现如今，DeFi代币在很大程度上可以分为两类:「生产性代币」和「非生产性代币」。
非生产性DeFi代币是指那些典型的、“无价值的治理代币”，诸如UNI和COMP都是典型的例子。尽管这类代币自推出以来这些DeFi协议已经产生了数亿美元的收益，但这类代币仅代表了参与协议治理的权力，而没有捕获协议收益的权力。
另一方面，我们也看到了像SUSHI和AAVE这样的生产性DeFi代币的出现。这类代币是加密资本资产的圣杯，它们不仅代表了协议治理权，同时还代表了捕获协议收益的权力。与非生产性DeFi代币不同的是，生产性DeFi代币允许持币者通过质押(stake)来捕获协议交易费(以及某些情况下还包括代币增发奖励)的被动收入。
比如Aave，持币者可以将AAVE质押进该协议的「SafetyModule」(安全模块，这是一个基于智能合约的安全组件)之中，这些被质押进来的资金将充当Aave协议中最后的抵押品。作为回报，质押者将获取新发行的AAVE代币奖励和协议交易费奖励。
编者注：用户将自己的AAVE代币质押进「SafetyModule」模块之后，将以1:1的比例收到stkAAVE代币作为用户参与质押的凭证，持有stkAAVE意味着用户将获得该协议增发的AAVE代币奖励和交易费奖励，且这些奖励是随时可以提取的，但用户质押的AAVE需要等待一个「冷却期」(当前为7天时间，后期可能因为治理而改变)才能取出(赎回)。冷却期之后，用户将可以赎回自己质押的AAVE并销毁stkAAVE。值得注意的是，用户除了可以质押AAVE代币，还可以质押BPT代币。BPT代币是用户(流动性提供者)向去中心化交易所Balancer上的AAVE/ETH池中存入流动性之后获取的凭证。不管是在Aave上质押AAVE代币还是BPT代币，质押者都将获得奖励。
美SEC将针对WisdomTree比特币ETF申请的决定推迟至7月14日:上周，美国SEC推迟了对CboebZx是否能够上市资产管理公司WisdomTree比特币ETF的决定。5月26日，SEC宣布将把上市决定日期由5月30日推迟到7月14日，“以便有足够的时间考虑拟议的规则修改和收到的意见”。规则修改本身只是允许WisdomTree比特币信托基金（BTCW）上市。
WisdomTree在3月11日向SEC提交了一份招股说明书，而Cboe在3月26日提出了这一规则修改。从那时起，SEC只收到了四条评论。然而从历史上来看，该监管机构往往会拖延或拒绝比特币ETF申请。4月底，Cboe提出的VanEckETF上市计划也遭到了类似的推迟。到目前为止，还没有比特币ETF在美国推出，不过一些人认为多伦多证券交易所出现的几只比特币ETF是一个好兆头。（The Block）[2021/6/2 23:06:04]
Aave平台设置「SafetyModule」模块的目的是为了保护该协议应对可能发生的所谓的「ShortfallEvent」(资不抵债事件)，即当协议由于合约漏洞/攻击、清算风险(比如清算不及时)或者预言机故障等导致Aave借贷市场中的流动性提供者(LPs)资不抵债时，协议将卖出「SafetyModule」模块中被抵押资产的一部分(最高达30%)来填补坏账；如果还不够，那协议还将触发一个特别的AAVE增发事件，从而来填补所有坏账。为了激励用户进行质押，以保护Aave协议应对可能的资不抵债事件，Aave协议向质押者提供AAVE增发奖励和协议交易费奖励。
类似地，SUSHI持有者也可以选择将他们的币进行质押，质押之后用户将收到xSUSHI，这能够为用户捕获约16.6%的Sushiswap平台上产生的交易费。
“个人ICO”发起人Alex Masmej推出新计划，让代币持有者决定其日常习惯:加密企业家Alex Masmej推出了“控制我的生活”计划，允许其个人代币ALEX的持有人对他的下一个日常习惯进行投票。
此前消息，Alex Masmej通过ICO发行了一种名为ALEX的代币，该代币的价值与其未来成就挂钩，换句话说，就是Alex Masmej通过发行ALEX代币将自己“售出”。Alex Masmej称，代币出售已于4月12日结束，有30名投资者参与了ALEX代币的销售，为其筹得了20092美元。为了对这一新型契约负责，Alex承诺将致力于开拓新业务，并计划创建一家DeFi公司。（Decrypt）[2020/6/16]
从直觉上来看，我们会认为生产性DeFi资产具有优势，认为它们永远是投资者更好的选择。但事实可能并没有这么简单，归根结底，投资中最重要的是代币的市场表现。
与传统金融一样，最重要的可能不是DeFi代币是否拥有产生现金流的权力。相反，推动DeFi代币估值的是潜在基本面的增长，如协议的交易量、收入、用户量等等。
本文使用一些定量(和定性)证据来探讨生产性DeFi代币的设计是否优于非生产性DeFi代币。为此，我们将使用两组类似的DeFi协议。每组协议中，有一个协议有着生产性DeFi资产，另一个协议有着非生产性DeFi资产。
这两组DeFi协议分别是：1)Uniswap和Sushiswap；2)Compound和Aave。
01.Uniswap和Sushiswap
显然，理解像SUSHI和UNI这样的DEX(去中心化交易所)代币的一个关键指标是协议的交易量，这是一个DEX的用户采用度和是否成功的基本指标。更高的交易量意味着协议产生了更多的收入，这能够推动这些DeFi代币的价值。
动态 | Grin将投票决定是否改变硬分叉路线图:据coindesk报道，Grin开发人员John Tromp在今天举行的会议上建议对目前设定在7月中旬的下一次硬分叉做出改变，开发人员将在两周内对此事进行投票。Tromp认为，针对Cuckatoo-31的单芯片ASIC的发布已经破坏了其淘汰计划。Grin的ASIC制造商Obelisk的首席执行官David Vorick表示，其单芯片Cuckatoo-31矿机证明多芯片设计没有竞争力，如果不延迟淘汰，也将生产一种设计为单芯片的Cuckatoo-32。[2019/3/27]
比较而言，交易量的增长更偏向于Uniswap。根据TokenTerminal的数据，Uniswap在2021年初的日均交易量为7.33亿美元；而随着今年5月份UniswapV3的上线，该平台的日均交易量已经增长至14亿美元，今年迄今翻了一番。相比之下，Sushiswap在今年年初的日均交易量为4亿美元，到最近增长到了5.6亿美元，在过去6个月里小幅增长了42%，见下图。
上图：Uniswap(红线)和Sushiswap(蓝线)今年以来的每日交易量变化趋势。图源：TokenTerminal
交易量与DeFi协议产生的交易费收入直接相关，因此Uniswap和Sushiswap这两个协议的日收益图(见下图)与上图极为相似也就不足为奇了。但是，就这些交易费收益对于协议本身的意义而言，Uniswap和Sushiswap存在一个关键的区别：如前所述，SUSHI代币持有者可以质押他们的代币来获取xSUSHI代币，这能够为质押者有效地捕获Sushiswap协议产生的约16%的交易费收入；而另一方面，UNI持币者并没有这种权力，Uniswap协议产生的所有收益都流向了该平台的流动性提供者(LPs)。
区块链集团决定不会于白俄罗斯进行任何业务:区块链集团（00364-HK）旗下一家合营企业公布，经审慎考虑后，已决定不会于白俄罗斯进行任何业务。此前，区块链集团全资附属区块链研究中心与Edra Korea订立不具法律约束力之谅解备忘录，双方拟于韩国成立一间合营企业，并计划于哈萨克斯坦及白俄罗斯拟建成加密货币计算数据中心，预期装机容量合计约为95万台。[2018/4/23]
基于交易量增长，Uniswap今年迄今的日交易费收入增长了72%，每日为LPs提供了330万美元的交易费收益。相比之下，Sushiswap今年迄今的每日交易费收入只增长了42%，每日产生160万美元，其中每日有大约25万美元流入xSUSHI持有者手中，见下图。
上图：Uniswap(红线)和Sushiswap(蓝线)今年以来的每日交易费收入变化趋势。图源：TokenTerminal
最终，只有一个指标对投资者来说是重要的：DeFi代币的价格表现。每个投资者都想骑上最快的马。市场是这方面的终极裁判。尽管UNI并不代表捕获协议收入权力，且Uniswap协议甚至有着一个相对静态的治理生态，但UNI的表现仍然优于SUSHI。
这是有道理的。在推动DEXs估值的关键领域(交易量和收入)，Uniswap的发展要优于Sushiswap。然而，还有一个重要的定性方面我们应该强调，这个方面可以直接影响了UNI和SUSHI的表现：代币供应计划。
Sushiswap在3月底为既定的LPs解锁了大量的SUSHI代币，同时继续每周发放流动性挖矿奖励。这可能是SUSHI在3月和4月开始下跌的主要原因。相比之下，Uniswap冲击市场的UNI代币数量要少得多，因为当前没有流动性挖矿计划，且所有既定UNI代币都会积累到Uniswap核心团队、投资者和社区成员手中。
韩国银行放弃关闭加密货币账户服务的决定:由于加密投资者的抗议，韩国银行已经放弃了关闭加密货币账户服务的决定，政府将重新讨论相关政策。据Korea Joongang Daily报道称：“他们将坚持最初的计划，允许客户在本月内使用真实姓名注册建立加密货币交易账户。”他们将安装新的政府授权的实名认证系统。届时，他们只允许实名制账户注册。这个新系统预计将在1月20日左右推出。[2018/1/16]
话虽如此，这两个DeFi协议都经历了不错的表现。今年迄今SUSHI的美元价格上涨了189%以上，而UNI仅在今年就上涨了378%，见下图。
上图：今年迄今UNI(红线)和SUSHI(蓝线)的价格涨跌幅度情况。图源：TokenTerminal
因此，这一轮比较中的赢家是：非生产性DeFi代币
02.Compound和Aave
Compound和Aave构成了与Uniswap和Sushiswap类似的二元结构。Compound代表的是总部位于美国、由风投支持、行动缓慢的借贷协议。而Aave则相反，该团队及其社区采取了“快速行动”的路线，通过持续上架代币，同时通过引AAVE经济学来赋予AAVE代币捕获现金流收益的权力。
但是这两者如何比较呢？与上文提及的DEXs交易量类似，借贷协议的关键因素之一是借款量的增长?(即用户从协议中借出的资金量的增长)。
对于Compound和Aave这样的DeFi借贷协议来说，更多的借款量会为LPs带来更高的收益率，从而吸引更多的资本，进而提高协议的借款能力(borrowingcapacity)。尽管Compound在借款量方面曾经一直长期领先于Aave，但随着Aave于2021年5月启动了一项期待已久的流动性挖矿计划之后，Compound最近失去了其领先地位。
Aave流动性挖矿计划的引入使得Aave协议上的借款需求大幅飙升。要知道，2021年开始时Aave协议中只有5亿美元的未偿还债务，与当时的Compound平台的未偿还债务相比要小得多，当时Compound提供了超过17亿美元的贷款。
而快进到今天，年初至今Aave的借款量飙升了1700%，目前该协议正在处理超过100亿美元的贷款。而年初至今Compound的债务量(也即借款量)仅增长超过200%，达到撰文时的53亿美元，见下图。
上图：今年迄今Aave(蓝线)和Compound(绿线)平台上的借款量变化情况。数据来源：TokenTerminal
自然地，由于借款量的激增，Aave在每日收入方面也处于领先地位，这对于AAVE持有者来说是个好兆头。
目前，Aave每天的收入接近100万美元，其中大部分都流向了放款人(lenders)，同时一部分收入也由AAVE质押者捕获。与此同时，Compound最近的每日收入出现了下跌，可能是因为Compound的借款人(borrowers)转向了Aave参与其流动性挖矿计划，当前Compound协议每天为LPs产生的利息收入仅为55万美元。
有趣的是，今年迄今Aave的每日收入增长了超过360%，而Compound的每日收入增长在最近下降后，撰文时今年迄今的每日收入涨幅仅为2%，见下图。
上图：今年迄今Aave(蓝线)和Compound(绿线)的每日收入变化情况。数据来源：TokenTerminal
再重复一遍：对于投资者来说，最终最重要的是代币价格表现。投资者希望代币价格上升。
随着今年Aave的爆炸性增长，该协议的表现超过了Compound也就不足为奇了。这两种资产今年都表现不错，COMP今年迄今增长超过123%，而AAVE上涨了255%，见下图。
上图：今年迄今AAVE(蓝线)和COMP(绿线)代币价格的涨幅变化情况。数据来源：TokenTerminal
因此，与上一轮比较不同，这一轮比较中的赢家则是：生产性DeFi代币
03.总结
UNI虽然是非生产性资产，但其表现优于生产性资产SUSHI。然而，AAVE作为一种生产性资产，其表现超过了非生产性竞争对手COMP。这意味着什么呢？这意味着，某项DeFi代币是否是生产性资产可能并不重要，最重要的是底层的DeFi协议产品及其发展。
如果基本面存在，而且这些基本面在增长，那么市场将对它们做出反应，而不管代币是否具有价值累积机制。
我无意冒犯UNI持币者(我也是其中之一)，但这种代币没有捕获现金流的权力，而且起初几乎没有出现什么治理(我承认，最近出现了更多的Uniswap治理活动)。
但你猜怎么着？Uniswap仍然是DEX领域的主导力量。从其60%的DEX市场份额主导地位和截至目前三位数的增长来看，没有其他DEX协议能接近它的交易量和交易费收入，见下图。
上图：今年迄今，各大DEX的每周交易量的市场占比变化情况。图源：DuneAnalytics
这同样适用于Aave，其借款量和协议收入都高于其同行，而且由于流动性挖矿计划的良好时机，今年的增长速度明显超过了Compound。我打，即便AAVE是一种像COMP这样的非生产性治理代币，这种情况也会发生。AAVE的生产性特性只是锦上添花。
我在这里的论点是，无论一种DeFi代币是生产性的还是非生产性的，这实际上并不重要。重要的是DeFi产品的市场匹配和产品增长。所以，是的，虽然拥有一个代币持有者可以依赖的价值累积机制(比如像Sushiswap这样为SUSHI质押者提供交易费奖励)是一个很好的补充，但最终这并不能保证代币价格会上升，也不能确保其表现将优于某个使用非生产性本地代币的类似协议。
我们发现，这在传统金融领域同样适用。亚马逊和其他高科技成长型股票从未支付过股息。我从未遇到过任何真正参与股东治理的人。
但是这个月你又从亚马逊订购了多少东西呢？
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