解读灰度胜诉案:法院认为SEC“双标” 初步裁决铺路现货ETF_比特币:ETF

作者:月之暗面,PANews

8 月 29 日,美国法院就灰度和 SEC 之间的诉讼做出裁定,法官认为 SEC 拒绝灰度发行比特币现货 ETF 是不合理的,要求 SEC 重新处理灰度的请求。

受此影响,市场乐观情绪蔓延,比特币应声上涨突破27000美元和28000美元大关,但是必须注意,SEC 仍然可以提出上诉,即使重新审理灰度的申请,也可以寻找其他理由拒绝比特币现货 ETF 。

更准确的说法是,法院的裁决是因为其认为 SEC 对比特币现货和衍生品采取了双重标准,但是又无法说明采取这种双标的必要性,因此法院要求 SEC 对灰度的现货申请一视同仁,不能歧视灰度的市场主体地位,而并非认为比特币现货 ETF 就应该被批准。

可以这样认为,批准或拒绝发行比特币现货 ETF 的权力属于 SEC 的职责范畴,法院不能要求 SEC 直接通过或拒绝,而是要求 SEC 正视灰度的请求,并采取和审查比特币期货产品相同的条款。

在法院出具的原始文本中,双方争论的焦点在于比特币衍生品和现货是否具备明显区别,以及 SEC 为何会在通过比特币期货 ETF 的情况下拒绝现货 ETF。

法院认为,比特币现货的特点在于现金交易和立即交割,而衍生品市场,如期货,则是依赖于现货的市场价格进行交易,但通常不进行直接交割,比如 CME(芝商所) 便具有 17 亿美元的未交割合约(文件中的时间)。

除此之外,衍生品一般受到较多限制,比如特定投资人才能参与,或者只能在场外(OTC)交易,而现货 ETF 会直接允许各种类型的客户进行购买和投资。

SEC 认为,灰度持有 3.4% 的流通比特币,如果允许其直接参与交易所的现货市场,数百亿的比特币会严重冲击当前的市场价格体系。但是衍生品市场受到较多和成熟的监管限制,并且 SEC 设置了一系列的测试条件,最后认为现货 ETF 无法通过该监管框架。

灰度认为,SEC 的论据无法自圆其说,具体在于以下几点:

灰度证明比特币现货和已经通过比特币期货产品,如 Teucrium 和 Valkyrie 等高度相似,双方锚定的都是现货市场价格,甚至可以认为比特币现货 ETF 和 CME(芝商所)的期货之间的价格相关性是 99.9%;

灰度持仓量相对于比特币每日 450 亿美元交易量而言并不算高,灰度持有的比特币在两年价值增长约 70 亿美元,但是同期比特币的价值增长约 7210 亿美元,灰度无法操作或者显著影响市场;

SEC 的前后审查标准不一,比特币期货在 CME(芝商所)交易量从 2017 年底的 7.37 亿美元增长到 2021 年底的 446亿美元。如果认为期货产品不会影响市场,那么则不应该认为现货 ETF 会影响市场,因为现货市场比期货市场流动性更强,深度更大。

综合以上标准,法官认为 SEC 的说法站不住脚,尤其是在通过比特币期货产品的前提下,就审查标准而言,比特币现货和期货并不具备显著区别,因此法官要求 SEC 重新审查灰度的申请。

但后续,SEC 有 45 天的时间提交全席听证会,意味着案件由法庭上的所有法官(此处为 17 名)审理,而不是像这个最初的决定那样仅由 3 名法官组成的小组审理。

在法院裁决下达后,SEC 和灰度都保持了冷静,和市场热烈反应不同,当事人双方措辞都非常慎重,一方面,从审理流程而言,SEC 仍然可以提出上诉;另一方面,如前所述,法院并未允许灰度直接将 GBTC 转为 现货 ETF,仍然需要 SEC 批准才能进行。

在裁决出台后,灰度 CEO Sonnenshein发推表示会保持跟进,但是并未表达如何处理后续的进程,而 SEC 发言人则表示也在审查该文件,以确定后续的行动方案。

从Gemini 2013 年第一次申请发行比特币现货 ETF 以来,正好十年的时间,在这个过程中,灰度不是最早的,但一定是最积极的申请者,从持币数量角度而言,灰度一度持有 70 万枚左右的比特币,是最大的公共持有人。

实际上,早在 2016 年灰度就曾和 SEC 进行沟通,希望发行现货 ETF,但被 SEC 以市场环境和监管条件不成熟拒绝,随后主动撤销申请,而在 2021 年的牛市期间,其再度尝试转换 GBTC 为现货 ETF,再次遭到拒绝,双方随即对簿公堂。

但是长期以来,其主要产品为 GBTC,其不具备如股票或代币的流动性,只适合特定人群接触比特币市场,因此在市场波动下可能存在折价,比如在 DCG 危机中,其最高折价达到 45%,造成了严重的亏损。

根据法院文件,灰度认为因为不能在现货市场流通,即使以 30% 的口径计算,至少也造成了 40 亿美元的损失,而现货 ETF 是其扭亏为盈的最关键途径。

从市场现状而言,近期有多个比特币现货 ETF 在排队等待申请,而其中包括 Bitwise、BlackRock、VanEck、WisdomTree 和 Invesco 等多家机构,根据时间表,SEC 会在本周末之前会对这些申请给出回应,而 SEC 也在 8 月初推迟了 21Shares 与 ARK Investment Management 的申请,现在灰度的胜诉让这个周末变得扑朔迷离。

从 SEC 的角度来看,在当前的市场环境下,比特币期货已经足以满足美国投资者参与加密市场的需求,而在其对交易所、代币重拳出击的当下关口,贸然通过比特币现货 ETF 无疑有自相矛盾之处,但是在法院的命令下,最终如何决断,仍然需要时间来观察。

但正如彭博ETF分析师James Seyffart 所言,如果美国证券交易委员会(SEC)想要阻止比特币现货ETF上市,他们或将有两个主要选项。第一个选项是他们将不得不撤销比特币期货ETF的上市。法院的命令基本上意味着,不能在允许比特币期货ETF上市的同时使用市场操纵的论点来拒绝现货ETF。第二种可能的途径是基于之前从未使用过的理由来拒绝比特币现货ETF上市,这可能与比特币的托管或结算有关。

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