撰文：雨中狂睡
LSD是加密市场在2023年上半年，甚至是整年最主流的叙事。我们可以看到，自今年1月10日起，LSD相关代币开始领涨。LSD的初心是解放流动性，即为用户质押的流动性发放流动性凭证，比如LidoFinance正在做的事情——用户可以在质押ETH后获得stETH流动性凭证。
为什么我们长期关注且看好LSD相关生态？
打一个简单的比方，把ETH看作是加密世界的“美元”，那么stETH就是刚性兑付且自带收益率的“美元国债”，然而，不论是LidoFinance，还是RocketPool，抑或是SSV.Network，它们都旨在解决以太坊质押的痛点，例如节点搭建难、最低质押数量门槛高、资本效率低等问题，直到FraxFiannce推出了LSD相关的新产品让收益率变成了大家关注的一个焦点。
frxETH希望通过DeFi来为用户增加收益：用户可以选择去Curve的frxETH-ETH流动性池中提供流动性，或者也可以去将frxETH质押为sfrxETH，以享受质押收益。其高收益来源于两个方面，FraxFinance将frxETH背后所有的ETH资产质押收益分享给了sfrxETH质押者，而它又通过Convex贿赂使frxETH-ETHLP提供较高的收益。
Vitalik Buterin：稳定币RAI的崛起可以解决Lido在LSD生态系统中的主导地位:金色财经报道，以太坊创始人Vitalik Buterin参加Reflexer Finance讨论时表达了自己的观点。Buterin认为RAI作为Reflexer平台上的第一个稳定币，可能会成为少数流动质押衍生品 (LSD) 的积极分子。他还相信 RAI的崛起可以解决Lido在LSD生态系统中的主导地位。Lido控制着加密货币市场中超过30%的LSD。
Buterin表示，RAI的激进治理可能不需要一路走下去。如果RAI社区采取更积极的治理来支持质押ETH，并有意只接受非主导形式的质押ETH，那就足够了。
Buterin指出，他目前的立场与之前对稳定币生态系统的想法背道而驰。他认为RAI可以挑战极简主义利基市场，而MakerDAO仍然是第一个利基市场的领先项目。但如果MakerDAO朝奇怪的方向发展，那么RAI自然会向中间类别靠拢。[2023/9/3 13:15:15]
LSD协议unshETH的合约部署私钥被泄露，已紧急暂停提款并联系黑客:6月1日消息，LSD协议unshETH发推表示，5月31日22:00左右，unshETH合约的其中一个部署私钥被泄露。出于谨慎起见，官方紧急暂停了unshETHETH的提款，根据我们的安全模型，unshETHETH存款（TVL达3500万美元）由多重签名+时间锁保护，并不处于风险之中。
此外一些附属协议合约（农场、跨链桥等）已经受到了攻击，正在与来自Coinbase、Stargate、Paladin Blockchain Security、Github以及ogle等白帽安全专家合作，以确保用户资金的安全，并预计影响范围将受到限制。同时官方已经联系黑客，试图协商返还资金和合约所有权，以限制对现有用户的影响。
金色财经此前报道，据多位KOL发推表示，LSDFi项目unshETH的金库出现安全问题，提醒用户将资金转出。原因系合约Owner被篡改，已通知项目官方，但官方尚未做出回复。[2023/6/1 11:51:47]
在FraxFinance之后，此类DeFi套娃式的风潮正在愈演愈烈，LSD协议为了争夺用户和资金，不仅要提供流动性，而且还要有更高的收益率。
LSDx Finance已通过销毁5亿枚LSD剩余代币的提案投票:金色财经报道，全LSD超流动性协议LSDx Finance公布关于代币销毁提案投票结果，销毁5亿枚剩余代币的选项以97.29%的支持率获得通过。注：LSD原定总量是10亿，本次销毁5亿占比50%，销毁后总量变成5亿。[2023/4/20 14:15:24]
接下来，我们将着重介绍Yearn、PendleFinance、AuraFinance三个协议。
Yearn
Yearn是由AndreCronje于2020年初推出的一种基于以太坊的DeFi收益聚合器，致力于为用户提供ETH、稳定币和其它代币的更高收益率。
今年2月22日，Yearn官方宣布，即将推出新的产品「yETH」，旨在以yETH的代币形式覆盖一篮子LSD资产，在分散风险的同时提升收益率。
据社区推测，由Yearn推出的yETH基于stETH和frxETH等第一层LSD资产构建，同时yETH还能够享有Yearn本身所持有的veCRV治理资源的倾斜。为了对比收益，Twitter@MStiive制作了如下图所示的收益计算对比。
LSDx Finance发布的代币销毁提案已开放投票:4月17日消息，全 LSD 超流动性协议 LSDx Finance 发布的代币销毁提案已开放投票。该提案提议进行代币销毁以在保护当前代币持有者的利益和确保未来增长的可持续排放率之间取得平衡，包含了销毁 5 亿枚代币、销毁 3 亿枚代币、销毁 2 亿枚代币和不销毁代币四个选项。veLSD 持有者可进行投票。[2023/4/17 14:09:12]
其实从图中模型所示，Yearn和FraxFinance其实不存在直接竞争关系，因为yETH的底层支撑资产并非ETH，而是stETH和frxETH等LSD资产，而yETH将会为stETH和frxETH持有者提供更高的收益，这将推动巨大的以太坊质押飞轮的出现或者说是新的套娃浪潮。
当然，以上都是猜测，一切以官方消息为准。
PendleFinance
PendleFinance是一个建立在以太坊、Arbitrum和Avalanche上的，能够将收益代币化的DeFi协议，它允许用户对某些资产的未来收益进行代币化和售出。
LSD协议unshETH在以太坊和BSC上推出v2版本，当前TVL已超2600万美元:金色财经报道，LSD协议unshETH日前在以太坊和BSC上推出v2版本。新版本包括为不同LSD Token设置风险隔离机制、新增多签和Timelock功能、以及启用首个上海升级后LSDfi产品vdAMM。vdAMM可将unshETH转换为AMM池，允许用户访问unshETH中的深度流动性并在不同的LSD之间进行交换。官网数据显示，协议当前TVL已达2648万美元。[2023/4/4 13:43:45]
它是如何运行的？
Pendle会将生息资产代币包装成SY，再将SY分成PT和YT。因为需要计算收益，那么便会涉及到时间的尺度，其实Pendle在做的事情是用时间来包装SY，将其分为PT和YT。
YT是PT在一定时间内的收益，而PT能够在给定时间结束后1:1兑换为SY。用户也可以通过Pendlev2AMM中进行PT和YT的交易。v2AMM在传统的AMM模型中加入了一个时间衰减的因子，以供用户来交易生息资产的收益代币YT。
Pendle如此拆分将最大化生息资产所带来的收益潜力？
基于Pendle，用户便能够执行更高级的收益策略，比如以折扣价格购买生息资产——比如以6.59%的折扣购买$ETH，以20.85%的折扣购买$APE。
或者用户也可以锁定自己的生息资产，比如在Lido质押ETH，提前获得PTstETH和YTstETH代币，并通过v2AMM将收益代币YTstETH代币提前变现。
简而言之，LSD协议在做的事情就是帮助用户质押ETH，并寻求最高的收益率，而Pendle在做的事情，其实是在将LSD协议为用户提供的未来收益在当下变现。
目前，Pendle已经支持LidoFinance、RocketPool、AuraFinance所提供的相关LSD资产。
AuraFinance
目前，stETH和cbETH已经占据了LSD大部分市场份额，体量较小的参与方想要逆袭，最简单的办法就是，就是提供更多的激励：
1.更高的收益率
2.增加流动性
3.集成DeFi，更有更强的可组合性
AuraFinance就可以做到，它是一个基于Balancer构建的生态收益治理平台，Aura之于Balancer，就好比Convex之于Curve。
据Dune数据显示，Aura的$veBAL持有占比为26.2%，通过$veBAL的治理贿赂，LP持有者将获得更高的收益率。而Balancer流动性治理战争的优势在于其比Convex更高的贿赂资本效率，最终Aura也将因此受益。
在上文中，我们曾经展示过FraxFinance和Yearn在Curve流动性治理权战争上的成果——FraxFinance拥有2000万枚$veCRV，而Yearn拥有5000万枚$veCRV。随着时间的发展，LidoFinance和RocketPool都开始争夺Balancer的流动性。作为DeFi老牌协议，Balancer拥有11亿美金的TVL，而AuraFinance将会成为Balancer流动性战争的受益者。
AuraFinance在推文中提到，LSD协议为了增加LSD资产的效用，将会从DeFi开始。比如，成为CDP和货币市场中流行的抵押品类型。ETH之所以能够成为主流的抵押品类型，是因为它具备极强的流动性，协议能够快速清算ETH，确保不会发生坏账。
而为了使LSD资产拥有充沛流动性，流动性战争便会开始，而AuraFinance便会是这场LSD流动性战争在Balancer的主导者。
通过AuraFinance，LSD协议们将有机会启动LSD资产美元交易对和山寨币交易对的流动性飞轮。若飞轮开启，LSD资产的流动性网络效应将占领市场，成为市场主流的默认交易对。
目前，AuraFinance已经与几乎所有主流LSD协议达成了合作，比如LidoFinance、RocketPool、SwellNetwork、Stakewise、Stader、Ankr和StaFi。可以预见的是，这些LSD协议也将会为了保证自身的市场份额，开启Aura治理权战争。
RocketPool是首个参与AuraFinance流动性激励的LSD玩家。据官方统计，LidostETH的山寨币流动性交易对TVL尽管已经超过1100万美元，但获得先发优势的rETH的山寨币流动性交易对已经获得了超过2700万美元的TVL。
而FraxFinanceCEOSamKazemian也在社区中暗示将会积累AURA的头寸。
本质上，围绕AuraFinance和Balancer的战争是各个LSD协议对于流动性的争夺。
最后
在这场LSD战争中，我们不妨从两个角度来看待这个方兴未艾的赛道。
从用户的角度来看，LSD协议为用户解决了最低质押限制和更高的收益率，其中的代表协议是LidoFinance和FraxFinance。
从LSD协议的角度来看，生存和扩张是协议的第一要务，也就是说LSD协议需要扩张市场份额来保证自身的生存和发展。Yearn和Pendle更像是LSD协议市场的催化剂，它们对于LSD协议的选择将有机会推动对应协议更快地进行市场份额的扩张。而Aura将有机会成为LSD协议份额竞争的核心协议，其治理权可能会成为各个LSD协议争夺的对象。
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