2023年4月，香港交易所官方发布了一份名为《ETF与全球金融市场虚拟资产生态圈的发展》的研究报告。
作为国内乃至全球金融市场都极具影响力的证券交易所，港交所对虚拟资产的研究和实践都具备较强的代表性和参考性，某种程度上甚至能够反映传统金融对于加密世界的态度，以及可行合规的参与方式。
其中，ETF作为一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金类型，也可以将虚拟资产作为标的，从而合规的推出“虚拟资产ETF”——这也是目前港交所与数字货币产生联系的重要方式。
而在这份报告中，讨论的话题不仅限于ETF产品概念本身， 更涵盖了全球虚拟资产及其监管制度的发展、世界各地虚拟资产ETF 的市场表现、香港本土加密政策演变及香港ETF产品现状等诸多内容；其数据之全面，资料之翔实，都让我们觉得香港已经做好了拥抱加密世界的准备。
深潮研究院对该报告了进行了适当的精简、排序和解读，将其中的核心观点提炼出来供大家参考和学习。
*编者注：原报告的第一部分花了相当长的笔墨来介绍Web3.0的概念以及加密资产的类型和分类，这部分已被我们去掉，直接进入其关于市场洞察的干货部分。
总量上：加密市场最近3年的市值规模的扩大，或是逐渐引起港交所关注的原因：
虚拟资产的市值已从 2013 年的 103 亿美元增长至 2023 年 1 月的 10,766 亿美元；
加密货币的数量则从 2013 年 4 月的 7 种大幅增加到 2023 年 1 月底的 22,375 种；
全球持有虚拟资产的人数由 2022 年 1 月的 3.06 亿人上升至 2022 年 12 月的 4.25 亿人。
数据/机器智能美学先驱Refik Anadol推出解读量子物理的艺术NFT:金色财经报道，根据德国知名画廊“国王画廊”（K?NIG GALERIE）披露，媒体艺术家、导演和数据/机器智能美学先驱Refik Anadol在misa.art平台上已售出1000 NFT，这些NFT是Refik Anadol系列作品《QUANTUM MEMORIES : NOISE》的一部分，Refik Anadol使用 Google Quantum AI量子计算研究数据和算法来探索平行世界的可能性，并开发了一种定制的程序相干噪声实现，利用超越经典测量的计算surflets（Surflets：包含平滑不连续性的多维函数的稀疏表示）。这件作品的灵感来自于量子物理学中的多世界解释，并对其进行了推测——该理论认为有许多平行世界与我们自己的空间和时间存在于相同的时空。[2021/9/27 17:08:54]
结构上，加密资产的持有者增加，且交易结构上衍生品的比重逐渐扩大：
平均每日成交金额（包括现货及衍生产品）从 2019 年的 318 亿美元增至 2022 年的 1,361 亿美元；
现货的平均每日交易金额于同期 从 234 亿美元增长了 105%至 480 亿美元，相等于纽约交易所和纳斯达克交易所上市股票同期的平均每日成交额总和的 21%左右；
加密衍生品交易在2021年的交易额超过了现货的交易额，2022年衍生品交易额几乎是现货的1倍。
声音 | 孙宇晨：陪我APP配合监管机构进行内容整改 不必过度解读:孙宇晨刚刚发微博表示，“陪我APP第一时间配合监管机构进行净网行动，对平台部分由用户自发产生的负能量内容进行整改，一切正常运营，新的实体成立，老的实体解散而已，不影响正常业务进行，完全是基于商业考虑。我们旗下公司繁多，基于商业考虑进行公司新设与注销是正常经营行为，不必过度解读。”[2019/7/24]
比特币、以太坊、稳定币和其他加密资产的市值结构变化：
比特币的市值呈现缩小趋势，但依然是中流砥柱；
以太坊的市值逐渐扩大，同期稳定币也呈现出相同特征；
图中逐年看趋势更加明显
加密资产逐渐成为“另类”投资选择，相对于主流投资波动极大，收益不稳定：
比特币的年度化价格波幅的高低位介乎 2020 年至 2022 年间的 22.9%与 2014 年至 2016 年间的 185.9%之间；
标普 500 指数则介乎 12.8%至 25.4%；
随着时间推移，比特币的年度化波幅有下行之势
“另类”与“主流”之间，相关性到底如何：
2015 年至 2022 年 1 月期间，虚拟资产与其他主要资产类别的指数回报之间的平均相关系数为 0.15%，
SBF：FTX的各种合法分支也有能力获得Alameda钱包资金:金色财经报道，FTX前首席执行官SBF针对此前Cointelegtraph一篇主题为“SBF以2.5亿美元保释几日后AlamedaResearch钱包出现可疑资金流动”的文章发表评论称，我相信FTX的各种合法分支很可能有能力获得这些资金；希望这就是这里发生的事情。如果没有，希望有人能尽快介入。如果需要，我很乐意就此向监管机构提供建议。
金色财经此前报道，SBF称，没有也不可能动用Alameda钱包资金。[2022/12/31 22:18:38]
相关性可能随时间而变化：标普 500 指数与比特币价格的每日回报之间的相关系数由 2017 年至 2019 年间的 0.012 上升至 2020 年至 2022 年的 0.405；
可能因为传统金融机构对虚拟资产的投资逐渐加码，造成了相关性的增加。
全球监管制度各异，有些地区形成了投资虚拟资产的合规ETF：
金色财经独家分析 巨人转让区块链相关股份的两种解读:被投资公司盈利能力反映在巨人公司的投资损益项，盈利能力存在风险会直接对其财务报表产生风险，而这正是股东看重的地方。巨人公司出售OKC股份，从因“不确定性”而“保护投资者”理由解释合理充分，转让对价2850万美元占2%左右比例并不高，董事会在其职权范围内作出决定也不用劳烦整个股东大会，巨人也按照程序做了相同的关联方解释，资产并未被低估贱卖，完全符合要求。
然而“不确定性”却存在两种解读。如果解释为风险，史玉柱等自然展现了担当与无私；如果解释为潜在收益，那么OKC成功转型带来的利润巨人公司的广大股东也是享受不到的。旁人并不知道史玉柱和董事会的想法，但至少，此次减少“区块链”相关的股权，并不能说明OKC或区块链概念的利空。如果真是巨大风险，就没必要卖给“利益相关方”了，解释为史玉柱与股东会的“分歧”更为准确。而且值得注意的是，OKC是从经营币到搞区块链“实业”，更符合政策，有理由是个正向消息。[2018/3/24]
进入虚拟资产市场的所有渠道，已被港交所完全归纳：
直接渠道：通过加密货币经纪或加密货币交易所买卖加密货币，或ICO；
间接渠道：投资区块链公司的股票、加密货币期货 + ETF 与其他基金
港交所认为间接渠道中的 ETF 更安全、更合规、风险更可控。
中国人民大学法学院教授杨东解读《政府工作报告》:互联网金融的核心是对移动互联网技术、云计算、大数据、区块链技术运用,这将导致我们的金融体系回归金融的本质。目前互联网金融更多地带有金融科技的色彩，而监管科技的广泛运用更是有望将互联网金融信息不对称的问题根本解决,而未来信息在网络上的无障碍流动也必将导致人类生产方式的改变。[2018/3/10]
全球资本市场上已有的 ETF 基金及其市场表现：
于 2022 年 11 月底，加拿大、巴西、美国及澳洲多个市场共有 40 只虚拟资产 ETF，涉及资产管理规模总额达 24 亿美元；
虚拟资产 ETF 的特征及目前市场规模：
产品本身：实物 ETF——持有实物虚拟资产；虚拟 ETF——持有期货合约；
标的类型 ： BTC + ETH 是主流，同时也有 DeFi指数；
管理策略：“只限长持” 、“期权组合”、“反向（短仓）策略”、“加密货币指数”
规模和数量上，北美和英国走在前列。
意料之中——ETF 与 比特币价格存在一定相关性：
不同管理策略的代表性 ETF：
ETF 的回报率与传统证券市场和 BTC 之间的相关性结论：
虚拟资产 ETF（产品 1 至产品 5）与比特币的每日回报相关性较高，但与所研究的 SPDR 标普 500 指数 ETF（代号：SPY）的相关性则只是中等；
区块链股票 ETF（产品 6）与 SPY 和比特币的每日回报之间的相关性均属中等，而与比特币价格回报的相关性稍高；
结论：相较于传统股本证券投资，虚拟资产 ETF 可有助实现投资组合多元化，而区块链股票指数 ETF 亦然（纵使程度较低）
虚拟资产 ETF 的波动性 ：风浪越大鱼越贵，但你能否经受住风浪？
ETF VS 非上市基金：
相较於非上市基金，ETF 往往更具成本效益；
ETF 的流动性和透明度都较非上市基金高；
ETF 可于交易所的交易时段内任何时间买卖；
ETF 的持仓资料通常会每日更新，而非上市基金的资料则不常披露
1.香港在市场制度结构及政策取得重大进展：
2021 年投资者经海外平台买 入 100 亿港元虚拟资产基金，比 2020 年的 800 万港元增加不少；
香港在基金管理人的数量上名列第三，拥有全球 6%的加密对冲基金经理；
2.监管框架形成的历史梳理：
2018：证监会推出其虚拟资产监管框架；规定加密资产客户「仅限于专业投资者」。 这些客户包括获证监会发牌的交易平台、STO（证券化代币发行） 及虚拟资产基金的客户。
2022 年 1 月：证监会和香港金融管理局（简称「金管局」）发布《有关中介人的虚拟资产 相关活动的联合通函》，容许证券经纪及银行为其客户提供虚拟资产交易服务。
2022 年 10 月：证监会时任副行政总裁演说，就虚拟资产期货 ETF 的发行及 STO 的事宜提供指引。财经事务及库务局发表《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，勾划了多个试验计划：
(1) 为 2022 年香港金融科技周发行 NFT
(2) 绿色债券代币化 —— 让政府绿色债券发行代币化，供机构投资者认购
(3) 数码港元
2023 年 2 月： 证监会就虚拟资产服务供应商的新发牌制度详情发布咨询文件。内容包括散户投资者买卖虚拟资产的产品类型及条件，例如市值、流动性及其他准则的要求，意味着香港的金融服务业有机会将其虚拟资产业务扩展至散户投资者。
2023 年 6 月： 对虚拟资产服务提供者实施新的发牌制度。
*编者注：更多法规制度可以查看报告原文。
3.香港推出的亚洲首批虚拟资产 ETF ：
2022 年 12 月 16 日在香港交易所上市2只 ETF ：比特币期货 ETF + 以太坊期货 ETF；
2023 年 1 月，香港市场再有第三只虚拟资产 ETF 上市；
采用主动型管理策略，相关资产是在 CME 交易的标准化、现金结算的期货合约；
ETF 的平均每日成交额约为 930 万港元。
投资者通过买卖虚拟资产 ETF 入市简便，不像直接买卖虚拟资产须有另一个专用交易账户及加密钱包。
反映当局对发展香港虚拟资产生态圈的决心，以及市场对相关产品的需求。展望未来，预期香港市场会推出更多的虚拟资产主题式 ETF 及其他虚拟资产产品。
在 Web 3.0 与区块链技术发展的推动下，虚拟资产在金融体系中成为越来越重要的一环。 针对虚拟资产的监管制度也在不断演进，力求在市场发展与金融稳定之间取得平衡。
现时，投资者可通过加密货币交易所或经纪直接进行虚拟资产交易，又或通过投资基金（包括 ETF）等间接途径涉足虚拟资产。
全球市场上已经推出了形形式式的虚拟资产 ETF，供投资者捕捉加密货币及上市区块链公司的投资机遇。
香港市场作为拥有稳健监管制度的国际金融中心，已然一切就绪，准备好把握虚拟资产发展所 带来的潜在机遇。现时香港已设立了基础性的监管制度，帮助香港虚拟资产生态圈健康发展， 亦已有首批虚拟资产 ETF 上市，作为相关产品创新的起步点。监管制度上的不断改善，预期会有助香港市场虚拟资产生态圈的发展。
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