图片来源：由 无界版图AI 工具生成
市值是加密货币价值合法化最常用的指标之一。我们经常听说一个代币进入市值前 10 名，像 BNB 这样的代币在进入前 5 名后成为头条新闻，巩固了它在加密生态系统中的支柱地位。然而，只需要快速浏览前 20 或 30 个代币，就会意识到并非所有的市值都是平等的。FTT 在崩溃前是排名前 20 的代币，LUNA 曾经排名前 10。虽然市值是对代币价值的粗略估计，但资产的价值取决于它的流动性。
当涉及到我们在当前熊市中经历的流动性紧缩时，情况尤其如此。正如我将在本文中展示的那样，当投资者将市值等同于代币的流动性时，市值作为一种指标变得特别具有误导性。
缺乏风险管理，或者更具体地说，缺乏流动性管理，似乎是我们今年看到的多起危机中反复出现的主题。无论是 Celsius 持有过多的 stETH 无法赎回，还是 FTX 持有大约占一半资产负债表的 FTT，这是一种几乎没有流动性或用例的代币。
需要一个更彻底的方法来评估代币，流动性必须成为投资者未来适当评估其持有风险的一个指标。简单地将流动性等同于市值是不够的，因为存在一些较大的异常值。
英国央行金融政策委员会将定期评估加密资产和 DeFi 带来的潜在风险:3月24日消息，英国央行网站发表关于该行下设的英国金融政策委员会（FPC）关于加密资产和去中心化金融对金融稳定的影响和看法的报告，报告称，FPC 将定期评估加密资产和 DeFi 带来的潜在风险，目前正在采取可以缓解此类风险的举措，还在监控加密资产市场和活动可能引发英国金融稳定风险的渠道，包括系统性金融机构风险、核心金融市场风险、支付风险以及对实体经济资产负债表的影响等。
FPC 认为，目前，加密资产对英国金融体系的直接风险有限，但如果其继续快速增长，并且随着与金融体系的联系越来越紧密，就会带来更多金融稳定风险。随着加密资产和 DeFi 市场的发展，需要在国内和全球层面加强监管和执法框架，这些框架不仅应缓解风险，还应鼓励可持续性创新，并在金融市场中保持信任和完整性。
另外，FPC 还表示，由商业银行存款支持的系统性稳定币会引发不良的金融稳定风险，需要进一步的工作来评估稳定币监管模式带来的影响。（bankofengland）[2022/3/24 14:16:10]
我提出了一个流动性排名系统，来估算每个主要代币固有的流动性风险。在较高的层次上，决定排名的三个标准是：交易量、市场深度和价差。结合这三个指标获得平均排名，使我们能够全面衡量每个代币的流动性，我们可以检查它与市值的比较，以发现差异。
报告：61%的受访者已经在评估、开发或提供加密资产产品/服务:金色财经报道，HoFT基金会、普华永道卢森堡公司在卢森堡基金业协会（ALFI）的积极支持下，出版一份关于卢森堡加密资产行业的全面市场研究。报告显示，2021年对加密资产来说是杰出的一年。比特币达到了历史性的市值门槛，NFT市场飞速发展，比特币首次被一个主权国家采纳为法定货币。在卢森堡的金融服务领域，围绕着加密资产的热情和务实的态度并存：我们61%的受访者已经在评估、开发或提供加密资产产品/服务。
普华永道卢森堡公司区块链和加密资产负责人Thomas Campione表示，虽然过去两个月市场一直很动荡，但从全球情况和行业结构发展来看，我预计2022年将是加密资产管理行业的关键一年。至关重要的是，卢森堡和广大金融业要接受这个话题，不要因为矛盾的信号而远离这个话题。（finextra）[2022/2/11 9:44:14]
下图是最终结果：
大家应该已经发现异常值了，我将在本文后面更详细地讨论它们。现在，是需要向大家展示是如何在粒度层面上达到流动性排名的，以介绍一种更稳健的流动性管理方法。
28 个代币按市值排名，不包括稳定币和打包代币。对于交易量和市场深度，数据汇总了 16 个流动性最大的中心化交易所所有活跃的 USD、BUSD、USDT 和 USDC 计价的币对。这包括了大部分的市场活动。
韩国评估协会和KB Kookmin银行合作 将建立评估行业区块链业务系统:9月16日消息，韩国评估协会和KB Kookmin银行已签订协议，将合作建立评估行业中基于区块链技术的数字数字业务系统。该系统主要目的是防止评估行业中文件伪造、减少打印发送和存储纸质文档的成本。（韩联社）[2020/9/16]
对于价差，只使用了币安的数据，币安是市场上流动性最大的交易所。这样做是因为在采用平均价差时异常值可能会导致问题。例如，仅仅一个非流动性市场就会导致平均价差飙升，这并不能反映代币的真实流动性。
最后需要说明的是，这个流动性分析是第一次迭代。下面三个标准用于得出每个代币的流动性排名：
交易量
从历史上看，用于衡量加密货币流动性的最常用指标是每日交易量，特别是在中心化交易所。成交量与市场深度和价差等订单簿流动性指标密切相关。交易量较高的代币通常有更深的订单簿，这使交易者能够在对价格影响有限的情况下交易资产。但是，在加密市场中，这种相关性可能存在差异。例如，虚假交易或其他类型的市场操纵可以使代币在没有深度订单簿的情况下显得非常具有流动性，这意味着仅凭交易量是不足以充分评估流动性的。
市值和交易量往往有很强的相关性，但也有明显的差异，这表明代币的流动性并不像它看起来的那么高。
比较突出的代币有：
声音 | Gemini董事总经理：客户应该根据产品质量等要素来评估托管机构:加密货币交易所Gemini昨日宣布将推出托管服务，该交易所董事总经理Jeanine Hightower-Sellitto在接受采访时表示称Gemini Custody并非处于测试模式，产品已完全推出。在被问及Gemini持有的资产量时，Jeanine回答称：“我们从未披露过我们托管的资产，但就规模而言，这是相当有意义的。我们认为客户应该根据产品质量、安全档案和操作程序来评估托管机构。” Jeanine还提到，对机构投资者来说，一个清晰的监管框架将会在促进采用方面发挥作用。（The Block）[2019/9/11]
SHIB：以狗为主题的代币表现强劲，SHIB 的日交易量排名第 4，击败了其他几个市值更高的代币，包括 DOGE。
LEO：Bitfinex 的代币在交易量方面排在最后，尽管其市值处于中等水平。
FIL：Filecoin 在中心化交易所中算是交易量非常大的，日均交易量达到 2900 万美元，在交易量中排名第 10。
下面，我们绘制了所分析的每个代币的交易量和市场深度的排名。
动态 | 赛迪全球公有链技术评估：以太坊在应用性上排第一:8月17日，在区块链赋能实体经济推动计划-“链锁反应IV”发布会上，赛迪区块链研究院公布了赛迪全球公有链技术评估第三期和第四期的结果，评估中基础技术占65%、应用性占20%、创新性占15%。第三期评估中，EOS在基础技术上排第一，以太坊在应用性上排第一，比特币在创新性上排第一。第四期评估中，EOS、以太坊占据前两名，比特币首次进入前10，科莫多异军突起，跃升至第三位，新增公链相对靠后，NULS、Tezos均位列20名开外。[2018/8/17]
市场深度
市场深度即使不是市场流动性的最佳指标，但也是其中之一，因为它为我们提供了价格的一定百分比范围内可用流动性的确切美元数字。市场深度考虑了未平仓订单的整体水平和广度，而且它是根据中间价两侧各价格水平的买卖订单数量计算得出。在本分析中，选取 2% 的市场深度。
如果给定代币的市场深度「深」，这意味着在买入价或卖出价两侧都有足够的未平仓订单量，这最终使以反映其内在价值的价格来交换资产会更容易。市场深度越不深，较大的市场订单就越容易影响价格。
一些突出代币有：
LINK：尽管市值仅排名第 16 位 ( 不包括稳定币 )，但 Chainlink 的代币深度令人印象深刻，总体排名第 8 位。
BNB：可以说是最令人惊讶的，因为它是流动性最大的交易所的原生代币，BNB 在市场深度方面总体排名第 10，而市值排名第 3。
LTC：莱特币在所有代币深度中排名第 6。
价差
在传统金融中，买卖价差是评估市场流动性时最常用的指标。价差的计算方法是取某一时刻资产订单簿上的最佳出价和最佳要价之间的差值。
通常情况下，价差越小，市场的流动性就越强。较大的价差表明资产的流动性较弱，以稳定的价格交换资产将更加困难，因此从投资角度评估资产的整体流动性时，它是一个重要的指标。币安 11 月份的平均价差如下图所示，按价差从小到大排序。
有趣的是，ETH 在币安上的价差比 BTC 更小，但这可以用取消大多数币对的 BTC 交易费用来解释，而 ETH 在交易所上的费用取消只是在夏天临时的。这导致做市商扩大了对 BTC 的价差，以补偿 0 费用。
DOT：Polkadot 的代币市值排名第 8，在币安的代币中价差是第 2 大的。
DOGE：狗狗币击败了 BNB、ADA 和 XRP 等，在币安上的价差排名第 3。
ATOM：尽管市值仅排在第 17 位，但价差却令人印象深刻地排在第 7 位。
将三个指标放在一起并得到平均值，可以让我们得出每个代币的整体流动性排名。在下面的图表中，我们可以看到每个指标对代币总体排名的贡献。
对于交易量和深度，排名最高的代币将具有每个度量的最高数量。对于价差，排名最高的代币将具有最低的度量。
例如，尽管 BNB 在所有代币中排名第 3，但由于其在深度和价差方面的排名不佳，总排名第 6。LINK 在价差和深度指标上表现良好，但因其在中心化交易所的交易量较低而有所下降，相对于其市值而言，流动性排名第 9。
这让我们了解了得出流动性排名的标准和指标。现在，我们可以回顾第一张图表，在比较流动性和市值时，仔细观察代币的排名高低。下图说明了每个代币的两种排名之间的差异。
赢家：
DOGE 在所选代币的市值中排名第 5，但在流动性排名中排第 3。对于 Meme 币来说，这一令人印象深刻的成就可以归功于其第 3 低的价差和第 4 好的市场深度。
LINK 由于其在价差和深度方面的出色得分，排名第 9 位。Chainlink 的代币市值仅排名第 16 位，因此比其市值所暗示的更具流动性。
ETC 和 BCH 的流动性相对于他们的市值来说是令人印象深刻的，这应该让硬分叉的投资者放心。
市值较低的代币 ALGO、FIL、APE、NEAR 和 FLOW 都比它们的排名所显示的更具流动性。APE 是流动性比其市值更强的代币中最大的异常值，在流动性最高的代币中排名第 17 位，在市值最大的代币中排名第 25 位。
输家：
BNB 的流动性不如我预期的那么好。作为流动性最高的交易所，BNB 在深度和价差指标上表现不佳。BNB 排名第 6，比其市值低 3 位。
从流动性的角度来看，DOT 表现不佳，尽管是市值第 8 大的代币，但仅排名第 16 位。正如我们之前看到的，DOT 在价差排名中排名第 2。
UNI 和 LEO 是两个市值下跌幅度最大的代币。UNI 辩护称，它的主要用途不是用于中心化交易所，它的功能是 DeFi 原生代币。因此，看到它在中心化流动性指标上表现不佳并不令人意外。另一方面，LEO 与 BNB 和 FTT 属于同一类别。它的主要用例是非常小众的，它就是为该交易所的用户提供一些好处而已。 LEO 的流动性对代币持有者来说是一个相当大的问题，因为尽管它是市值第 14 大的代币，但它在我们的流动性排名中排名倒数第 2。
从流动性的角度来看，市值前 15 位的代币似乎最具误导性。作为最大的代币，投资者更有可能认为所有代币的流动性都很好，流动性风险很低。可以从我们的流动性排名中看到，这是不成立的，前 15 个代币中有 7 个的流动性低于它们在市值排名中的地位。这些代币最有可能误导投资者，因此必须适当考虑其流动性风险。
需要一种更彻底的估值方法，将流动性风险作为投资过程的一部分。这种流动性风险需要考虑交易量、市场深度和价差等因素，才能更全面地了解流动性。虽然不是完全万无一失，但本文提出的流动性排名系统通过考虑流动性的各个方面，提供了一种更全面的方法来评估持有特定代币的风险。DOT、BNB 和 LEO 等异常值突出表明，投资者需要仔细考虑其持有代币的流动性，这是投资过程和头寸持续风险管理的一部分。
原文标题：《A New Model for Assessing Crypto Asset Liquidity》
撰文：Conor Ryder, CFA
编译：ChinaDeFi
来源：DeFi之道
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