“库存风险”。举个例子，在做市BTC/USDT时，和自动做市商里的LP一样，传统做市商也会准备好50%的BTC和50%的USDT，但是传统做市商会确认BTC的“合理价格”，并在这个“合理价格”上下挂单来低买高卖。如果突然间BTC大幅下跌，传统做市商会分析其下跌的原因，判断是否会是持久的。如果是持久的，传统做市商会停止低买，开始低卖来以平衡其库存比例。等下跌结束，传统做市商会重新开始“低买高卖”。目前在加密货币领域有如Hummingbot一样专门为普通用户提供传统做市策略的服务，但其欢迎程度远不如自动做市商。
自动做市商和传统做市商的优势有点像一枚硬币的正反面，不可兼得。一方面，自动做市商虽然无法像传统做市商一样可以在市场下跌时随时“撤走”流动性，但LP们却可以从中赚取大部分手续费和参与流动性挖矿。另一方面，传统做市商可以更灵活的判断目前市场的处境适不适合做市，极大的降低了风险。
简单来说，在牛市中，自动做市商会给LP带来比传统做市商策略更高的收益；而在熊市中，传统做市商的做市策略则会比自动做市商好看很多。
吴说作者|吴尚
本期编辑|?ColinWu
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