第一节研报要点
定性的来看，InstaDApp的DSL(DeFiSmartLayer,DeFi智能层)架构在DeFi中具有独创性，其意在成为用户和DApp之间的单独一层，未来值得期待。但是如何将这么宏大的愿景逐步落地，考验团队的执行力以及运营推广能力。
DeFi聚合层的价值主张仍然需要等待DeFi生态的进一步爆发，InstaDApp在聚合层有一定先发优势，并且DSL的发展有助于提高InstaDApp作为聚合层的价值，有望真正获得规模效应。
我们评估了仅作为机池治理代币的$INST，通过横向评估机池项目的FDV/TVL，我们认为，$INST代币估值处在合理区间。
第二节项目基本情况
1.项目业务范围
InstaDApp是一个面向用户的去中心化资产管理协议，目前提供了针对Aave、Compound、Maker的高效的资产管理功能，其目标是简化DeFi的复杂性，最终成为DeFi的统一前端。
另外，InstaDApp最近提出的DSL(DeFiSmartLayer,DeFi智能层)愿景，有望成为在用户和DApp之间聚合层，成为DeFi的基石。
2.项目历史和发展情况
与大多数的DeFi项目不同，InstaDApp是比较典型的需求驱动型项目，他们并不是先提出一套解决方案，再去寻找PMF(productmarketfit)，而是在遇到实际问题时，解决问题的同时将其解决方案产品化。
2018年11月，InstaDApp正式上线，在上线之初仅支持对Maker协议的资金管理
2019年6月，InstaDApp开始支持Compound
2019年7月，随着Maker不断提升稳定费(Dai利率)，很多用户遇到了问题：想从Maker转移到Compound，但在没有新增资金的情况下，想还清Maker的债务却并不容易。InstaDApp的创始人也遇到了此问题。在此背景下，InstaDApp上线了Maker<->Compound的资产&债务桥，允许用户在无需新资金的情况下，将Maker的资产&债务转移到Compound，InstaDApp也迎来了第一波tvl增长(从10kETH到150kETH)，并且成为DeFi总锁仓量的第三名，仅次于Maker和Compound
2019年11月份，随着Dai从单一抵押切换为多抵押(并将老的Dai更名为Sai)，诸多用户又面临了同样的问题：如何成本更小的将Sai债务更换为Dai债务。InstaDApp上线了Sai->Dai的桥，允许用户在无需新资金的情况下，将Sai的债务都更新为Dai债务，InstaDApp迎来了第二波tvl增长(从180kETH到240kETH)
2020年4月，DeFiSmartAccount正式发布，用户可以通过DSA以去信任的方式更好的管理和优化各个DeFi协议资金
2020年8月，InstaDApp支持对Aave的资产管理功能
2020年10月，InstaDApp支持Aavev2
2021年2月，InstaDApp宣布将DSA升级成为DeFiSmartLayer(DSL)，同时宣布了INST的发币计划。另外还上线了“模拟模式”，方便用户更好的试用各项功能
2021年4月，DSL完成了由Peckshield进行的审计
2021年5月，InstaDApp支持Polygon
2021年6月12日，InstaDApp发布了Terminal，Terminal是一个面向开发者的应用，允许用户在浏览器内通过代码来控制InstaDApp的各项操作
2021年6月16日，InstaDApp发布了代币INST
3.现在主要产品和业务情况
InstaDApp的主要产品包括底层架构DSL和DSA，以及针对Aave、Compound和Maker所提供的一系列基于闪电贷的"策略"。
a.DeFiSmartAccount(DSA)和DeFiSmartLayer(DSL)
InstaDApp新提出了一个概念，叫做DeFi智能层。DSL在21年4月正式审计通过并上线，是InstaDApp接下来将要重点发展的对象。DSL的架构如下图所示：
InstaDApp认为，以太坊的地址更适用于Token管理，并不适用于DeFi用户资产管理的需求，DSL会成为DeFi的基础设施层，可以使所有用户和开发人员都能轻松进入DeFi世界。DSL包括核心的DSA，与基础DeFi协议相连的可组合连接器以及一个允许极端模块化的权限框架。
Maverick Protocol公布空投细则，3000万枚MAV将于今日16时开放申领:6月28日消息，DeFi基础设施Maverick Protocol公布空投细则，将在Pre-Season生态系统激励计划阶段向用户空投3000万枚 MAV，占代币总量1.5%。本轮快照已于北京时间6月23日4:00完成。
共有26,155个以太坊主网钱包地址和96,075个zkSync Era网络钱包地址有资格在本次首次空投中申领MAV。有资格的用户可于北京时间6月28日16:00后申领空投。[2023/6/28 22:04:49]
DSA是可升级的合约帐户，用户可以以无信任的方式来控制DSA。用户资产存储在DSA中，DSA可以跨连接器执行组合交易。每个地址都可以创建多个DSA，一个DSA也可以由多个地址来控制。可以理解为DSA是用户在InstaDApp的一个子账户，所有通过InstaDApp所管理的头寸，都是通过DSA来控制的。
连接器：是与各种协议进行交互的标准化模块，可让DSA访问并进行核心操作。开发人员可以使用纯Javascript跨协议编写复杂的DeFi交易。值得注意的是，连接器是所有DSA通用的，而且每个连接器会将DSA与该协议的全部交互包括授权等都聚合起来，而且所有的连接器都是经过审计的。
下图是目前在以太坊主网上的10个连接器。
在Aavev2的连接器中，集成了：存款、取款、贷款、还款、切换利率类型、设置为抵押物(EnableCollateral)等方法。
权限：用户可以用来设置监护人，管理员或自动化机器人来管理其DSA。授权可以模块化到连接器层。例如，用户可以允许特定地址仅连接到Maker和Aave两个连接器，也就是仅允许该地址通过DSA在Maker和Aave操作；用户也可以不将从DSA提取资金的权限分配给某个地址，也就是不允许该地址进行提现操作。通过灵活的权限设计，可以支持对DSA进行更精细的管理，满足各种资产管理的需求。
除此以外，DSL还可以支持丰富的扩展，官方文档中对扩展的举例包括：
通过闪电贷扩展，用户/开发者可以从任何鲸鱼的DSL账户中的任何代币获得10亿美元的闪电贷款。
通过优化器扩展，用户可以选择利用他们的闲置抵押品，通过治理库房管理获得额外收益。
通过权限扩展，用户可以为不同的地址分配高度细化和模块化的权限管理。
通过做市商扩展，用户可以跨多个协议创建限价订单，以创建独特的非协议特定"DeFi头寸"。
通过自动化扩展，用户可以通过赋予有限的权限来使其DeFi头寸自动化。
通过L2扩展，用户可以轻松地将他们的头寸从L1迁移到L2，或者从L2迁移到L1。同时，也可以在不同的L2之间迁移。
相对于不具有可编程性和可升级性的EOA(ExternallyOwnedAccounts,普通账户，也就是非智能合约账户)，DSA能够更为高效的完成跨协议的操作。譬如如果我们把Aave和Compound看做两家银行，那么用户的资产就应该可以无缝的一家银行转到另一家银行，而不是和现在一样，必须先把资产从银行A转移到自己的账户，然后再将资产从自己的账户转移到银行B。而通过集成了闪电贷的DSA，InstaDApp就可以很轻松的做到这一点(下文会有详述)
b.针对Aave和Compound
针对Aave和Compound，InstaDApp提供的功能，除了基础的存、取、借、还操作之外，支持的策略(strategy)包括：
加杠杆(leverage)：在一笔tx内完成加杠杆的操作。例如下图：我在目前有0.49个WBTC作为抵押物(价值16340U)的情况下，进行加杠杆操作，抵押物选择ETH，债务选择USDC，债务金额填写20000USDC，那么总体而言系统会在1笔tx内执行的操作是：
1.通过闪电贷借出20000USDC；
2.将20000USDC交易成9.97个ETH；
3.将9.97个ETH抵押进入Aave；
4.从Aave借出20000USDC；
5.偿还闪电贷20000USDC；
在这一系列操作完之后，我可以获得55.32%的健康系数(最大值为79.11%，仍然留有30%左右的安全空间)
事实上，上述操作不通过InstaDApp我也可以做到，只是需要拆分为几笔操作，因为我的抵押物只有16340U，而Aave的WBTC的借款上限为抵押物的70%，也就是说我第一次最多只能借出16340*0.7=11438U，考虑到ETH在Aave的抵押率为82.5%，我可能需要重复3次如下操作：借出USDC；将这部分USDC买成ETH，将ETH存入Aave。除了需要付出9次手续费之外，更重要的是，加杠杆的过程中，我会有相当长的一段时间，处于“债务增多但抵押物并没有增多”的危险状态，而且还需要考虑到ETH网络的拥堵情况。而通过InstaDApp，用户便可以在1个tx内简洁而又优雅的完成全部交易。
另外，加杠杆功能本身并不限制抵押物和债务的种类，比如我们在Polygon上的Aave，也可选择matic作为collateral，并选择matic作为debt进行加杠杆操作。如下图所示，在我只有100个matic作为抵押物的情况下，可以选择反复借贷matic来加杠杆，在1笔交易内新增140个matic的债务，来最大限度的获取对matic的挖矿激励(在Polygon奖励尚未减少时，此操作可以安全轻松的获得50%以上的APY)
降杠杆(save)：
加杠杆的反向操作，具体操作步骤为：将抵押品取出；(如有)将抵押品swap为债务；将债务归还。
更换抵押物(collateralswap)：
允许用户将抵押物全额替换为另一种资产。如原本我使用抵押物10个ETH借贷了10000USDC，通过更换抵押物的策略，我可以把全部的抵押物都更换为WBTC，系统实际执行的操作为：取回全部的ETH；将ETH交易为WBTC；将WBTC重新抵押入系统。同样的，上述操作我也可以通过Aave和1inch来自行完成，但是考虑到我仍有接近50%的USDC债务，所以整个过程需要经过非常精密的计算和漫长的执行周期。
更换债务(debtswap)：
与更换抵押物相对应的操作。如原本我使用抵押物10个ETH借贷了10000USDC，后来我发现市场的供应发生了调整，Dai的借款利率变的更低，那我便可以通过更换债务的策略，将全部的债务都更换为WBTC，系统实际执行的操作为：借出Dai；将Dai交易为USDC；偿还USDC。
闪电存借(deposit&borrow)：
在一笔交易内完成存和借的操作
闪电还取(payback&withdraw)：
在一笔交易内完成还和取的操作
c.针对Maker
针对Maker，除了基础的开仓、关仓、存、取、借、还操作之外，支持的策略包括：
加杠杆(leverage)：
在一笔tx内完成加杠杆的操作。如针对Maker的ETH-A的vault，加杠杆操作为：借出Dai；将Dai交易为ETH；然后重新将ETH抵押进入vault。
降杠杆(save)：
加杠杆的反向操作，具体操作步骤为：将抵押品取出；将抵押品swap为Dai；将Dai归还。
金库替换(vaultswap)：
允许用户将金库内的抵押品和债务一起迁移到另一个金库中。比如将ETH-A的vault(包括抵押品ETH和债务Dai)整体迁移到ETH-B的vault，以获得更高的安全系数；或者反向操作来降低贷款利息。
闪电存借(deposit&borrow)：
在一笔交易内完成存和借的操作，例如针对ETH-A的vault，具体操作就是存ETH并借出Dai
闪电还取(payback&withdraw)：
在一笔交易内完成还和取的操作，例如针对USDC-A的vault，具体操作就是偿还Dai并取出USDC
金库自动再融资(vaultautomation)：
这是InstaDApp与galeto合作的功能，于今年2月上线，目前仅针对ETH-A的vault可以开启，具体功能可以简单描述为：当用户的ETH-Avault触及清算线时，vaultautomation功能会在保证安全的前提下，将资产和债务都迁移到其他抵押率更低的VAULT(包括Maker的ETH-Bvault、Aave和Compound)中。若触发再融资，会收取债务总额的0.3%作为费用，这是目前InstaDApp的所有功能中唯一收费的功能。
按照官方的数据，在上线8天之后，就已经有超过4600万美元的ETH启用了金库自动再融资功能。
d.针对uniswap
InstaDApp除了INST的耕种之外，目前仅支持uniswap-v2的基础功能，导入流动性、导出流动性、添加流动性等等。相比于用户直接去uniswap交易，主要的好处是可以省去与uniswap各个合约授权和交互步骤。
e.再融资(refinance)
通过闪电贷的支持，InstaDApp的再融资功能可以支持用户在Aave、Compound和Maker之间自由的切换头寸，这也就是InstaDApp得以大火的“桥”的功能。如下图，是一个使用桥的示例：可以允许用户在1笔交易内将在Aavev2的资产(ETH)和负债(Dai)迁移到Compound中
再融资功能，包括针对Maker的金库自动再融资功能，InstaDApp事实上提供了“DeFi借贷三巨头免费过桥资金”，让资金可以在三巨头中找到自己的更符合自己风险偏好的点，并且在极端行情下，承担了“协议间资产&债务调节器"的功能，对于借贷三巨头的整体稳定，起着相当重要的作用，所以从这个层面，InstaDApp是维持DeFi稳定的重要一环。
f.一键导入
针对Aave、Compound和Maker，InstaDApp提供了一键导入的功能，可以方便的把用户在这些平台的资产和负债平移到InstaDApp的DSA内。
导入操作也是基于闪电贷的，以导入Aave的头寸为例为例，大体而言导入的步骤为：
首先，InstaDApp读取用户在Aave的存款和欠款，也就是读取用户账号中的aToken(存款)和Variabledebt?token(负债)
通过闪电贷借款将用户所有的欠款还清
将用户所有的资产取出
将用户的资产存入DSA，并存入Aave
通过InstaDApp借出用户原有的欠款
还清闪电贷
但是导入之后，并不能一键导出，也就意味着导入InstaDApp的头寸如果想要导出，目前需要手动操作。在导入之前页面上也有如下提示：
"一旦导入，一键导出对于EOA来讲在技术上是不可行的，这意味着您必须手动平仓来提取抵押物"(EOA:ExternallyOwnedAccounts，以太坊的非智能合约账户)
如果想要把InstaDApp的头寸导出到Aave，并不是InstaDApp可以操作的，而是需要Aave有一个智能合约账户来做a和b：也就是读取对应DSA上用户在Aave上的存款和借款，并通过闪电贷来完成还款和资产取出的操作。因而项目方提示这是在技术上不可行的。
所以需要提醒尚未领取INST空投的各位，在领取了INST的奖励之后，如果不需要继续使用InstaDApp来继续管理Aave、Compound和Maker的头寸，从DSA取出的过程会比较痛苦。
g.协议数据
DeFi协议TVL排名数据来自https://defillama.com/home
InstaDApp目前是DeFiTVL排名前五(不计算WBTC)的协议。其TVL要高于yearn、uniswap和pancakeswap。
另外，在INST发行的BLOG中，团队披露，InstaDApp创建了超过55000个DSA；同时触发了ETH链上超过50%的闪电贷。
4.团队和投资方
InstaDApp的创始人是来自印度的兄弟俩：SowmayJain和SamyakJain，辍学前读金融的哥哥Sowmay是CEO，读计算机的弟弟Samyak是CTO，目前两个人的年龄分别是23岁和21岁。18年8月份,正在读大学的兄弟俩参加了ETHindia的黑客松，创造了Makerscan(一个针对Maker的工具)，得到了kybernetwork的CEOLoiLuu的赏识，loiluu给了他们第一笔资助(grant)，从此，他们便开始进行InstaDApp的研发。在此之前，哥哥Sowmay是quora上一个有几十万粉丝的投资/财经类答主。他们兄弟俩本身也是DeFi的重度参与者。
除了创始人兄弟俩外，InstaDApp的团队人数不是很多，在LinkedIn上的团队人数仅为4人(并非所有员工都用linkedin)，并且都是研发。在InstaDApp的官网上，我们也可以发现，他们目前正在招聘运营负责人，也侧面反应了团队虽然研发能力较强，但在运营和推广方面的短板相对严重。
除了最初Loiluu的grant之外，InstaDApp总计有两轮投资：
2019年10月份，InstaDApp宣布获得240万美元种子轮融资，投资方包括PanteraCapital,NavalRavikant(投资了uber和twitter等的著名天使投资人，coinlist创始人),BalajiSrinivasan(A16Z的前合伙人和Coinbase的前CTO),CoinbaseVentures,IDEOColab,RobotVentures(RobertLeshnerofCompoundFinance),LoiLuu(KyberNetwork)等，并且邀请了Blockfolio首席执行官EdwardMoncada加入InstaDApp的顾问委员会。
2021年6月12日，InstaDApp通过代币销售融资1000万美元，StandardCrypto领投，DeFiAlliance、LonghashVentures、Yearn创始人AndreCronje参投。本轮融资将用于InstaDApp向DeFi中间件协议的过渡，并支持建立在InstaDApp协议上的生态。
第三节业务分析
1.行业空间和潜力
InstaDApp的愿景目前看来是想要成为DeFi的入口：既包括面向普通小白用户的，也包括面向开发者和资产管理方的。
在互联网行业，相当多的成功互联网公司(google、淘宝、uber、airbnb等)，本质上都是聚合器或者说“平台”。聚合器是非常能够理解的好的商业模式，并且在充分竞争下，聚合器也更容易成为行业内的赢家。为什么聚合器能捕获这么高的价值？因为聚合器：
服务用户的边际成本为0
通过供需之间的良性互动，能够提高对供应商和用户两方的吸引力。
两者结合，很形成赢家通吃效应。
但是在目前的DeFi领域，用户直接对接终端应用的特征还是非常明显。包括各种钱包以及zerion、zapper等可以被看做聚合层的应用都暂时无法有效的捕获价值。参照互联网行业发生的情况，有人因此认为DeFi聚合层的价值被低估了。
我们认为，长远来看，DeFi聚合层的价值确实将会提高，但是聚合层价值主张可能仍然需要较长的时间才能实现，这主要是因为：
1.目前DeFi发展仍然处于早期阶段，产品供应仍然太少一方面，在供应少的时候，聚合的价值就难以成立，用户完全可以略过聚合层(InstaDApp)直接去和供应商(Aave)交互，因为供应商才是真正不可或缺的。所以在此阶段一定是聚合层来适配供应端做服务，比如InstaDApp大获好评的Maker-Compound桥和Sai-Dai桥，本质上都是InstaDApp这个聚合层来适配供应层的变化；另一方面，供应端的过于强大，会使得供应端本身开始做“聚合”这件事情，比如我们可以肉眼看到的各个DeFi头部项目的混业经营犬牙交错的态势。是目前所有DeFi聚合层产品，包括聚合交易项目和机池类的项目，虽然都能达到“服务用户的边际成本为0”，但是都还没有办法做到“通过供需之间的良性互动，能够提高对供应商和用户两方的吸引力”，也就是说，规模化并不能产生赢家通吃效应。如果要成为真正具有规模效应的聚合层，需要在机制和激励方面多下功夫，使得平台能够对供应商和用户两端都产生规模化效应。(InstaDApp的DSL如果能做起来，确实可能会产生这种效应：DSL体系内的应用具有平滑的体验和大批用户；供应商争相成为DSL中的connectors来获取用户和TVL；用户也能通过InstaDApp能无缝接入多个DeFi协议获取更高收益)。
2.最后，在一切公开透明的区块链上，传统互联网行业的某些渠道逻辑很容易失效。如果不伴随良好的价值捕获机制，“流量”的意义将被无限缩小(想想钱包)，换句话说，DeFi聚合层如果不能真正的给用户和供应商带来“非我不可”的好处，将很难有站得住脚的价值。
如果暂时先放开聚合层，那么InstaDApp目前的产品形态，是一个“策略原子化的借贷产品机池"。
机池可以对标到现实世界中万亿规模的资产管理行业，Intotheblock的研究员LucasOutumuro将yearn与机器人投顾的Betterment、Wealthfront，以及传统资管巨头blackrock做了比较，认为yearn在投资收益率(收入/管理资产规模)方面有显著优势，估值(P/S)不高，而且单雇员收入更高
虽然这种对比不少底层逻辑有待商榷(如YFI并不捕获yearn的收入，以及DeFi如此高的无风险收益率是否可以维系等等)，但是仍然体现了DeFi针对传统金融的巨大优势。
InstaDApp目前提供的产品也可以看做机池，只是相比Yearn这类典型的机池产品，有如下区别：
InstaDApp提供了更原子化的策略，用户其实可以通过InstaDApp提供的策略模拟出各个机池的单币池策略
InstaDApp在此过程中不收费，无需与yearn一样付出资产管理费
资金通过InstaDApp的DSA与底层协议直接交互，用户可以免于信任其他的合约(机池的合约)
理解门槛、上手相对较高，并不太适合新手用户使用
由于DSA的采用导致扩展底层资产成本更高：InstaDApp想要扩展一个新的底层资产，需要支持用户将底层资产导入到DSA，这就要求DSL内的一系列开发
不过，从产品形态上而言，目前的InstaDApp仍然可以看做一个机池.
综上我们认为，即便DSL的宏大愿景和DeFi聚合层的价值主张短期内都难以实现，但是目前的“策略原子化借贷机池”也仍然存在相当的空间。
2.通证模型分析
a.代币经济
INST并不捕获InstaDApp的协议收入(事实上，目前InstaDApp的绝大部分功都不收费，所以其也基本不产生协议收入)，是作为一个纯粹的治理代币而出现的，其治理主要是针对整个DSL，具体包括——
.权限框架
权限框架通过模块化的账户授权和合同的具体权限，将DSA开放给新的使用案例。开发人员可以围绕DSA账户中的闲置资产创建新的用例，通过开发新的流动性路径或建立自动化账户经理，找到提供收益或提高资本效率的方法。
.系统升级
合约升级由治理代币合约执行和管理，代币持有人将对系统升级、平台参数和其他代码更改进行投票。
.流动性和桥
InstaDApp为再融资和跨链资产管理维护多个流动性和桥，代币持有人将管理这些流动性和桥。
.生态系统基金
代币持有者将管理生态系统资金的分配和DAO的财政，用于建立伙伴关系、流动性、整合和DAO和社区可能需要的任何其他资金。
.DSA扩展
DSA目前支持对Maker、Compound和Aave的协议进行管理，后续支持哪些应用，将也由INST持有者来治理
b.代币分配
INST代币总结100,000,000(一亿)枚，分配如下：
55%给InstaDApp社区成员。依据6月15日快照时用户在Maker、Compound和Aave的头寸净值情况，初始空投1100万个INST。
23.79%给目前的团队成员，设有4年归属期。
12.07%(12,078,714INST)给投资者，设有4年归属期。
7.85%给未来的团队成员和生态系统合作伙伴。
1.27%(1,275,231INST)给顾问，设有4年归属期。
除了初始的代币分配之外，从6月16日开始，目前通过DSA管理的以太坊主网上的Maker、Compound和Aave头寸，可以按周按比例获取INSTA的代币奖励，此部分奖励总计300万个INST，持续3个月，也就是每个月发放100万个INST。
同时，uni-v3的INST-ETHLP可以参加持续3个月的LP质押奖励，总计奖励100万个INST
3.项目竞争格局
a.基本市场格局
InstaDApp的DSL目前是唯一概念，市场上并没有竞品。
作为DeFi的聚合层或者说入口，与InstaDApp形态最相近的项目包括DefiSaver、Zapper、Zerion
DefiSaver：就产品形态而言与InstaDApp最相近的项目。DefiSaver最初是针对Maker的CDP的一个工具类优化产品，目前除Maker之外，还支持对Aave、Compound、Liquity、Reflexer几个协议的资产和负债进行管理。使用defisaver的资产管理功能之前，用户也需要创建一个智能合约账户(与InstaDApp的DSA一样)。目前DefiSaver的TVL在4亿美元左右，与InstaDApp差距在10倍左右。DefiSaver目前尚未发币，也未公布融资。
由于产品形态几乎完全一致，defisaver可以看做InstaDApp的竞品，只是目前规模差距较大，尚不对InstaDApp构成实质威胁。
Zerion上线于2018年，其定位是一站式构建和管理DeFi产品组合的平台，曾在19年12月获得Placeholder、BlockchainVentures和Gnosis的200万美元融资。
目前，用户在Zerion官网使用Matemask钱包连接该网页即可使用该应用，其主要功能模块包括视图、投资、储蓄、贷款与交易历史。
Zapper.fi由DeFiZap和DeFiSnap于2020年5月合并而成，其定位是去中心化金融的最终枢纽，使DeFi更易于使用与访问，曾于2020年8月获得FrameworkVentures、Coinfund、TheLAO、CoinGecko等机构的150万美元融资，几个月后再度获得CoinbaseVentures和DelphiVentures的种子拓展轮融资。
目前，Zapper主要功能包括资产数据仪表盘、聚合交易、添加交易对流动性、收益种植、layer2转账以及查看交易历史等。
此外，如果我们把InstaDApp看做机池，那么所有的机池类项目都可以算作InstaDApp的竞品，不过由于目前InstaDApp核心功能是对Aave、Compound和Maker的策略优化，所以与机池的竞争并不直接。
b.项目护城河和竞争优势来源
如果我们抛开InstaDApp成为DeFi智能层的愿景不谈，DeFi入口和机池项目其实很难形成真正的护城河，但是InstaDApp仍然具有以下竞争优势——
用户视角和卓越的产品能力：
从将InstaDApp的TVL一跃拉升至第三的“桥”的功能，就是从用户视角出发，解决所遇到的实际问题，并将其产品化给用户使用。这是我们从InstaDApp的发展过程中看到的一条主线，也是InstaDApp能积累这么高TVL的决定性因素。
对DeFi的深刻理解：
两位创始人是从18年就开始深度参与DeFi的开发者，对DeFi的理解深刻。
与头部DeFi项目和开发者的深厚友谊：InstaDApp与Aave、Maker、Compound、Uniswap等项目都建立了良好的合作关系；另外由于创始人出身黑客松，InstaDApp也对黑客松也比较关注，因此与开发者也建立了比较好的友谊。
4.风险
a.运营&推广问题
目前InstaDApp还是过于极客，相当一部分DeFi用户对InstaDApp仍然缺乏了解，给人的直观感受就是用户对InstaDApp的认知与其TVL远远不成正比。不过团队应该是认识到了这一点，一方面在招聘运营主管，另一方面，6月份宣布了与ADN(AsiaDefiNetwork，longhashVC创办)的合作，由ADN协助InstaDApp的社区运营。
b.产品规划问题
目前并没有看到有明确的项目路线图，过往来看，除了本次将要强推的DSL，在近1年多的时间里，项目方大部分成就也源自于见招拆招，而并非针对特定目标的有意为之，背后也显示出团队并不长于规划。
产品扩展问题：目前InstaDApp的产品形态所能比较容易支持的，仅限借贷类或基于借贷的产品。但是后续如果这的要成为DeFi的入口，InstaDApp需要整合的DeFi产品类型(如衍生品交易、保险等)还相当之多。而在InstaDApp的DSL框架之下，想要接入一个新类型的协议，需要比较多的开发工作量。
c.智能合约风险
虽然DSL经过了Peckshield的审计，但是DSL仍然是DeFi世界内的新事物，独特性带来了特殊的风险。
第四节初步价值评估
1.五个核心问题
项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？
项目的核心产品上线时间较早，在众多DeFi产品中，处于较为成熟阶段；但是DSL仍然处于概念落地期，并不成熟
项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？
项目具有一定的竞争优势，源自创始人对DeFi深刻的理解、和早期迅速解决问题并产品化所积累的声誉、以及与头部DeFi项目、顶级投资机构建立的深厚友谊。但是这种竞争优势并不牢靠。
项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？
项目中长期的目标是使得defi更加易用，通过激励开发者以提升用户在使用defi时的体验。随着defi的逐步发展，作为聚合层的InstaDApp的意义将会进一步凸显。项目发展方向与行业大趋势相符。
项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？
目前项目的运营水平在同TVL项目中属于较差水准，需要继续寻找人才来强化运营推广。
项目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？
项目刚刚发布治理代币INST，将治理改为DAO，目前尚未实际进行治理，无法衡量DAO水平。
2.估值评估
InstaDApp的DSL虽然愿景很好，并且也能够有效的和现有产品结合，但目前仍然处于概念落地阶段，还并没有成规模的应用上线，我们无法对这块业务进行估值。
对于作为DeFi入口的InstaDApp，由于业务形态最为相似的DefiSaver、Zapper、Zerion都尚未发币/上市，虽然并且Zapper、Zerion也都获得了一些顶级机构的投资，但是坦率的讲，这类产品目前都还没找到一个良好的价值捕获模型，我们认为，DeFi聚合层的爆发尚有待时日。因此目前，我们也无法准确评估InstaDApp作为流量入口的估值。
因此，我们将InstaDApp作为机池来进行横向估值评估。
在选择具体评估维度时，由于绝大部分机池项目并没有统一的口径定期披露协议的总收入(包括InstaDApp)，所以我们只能非常粗略的比较他们的TVL，我们选取defillama上yield分类下TVL前5名(Wault产品也包括swap所以我们不算做同类产品)的数据进行分析，数据截止时间6月25日9时——
对上述项目代币的经济模型做简单的分析，我们可以发现$YFI、$ALPACA、$ALCX、$BELT与$INST一样，都是纯粹的治理代币并不捕获协议收入，只有$CVX则可以捕获Convex的部分协议收入。而且相当部分代币的流通率都还较小，针对流通市值的比较意义不大。因此我们选取全流通市值/TVL，作为横向估值评估的观测点——
可以看出，在与机池类项目的横向估值比对中，$INST估值处在合理区间。
3.估值评估
定性的来看，InstaDApp的DSL(DeFi智能层)架构在DeFi中具有独创性，其意在成为用户和DApp之间的单独一层，未来值得期待。但是如何将这么宏大的愿景逐步落地，考验团队的执行力以及运营推广能力。
DeFi聚合层的价值主张仍然需要等待DeFi生态的进一步爆发，InstaDApp在聚合层有一定先发优势，并且DSL的发展有助于提高InstaDApp作为聚合层的价值，有望真正获得规模效应。
我们评估了仅作为机池治理代币的$INST，通过横向评估机池项目的FDV/TVL，我们认为，$INST代币估值处在合理区间。
第五节参考资料
https://coinmarketcap.com/
https://blog.InstaDApp.io/
https://medium.com/InstaDApp/seed-round-503b689fc71c
https://www.chainnews.com/articles/015309074840.htm
https://stratechery.com/2015/aggregation-theory/
https://thedefiant.io/yearn-revenues-projected-to-surpass-tradfis-fueled-by-thriving-community/
如果以上内容存在明显的事实、理解或数据错误，欢迎给我反馈，我将对研报进行修正。
研究机构：MintVentures
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