来源：DeepGo中文
原标题：《UniswapV3评测：如何引领下一波DeFi牛市？》
撰文：字节与BenedictZhou，作者均为加密资产做市商DeepQuant联合创始人及DeepGoDeFi开发者。
UniswapV3引入新特性：无论是具备“价格刻度”的AMM新机制，还是定制化的“弹性费用”，都赋予流动性提供者更多策略灵活性。笔者作为沉浸于加密资产做市商策略多年的量化研究员，于UniswapV3的平平无奇中发现DeFi新纪元。
摘要
如果只从微观角度看，尤其对于传统交易者，V3的颗粒化理念平平无奇，其交易方式更接近于中心化交易所。但从长远来看，V3为投资者带来更多可定制和可组合性，极大扩展了DeFi投资策略的边界。
V3的意义在于供应更多可定制策略，从而兼容更多投资需求，而NFT化的LPToken，成为了匹配小额投资需求方与专业团队供应商的价值单元，实现价值互联网的传递，这是当前DeFi最伟大的创新。
投资在收益、风险、规模中存在不可能三角难题，V3提高资金使用效率从而增加收益，然而也放大了风险，因此为UniswapV3提供外部喂养数据，并以此实现风险定价尤为关键。
Multicoin Capital联创：相信Paradigm正帮助friend.tech团队思考产品的迭代方向:8月21日消息，Multicoin Capital的联合创始人Kyle Samani在社交平台上对Paradigm与friend.tech（简称FT）的合作关系发表了看法。他明确表示，与Paradigm存在的竞争关系与他对Paradigm的看法是两回事。Samani强调，Paradigm在friend.tech成为热门话题之前就已经对其团队进行了投资。他认为friend.tech是一个快速迭代的有趣实验，并相信Paradigm正在帮助friend.tech团队思考产品的迭代方向。最后，Samani指出，friend.tech团队并不是为Paradigm工作，而是在为自己打造产品，Paradigm只是在此过程中提供了帮助。[2023/8/21 18:12:27]
全球监管趋严，CEX压力重重，正是DEX平台抢夺市场的关键节点。DeFi在去中心化的区块链上实现价值传递是大势所趋，但也需要天时地利人和才能真正爆发。V3生态目前处于酝酿期，不久后将会出现更多创新项目与之兼容，如新型流动性机池、定制策略方案等。
NFT化的LPToken的想象力
HyperPay MooN：钱包安全性思考维度应当进行深层次探讨:11月6日消息，HyperPay 技术总监 MooN在做客《HyperPay焦点》栏目时提及：钱包的安全性考量应当涉及以下几个方面：一、团队实力，看创始成员的背景、履历和口碑，看技术团队占比是否高；二、安全策略及安全审计，钱包做了哪些安全防护措施，是否进行了冷热钱包分离，是否通过了业内知名安全团队的安全审计，最好提供审计报告；三、投资机构，如果有知名的投资机构投资也能间接说明团队比较靠谱；四、钱包属性，钱包是中心化钱包还是去中心化钱包，去中心化相对更安全；五、核心资产模块是否开源；六、资产的公开和透明程度；七、合作伙伴，通过合作伙伴的实力和数量也能间接提现团队的靠谱程度；八、商业模式或者业务说明，这一项针对一些中心化钱包的理财服务，如果钱包提供了很高的理财收益，但是又没有说清楚收益是怎么来的，就要特别注意；九、是否有硬件钱包，硬件钱包可以让资产管理更加安全。[2020/11/6 11:51:36]
在UniswapV2中，用户添加流动性后，Uniswap会给用户返还一个ERC20代币，此为LPToken。这类LPToken代表流动性提供者对其提供的流动性的所有权。当用户想要赎回流动性时，只需将他们的LPToken销毁，便能获得资金池中对应代币的份额。
ChainUP Capital?Joy：交易所突围要从运营、流量、品牌等层面思考:据官方消息，7月7日，ChainUP Capital合伙人Joy受邀参加由BiBull主办的《2020牛来啦，数字资产领域的“牛”在哪儿》沙龙活动。
对于交易所如何突出重围，Joy表示，交易所这个赛道竞争激烈，但是机会依然存在，2019年就有人形容交易所市场是“百所争鸣”的状态，去年和今年仍然有新的交易所“脱颖而出”。Joy认为，交易所突围的点应该多从运营、流量、品牌等层面多思考，现在开交易所技术门槛低，交易所能够突围的点已经不在技术层面，因为很多交易所都会把技术交给专注于技术解决方案的第三方服务商，为其提供稳定且安全的技术支撑，这样交易所团队能够把更多时间、精力、资源投入到市场和运营层面。
交易所赛道每年都有突围者，虽然方式各有不同，但是相同的是对技术的把握，对用户的友好，对合作伙伴的诚信。[2020/7/7]
由于UniswapV2采用整体资金池模式，LPToken是标准的ERC20代币。但在V3中，每个LP基于不同的价格区间创造流动性，因此提供的流动性都采用ERC721代币作为权证，Uniswap也会为每一位流动性提供者发放定制化的NFT卡片。
声音 | 国家金融与发展实验室副主任：PE、信托、数字货币等都值得思考:据凤凰财经消息，昨天，国家金融与发展实验室副主任杨涛发言表示，“无论是PE，无论是信托、理财、P2P、数字货币，其实都值得思考。从普惠金融的角度来说，如果我们做不到使得这个领域未来真正在最终有利于居民部门跟企业部门的福利改善，这个创新就没有价值，我觉得还不如不折腾。”[2018/9/15]
这张简洁的NFT卡片代表了一个价值单元，承载了流动性提供者的时间成本、风险成本、策略价值。在互联网发展历程中，价值单元的标准化奠定了各个互联网平台的基石，如亚马逊的商品链接、Instagram的图片等。如今区块链世界正如2003-2004年的互联网，处于爆发的前夜，价值单元的完善将会让用户标准化快速增长，最终形成网络规模效应。
NFT化的LPToken本质是资产证券化，资产证券化作为一种金融工具，设计的初衷为改善资源的配置，提高资金的运作效率。在传统金融中，资产证券化的不透明导致存在风险失控隐患，一直被人诟病。但是在去中心化的世界里，区块链可信价值则大幅消除此类顾虑。
声音 | CFTC首席创新官：区块链的发展使社会重新思考货币的性质:美国商品期货委员会（CFTC）首席创新官兼LabCFTC的负责人Daniel Gorfine今日在美国众议院农业委员会题为“加密货币：数字时代对新资产的监督”的听证会上发表他的证词时称：“私有和公共区块链的发展使社会重新思考货币的性质，人们的交易方式，以及我们如何更有效地参与监管，经济和市场活动。有一件事是肯定的，我们谁都无法准确预测创新的发展方向，因此，我们有责任继续学习并跟上变革的步伐。我们都有共同的目标，为市场带来明确性和确定性，但也需要确保我们的方法是周到的，不要引导或阻碍这一创新领域的发展。虽然有些人可能会寻求立即建立‘亮线’，但仓促的监管声明可能会错过一些标志，产生意想不到的后果或未能捕捉到有关新产品结构的重要细微差别。”重要的是，不应急于弄清楚这一领域如何应用到证券法和商品监管框架。据悉，LabCFTC是美国商品期货委员会的一项金融科技计划。[2018/7/19]
去中心化流动性机池
普通用户无法在UniswapV3的流动性方案下快速响应，更难以掌握合理价格区间，寡头效应明显，专业量化做市商团队更具备优势。UniswapV3的颗粒化衍生了更多定制策略，从而创造了流动性机池市场。
短期来看，去中心化流动性机池项目对投资需求方有巨大价值，长期则对资产供应方有正反馈激励效益，核心在于供需之间的数据算法。数据反馈有助于形成良性策展市场，优质稳健的策略被排序筛选，高风险低收益的策略被快速过滤淘汰，如此才能实现资源的高效配置。
在创新机池项目的协同效应下，UniswapV3将构造成更加稳定的衍生品体系，缓冲项目方恶意砸盘风险，进一步保障投资者的利益。LPToken所对应的标的资产是基础代币和项目代币的组合。这意味着在市场行情剧烈波动的情况下，质押物价值的变化率将被削减，从而实现清算缓冲。
不可能三角难题
UniswapV3引入“集中流动性”、“费率自定义”、“范围订单”、“非同质化仓位”等机制，皆为提高资金效率。在帮助流动性提供者尽可能规避无常损失并创造更高收益时，也不可避免地增加了风险。在经典的投资交易规律中，提高收益、降低风险、扩大规模是不可能的三角难题，三者很难同时实现。
在UniswapV3中，流动性提供者收益率显著提高，然而资金风险显著增加。尤其在极端行情下，交易对中某类资产价格暴涨暴跌，价格超出流动性提供者设置的价格区间时，区间内的流动性将会被市场套利者抽干，风险控制成为了流动性提供者的难题。
当UniswapV3的风险无法基于自身机制实现有效控制，流动性提供者只能求助于外部的风险数据喂养，此时，NFT化的LPToken作为桥接DEX以外世界的价值单元，将发挥重要作用。
LPToken作为一种创新衍生品，也需要被高效利用。DeFi领域不乏大量流动性提供者，其在流动性池内质押了交易对后，仅能获得流动性挖矿的单方面收益，资金并没有被完全充分利用。LPToken作为资金权益的凭证，不仅可以在市场上流通，也可以通过质押以实现更高的资金使用率。
UniswapV3+CDO模式
CDO全称为CollateralizedDEXOffering，为DeepGo团队研发。用户通过质押标的风险分级，实现持续融资。做市商在UniswapV3在提供初始流动性之后，将LPToken作为质押物锁定在CDO协议中，从而持续获得流动性买盘。
当Uniswap用户在V3中提供流动性，并设定较大的区间时，流动性标的的基于本位币计价的价值波动幅度较小。下图模拟了用户在V2、V3版本中，质押相同价值的标的后，标的整体价值随代币价格变化的曲线。显而易见，V3版本中的价值曲线更加平滑。
如果CDO供应商质押UniswapV3版本中的LPToken，则质押物在极端行情下，抗风险能力将显著提升，这也将使得助推池系统更加稳健：在项目代币在大幅上涨时，做好合理的风险预警；在代币大幅下挫时，做好风险缓冲。而UniswapV3与CDO的这一结合，最终能够让优质资产能够长期上涨，不良资产逐渐衰亡并被清退。
更精准的风险定价
在CDO模式中，为了实现更精准的风险定价，需要对风险进行分级，从而形成固定收益分级基金。除了项目的发起方外，还需要两类主要角色参与，分为重要参与者和固定收益者。这两类角色都会为项目提供持续的资金输入，GP作为项目的直接投资方，将会将本金全部兑换成项目代币，而LP的资金将被用以作为GP的杠杆，帮助项目实现更大的价值增长。
在CDO模式中允许IP质押高质量资产，这对于GP而言增加了一层保障，鼓励大量的GP资金流入。每一次GP资金的流入都会往Vault注资，用以存放LP的风险准备金及利润。随着Vault资金体量的增加，LP的投资意愿也被逐步放大。
如下：
LPw∝Vault∝IPcol*GPturnover*IPltv
GPturnover∝GPw
其中：
IPcol为IP的质押物
IPltv为IP当前质押率
GPturnover为GP的换手率
GPw为GP的投资意愿
LPw为LP的投资意愿
Vault为准备金
由此可见，通过有效信号传导，IP质押波动率更小的标的资产有效驱动LP的资金容量，LP资金作为市场反馈循环中最重要的一环，将发挥积极的乘数效应。
如果项目为不良资产，GP参与者由于将本位币都换成了项目代币，GP的杠杆标的的波动率将远高于IP质押物的波动率，此时GP可能因为项目资产价格的下挫，而被率先清退。剩下的GP更愿意享受IP被清仓之后的质押物，从而减少换手率。这回直接导致Vault增量的萎缩，从而大幅降低LP的投资意愿，进而使得劣质项目被逐步清退。
LPw∝?IPcol*GPturnover
GPturnover?↓?LPw↓
此类传导机制不仅能使CDO模式良性运转，成为不良资产的清道夫，还能传递大量有效市场信息，作为UniswapV3风险定价的外部喂养数据，给投资者和流动性提供者提供决策反馈。
总结
UniswapV3升级后貌似平常，但为DeFi应用提供了很多创新基础。如今CEX内忧外患，正是DEX崛起的关键时刻，DeFi如何引领下一波牛市？核心在于吸取传统金融的可组合性优势，创造更多易用、高效的策略产品，实现普惠金融落地，从而吸引更多入局者。
在笔者之前看来，Uniswap原先并不具备护城河，但V3一出，提供更多的可组合性方案。在开放金融的世界，V3带来的alpha收益将会衍生众多创新产品，从而形成真正的头部效应，这才是其重要的战略布局。然而DeFi是普惠金融而非寡头游戏，如何让小额投资者通过某种协议，也能享有科学家或巨鲸才能获得的alpha收益？正是我们目前重点探索方向。
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