原文标题：《风投机构们如何为加密初创项目估值？》
风投机构对加密初创公司Blockchain.com、OpenSea和YugaLabs的估值分别为140亿美元、133亿美元、40亿美元。但随着加密货币市场的动荡，旁观者想知道这些高估值是否已成为过去。
尽管在过去一年里，投资者争先恐后要进入快速增长的区块链和投资Web3初创公司，但情况正在迅速转变。尽管交易仍在继续，但在当前加密市场的抛售以及与Terra生态稳定币UST和Luna的崩盘后，让我们感觉估值泡沫太大，风险投资界的一些人已经指出加密项目的估值已经超出了实际价值，并且正在回落。BessemerVenturePartners的合伙人EthanKurzweil告诉《财富》杂志：“加密项目的估值在之前一段时间太火爆了，今年估值回归的可能性很明显。”
回顾今年前几个月，加密货币估值飙升。根据截至4月21日的PitchBook数据，风险投资支持的后期阶段加密和区块链公司的融资后估值平均上涨91%，达到约40亿美元。与此同时，传统的后期阶段公司估值平均下跌14%至约6.98亿美元。其中许多加密项目的融资达到了数亿美元，例如NFT市场OpenSea的1月份融资。
金色相对论 | BSN副秘书长李慧：支持区块链发展就是实现核心技术自主可控:在今日举行的金色相对论中，针对“国家、企业、个人及如何协同促进区块链产业的健康落地”的问题，火币区块链研究院副院长区块链服务网络（BSN）副秘书长李慧表示，这几年从美国对我国企业的技术封锁行为，相信大家都深深感受到了掌握核心技术的重要性。所以，要避免这种卡脖子的问题再现，在新兴技术领域，我们是一定要去争取技术上的领先性，区块链技术就是典型代表之一。但要知道，发展技术最终目的还是要落地到产业应用的，同时产业的发展也能更正向地推动技术的进步，有需求才有动力，他们两者是相辅相成的。所以说，我们国家为什么要支持新基建，支持区块链技术的发展，支持产业落地，核心就在于要实现核心技术的自主可控，并且推动我国产业创新和制度创新，并且在数字经济新时代占据一席之地。[2020/6/3]
Bessemer的Kurzweil认为，目前对加密初创公司进行估值是绝对不精确的判断。“我认为，这可能会从这次修正中产生更高的精确度。”他建议道。
金色财经链上播报 | BTC24h链上活跃地址较前日下降4.08%:据欧科云链OKLink数据显示，BTC 24h 链上活跃地址数总计956368，较前日下降4.08% ；链上交易量总计836292.83，较前日上升18.26% ；链上交易笔数总计344238，较前日上升11.26% ；BTC链上活跃度下降。
截至上午10时，全网算力约为119.11EH/s，较前日下降0.74EH/s，全网算力呈下降趋势。[2020/5/13]
风投机构按照每季度市值计价，或者是公允价值进行投资业务。对于加密公司的股权投资，MulticoinCapital的联合创始人兼管理合伙人Kurzweil和TusharJain表示，他们通常只会在有另一笔交易时才会按市值计价，比如公司筹集了另一轮融资。一方面，Jain预计他们不会在加密创业领域出现太多估值下调：“我不认为加密领域会有太多公司进行融资。看到这种情况发生，我会感到非常惊讶，”他说，部分原因是许多加密公司在过去一年筹集了大量资金。相反，这些公司可能会进入“精简”模式以度过加密货币寒冬。
金色相对论 | 360安全研究员彭峙酿：区块链游戏在安全层面最大的问题是区块链项目编程和传统软件编程特性不太一样:在本期金色相对论之“Dapp游戏”中，针对金色财经内容合伙人佟扬“区块链游戏落地在安全层面最大的困难是什么”的提问，360核心安全事业部安全研究员彭峙酿博士表示，区块链游戏在安全层面最大的问题，是区块链项目本身编程模型的一些特性和传统软件编程特性不太一样。在传统安全模型中，一个协议，一个事件，是顺序发生的。而在区块链中，因为可能有 回滚、分叉的可能性，所以很多原本安全的方案和协议，不能直接放到区块链上使用。
另外一点就是，区块链因为去中心化的特性。 所以会导致性能上可能有一定缺陷。? ? 这个时候一些方案为了更好的体验，可能会一定程度上忽略安全性，从而导致问题。[2018/12/3]
但在基金中持有流动代币的情况下，公司必须更频繁地标记这些投资。因为加密交易采取7x24小时制，比如Jain建议“每30秒”标记一次。因此，对于那些投资代币的风险投资公司来说，“加密货币流动性投资组合将与市场一起回落，”他说。
金色财经独家分析 比特币的匿名性等特点或致比特币勒索案件高发:以色列希伯伦国家检察官办公室网络犯罪分部起诉当地居民Hilmi Git，指控其涉嫌使用800多张以色列信用卡进行20000次欺诈交易，并使用比特币。由于在很多国家没有获得合法性，比特币一直陷入争议之中，其中最突出的质疑是，比特币非常容易成为不法分子的工具。比如，黑客将比特币作为受攻击者支付“赎金”的方式。由于比特币的匿名性特征，不法分子在时通常要求用户使用比特币支付，这样就“完美”避开了监管部门通过银行卡交易记录追踪每笔钱来龙去脉的可能。近一年的比特币价格的大涨，使得不发分子从中看到了巨额利润，所以这也导致世界各地比特币案件频发。[2018/5/23]
但是，即使评估加密初创公司的价值是艺术而非科学，风投机构是如何计算出估值硬顶金额并评估投资的规模呢？他们如何确定一个加密项目能否为其合伙人带来10倍回报？《财富》杂志采访了三位风险投资人以找出答案。
风投如何评估加密初创公司
金色财经现场报道 美国司法部（DOJ）助理副检察长Sujit Raman：对加密货币的最大担忧是大量资金不经过金融机构便流入市场:金色财经现场报道，今日在Coindesk 2018共识会议上，美国司法部（DOJ）助理副检察长Sujit Raman称：“DOJ的首要任务是保证人们的安全，我们对加密货币的担忧是大量资金不经过金融机构便流入市场，而不接触金融机构。从国家安全角度或反角度来看，这是我们必须进行的调查。”[2018/5/16]
像许多加密货币信徒一样，LightspeedVenturePartners的创始人兼董事总经理RaviMhatre表示，他相信区块链平台可能是“下一代计算存储网络框架”，从潜在规模来看，与互联网和Web2移动革命等其他重大技术变革有相似之处。由于该领域仍处于“早期阶段”，并且随着代币的增加，这会导致投资者“愿意为加密公司支付相对较高的估值，即使整体市场下跌，即使加密货币已经下跌，”Mhatre建议道。Lightspeed的工作是寻找有远见和执行力的创始人，“如果我们在这种情况下的选择是正确的，即使以今天的估值，这些公司将能够产生风险投资风格的回报。”他说。
截至4月底，Lightspeed已向区块链和Web3公司投资了6亿美元，这在他们自成立以来广泛投资于金融科技行业的约15亿美元中占据了相当大的一部分，该公司告诉《财富》杂志。他们的投资包括热门的第一层区块链Solana和加密货币交易所FTX。
从表面上看，对于类似的新项目，这些巨大的估值中的部分可能是凭空产生的。根据数字资产并购和投资咨询公司ArchitectPartners的创始人兼管理合伙人EricRisley的说法，无形资产中肯定有一个元素：“市场愿意支付什么？归根结底，这才是任何时候最重要的逻辑。”
Mhatre说，他们在评估加密货币和传统的公司时有很多交叉点：“它总是在某个真正的基础层面上：人、特定的想法或产品愿景，然后是市场机会。”
Risley、Kurzweil和Jain一致认为，该过程的很大一部分与典型的风险投资具有相似的元素。“无论是投资者还是收购者，推动估值的因素归结为是否可以建立一个估值能够提供回报的企业，”Risley指出。“换句话说，如果你认为这项业务在五年内价值100亿美元，那么你今天愿意支付20亿美元吗？这是基本的计算。”他认为“传统的估值方法和方法仍然适用。”
这可能包括查看公司的账簿、盈亏表、收入增长和业绩。Kurzweil说，他们会考虑后期公司的业绩，但对于业绩可能不那么相关的早期项目，他们会检查“估值的粗略范围，具体取决于当前进展，但它们非常粗糙。”然而，像Jain这样的其他人则认为业绩在该领域并不那么重要，声称他很少听到加密初创公司使用竞争对手的估值“作为支持其估值的理由”。
风险投资者还将出于各种原因投资和使用代币，包括质押代币、使用代币来保护网络以及使用项目的产品，如DeFi产品。考虑到一些初创公司的代币已经飙升了数十倍，例如Solana的SOL代币，它们对于早期投资者来说可能是有利可图的。
事实上，Mhatre说如果项目方已经启动代币，Lightspeed将把代币列入一个重要因素。“现在有一些Web3公司已经成功推出了代币”，交易量大的代币都具有隐含的市场价值，因此我们正在仔细研究这些代币，以推断特定的新项目和发行的代币可以创造什么样的价值，”他说。
Bessemer的Kurzweil表示，他们还考虑了投资回合中是否有代币组成部分，“或者如果都是代币，代币持有者会获得什么价值“他说。
对于许多加密项目，尤其是L1和L2，这些估值的一些数学方式是内置的。代币经济学是代币的经济结构和供需动态，是像Mhatre、Kurzweil和Jain这类的VC关注的东西。“这是一些数学问题，网络中交易的潜在收入来源是什么，如果你是代币持有者并赚取质押费用，那么该网络的总价值是什么？”Mhatre指出，你“做出一些假设”并围绕它进行单位经济分析，并“最终获得收入来源”。
事实上，Mhatre认为，虽然其中一些高估值来自对加密货币长期潜力的热情，但像Solana或Polygon这样的平台，“你真的可以指出具体的收入规模和收入增长速度”。这两者都是Lightspeed支持的项目。他认为，“随着时间的推移，这些平台有可能扩展到数百万用户。”
TVL或锁定总价值，用于衡量区块链上DeFi项目中加密货币的总价值，Mhatre将TVL作为另一个重要指标。Mhatre表示，TVL可以给他们一个市场感觉的指示，即“对于储备和流通中的代币的总价值。”
一个粗略的公式
与此同时，Multicoin的Jain表示，他们在进行估值时使用了一个粗略的公式：“你将三个数字相乘，市场规模乘以价值捕获乘以某些风险因素，例如执行风险和其他类型风险。如果你能非常粗略地估计这三个数字，你就能得到一个合理的估值。值得注意的是，他认为三者中“最重要的属性”是弄清楚市场规模。“如果有一个巨大的未满足的市场需求，我认为这比团队更重要，比投资时机更重要，”他说。
除此之外，Jain说他们正在研究价值捕获机制，或项目从交易中保留价值的能力。在加密货币中，这说起来容易做起来难。“一切都是开源的，你没有IP，所以你不能通过这种方式赚钱。一切都是未经许可的。”他说，项目代币的设计方式是“价值获取机制的核心”。然后将这两个数字乘以一个代表风险的数字，他说这可能包括执行风险、他们对项目产品的理解程度、正在建造和尚未建造的产品、交付产品的能力、技术复杂程度以及组建团队时是否会遇到困难。他说，弄清楚这一点的需要与团队中的工程师和其他人交谈以获取背景信息。
不过最终，“需要进行主观判断，”Jain说。毕竟，如果没有一点猜测，加密货币就不会是加密货币了。
作者：AnneSraders
编译：饼干，链捕手
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