与DeFi中的资产类似，NFTs(非同质化代币)也需要类似的原语，比如借贷、流动性和资产管理，这正是目前正在被构建的领域。此外，虽然NFTs的基本价值主张在于其唯一性(每个NFT都是独一无二的)，但可互换性(fungibility)对于增加NFTs的流动性和金融化非常重要。
NFT碎片化版图，制图：Messari
流动性代币有着数以千计名买家和卖家，而每笔NFT交易仅需要一个买家和一个卖家，这意味着NFT流动性较低。迄今为止，一些专注于使NFT金融化的项目正试图让NFT尽可能具有可互换性和流动性。
NFT的流动性
与实物收藏品(比如交易棒球卡)类似，NFT面临流动性不足的问题，尤其是对于那些未被高度重视的项目。虽然NFT市场正在上升，但我们通常会看到这种资产的潜力尚未被开发。仅以太坊上的NFT交易量就超过了130亿美元，而随着新类型资产在区块链上被代币化，这一数字还将继续增长。
上图：NFT的累计交易量(橙线)和周交易量(蓝线)的增长情况，数据截至2021年11月22日。
当前，蓝筹股NFTs(比如CryptoPunks)市场拥有最大的流动性，但由于它们分布集中且价格昂贵，大多数NFT收藏者是无法获取它们的。
NFT流动性协议
大多数NFT流动性协议采用了这两种方式中的其中一种：第一种方式是通过创建流动性池来为NFTs创造流动性，个人可以将类似的NFTs存入流动性池中，并在任何特定的时间赎回它们。比如，NFTX和NFT20等协议就是采用了这种方式，其好处在于，它们可以有效地基于NFT资产的流动性池构建并成为NFT市场。
第二种方式是将NFT碎片化成更小的部分，使得这些更小的部分能够作为同质化代币进行交易，比如将1枚NFT碎片化成10,000枚ERC20同质化代币。Unicly和Fractional这两个协议就是采用这种方式。这第二种方式降低了获得整枚NFT的一小部分的购买成本，从而提高了流动性，类似于美国互联网券商Robinhood将股票进行拆分，这样个人就不用购买1整股价值1000美元的特斯拉股票，而是可以用100美元来购买其一小部分。
巴菲特：不要在战争期间持有现金、黄金和比特币:金色财经报道，2月25日消息，巴菲特反对在战争期间用股票换取现金、黄金和比特币，因为他认为投资公司是随着时间的推移积累财富最简单方法之一。(CryptoNewsBtc)[2022/2/25 10:15:05]
NFTX、NFT20、Unicly和Fractional这四个NFT流动性协议共计持有近8000万美元的总锁仓价值(TVL)。如下图所示：
上图：四大NFT流动性协议的TVL增长情况，数据截止2021年11月1日。
目前，Unicly协议是这四个协议中拥有最大的市场份额，其TVL占比43%。NFTX在流动性池协议中领先于NFT20。而Fractional自今年7月底上线以来已积累了相当大的市场份额。如下图所示：
上图：自上线以来，Fractional协议的TVL市场份额(最上面的灰色部分)已经快速增长，但目前仍然是Unicly协议占主导部分。数据截止2021年11月1日。
NFT流动性池&市场协议
我们首先来研究两个主要的NFT流动性池协议：NFTX和NFT20。
1)NFTX
NFTX是一个旨在实现NFTs买卖的市场和流动性协议。NFT收藏者可以将整枚NFT存入NFTX上的某个金库(Vault)中并铸造出可以互换的代币vTokens(每个金库中的NFTs都是同一系列的NFT)，这些vTokens代表了被存入的NFT的价值。在任何时候，该NFT收藏者都可以使用这些vTokens来从该金库中随机购买到另一枚NFT资产。或者，个人也可以通过支付额外费用从同一金库中赎回特定的NFT。
为了赚取费用收益，收藏者必须将他们的vTokens质押到其各自的流动性池中(比如Sushiswap)。每次当有人买入或卖出NFT时，质押者都可以赚取费用收益。
USDT占比特币交易比重约为58.51%:金色财经消息，据cryptocompare数据显示，目前比特币交易情况按照交易币种排名，排名名第一的是USDT，占比为58.51%；排名第二的是美元，占比为8.62%；排名第三的是BUSD，占比为6.49%；排名第四的是日元，占比为4.14%；排名五的是AUD，占比为3.49%[2021/7/5 0:27:12]
支撑NFTX模型的一个特性是，用户可以借助高流动性的vTokens来获得NFTs的即时流动性。例如，BAYC(无聊猿游艇俱乐部)的持有者可以即刻将自己的「无聊猿」NFT存入NFTX的金库中并获得BAYCvTokens。该持有者可以不将自己的BAYCvTokens进行质押，而是选择通过某个去中心化交易所(比如Sushiswap)卖出自己的BAYCvTokens。当然，如果某种vTokens的流动性较差，那么NFT持有者通过这种方式来卖出NFT的价格可能会比在OpenSea这样的交易平台上的价格更低，但通过这种方式能够获得即时流动性，因此即便价格更低，通常也是值得的。
最近，NFTX已经与Futureswap合作提供NFT永续合约，使投机者能够做空或做多NFTX金库中的NFTs的衍生品。
2)NFT20
NFT20是一个去中心化的NFT交易所，允许个人交易、出售和交换NFT。与NFTX类似，NFT20允许NFT持有者将他们的NFT(比如Cryptopunk)添加到一个流动性池中，作为回报，他们会收到特定流动性池中可互换的ERC20代币(比如100$Punkstokens)。使用这些ERC20代币，个人可以在相应的流动性池中购买NFT(比如Cryptopunk)或者通过Uniswap等交易所卖出去。
此外，这些NFTERC20代币可以被用于作为流动性来存入Sushiswap或Uniswap上的某个流动性池中，从而为这种代币增加流动性，进而使该标的NFT更具流动性。一些NFT20流动性池还提供流动性挖矿激励，用户可以获得NFT20的本地代币MUSE。
在NFT20现有的NFT流动性池中，BoringBanana’sCo、CyberKongz、WrappedMoonCats以及GutterCats这四个NFT系列的流动性占到了该协议中TVL的约50%。?
NFT20协议的本地治理代币MUSE维持着100万枚的供应量，其中500,000MUSE在2020年9月分发给了VeryNifty游戏的玩家社区；此外，300,000MUSE被留作流动性挖矿奖励；剩余的200,000MUSE中，有50%(即100,000MUSE)分配给了NFT20DAO，50%留给了该协议的创始团队。
挖矿公司Blockseer启动一个需进行交易审查的比特币新矿池:加拿大挖矿公司DMGBlockchainSolutions美国分公司Blockseer宣布启动一个比特币矿池的beta版，该矿池将屏蔽黑名单钱包进行交易。这引发了相关争议，认为监管机构或将会以Blockseer为例，迫使其他比特币矿池进行交易审查。[2020/11/16 20:55:35]
每次当有1枚NFT被存入NFT20协议中时，该协议就会铸造100枚可互换的ERC20代币(如上所述)，其中5%的代币分配给NFT20协议。NFT20协议会将这5%的ERC20代币兑换为ETH，然后用ETH来购买MUSE，最后有50%被购买的MUSE会被分配给MUSE代币的质押者。
3)底价问题
底价(floorprice)是某个NFT系列中的NFT资产的最低价格，是NFT领域一个被广泛追踪的指标。诸如CryptoPunks或者BAYC等NFT系列中，底价通常都是由该系列中最不稀缺的NFTs资产来设定的。
显然，像NFTX和NFT20这样的协议创建的流动性池需要由某个NFT系列中的底价NFTs组成，因为如果用户往池中存入一个更有价值的NFT，那么该NFT将被购买和/或替换为更低价值的NFT。例如，如果某人将一个僵尸Punk(这是最稀缺的Cryptopunk)存入到一个底价PunkNFTX金库中，那么另一个收藏者将会即刻买走这个僵尸Punk。
NFTX试图通过在NFTX金库中创建参数来缓解这个底价问题，这些参数要求被存入的NFT拥有某些特定的标准(比如特性、记录等等)。NFTX允许NFT收藏者为不同级别的NFTs创建多个金库。比如，就CryptoKitty(加密猫NFT)而言，既有一个Cryptokitty底价金库，也有一个(最稀缺的)初代Cryptokitty金库(只有拥有反映初代元数据的Cryptokitty才能存入该这个金库中)。
相比之下，NFT20则旨在通过允许NFT卖家在NFT20资产页面创建一个去中心化的荷兰式拍卖来解决这个底价问题，从而使卖家能够在卖出NFT时获得更多数量的ERC20代币。
4)NFTX对比NFT20
虽然NFTX和NFT20这两个协议都已经上线一年多时间，但NFTX在今年6月底的V2升级已经显示出了其在积累NFTs方面相当成功。在几个月的时间里，NFTX已经显著吸引了大量高价值的NFTs，该协议上最具流动性的几个金库分别是由CryptoPunks($PUNK)、HashMasks($MASK)和CryptoPhunks($PHUNK)组成。
相比之下，NFT20协议在其流动性池中拥有更多的NFTs，尽管这些NFTs的平均价值要更低(因此NFT20协议中的TVL要显著低于NFTX)，并且NFT20协议的NFT增长在过去几个月中已经停滞。如下图所示：
上图：自今年7月以来，NFTX继续获取更多的NFTs，而NFT20的增长相对停滞。
在过去几个月中，NFT20的费用收入大幅下降；尽管NFTX的费用收入也有所下降，但仍保持在8月份历史最高水平的50%。如下图示所示：
上图：NFT20协议的月费用收入(黑色柱状图)对比NFTX协议的月费用收入(红色柱状图)
值得注意的是，来自NFTX金库的所有费用收入都会归金库中的质押者所有，而NFT20市场的费用收入直接归所有MUSE质押者所有。虽然现阶段对于NFT金融化协议而言没有必要直接捕获费用，但NFTX协议在其未来有一条可靠的费用生成途径。
NFT碎片化协议
资产碎片化在传统金融体系中已经日益普遍，从房地产到艺术品再到现金流，传统的金融资产正在创造创新的解决方案，将这些资产类别进行碎片化成更小的部分，以吸引更多的买家。
?图源:JumpCapital
虽然已有一些初创公司试图使用自己的专有网络和系统来对资产进行碎片化，但区块链网络提供了更开放、流动性更强、可组合性更好的解决方案。
当前，一些协议已经开始对代币进行碎片化，其中Niftex协议是最早的一个，该协议允许NFT持有者将NFT碎片化为可交换的代币。Niftex最近被最近被一家未知实体收购，但情况表明，某家大型交易所可能是买家。
与此同时，当前有两个主要的协议在NFT碎片化领域处于领先地位：Unicly和Fractional。
1)Unicly
Unicly是一个无需许可的平台，允许用户将NFT收藏品集合起来，并通过创建uTokens来对它们进行碎片化。这些NFT收藏品(ERC-721代币或ERC-1155代币)进碎片化之后可以进行交易，Unicly平台直接提供了一个AMM(自动化做市商)以供用户交易或进行收益耕作，而无需前往某个第三方交易所。
当某个NFT收藏品被代币化时，这个特定的收藏品将被锁定在Unicly的智能合约中，直到该收藏品有足够多的代币持有者选择决定解锁该NFT收藏品。比如，当前Unicly协议中最大的金库JennyDAO已经选择在Unicly上面收集和管理他们所有的NFTs。uJenny代币被用来治理JennyDAO的国库。截至目前，JennyDAO已经达到了解锁该NFT系列的50%的门槛。
上图：?Unicly协议的使用量呈现下降趋势。
被碎片化的NFTs的数量峰值与今年NFT市场周期的峰值大致一致。当前，Unicly协议的使用量略有下降，部分原因是由于其竞争对手Fractional的推出和流行。
Unicly协议在5月进行了一次基本公平的代币发布，其中90%的本地代币UNIC用于该社区的流动性挖矿，10%留给核心开发团队。用户可以通过质押UNIC来进行流动性挖矿，质押操作将把UNIC转变成xUNIC。此外，Unicly交易所上的所有交易量的0.05%作为费用，用于回购UNIC。UNIC每个月的铸币率会降低5%，以确保其供应量永远不会达到100万枚。
2)Fractional
Fractional允许任何人购买、出售和铸造碎片化的NFTs。NFT持有者或者NFTs系列的所有者可以使用Fractional来将他们的NFT进行碎片化为ERC20代币。Fractional平台上的策展人(curator，即将NFT碎片化为ERC20代币的人)本质上是每个NFT或NFT系列的资产管理人，他们将NFT进行碎片化并从拍卖中获取费用收入。收藏者能够将将NFT碎片化为可互换的ERC20代币，这些代币组合起来就可以赎回该NFT，或者可以用于以高于最低价的价格来购买该标的NFT。任何买家都可以以该最低价来竞拍该NFT，这个最低价是由该NFT碎片的大多数持有者来设定的。
如果某个经碎片化的NFT的所有者们想要卖出整个NFT，他们首先要对其最低价进行投票。如果出现买断或者买家存入的ETH大于或等于该最低价，那么该NFT的碎片化所有者们将能够把他们持有的NFT碎片来兑换为ETH。目前，Fractional协议中锁定了2,277个NFTs。
截至目前，Fractional平台的碎片化代币的交易量超过了15亿美元，考虑到该协议最近才上线，这是一个相当令人印象深刻的数据。见下图：
与大多数交易类似，在Fractional平台上的少数几个NFT系列占到了其交易量的很大比例。两个模因NFT，即DogeNFT和Etherrock#72，占到了超过3亿美元的交易量。见下图：
PartyBid是一个允许任何人发起一个“party”(竞拍派对)来以集体筹资的方式竞拍NFT的平台，该平台使用了Fractional的智能合约来实现其竞拍过程。PartyBid最近刚刚开始支持Opensea拍卖，预计这能给PartyBid和Fractional带来更多的活动。
3)Unicly对比Fractional
Unicly是在Fractional之前建立的，并且仍然保持着拥有更多金库和高得多的TVM。然而，自6月份以来，Unicly的TVL已经大幅下降(降了大约50%)，这可能是由于其他新入场的协议进入NFT碎片化领域并吸引了很大一部分本该由Unicly获取的NFTs。当前，Fractional协议中锁定的所有NFTs仍然仅占Unicly中锁定的所有NFTs的约10%(如下图所示)。与NFT20和NFTX的情况类似，NFTX和Fractional协议中持有的NFTs都更少，但二者持有的NFTs/系列的平均价值要比竞争对手更高。
Unicly和Fractional的主要区别在于用户在获得碎片化的代币之后能够做什么：就Fractional而言，用户可以前往第三方交易所(比如Sushiswap)卖出这些代币；另一方面，Unicly是一个AMM(自动化做市商)，允许用户使用他们的uTokens来进行质押或收益耕作。尽管Fractional在功能性方面比如Unicly，但Fractional更加用户友好，尤其是对于NFT新手用户。
虽然以上这些协议本质上是在围绕NFTs展开竞争，但使用它们并不一定是相互排斥的。正如前面所讨论的，每个NFT流动性协议都有一组不同的功能，这些功能可能会根据用户想要实现的目标的偏好而表现得更好。例如，NFTX可能更适合于特定的NFT资产类别。例如，Sorare(NFT梦幻足球游戏)会围绕同一个球星来发布数十张相同的卡牌，所有这些卡牌都是有着相同的价值。NFTX或NFT20也可以用来改善那些有着大量底价NFT资产的NFT系列的最低价定价。相比之下，通过对NFTs进行碎片化能够使DAOs创建由不同资产组成的投资组合(比如BAYC+底价Punks+非底价Punks)，从而可能创造一种更具价值和更具流动性的NFT系列。
值得注意的是，这些协议中许多都集中在如何提供流动性上。尽管如此，这些协议仍在竞争流动性，这些流动性将在少数协议中聚集。
NFT流动性的未来
随着NFT市场的持续增长和新用户的增加，NFT的流动性问题亟需解决。目前，NFT的金融化是通过流动性和碎片化协议来解决的。随着传统资产类别以NFTs形式发行，金融化协议将变得越来越重要。此外，随着NFT成为Maker或Compound等DeFi协议的抵押品，找到将这些NFT资产添加到系统中的方法，有可能在发生流动性危机时使系统能够得到有意义的改善。
重要的是，可组合性将使这些NFT金融化协议进一步发展，并与其他协议集成。Fractional已经借助PartyBid来实现让陌生人之间联合起来筹集资金并购买像Nouns这样的NFTs。在其他地方，Genie通过聚合NFT20和NFTX来为NFTs提供即时流动性并推动大量交易的实现。这进一步实现了简单的NFT行为，比如从某个NFT系列中购买大量底价NFTs。此外，现有的NFT流动性协议将将有独特的机会从新协议中受益，因为这些新协议将利用现有协议的功能并开启新的用户行为。
撰文：EshitaNandini&MasonNystrom，Messari分析师
编辑：南风
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