原文标题：《TheKillBill:WhattheFutureHoldsforStablecoins》
原文作者：easonw.eth
原文编译：Kxp，BlockBeats
引言
对于Crypto来说，数字资产的监管法案并不陌生。今天，众议院公布了一项法案草案，旨在对Stablecoin做出监管，这对于Stablecoin的发行和抵押都会造成影响。作为第三大Crypto资产，Stablecoin的市值甚至能与Ethereum齐平，高达1528亿美元。
该项法案是否会让Stablecoin退出历史舞台？对于目前和未来的Stablecoin来说又意味着什么？
法案的内容与审议进度
具体内容
该法案为Stablecoin搭建了一个制度框架，规定了Stablecoin发行的人员资质和方式方法。法案中还提到，Stablecoin将需要「完全由现金或高流动性资产抵押」，虽然草案中并未详细规定「高流动性资产」的具体范围，但可以肯定的是其中必然包括美国国债。银行和非银行只有在获批之后才可以发行Stablecoin，违规者将判处最高5年的监禁和100万美元的罚款。
年初以来，稳定币DAI持有的USDC储备从24亿美元降至5.2亿美元:金色财经报道，自今年年初以来，在MakerDAO挂钩稳定性模块(PSM)中用作支持的USDC数量已大幅下降。据DeFiLlama的数据，2023年1月，PSM中锁定了约24亿美元的USDC。现在，这一数字已缩减至5.2亿美元左右，这表明在其自己的合约中直接用于支持DAI的USDC金额下降了78%。值得注意的是，USDC在DAI抵押品储备中的总体份额已从50%左右下降到仅为8%。目前DAI的供应量为47亿。
金色财经注：PSM允许用户以1:1的比例存入USDC并铸造DAI，有助于保持稳定币与美元挂钩。[2023/6/24 21:56:53]
现有的Stablecoin将获得两年的宽限期，以符合该法案的规定。同时，「内生抵押Stablecoin」也将划入违法范畴，即Stablecoin不能由其现有生态系统中的Token进行抵押。
通过时间
数据：稳定币总发行量超过100亿美元，Tether占比85.1%排名首位:数据显示，稳定币总发行量达到104亿美元的历史新高，首次超过100亿美元，相较于今年2月同比增长79%左右，Tether以85.1%、88亿美元总发行量的市场占比排名第一，USDC以7.2%的占比排名第二。（The Block）[2020/5/13]
一般来说，法案的通过要经历5个阶段：1）草案引入；2）参议院投票通过；3）众议院投票通过；4）总统审批通过；5）成为法律。不过，这项法案甚至还没有进入第一阶段，也还没有被正式提出。由于该法案刚刚初具雏形，在进入第一阶段前它还要经过多次的修改。
为了让大家更直观的了解法案的通过进度，我们就不得不提到曾轰动一时的Lummis-Gillibrand《负责任金融创新法案》，其于今年6月首次提出，但在数月之后的今天仍未通过参议院的审理。议员在进行第一次投票之前，会举行多次听证会。自2021年1月3日以来，只有约4%的法案成功制定为法律。从目前的形势来看，该项Stablecoin法案通过的可能性相当低。
声音 | 美联储：稳定币危机或破坏全球金融:金色财经报道，周五，美国联邦储备委员会在其半年度的《金融稳定报告》中称，稳定币危机可能对全球经济造成严重破坏，并概述了发行人必须采取的步骤。该报告基于稳定币在出现最坏情况后的结果，即发行人的挤兑，将使稳定币持有人恐慌不安，要求退还法定货币。在极端情况下，持有人可能无法清算，这可能对美国国内或国际上的经济活动、资产价格或金融稳定造成严重后果。报告提及，建立在现有的大型跨境客户网络上的稳定币计划（如Facebook的Libra）有可能迅速获得广泛采用。对此，美联储表示，发行人必须披露其抵押机制如何运作；发行人必须在维护KYC记录的同时保护客户数据隐私，以防止被非法使用；发行人必须披露其服务条款；发行人必须告知客户他们是否拥有基础资产的任何权利。正如七国集团指出的那样，在通过适当设计并遵守清晰、与风险相称的法规，充分解决本报告中概述的法律、监管和监督挑战及风险之前，全球稳定币项目不应开始运营。[2019/11/16]
动态 | Bitfinex和Ethfinex可用美元交易六种主要稳定币:据Bitfinex公告，今日起，Bitfinex和Ethfinex的客户将能够在两个交易所，用美元交易所有六种主要的稳定币。包括Dai、USDC、True USD、Paxos和Gemini USD。[2018/12/4]
但如果它真的通过了呢？不用担心，我们后面很快便会谈到这个问题。
法案对现有Stablecoin的影响
中心化Stablecoin
目前市场上最大的3种Stablecoin都是中心化的，占据了91%的Stablecoin市场，它们分别是：USDT，USDC和BUSD。它们不仅是DeFi的固有属性，而且大多数用户所持有的Stablecoin都以它们计量。所以说，该项法案即便能够最终通过，也不会对这几大Stablecoin构成威胁。
这三大Stablecoin都是由现金、国债和其他现实资产组合所抵押的法币，所以它们已然符合法案的现有规定，只是需要得到进一步的批准。
分析 | 近7日大部分USD 稳定币总供给均在增长:据Searchain.io数据显示：昨日总供给量最高的 USD 稳定币是 TUSD，总供应量为 191,516,738 枚。昨日总供应量最低的 USD 稳定币是 USC,总供应量为 1,089,794 枚。近7日 大部分USD 稳定币总供给均在增长，增长最高的是 TUSD，增长了 22,320,244 枚；减少最多的是 PAX，减少了 574,828 枚。[2018/11/29]
FRAX
为什么FRAX如此特别，需要单独拿出来讨论呢？因为它们是最大的非中心化和非超额抵押Stablecoin。FRAX的市值为13.6亿美元，是第五大Stablecoin。
FRAX可以部分由USDC和FXS抵押，而FXS则是其功能Token。USDC和FXS之间的抵押比例会经由算法按照FRAX的价格进行调整。目前，FRAX的抵押率为92.5%，意味着FRAX92.5%的的抵押品都是USDC。
如果该法案通过的话，FRAX必将受到审查，因为它依赖于一种「内生」资产作为其抵押品，即FXS。然而，FXS只占FRAX的7.5%，他们的创始人SamKazemian曾说，「我们应该将USDC的抵押比例提高到100%，这样我们就可以把审查风险降到0了」。
所以说，该法案对Frax来说基本不构成问题，那么其他的Stablecoin呢？
超额抵押Stablecoin（DAI、LUSD、MIM)
超额抵押Stablecoin是去中心化协议中最常见的Stablecoin类型之一，第四大StablecoinDAI便在采用这种模式，还有许多其他如LUSD和MIM也都如此。那么，它们的风险有多大？我想这完全取决于「高流动性资产」的界定范围。
DAI主要由USDC、ETH、WBTC以及RWA抵押。如果ETH和BTC被划入「高流动性资产」，那么DAI就基本不会出现什么问题，唯一可能带来点麻烦的是RWA。通过Centrifuge，MakerDAO已经借出了约4000万DAI，其RWA抵押物包括房地产、房地产贷款和货运发票等。这些虽然可能都不属于「高流动性资产」，但DAI也不会有什么风险，因为RWA在DAI抵押品中只占很小一部分的比例。
对于MIM和LUSD来说，它们的情况与DAI也非常类似。LUSD完全由ETH抵押，而MIM主要由Stablecoin、ETH、wBTC和FTT抵押，其中除了FTT以外可能都属于「高流动性资产」。就算FTT不被归为高流动性资产，MIM也大概率会安然无恙，因为它甚至能在LUNA崩溃导致的数十亿美元抵押品和供应量锐减中幸存下来。
Stablecoin的未来
Stablecoin需作出的调整
目前最大的几种Stablecoin将几乎无需做出任何改变，而且95%以上的Stablecoin市值都由法币、ETH、wBTC或其他Stablecoin完全抵押。按照我对于该法案的理解，此类Stablecoin都不用作出调整。一些协议可能需要调整一下自己的模型，但我怀疑这将对整个Stablecoin市场造成很大影响，尤其是在创新潜力方面。
Stablecoin的创新前景
法案一旦通过，Stablecoin模式的创新将受到限制，新型算法Stablecoin开发团队也会更加谨慎。不过，这并不意味着Stablecoin已经毫无创新的可能，GHO这样的协议级Stablecoin以及UXD这类由高流动性永续资产所抵押的风险中立Stablecoin仍然可以得到创建。这个法案可能标志着美国算法Stablecoin的终结，但这肯定不等同于Stablecoin创新的结束。
结语
要点总结如下：
Stablecoin法案规定美国的Stablecoin发行者必须获得批准，并完全由「高流动性资产」所抵押。
该法案仍处于极其早期的阶段，在定稿前可能会有很多变化。
中心化Stablecoin已经基本符合该新法案的要求。
FRAX将不得不做一些小的调整，以符合该法案的要求。
超额抵押Stablecoin不会出现太大问题，不过这取决于「高流动性资产」的定义。
Stablecoin的未来可能会与目前的情况类似，但该法案确实制约了创新，但却没有将其完全遏制。
对于绝大多数Stablecoin来说，这个法案可能并不像大家所想象的那样糟糕。然而，这也取决于他们如何界定某些术语，而大多数Stablecoin可能根本不需要做出任何改变。我希望未来此类法案能更多的出现在Crypto和Stablecoin中，用以规范其发展。
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