回顾亚马逊发展史 今天的以太坊还有多少想象力?_MAZ:Ethereum pro

“如果说Web3处在互联网的2000年,那Ethereum是不是当年的亚马逊?”

作者:FMResearch

在巴黎的ETH CC活动上,我参与了一个讨论:“如果说Web3处在互联网的2000年,那Ethereum是不是当年的亚马逊?”

2000年Amazon刚刚上市3年,2022年的它市值超过万亿美元,是科技公司中具备长期价值的模范。Amazon在二级市场的成长(约280倍)远大过一级市场(约50倍),市值增长的中位数为27.8%。从2000年开始,如果一直持有他的股票到今天,获得平均IRR是32.5%,超过绝大部分VC和PE。

Amazon市值的历史(FMResearch制表)

他仿佛是杀不死的,四次危机后又不断有新高:

2001 互联网泡沫:股价下跌87%,在2003年创新高;

2004-2006 加息窗口:股价下跌23%,在2007年创新高;

2008 金融危机和衰退:股价下跌43%,在2012年超越千亿市值

2014-2016 加息窗口:股价下跌21%,在2020年超越万亿市值;

我们来回顾Amazon如何度过四次危机,以及Ethereum和他的比较。

1.1 历史性泡沫的崩盘

1999年的疯狂上涨,创造了无数亿万富翁,互联网被认为是无所不能的伟大革命。到2001年泡沫破裂的时候,全球共损失市值约5万亿美元,Union Square Ventures的传奇投资人Fred Wilson的投资组合在当年亏损了90%的账面市值。

Amazon 2001的市值变化--FMResearch制图

1.2 大跌的分析:跌幅巨大,时间很长

GMX 2022年度回顾:年度交易总量达850亿美元:12月29日消息,衍生品协议GMX发布2022年度回顾。相关数据显示,GMX2022年度交易总量达850亿美元、年度费用收入1.15亿美元、年度新增用户数20万。GMX表示,计划于2023年初上线合成资产,对于GMX现存的大部分问题,开发者已有明确计划,将在2023年初的更新中解决大部分问题。[2022/12/29 22:14:25]

首先,当年有加息的影响。其次,互联网概念不及预期,摧毁了投资的信念。“我们认为电商股票类似于,仍然会有大部分人回归线下购物!”当时的科技行业龙头投行Jefferies的分析师当时这么说,可是在泡沫之前,他们也非常看好Amazon。Amazon在1997年上市,在1999年底最高增长到了IPO市值的50倍,但在2000年1月开始暴力下跌,到2000年12月,距最高点跌了约70%;进入2001年后继续暴跌,尤其是到了10月,距最高点跌了95%。进入2002年后,Amazon股价开始恢复,这次的暴跌维持了22个月。

1.3 被忽略的基本面

事实与分析师预测相反。2001年的电子商务并不是短暂的潮流,用户习惯开始转变的转折点。Amazon在当年,也有持续增长的营业收入。财务方面,Amazon坚持长期的“用户至上”策略,将资金投入到仓储物流而非广告中,并在泡沫破裂前做了6亿美金的可转债融资,获得了现金储备。同时,在2001年的最后一个季度实现了每股的盈亏平衡。这些行动,得到用户和市场的认可。

2.1 频繁加息

2003年是Amazon扬眉吐气的一年,经历过互联网泡沫的考验后,股票在一年内上涨了189%,进入2004年后宏观开始出现不利因素。2004年6月,美联储为了抑制房地产泡沫和通胀,开始加息25个点。进入2005年后,由于油价高涨,又连加息8次抵抗通胀,直到2006年才停止,总共历时24个月。

Amazon2004的市值变化--FMResearch制图

Compound创始人发推回顾项目历史,成功并非一朝一夕:Compound创始人Leshner发推回顾了Compound发展历史,并表示Compound的成功并非一朝一夕,成功也靠站在巨人的肩膀之上。以下为Leshner提及的Compound发展历史:

2017年,Compound是一个去中心化货币市场,这得益于以太坊基金会、Consensys等将以太坊构建为一个完整的生态系统,使得其上智能合约的部署成为可能。

2018年9月,Compound v1上线,主要做了这些初始工作:实现池子流动性(而非通过订单簿);基于供需实现算法利率;利率指数(用于为不限量的用户调整持币余额)。

Compound v2中,引入了cToken概念,这是一种代币化余额,该想法的灵感来自于和@delitzer的对话,@delitzer一直在探究DeFi的可组合性。

Compound治理系统基于协议和社区决策,MakerDAO系统的首个可行治理方案为Compound提供了借鉴。

COMP代币整合了投票委托功能,灵感来自Tezos。

COMP代币分发是将项目主要价值给到用户和协议参与者的一次实验,灵感来自Synthetix在DeFi激励机制中的设计,以及中本聪的比特币白皮书。[2020/6/20]

2.2 震荡分析:小幅度,反反复复,时间长

因为货币政策不确定性,震荡期长达3年,Amazon的股票在2004年内跌了15%,2005年回涨了8%,正当大家以为它又要崛起的时候,在2006月又跌了17%,震荡结束后,累计比2003年的高点跌去了20%。如果说2000年是暴力崩盘,2004-2006年则是慢慢消耗投资人的耐心,是一个难熬的阶段。

2.3 这时最精彩的基本面变化发生了

在2003-2006年,Amazon团队仿佛被一道灵感的惊雷劈中,开启了数据化、平台化和云计算业务的雏形。

数据分析:Amazon开始通过AB test和数据分析来引流,并且推荐给用户他们需要的商品,可以称作是互联网公司BI的前身。

平台化电商,标准化服务:数据分析模块加上仓储物流的网络,Amazon将自己的技术赋能给其他的商家;不仅帮助其他商家开设电商网站,还引入了第三方卖家,开始了扩品类的道路,把定位从网上书店,变成"A to Z"商店(意思从A到Z的商品都可以卖)。2005年,Prime问世,美国地区任何客户都可以享受到次日达的服务,购物体验远超其他任何商家。

Coinbase发文梳理回顾两次宕机事件 称将推出改进和防护工具应对危机:5月15日,Coinbase发文对此前4月9日和5月9日宕机事件作出回顾梳理。文中提到两次宕机事件起因是由于市场波动引起访问流量激增,主要数据库的连接速率增加,以及API延迟和错误率上升等。对此,交易所已针对这些情况做出反应,如更改数据库部署拓扑,以减少总体连接数,限制连接高峰等措施。Coinbase称将继续推出改进和防护工具,以应对未来潜在的危机。此前4月9日和5月9日,加密市场短时大幅波动,Coinbase出现宕机,大量用户表示无法登录账户。[2020/5/15]

云计算产品:在2003年,Amazon开始测试了share IT system,目的是减少不同部门的重复开发工作,以及应对大量的存储和计算任务。这个系统就是今天的 AWS的前身。AWS在2006年正式推出,包括EC2(虚拟站点服务)和3S(云存储服务)等等。AWS现在占据云服务市场份额的33%,并且是Amazon未来最有前景的印钞机。

这么多精彩的创新,只能慢慢地price in在更长期的股价中。随着加息的结束,市场集体狂欢,2007年Amazon的股价突然猛涨了140%,达到了历史高点,但它离下一个危机只有一步之遥。

3.1一次史诗级的财富毁灭

2008年11月,美国股市标准普尔500指数,从其2007年的高点下跌了45%。房价从2006年的高峰下跌了20%,期货下降30%。2007年6月到2008年11月之间,美国人失去了超过其资产净值的四分之一。

Amazon2008的市值变化--FMResearch制图

3.2 大跌分析:幅度很猛,时间很短

与2004年的担忧一样,Amazon面临衰退引发的经营恶化的威胁。投资人建议Amazon应该提高价格,但是被Jeff Bezos否定了。在2007年12月达到高点后,Amazon的股价分两段下跌,第一段是在2008年1-2月的下跌,后在3-8月短暂恢复,接着第二段在2008年9月到11月出现腰斩。虽然2008年累计一年之内跌幅超过50%,但迅速在2009年2月开始恢复,并一路冲向2012年的新高。

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3.3 基本面的变化,一路向上

美联储大力救市,中国经济依然强劲增长,助推了复苏,因此这场危机并没有摧毁世界。Amazon成功证明了:

电子商务是人们的基础消费。在2008年四季度报中,Amazon的营收仍然有增长(第四季度,收入是6.7billion,同比增长18%,利润大约为2.25亿美元),说明用户仍然在Amazon上购买生活所需品。

自己的现金流很强大。公司财务状况很健康,危机更像是一次压力测试。Amzon在2009年开始了收购和花钱推新业务的举动,其中包括收购Zappos,推出kindle和Amazon Music等。

这也解释了2009年2月他为何快速恢复,以及2012年市值超过了一千亿美金。

4.1 加息、欧债和英国脱欧

这是世界出现局部动荡的三年。2014年开始,市场对美联储加息预期开始加剧,果然在2015年开始了总共接近36个月的加息。2015年-2016年发生了世界范围的股市的大抛售,其中包括美国、欧洲、和亚洲的市场。

Amazon2014的市值变化--FMResearch制图

4.2 下跌分析:冲向万亿之前的最后一次下蹲

除了宏观的恐慌因素,资本市场对于Amazon的电商模式的质疑:毛利率过低、依赖电子商务的增长、依赖国际化的供应链、Firephone进军手机市场失败等。Amazon的股价也在2014年1月开始,为期一年的下跌了20%。但是这些担忧都误解了Amazon,这也是冲向2020年万亿市值前的最后一次下蹲。

金色财经历史回顾 2011年4月12日 首份比特币看跌期权合同卖出:在历史上的2011年4月12日,首份比特币看跌期权合同,在bitcoin-otc(场外交易)上卖出。在当时比特币的价格为0.819美元一枚,2011年4月12日对于比特币而言,是疯狂币价上涨的开端,比特币价格在经过不到两个月的暴涨,直到在2011年6月9日从0.8美元作用达到29.415美元的最顶峰,随后在2011年6月12日出现腰斩,跌至16美元左右。[2018/4/12]

4.3 基本面:无边界平台初现端倪

在2015年,Amazon的零售收入已经超过了Walmart。但是更有侵略性的扩张才刚开始,他的野心不是平台化的电商,而是一个综合互联网经济体,覆盖生活的方方面面,他在2015年到2018年做了大量收购和扩张,有代表性的如下:

文化娱乐:收购Twitch,推出Fire TV,继续推动Prime Video;

食品生鲜:收购Whole Foods,孵化生鲜品牌Amazon Fresh;

云服务:AWS继续降价,扩大份额,收入超过了100亿美金;

医疗健康:收购PillPack,推出Amazon Care;

Amazon的对标公司从Walmart和eBay正式变成了Apple,Google和Microsoft。

Amazon2014以后的业务板块--FMResearch制图

目前,Amazon处于第五次牛熊周期中,市值高达1.4万亿美元。我们总结了他历史和特点,来看看Ethereum相比如何。

(1)巨大的势能

Amazon是幸运的,他处在一个巨大的paradigm shift(互联网和云的爆发)背景下,并且选择了零售业的交易平台这个主赛道;Ethereum也处在巨大的paradigm shift中,也处在这个变革最顶级的赛道中。这样的物种是生长在一个巨大势能上的,而不是短暂流行的机会,或者小而美的机会,就算失败也会影响世界。

(2)战略的对比

Amazon的战略可以归纳为这几个步骤:

性能扩容:投资仓储、物流网络和数据服务,Amazon在早期就十分重视提升平台性能,以承载巨大的交易量,服务用户“从 A to Z”的消费需求。这些技术成果也造就了AWS,成为永不停歇的印钞机。

品类扩张:从一开始的“书店”,到后来的“电商平台”,再到后来的“互联网综合经济体”,Aamzon发了疯一样地扩张自己的品类。他不论是自建、合作、投资、还是收购,总要囊括更多类别,让自己没有边界的地步,他非常讨厌被定义为一个具体的平台,他就是要做经济体。

飞轮效应:经济模型遵从良性循环,让卖家、用户、股东都从中最大化长期受益,并不断增长。

(图7)Amazon 飞轮效应-- 来源:网络

如果我们用这个模板来看Ethereum:

性能扩容:从ETH2.0 路线图来看,以太坊的性能可以归纳为安全、和计算两个部分。他用双层结构来追求极致完美:Layer1提供安全性,更像一个开源的无需信任的状态机器;Layer2提供计算能力,更像云服务。在这个预设下,这是两款同样非常有竞争力的科技产品,甚至有赋能其他生态的潜力,其TVL和用户数也是市场第一。

品类扩张:集中在金融应用导致Ethereum的协议收入不稳定,收到周期影响比Amazon更大。

飞轮效应:以太坊的经济模型同样有很好的理论基础,可以激励各个参与者进入正循环。当两个飞轮都在转动时,Ethereum的激励方式是token,而Amazon是现金,因此他的飞轮更有即时性和爆发力。

Amazon 飞轮效应-- 来源:网络

总的来说,性能扩容和品类扩张,都是Amazon努力了20年一直在投入的两个战略,是再怎么投入都不会够的领域,是成为无边界平台的需要素质。在性能方面,Amazon和Ethereum的基础设施都达到了行业的领先水平;但是从品类来看,Ethereum还非常单一。综合来看,Ethereum有点像2003年的Amazon的状态,这也是最艰难最有挑战的阶段,也是充满机遇的阶段。

(3)组织能力的对比

Amazon擅长组织人才和资源:

研发能力:Amazon团队中牛人云集,Jeff Bezos也擅长知人善任,从AWS就可以看出。一些产品经理和开发人员,组成了一个20人不到的小团队,集思广益,彼此接力,连续数年搭建了AWS;这个团队中后来走出了Twilio、Tabuleau等公司创始人,以及Amazon的新CEO Jassy。

资本能力:Amazon善于处理投资人关系,当市场narrative不利于自己的时候,总是可以创造新的故事。Jeff Bezos熟悉华尔街,也熟悉资本市场和财务手段,通过资本市场的手段和业务上获得的自由现金流,来保证做事情的时候,总是有大量的资金撑腰。

Ethereum的相比之下:

研发能力:Ethereum人才济济,Vitalik的脑子本身是一个宝藏,他负责提出价值观、研发方向、和探索新奇的领域。围绕在他身边的核心团队比如Tim Bekos、Dankrad Feist等人则贡献超强的研发输出,开发人员负责将想法落地。Ethereum的结构形散神不散,在具体开发上,这个组织显得松散、去中心化;但是在大方向上,Vitalik有绝对话语权,从The Merge和EIP1559的争议中可以看出这种掌控力,毕竟这么大体量的公链要做转型,难度超过大象跳舞。

资本能力:Ethereum Foundation不是公司制,也不像Amazon那样持续擅长利用资本工具,来充实自己的现金储备,非常佛系。

这是更深刻的话题,是组织制度的差异,究竟哪个更有效?我们更喜欢看到新的组织模式,将中心化和去中心化重新组合,取长补短。

(4)Amazon的产品和服务能力很强

Amzon的产品和服务是“极度客户导向”型的,他有两个优势:

拳头产品:在用户心中建立品牌,一提起Amazon,用户想到的是Prime;一提起云计算,想到的是AWS。公司内部,也非常容易专注在这两个产品上。

服务能力:eCommerce是2C的业务,需要服务客户以外,还需要服务和培训卖家;AWS是2B业务,也需要服务公司客户。Amazon在这两个拳头产品上的服务,也做的非常深入,甚至投了大量的人力物力。

相比之下,Ethereum则是这样的:

拳头产品:他的拳头产品还不够清晰。理论上,Layer1未来可能更是2B的,优势是安全性和绝对的中立性;Layer2是toBtoC的,优势是计算效率高成本低,这其实是两个产品。或许Ethereum并不把自己定义为商品,也或许ETH2.0没有完成,总之我们没有看到一个清晰的产品特征。B端客户(Dapp开发者)提到Ethereum,想到的优势是这里有liquidity;C端客户提到ETH的最深的印象是“交易媒介”,以及作为Defi抵押物。因此,现阶段的Ethereum需要一个更简明有力度的产品定位,降维打击对手。

服务能力:Ethereum是开源软件,没有服务,如果你不满意了,只有自己上论坛去寻找答案,没有人挽留你。如果这一点不变,一部分B端客户的流失,在未来会继续。

产品体验是Web3被忽视的一个话题,未来会变得更重要。我们可以假设这样的思路:Layer2的定位和目的更类似AWS,应该更像商业产品,并且保留稍微中心化一些的服务,留住和招募开发者;Layer1保持中立和非商业化,继续做全人类的开源软件。

穿越一个周期,发现一个百亿的公司,需要观察力;但是穿越四周期,发现一个万亿的公司,除了观察力,更需要想象力。还有哪些领域会出现这样的虚拟经济体?他们会比Amazon更大吗?他们必须满足哪些条件?他们是否在做对的事?这是将是FM Research未来的重点研究方向之一。

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