2020年加密货币市场有两大值得关注的趋势，其一是年初中心化交易所的衍生品交易迎来爆发，全年比特币期货合约的持仓量从约27亿美元上涨至约94亿美元，涨幅达到248.15%。其二是DeFi协议在下半年得到了适度的应用，借贷协议和AMMDEX成为主导产品，总锁仓量从6.7亿美元增长到了145亿美元，涨幅约2100%。
按照中心化交易所中金融产品的发展路径，不少分析师认为在DeFi现货交易得到长足发展后的今年，DeFi衍生品也将迎来发展机遇期。那么，今年已过半，DeFi衍生品发展得如何了？PAData对DefiLlama和其他公开资料中收录的锁仓量较高的三大类共21种衍生品协议进行深度分析后发现：?
1）DeFi衍生品品类已十分丰富，涵盖期货、期权、指数等多个细分领域，其中，期权和指数产品的形态更丰富，已延展出如结构性产品、期权稳定币、含流动性兑换和元治理的指数基金等。
2）DeFi衍生品的交易量尚小，按照预估，当前DeFi衍生品的日交易量仅相当于DeFi现货交易量的1/6，相当于CEX衍生品交易量的1/100。
3）从衍生品与现货交易的结构占比来看，DeFi领域更加失衡。当前，DeFi衍生品预估交易量与现货预估交易量的比值大约为1.5:8.5，而同期CEX衍生品预估交易量与现货预估交易量的比值已达到约7:3。如果比照CEX的交易结构，在静态发展下，理论上衍生品的交易量还有当前规模13倍左右的发展空间。
数据：DeFi收益率市场 Pendle 年初至今 TVL涨超250%:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，自今年初以来，DeFi收益率市场Pendle TVL（锁仓总价值）已上涨超250%，在总计超5500万美元的TVL中，以太坊为2900万美元，Arbitrum为2500万美元，Avalanche占据不到100万美元。[2023/4/12 13:58:04]
4）DeFi衍生品协议提供的流动性远低于CEX，当前各DeFi衍生品协议的锁仓量均值约为3852.98万美元。其中，仅SetProtocol、IndexCoop和dYdX的锁仓量超过1亿美元。
5）DeFi衍生品的预期收益率不佳。与借贷产品相比，衍生品中仅结构化产品在同种资产的预期收益率上占优，而指数衍生品中有75%的产品今年的收益率为负，其中多个产品的亏损幅度都超过30%。
6）DeFi衍生品协议提供的流动性挖矿激励价值也普遍显著缩水。最近30天，Messari监测的DeFi概念币的平均涨幅约为-18.13%，而DeFi衍生品治理代币的平均涨幅为-28.08%，且16种观察代币中仅2种代币的价格是上涨的，其余普跌。
7）DeFi衍生品的发展需要改善流动性、激励、产品预期收益率方面的制约。
DeFi衍生品已涵盖期货、期权和指数，多种创新机制上线
目前，DeFi衍生品已涵盖期货、期权和指数类等多种产品。在PAData此次选择的观察样本中，期货是出现时间最早的一种DeFi衍生品，dYdX上线于2019年4月，甚至早于Compound。期货协议通常只涉及标的合约的买卖，但与CEX提供的期货产品相比，期货协议是双向杠杆合约，用户可以对现货持仓及未来即将收到的现货进行风险对冲。目前，期货协议中最热门的是PerpetualProtocol，根据DuneAnalytics的数据，其今年以来的日均交易量约为1亿美元左右，高于其他期货协议。
当前DeFi协议总锁仓量为1869.2亿美元:金色财经报道，据Defi Llama数据显示，当前DeFi协议总锁仓量（TVL）为1869.2亿美元，24小时跌幅4.46%。TVL排名前五分别为Curve（178.2亿美元）、MakerDAO（153亿美元）、Convex Finance（124.4亿美元）、AAVE（112.4亿美元）、Lido（96.8亿美元）。[2022/2/25 10:14:21]
期权协议出现的时间基本在2020年下半年以后，其中仅Opyn在2020年2月上线，是较早面世的产品。目前，期权协议的产品形态已经涵盖期权、对冲期权合约、期权稳定币和结构性产品等。其中，Opyn和Siren等协议提供的是标准化期权交易，而Hegic和FinNexus等协议提供的是仅需选择方向、数量、行权价和持有时间的简化版期权。?
此外，值得关注的是期权稳定币和结构性产品。Lien是去年8月上线的稳定币协议，该协议通过期权合约套利机制实现稳定币iDOL的价格波动最小化。用户存入ETH来获得SBT代币或LBT代币，这两者本质上都是ETH的买方期权，差异在于LBT是2倍杠杆的买方期权，iDOL的价格由SBT和LBT构成的一篮子买方期权决定。RibbonFinance是一种提供结构化产品的协议，通过卖出看跌期权策略和自动买入期权策略来实现收益，目前已推出4款产品，标的涵盖ETH期权和WBTC期权。
SEC主席：缺乏保护措施将使DeFi的结局很糟糕:金色财经报道，周一在雅虎财经的全市场峰会上，根据美国证券交易委员会(SEC)主席Gary Gensler的说法，新兴的去中心化金融 (DeFi) 行业是加密领域最具创新性的领域之一，但这并不意味着它可以逃避监管。虽然这一切都很有趣，但这使其想起了大约15年前P2P借贷出现的时候。根据Gensler的说法，监管机构花了大约三到五年的时间才将点对点系统纳入投资者保护范围内，这就是他现在在DeFi中看到的过程。虽然Gensler的希望是创新最终能够存活下来，但最重要的是金融稳定问题和公共保护。Gensler称：“有很多贷款正在进行。有很多交易正在进行。如果没有保护措施，我担心结局会很糟糕。”[2021/10/26 6:12:29]
指数协议的出现时间和期权协议差不多，基本也都在2020年下半年以后，其中上线较早的协议是PieDAO，上线于2020年3月。目前，大多数指数类衍生品的运作方式都与传统金融市场中的指数基金接近，指数协议通常追踪一类资产的价格变化，比如元宇宙、流动性挖矿、Yearn生态、DeFi等资产，各资产按一定的权重建构为指数，并映射为一种指数代币，用户通过购买和赎回指数代币来实现收益。
不过，值得注意的是，PowerPool推出的PowerIndex系列指数除了能产生类似基金一样的收益以外，还允许用户进行元治理和代币交易。前者指用户存储在指数合约中的所有代币都可以用于在其原协议中进行投票，后者指用户可在由指数合约中所有代币建立起来的流动性池中直接进行代币交换，如一个指数包含COMP、UNI、SNX、AAVE、SUSHI、CRV等代币，那么用户可以直接进行COMP/UNI或SNX/AAVE等的交换。
数据：DeFi总市值531.70亿美元 欧易OKEx平台MLN领涨:据欧易OKEx统计，DeFi项目当前总市值为531.70亿美元，总锁仓量为712.00亿美元；
行情方面，今日DeFi代币普涨；欧易OKEx平台DeFi币种涨幅最高前三位分别是MLN、AUCTION、SWRV；
截至18:30，OKEx平台热门DeFi币种如下：[2021/5/25 22:43:11]
预估DeFi衍生品交易量仅为CEX的1/100，市场潜力尚未完全释放?
衍生品交易自去年开始就已成为CEX的重要业务之一，根据AlamedaResearch的数据，7月14日，11家CEX最近24小时的衍生品名义交易量约为755.13亿美元，按照AlamedaResearch预测的平均23.4%的虚假交易量进行扣除后得到的衍生品校正交易量约为578.43亿美元。其中，Binance、Huobi和OKEx的交易量最高。
反观DeFi衍生品协议的交易量，从DeBank和DuneAnalytics收录的为数不多的三个协议的交易量来看，DeFi衍生品的交易量远远小于CEX衍生品。按照7月13日的数据，期货协议PerpetualProtocol和dYdX的交易量约为5488.30万美元和2830.88万美元，指数协议PowerPool的交易量约为8.30万美元，合计尚不足1亿美元。如果按照三个协议的平均交易量来估算，那么当天观察范围内的21个DeFi衍生品协议的总交易量大约为5.83亿美元，仍然远低于CEX衍生品的单日总交易量。
波卡DeFi平台Acala完成一笔从以太坊到Acala的跨链转账:5月4日消息，波卡DeFi平台Acala Network联合创始人Bette Chen发推称，自己刚刚从以太坊（Kovan）发送了0.1 WETH到Acala Network（Mandala）上，ERC20（协议）可以直接在Acala EVM上运行，并且可以跨链至Polkadot & Kusama上的所有平行链（ Acala的可组合性）。此外，用户体验（UX）即将公布。据悉，该跨链桥由ChainSafe Systems驱动。[2021/5/4 21:23:30]
DeFi衍生品协议的交易量不仅在横向比较中远低于CEX，大约仅为后者的1/00，而且即使从纵向比较来看，DeFi的现货/衍生品交易结构也较CEX更加失衡。?
根据统计，CEX的现货交易约为255.2亿美元，衍生品交易量约为578.43亿美元，两者占CEX日总交易量的比值分别约为30.61%和69.39%，交易格局接近3:7。而DEX的现货交易量约为33.7亿美元，预估的衍生品交易量约为5.83亿美元，两者占DeFi日总交易量的比值分别约为85.25%和14.75%，交易格局接近8.5:1.5。
如果对照CEX的交易格局，可见，DeFi衍生品还有很大的市场潜力。若假设以当前DeFi的现货交易量为静态参照，那么要达成CEX3:7的交易格局，DeFi衍生品的交易量需要扩张至78.64亿，相当于当前规模的13倍左右。若假设DeFi的现货和衍生品交易量均在动态发展，则要达成CEX3:7的交易格局，DeFi衍生品的交易量增速需要保持在现货交易量增速的13.5倍左右。
DeFi衍生品发展面临的问题：流动性较小、收益较低、激励不足
尽管DeFi衍生品已经出现了多样化的产品形态，但市场潜力也尚未被充分释放，不过，DeFi衍生品在流动性、收益和激励方面仍然存在一些掣肘。?
首先，DeFi衍生品协议提供的流动性远低于CEX，而流动性是交易量的基础。对于大多数非托管的DeFi衍生品协议而言，流动性相当于锁仓量。根据统计，7月13日，各DeFi衍生品协议的锁仓量均值约为3852.98万美元。其中，仅SetProtocol、IndexCoop和dYdX的锁仓量超过1亿美元，分别约为2.06亿美元、1.71亿美元和1.69亿美元，另外，Opyn和RibbonFinance的锁仓量超过了5000万美元，其余大多在1000万美元左右或不超过1000万美元。?
这一锁仓水平与AMMDEX和借贷类协议相距甚远，锁仓量最高的SetProtocol，其锁仓量也仅约为Curve的1/128，锁仓量最低的Premia则仅相当于Curve的1/350000。
而且DeFi衍生品协议近期锁仓量表现也比DeFi整体情况略差。根据统计，最近7天，DeFi衍生品协议的锁仓量平均下降了6.88%，而同期DeFi整体平均上升了2.88%，相当于在DeFi整体锁仓量保持稳定的近期，衍生品的锁仓量有所下降。最近30天的情况也类似，DeFi衍生品协议的锁仓量平均下降了13.55%，同期DeFi整体平均下降了8.94%，衍生品锁仓量降幅更大。
其次，DeFi衍生品协议提供的收益率不及预期。其中，仅期权结构性产品RibbonFinance提供的预期收益率高于资产存款利率，如其提供的看跌期权策略结构性产品T-YVUSDC-P-ETH今年以来的收益率能达到36.87%，而AAVE、Compound和Yearn中USDC今年以来的存款利率分别只有1.12%、0.91%和0.20%。
而种类更多的指数基金产品的预期收益率更是“赢少亏多”，仅BasketDAO的BMI和BDI；Set?Protocol的DPI；PowerPool的PIPT和YETI今年以来的预期收益率为正，其余75%的产品今年以来的预期收益率皆为负，且多个产品的亏损幅度都超过30%。
最后，DeFi衍生品协议提供的流动性挖矿激励的价值也普遍严重缩水，无法与锁仓量形成正反馈。根据统计，最近30天，DeFi概念币的平均涨幅约为-18.13%，而DeFi衍生品治理代币的平均涨幅为-28.08%，且16种观察代币中仅2种代币的价格是上涨的，其余普跌。
即使将时间维度拉长至今年，DeFi衍生品概念币的涨幅也不及预期。今年以来，DeFi概念币整体的平均涨幅高达426.88%，COMP和UNI这两个借贷和AMMDEX的头部协议代币的涨幅也分别达到了166.02%和289.03%，表现突出。但DeFi衍生品概念币的平均涨幅仅为57.69%，远低于DeFi板块的整体水平，而且这还是受到INDEX、PERP和MCB三个代币极端优异表现影响后的结果，若去除这三个涨幅超过500%的代币，则其余13个代币的平均涨幅会降低至-59.36%，与DeFi整体水平相距更远。
DeFi衍生品的发展需要改善流动性、产品预期收益率和激励方面的制约。
分析师?|Carol?编辑|Tong
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