TheMerge合并是以太坊主网从工作量证明向权益证明的转变，以实现其区块链共识。过渡会将信标链与现有的PoW链合并。虽然这个过渡一直在进行当中，但所耗费的时间比任何人预期的要长得多。除了持续的技术挑战，还伴随着来自矿工的巨大挑战，即激励矿工放弃有利可图的PoW挖矿转而支持PoS硬分叉。
毫不夸张地说，以太坊合并是加密历史上最受期待的事件。TheMerge可能带来看涨以太坊的很多原因。这里最有力的论据是区块奖励从2ETH减少到0.2ETH。发行量减少90%相当于三个比特币减半，而减半与历史价格升值相关。其他催化剂包括消除强制卖家、改善能源状况以及货币净通缩的潜力。
合并日期现已确认为9月15日，让我们看一下交易者们如何为这个巨大的机会进行准备。
目前的最新情况
8月10日，以太坊将最后一个PoW测试网转换为PoS。这些测试网过渡已作为主网Merge的试运行。开发团队还进行了10次影子分叉，以进一步梳理出任何边缘情况。8月11日，以太坊核心开发者正式宣布TheMerge的暂定日期为9月15日。
9月15日是一个软目标，因为触发TheMerge的实际机制是基于以太坊网络活动的。每个PoW块都有一个难度值，用于控制估计的挖掘时间。所有这些值的总和提供了一个表示链的总难度(TTD)的数字。选择了58750000000000000000000的终端总难度(TTD)来激活以太坊主网上的实际合并。
宝新金融郑磊：应在交易所层面对加密资产做出必要风险控制:宝新金融首席经济学家郑磊表示：“各国政府对比特币的态度有差别，但都清楚地认识到这类加密数字资产的监管难度很大，在交易过程中可能与等非法活动有密切联系。加密资产的潜在风险主要存在于交易过程的不透明和大幅波动性。对于加密资产，应在交易所层面做出必要风险控制，比如投资者身份和资金来源的调查，采用对投机交易的监控技术，并配合执法部门必要时采取锁定交易和非法账户。而交易平台本身也应该按照同类金融机构进行日常监管。”（证券日报）[2021/4/20 20:38:01]
对于之前的升级，团队只需在更改生效时选择一个特定的区块编号。然而，这为不良行为者创造了一个非常明确的攻击向量。使用TTD从本质上提高了攻击成本的标准，与对以太坊进行51%攻击的成本相同。这是因为攻击者必须花费相同数量的哈希率来超过现有链的TTD才能创建新的分叉。
接下来，需要将Bellatrix和Paris升级分发给以太坊客户端。Bellatrix允许共识层节点与执行层对话，Paris允许执行层节点与共识层对话。在这些升级之后，信标链将开始「ping」PoW链，直到它达到TheMerge的TTD。
由郭二宝为首的中国矿工领导的以太坊矿工队伍已提议分叉该链以继续在PoW上运行。原链预分叉上的ETH持有者将在新分叉上获得相同数量的ETHW代币。任何人都可以通过运行完整节点并下载链的历史来创建现有区块链的副本。但如果无法形成更广泛的共识或没人使用分叉链，那么它上面的所有资产都一文不值。
ETHW链得到了一群矿工的支持，但没有像Chainlink、USDC或USDT这样的关键DeFi项目的支持。少数交易所承诺支持ETHW的交易，其中最著名的是：MEXC、DigiFinex、Gate.io和Poloniex。其中一些交易所的期货将新代币的价值定价在70美元左右。
长亭科技于晓航：解决区块链安全问题需要行业形成共识共同面对:金色财经现场报道，9月20日，由金色财经主办，水桥区块链总冠名的“共为·创业者大会”在厦门举办。长亭科技区块链高级安全研究员于晓航做了主题为《庖丁解牛——区块链安全建设浅论》的演讲。于晓航表示，安全是区块链技术长远发展的基础，区块链产品的安全并非是终极目的，而是创造价值。目前行业缺少对于安全的统一认知，区块链安全需要共识，共同面对来自新技术的风险。[2020/9/20]
GaloisCapital的KevinZhou认为该链可以保留EthPoS链的2-10%的价值——这将是40-200亿美元的市值，将其列为前20大加密货币。这种主要协议的分叉是有先例的。比特币现金是BTC的一个分支，曾一度交易高达原始资产价值的近25%。无论价格走势如何，很明显，一旦发生合并，就会发生分叉战。
投资者如何看待？
投资者通过看涨期权在期权市场做多。9月底的看涨量最高，在4000至5000美元之间。这是一个注，即ETH将在未来六周内翻一番以上，只是为了让这些头寸接近盈亏平衡。
现货积累也在加速。随着我们接近TheMerge，持有>10和>100ETH的地址正在显著增加。虽然现货增持可能是对ETH的坚定信念，但它也可能是期望获得ETHW空投的一种方式。要获得ETHW空投，投资者需要持有原生ETH而不是持有看涨期权。
美国国家经济顾问：当前面对的问题是经济萎缩:美国国家经济顾问库德洛表示，应当能够在接下来1-2月内渐进式重启美国经济。目前的通胀威胁“为零”，但当这一风险增加时会采取应对措施。当前我们面对的问题是经济萎缩，是通缩而非通胀。（金十）[2020/4/10]
我们可以看到交易者在期货市场做空以对冲现货风险，这使期货曲线处于逆价差状态——期货价格低于当前现货价格。由于上行波动性和过去的价格表现，以太坊和比特币曲线的期货价格通常高于现货价格。比特币曲线仍处于升水状态。
据推测，由于投资者希望获得ETHW空投，信标链存款也大幅放缓。
投资者正在实施哪些交易策略？
下面我们评估我们观察到的交易者为即将到来的事件考虑的一系列策略。这些策略中的大多数都假设合并将成为ETH价格的积极催化剂。提醒一下，这些都不是交易或财务建议，而是我们如何观察到投资者正在讨论此事件的定位。
看多ETH
毫不奇怪，许多投资者想要简单地拥有ETH，因为他们认为这将是网络的长期基础改进。我们的贴现现金流模型每个ETH的公允价值为8000-11000美元，对质押者的收益率为6-12%。这一切都取决于从PoW到PoS的成功过渡。
声音 | IMF副法律总顾问刘岩：在法律层面对数字货币进行定义是监管的基础:国际货币基金组织（IMF）副法律总顾问刘岩在接受采访时表示，谈到数字货币或其他的金融科技，不可避免要谈到法律问题。比如持有一个稳定币意味着什么？持有者对于发行者有什么样的追索权？比如央行发行数字货币是什么意义？她认为在法律层面对数字货币进行定义是监管的基础，因为这些数字货币可能是一种支付手段，也可能是一种大宗的商品、存款或一种投资的工具。所以数字货币的法律属性会直接影响到对于这些产品或商品的监管模式。（新金融评论）[2019/12/5]
看多现货ETH/看空期货或永续合约
交易者通过做空9月底的合约来将现货ETH与空头期货交易配对，以捕捉ETHW的下跌，同时对他们的头寸保持delta中性。这笔交易的成本大约是现货价格的1-2%或每单位ETH敞口20-30美元。一些交易员认为TheMerge可能会延迟，因此使用12月底的期货合约，价格大致相同。
看多现货ETH/看空stETH
交易者试图在增加一些潜在上行空间的同时捕获ETHW空投的另一种方式是多头ETH/空头stETH。stETH没有得到EthwAirdrop；因此，理论上相对于现货ETH的价值会有所下降，如果ethw有价值的话。stETH的交易价格比Eth折价大约2.5%。这大致是与stETH的非流动性相关的折扣，因此看来ETHW的定价实际上为零。我们从期货市场看到ETHW的交易价格约为70美元，因此市场似乎没有在这种动态中定价。交易者正在做多现货/做空stETH。
看多期权或跨式期权
交通银行金融研究中心首席研究员周昆平：理性面对比特币的狂热与质疑: 交通银行金融研究中心首席研究员、副总经理，中新经纬特约专家周昆平认为：比特币价格主要受市场供需影响。比特币的需求主要受心理预期影响，供给却不能随着价格的变化而调整。因此，比特币的价格主要体现的是投资者的心理价位。从需求来看，比特币容易受到心理因素的影响。比特币无实物价值，在现实中又很少使用，市场需求根基极其脆弱。比特币无法有效履行价值尺度、流通手段、贮藏手段等货币职能，不具备成为真正货币的使用价值。[2018/2/11]
再次，足够简单。交易者认识到，9月30日以约100％隐含波动率的长期平价齐全到期，相对于历史波动率，价格相当。最近，以太坊的落后型波动率实际上高于100％以上。从历史上看，ETHvol约为90%。请记住，在期权领域，波动性是您付出的代价。
Straddles是相同执行价格的多头和空头看涨期权，是交易者试图捕捉上行情景的一种方式，同时在ETHW空投后合并延迟或现货ETH被抛售时保护下行。交易者以每单位风险敞口500-600美元的成本买入平价看涨期权和看跌期权。
长期质押
如果合并成功发生，则质押者将获得收益。我们可以争论这个收益率是5%还是20%，但是任何水平的收益率对于无论如何都想要持有原生ETH的人来说都是有吸引力的。如上所述，似乎许多个人投资者正在等待「合并」成功发生或可能等待ETHW空投。成功合并后，质押应继续大幅增加。
像LDO、RPL、Stakewise、ANKR和Swell这样的Staking被视为具有吸引力的升值游戏，因为叙事继续朝着有利于他们的方向发展，但也归因于来自Staking的基本现金流。LDO和RPL似乎是大多数投资者正在考虑的代币。
LDO在过去一个月上涨了300%以上，但今年仍下跌了约40%。Lido持有者从使用该协议的人那里获得ETH质押收入的5%。一个简单的模型向我们展示了合并后的估值。
过去一个月，RPL上涨了150%以上，但今年仍下跌了约40%。RPL不会产生任何现金流，但它通过对验证者的绑定要求保护的质押ETHTVL保留其价值。RPL也未在Coinbase、Binance和FTX上市，提供了一些额外的潜在上行空间。
看空Alt-L1
成功的合并意味着朝着以太坊的长期路线图又迈出了一步。这也意味着以太坊网络的主要风险减少了。EVM变得更加根深蒂固。通过分片进行扩展更近了一步，因为开发人员现在可以转向这个问题。这些都对alt-L1没有好处，交易者正在做多现货Eth/做空一篮子alt-L1。随着以太坊进一步巩固自己作为智能合约链赢家的地位，这种交易很可能会在2023年合并后的过程中上演，而不是即时重新定价。
看空ETC
ETC仅在7月份就上涨了200%以上。正如我们所介绍的，这是我们在其他关键升级中看到的一种模式。升级后3个月内的抛售将会使ETC的价格水平回到之前。这一次，这意味着从今天的45美元左右变为16美元。
矿工涌入提高ETC哈希率并可能推动代币估值的风险如何？这是极不可能的，因为ETC的奖励每天大约为70万美元，而以太坊的奖励为2400万美元。一些矿工可能会进入，但没有足够的资金可以让这成为一种可持续的商业战略。
与ETC相比，ETHW也将更吸引矿工。ETHW将拥有以太坊的所有遗留基础设施，只是没有开发人员基础来维护它。可以说，这比ETC上的任何东西都更具吸引力，ETC的市值为90亿美元，TVL不到100万美元。
由于这些动态，投资者正在考虑在合并后做空ETC。
看多Coinbase/看空MSTR
Coinbase通过其平台质押了大约180万个ETH。他们代表客户收取代币25%的佣金。如果我们假设质押的ETH有10%的收益率，那就是45000ETH或约9000万美元的收入，因为合并而带来的增加，Coinbase从成功的合并中受益匪浅。
另一方面，MicroStrategy本质上是一家比特币控股公司。这是玩ETH/BTC比率的另一种方式。
看空挖矿
大多数矿商专注于挖掘比特币，但有些跨区块链进行多样化。HIVEBlockchainTechnologiesLtd.是比特币、以太坊和ETC的挖矿公司。其股价年初至今下跌约50%，至每股6.50美元。尽管如此，这与2020/2021年加密货币牛市刚刚超过1美元之前的低点相去甚远。Hive每年开采大约24000ETH或4800万美元。根据ETH价格，以太坊挖矿相当于年收入的5-10%。
长期ETHW创收代币
ETHWDeFi协议可能会在合并后迅速被抛弃，但从长远来看，如果它们的底层协议正在使用并在ETHW上收取费用，它们将保留一些剩余价值。例如，如果ETHW版本的Curve年收入为100万美元，则代币价值不为零。从长远来看，在评估其中一些协议的账面价值时，可能会有一些有趣的交易。这是GaloisCapital最近详细讨论的一项交易。
看多ETHWNFT
以太坊上的每个NFT在ETHW上都会有另一个版本。NFT衍生品已经是一个蓬勃发展的市场。什么是真正的原始Cryptopunks或BoredApe？ETHW版本还是ETHPoS版本？这将是一场公开辩论。在交易所线之前，在场外交易市场上寻找这些资产可能会有一些价值。ETCClassic以几美分的价格在场外交易，然后在Poloniex上市后立即跃升至4美元以上。
总结
围绕ETHW分叉出现的新可能创造了投资者正在考虑和辩论的各种交易，以参与TheMerge。对于想要长期做多现货ETH的投资者来说，经常讨论的计划是通过TheMerge持有ETH，收集ETHW，然后通过他们首选的质押提供商质押他们的ETH。
成功的合并消除了以太坊的大量技术风险，但协议和净流量的根本改进需要时间才能发挥出来。尽管如此，近期价格仍有机会升值。投资者是净多头期货，因此交易商必须是净空头ETH以对冲其整体敞口。如果合并成功，我们可能会在9月底看到这种空头敞口的大幅平仓。
不管交易机会如何，看到以太坊社区最终达到这个预期的里程碑将是令人兴奋的。
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