本文来源：时代商学院作者：孙沐霖
来源|时代商学院
作者|孙沐霖
编辑|陈鑫鑫
数字人民币是支撑数字经济发展的金融基础设施，也是数字金融发展的核心要素。随着数字人民币持续推广，新的支付逻辑带来新的合作机会和市场博弈。那么，数字人民币产业链上的核心参与主体有哪些？数字人民币试点已有3年，对相关概念股带来了哪些影响？
Wind数据显示，A股共有41只数字货币概念股。根据具体业务和研发布局，本报告从产业链角度切入，将41家企业分为16家软件系统企业、10家硬件设备企业、6家衍生服务及应用企业、6家支付结算流通企业、3家安全加密技术企业。其中，软件企业数量占比近四成。
整体来看，41家企业中，硬件设备企业的平均营收增速最快，或表明数字人民币产业正处于“基础设施铺设推广阶段”。支付结算流通企业的平均营收规模较大，安全加密技术企业的平均销售毛利率居首位，且平均研发费用率也较高。
具体企业方面，科蓝软件(300663.SZ)、楚天龙(003040.SZ)、拉卡拉(300773.SZ)等企业较早布局数字人民币领域，当前已有相关产品落地，在业内处于相对领先地位。
产业链梳理：发行、流通、应用、支持四大层级
围绕数字人民币整个运行体系，数字人民币产业链主要分为发行层、流通层、应用场景层以及技术支持层四大层级，其中，技术支持层贯穿整个数字货币产业链。
图表1：数字人民币产业链
发行层主要是数字人民币研发与发行机构，包括央行、数字货币研究所、印制科学研究所、中国印刷科学技术研究院、中钞信用卡产业发展有限公司、深圳金融科技研究院、深圳金融科技有限公司等。
流通层主要包括中国银行、建设银行等指定运营机构；平安银行等其他商业银行；支付宝、拉卡拉等第三方支付机构；中国人民银行清算总中心等清算机构；以及中国移动等电信运营商。
根据《中国数字人民币研发进展白皮书》，数字人民币采用的是双层运营模式。央行负责数字人民币发行、注销、跨机构互联互通和钱包生态管理，同时审慎选择在资本和技术等方面具备一定条件的商业银行作为指定运营机构，牵头提供数字人民币兑换服务。
目前，数字人民币的指定运营机构有10家，除了六大国有银行，还包括招商银行(600036.SH)、兴业银行(601166.SH)，以及网商银行、微众银行这两家互联网银行。
指定运营机构在央行的额度管理下，根据客户身份识别强度为其开立不同类别的数字人民币钱包，进行数字人民币兑出兑回服务。同时，指定运营机构与相关商业机构一起，承担数字人民币的流通服务并负责零售环节管理。
其他商业银行可以与指定运营机构合作，接入数字人民币服务，并帮助指定运营商提升用户覆盖和服务下沉。
清算机构主要是中国人民银行清算中心、城银清算服务有限责任公司、农信银资金清算中心。由于数字人民币具有“支付即结算”的特性，打破了传统电子支付产业链的清算逻辑。据艾瑞咨询预计，清算机构未来可能承担为商业银行提供跨系统清算服务、数据接口服务的职能。
电信运营商主要是中国移动、中国联通、中国电信、中国广电。传统电子支付需要通过电信运营商网络进行数据传输。数字人民币采用NFC技术实现双离线交易，收付双方设备需具备内置安全芯片的硬件钱包功能。电信运营商作为早期参与数字人民币研发的机构之一，推出了可实现NFC离线首付款的SIM卡，“NFC+SIM卡”有望成为数字人民币NFC支付的主流技术方案。
应用场景层主要是移动终端、平台终端，包括餐饮购物、出行娱乐及手机厂商，如美团、京东、携程旅行、滴滴出行、快手、华为、小米等。例如，2022年9月1日，中国银行联合美团发布首款面向大众流通的数字人民币硬件钱包产品——数字人民币低碳卡硬件钱包，用户在美团APP上通过“贴一贴”激活和绑定低碳卡硬件钱包后,可用数字人民币硬件钱包免密支付，实现线上线下便捷支付。
根据《中国数字人民币研发进展白皮书》，未来的数字化零售支付体系中，数字人民币和指定运营机构的电子账户资金具有通用性，共同构成现金类支付工具。
技术支持层主要包括银行IT厂商等软件系统企业、POS机等终端硬件设备企业、安全加密技术企业，部分厂商率先承接了数字人民币在发行、流通、应用过程中催生的系统升级改造和相关硬件购置的大量需求。
此外，从41家数字人民币概念股企业的具体业务来看，部分企业涉及数字人民币相关衍生服务和应用，如数字人民币营销推广服务、智慧交通、财税数字化等。
概念股分类：软件企业数量最多，硬件企业率先受益
Wind数据显示，A股共有41只数字货币概念股。根据具体业务和研发布局，本报告将41家企业分为16家软件系统企业、10家硬件设备企业、6家衍生服务及应用企业、6家支付结算流通企业、3家安全加密技术企业。其中，以软件系统和硬件设备企业居多，合计26家，占比达63.41%，其中软件系统企业占比为39.02%。
从营业收入规模来看，2022年，营业收入均值最高的是支付结算流通企业，6家支付结算流通企业的营收均值为58.28亿元。其次是软件系统企业，16家软件系统企业的营收均值为31.67亿元。而衍生服务及应用企业营收均值为10.66亿元，规模相对较小。
6家支付结算流通企业中，星网锐捷(002396.SZ)2022年营业收入达157.41亿元，海联金汇(002537.SZ)2022年的营业收入为78.44亿元。
2022年年报显示，在智能金融领域，星网锐捷的电子签名柜外清在国有六大行、股份银行中市占率领先。在支付领域，该公司持续深化支付场景建设，以数字赋能，助力银行及行业客户提“智”增效。
星网锐捷联合交行、建行、邮储等国有银行助推数字人民币应用场景多点扩容，在全国23个试点城市覆盖率超过70%；该公司推出了全国首款纯国产芯片+银联标准版操作系统的智能支付终端，这标志着中国在智能支付终端领域的芯片和操作系统方面具备完全的自主研发能力。
从营业收入增速来看，2022年，硬件设备企业和安全加密企业的营收增速均值排名居前，分别为11.79%和10.47%。此外，支付结算流通企业营收增速均值为-0.35%，6家企业中有3家营收同比下滑。
10家硬件设备企业中，有8家实现营业收入增长，其中楚天龙的营业收入增速达31.37%，净利润增速达181.56%，该公司2022年业绩增长迅猛。
硬件设备企业增速较快，或表明数字人民币产业正处于“基础设施铺设推广阶段”，相关企业率先受益。
从销售毛利率来看，2022年3家安全加密技术企业的销售毛利率均值为43.72%，遥遥领先，其中，数字认证(300579.SZ)销售毛利率达54.61%。此外，6家衍生服务及应用企业的销售毛利率均值为35.27%，10家硬件设备企业的销售毛利率均值为34.77%，亦处于较高水平。
从研发费用率来看，2022年3家安全加密技术企业的研发费用率均值为14.76%，高于其他环节的企业研发费用率均值。格尔软件(603232.SH)在2022年年报中表示，未来的密码应用场景将会从传统的政务办公、电子商务等领域，扩展到物联网、区块链、人工智能、数字货币等领域。
代表企业分析：科蓝软件、拉卡拉处领先地位
1.科蓝软件：数字人民币软硬件均有布局的银行IT服务商
科蓝软件的主营业务是向以银行为主的金融机构提供线上应用软件及国产化数据库等技术产品。根据IDC数据，科蓝软件在银行数字化业务大类、渠道业务类、互联网银行、网络银行、移动银行等多个创新前沿业务领域，连续多年市场占有率第一。2022年年中，科蓝软件受邀加入“数字人民币产业联盟”并成为理事单位。
科蓝软件于2019年启动新一代数字支付体系产品研发，推出数字钱包体系，是较早布局数字人民币领域的企业。
年报显示，科蓝软件为2.5层金融机构提供的一站式数字人民币运营服务体系包括：数字人民币钱包、数字人民币运营机构及单点接入机构网关、数字人民币业务引擎、场景创新和运营服务。该运营服务体系通过多种支付工具的深度融合，满足2.5层机构在ToG、ToB、ToC层面进行商户服务创新和特色场景创新。目前，科蓝软件数字人民币运营服务系统已积累10多家银行的实施案例。
为方便更多场景快速接入数字人民币，科蓝软件创新推出货币桥引擎，通过货币转换引擎对不同运营机构和交易特性的封装，可快速满足银行存款账户、贷款账户和e-CNY间货币转换等需求，实现数字人民币应用场景的敏捷创新。
目前，科蓝软件货币桥引擎可提供的场景化服务包括：政务代发、专属代发、受托支付、批量支付、缴费、信贷放款、理财购买等场景，结合智能合约能力进一步丰富资金监管、合约支付、供应链金融、受托支付等e-CNY特色金融服务。
此外，科蓝软件的智能高柜机器人“小蓝”,已在邮储银行通过验证测试并启动商业网点试运行。该智能高柜机器人搭载鸿蒙系统，并接入了百度“文心一言”语言模型，助力银行实现从“自助银行”到“智能银行”的变革型演进。
2.楚天龙：数字人民币硬钱包开发领先企业
楚天龙是国内银行IC卡领域头部企业，构建起以嵌入式软件和安全支付产品为基础，以智能自助设备、软件平台及运营服务一体化解决方案为延伸的业务体系。
年报显示，在数字人民币相关产品与技术服务领域，楚天龙积极参与相关技术标准的制定，是“数字人民币产业联盟”理事单位、“数字金融创新发展联盟”成员单位。
目前，楚天龙已与多家数字人民币运营机构完成多形态数字人民币硬钱包产品的开发、测试及送检工作，并结合持续更新的相关技术规范对产品进行升级。
2021年，楚天龙成为首家推出双离线交易功能的数字人民币硬钱包的企业。2022年，楚天龙研发生产全国首个银银合作数字人民币钱包“压岁包”，独家研发生产“新市民亲情暖心钱包”，独家提供原创设计的服贸会异形钱包、进博会徽章钱包；为银行及相关单位提供美团“低碳卡”、国家法定数字人民币园区钱包等产品，在硬钱包市场占据先发优势。
在研发方面，楚天龙持续加大数字人民币相关技术与产品研发投入，组建了数字人民币专业研发与业务团队，在苏州设立“楚天龙数字人民币苏州创新实验室”，参与2层、2.5层多家数字人民币运营机构“数字人民币创新实验室”的建设。
3.拉卡拉：全线产品支持数字人民币的POS支付龙头
拉卡拉主营数字支付业务和科技服务业务，是第三方传统POS支付机构中的龙头。国金证券研报显示，根据2021年12月以来每月的POS交易金额数据，拉卡拉是除银联外，线下POS机交易量最大的支付机构。
公告显示，拉卡拉是首批与中国人民银行数字货币研究所签订战略合作协议的支付机构之一。2020年以来，拉卡拉升级了数百万台终端，让小微商户具备受理数字人民币的能力，从小微商户到KA商户、从零售支付到B2B支付的全产品条线皆支持数字人民币受理。
在研发方面，拉卡拉组建了专门的技术研发、产品开发和推广运营团队，加大对数字人民币系统建设、终端升级、产品研发、推广运营的投入；同时与中国人民银行数字货币研究所及其七大运营机构完成系统对接并开启业务合作，积极开展试点城市的数字人民币推广活动，全面深入配合国家推进法定数字货币研发、试点及未来的流通服务工作。
2022年，拉卡拉支付产品持续创新，数字人民币与手机POS产品功能和兼容性进一步完善，新推出的商户钱包加速线上线下场景融合。拉卡拉开发的数字人民币钱包智慧结算平台，创新性地实现了商户数字人民币交易与其他支付交易的统一结算、对账，极大提升了商户的接受度。
4.旗天科技(300061.SZ)：具备数字人民币营销推广优势地位
旗天科技聚焦数字生活营销核心主业，以平台化科技能力为支撑，主要服务银行等金融机构、头部互联网公司以及政府机构等客户，通过数字生活营销、银行卡增值营销等业务线，建立数字化服务能力业务矩阵。
根据2022年年报，目前，旗天科技与多家国有大行、股份制银行、城商行共计开展10多个数字人民币营销推广项目，在数字人民币营销场景业务上积累了丰富经验，并获得银行的一致认可。
同时，旗天科技与数字人民币硬件服务商达成战略合作，将共同打造领先的数字人民币场景营销平台，结合旗天科技聚合支付资质，形成“场景+支付”闭环，进一步夯实旗天科技在数字人民币营销推广领域的优势地位。
此外，旗天科技还积极与数字人民币官方机构、研究机构、政府机构等开展交流合作，将在更多城市落地数字人民币试点推广活动。
1.《中国数字人民币研发进展白皮书》.中国人民银行数字人民币研发工作组
2.《中国数字人民币发展研究报告》.艾瑞咨询
3.《坚持中心化管理，数字人民币影响深远》.平安证券
4.《数字人民币概况及相关标的梳理》.太平洋证券
5.《数字安全主航道，“智能卡+数币”一体两翼打开成长空间》.方正证券
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