来源：方正中期期货
作者：李彦森史家亮陈臻
第一部分国内经济解读
国内方面，数据显示，5月主要经济数据全面超预期。名义和实际工业增加值均回升。投资走弱缓解，基建、房地产、制造业均恢复至稳健。消费恢复主要是线上商品，服务业仍有待回升。其他数据显示，5月公共预算收入同比下降33％，发放退税继续影响财政收入。5月银行结售汇顺差97亿元人民币或15亿美元。综合来看，5月供需两方已经出现全面反弹，亮点主要在制造业、基建和部分商品消费。疫情缓和后封控措施放松，复工复产复市帮助供需两端全面修复，且产出修复更迅速。未来经济的主要关注点仍是地产和服务消费回升多高、基建维持多久，另外外需韧性也值得关注。短期产出修复超过需求，有被动加库存特征。但疫情扰乱不改整体趋势，预计下半年仍将进入主动加库存阶段的复苏阶段。而近两个月疫情对经济总体影响超预期，二季度GDP或大幅降至年内低位，对全年GDP产生明显拖累。央行本周逆回购净投放/回笼为0。并且等量续作到期的MLF，并维持利率不变。短端资金利率维持平稳。
风险事件方面，暂无太大变动。国内疫情继续好转，经济受影响程度仍在继续下降。海外金融市场波动极大，主要受到美联储政策影响，并且可能进一步反馈到全球金融市场，警惕主要资产尤其是美股波动上升。此外，地缘问题仍需要继续关注。<？XML:NAMESPACEPREFIX="O"/>
美联储主席鲍威尔暗示6月暂停加息:5月22日消息，美联储主席鲍威尔暗示下个月暂停加息，并指信贷环境收紧可能意味着政策利率峰值下降。下一次议息会议将于6月13日及14日举行。鲍威尔19日在华盛顿举行的美联储会议上致辞表示，我们在政策紧缩方面取得了很大进展，而政策立场是限制性的。此外，我们在收紧的滞后效应以及近期银行业压力导致的信贷紧缩中面临了不确定性。我们对比过往数据和不断变化的前景来进行谨慎评估。[2023/5/22 15:18:19]
第二部分海外经济解读
一、美联储加快货币收紧步伐
美东时间6月15日14:00，美联储发布6月议息会议声明。利率方面，将基准利率上调75BP至1.5％-1.75％，明确考虑下次议息会议将加息50BP或75BP，2022年末利率中值有望提升至3.4％；2023年加息幅度明显放缓，年末利率中值在3.8％；2024年开始降息，年末降息至3.4％；长远期维持在2.5％。缩表方面，按照原有路径，6-7月缩减300亿美元美国国债和175亿美元MBS。经济方面，将今年美国GDP增速下调1.1个百分点至2.8％，明后两年下调0.5和0.个百分点至2.2％和2％。失业方面，将今年失业率上调0.2个百分点至3.7％，明后两年上调至3.9％和4.1％。通胀方面，将今年PCE与核心PCE增速分别提升0.9和0.2个百分点至5.2％和4.3％。同时也可看出，在“经济下行”和“通胀高企”两面为难的情况之下，美联储采取了“先抗通胀”的政策，为了挽回美元的信誉。
美联储6月按兵不动的概率降至75.8%:金色财经报道，据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为75.8%，加息25个基点的概率为24.2%；到7月维持利率在当前水平的概率为58.5%，累计降息25个基点的概率为25.4%，累计加息25个基点的概率为16.1%。[2023/5/16 15:05:05]
与3月点阵图相比，美联储6月点阵图体现出三方面的特点：其一，2022年加息大幅提速。6月美联储加息75BP，超出5月议息会议传达的50BP加息预期。6月多达8位议员认为2022年底基准利率将提升至3.25-3.5％，3月最多有4位议员认为今年底会达到至1.75-2％，提升了1.5个基点。6月预计的年底核心利率水平在3.1-3.6％之间，远高于3月的1.6-2.4％。如果根据3.25-3.5％的年底基准利率进行推测，在未来4次议息会议美联储还将加息175BP，有可能会出现“7月加息75BP、9月加息50BP、11-12月各加息25BP”或者“7、9、11月加息50BP，12月加息25BP”的加息路径。其二，中长期利率水平大幅提升。除了2022年利率中值从1.9％提升至3.4％之外，2023-2024年利率中值将从2.8％和2.8％提升至3.8％和3.4％，长远期利率水平将从2.4％提升至2.5％。其三，本轮加息周期缩短。6月点阵图显示2024年美联储将从2023年的3.8％下降至3.4％，正式步入降息通道。而在3月点阵图显示2023年和2024年的利率水平基本一致，待长远期才会开启降息。
美国国会议员与美联储、联邦存款保险公司进行会面讨论硅谷银行倒闭问题:金色财经报道，美国国会议员与美联储、联邦存款保险公司进行会面讨论硅谷银行倒闭问题。[2023/3/11 12:56:40]
由于6月10日美国公布的5月CPI同比增速创近41年新高，市场大幅提升了美联储加息75BP的预期，联邦基金期货当时就显示出现这样情况的概率超过90％，甚至有较为激进的投资者认为美联储可能会在6月加息100BP，因此市场早在6月议息会议之前的3-4天就已经开始消化加息75BP的预期。所以，美东时间6月15日14:00议息会议之后的数个小时之内，市场出现了“见光死”的行情，美元指数和美债收益率冲高回落，COMEX黄金、白银、铜等大宗商品价格触底反弹。
造成美国此轮通胀的溯源很多，绝不仅仅是量化宽松政策，还包括供需错配等问题。因此，美国政府采取各种措施抗击通胀：
美联储2月加息25BP的概率为76.3%:金色财经报道，据CME“美联储观察”：美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为76.3%，加息50个基点的概率为23.7%；到3月累计加息25个基点的概率为17.7%，累计加息50个基点的概率为64.1%，累计加息75个基点的概率为18.2%。[2023/1/12 11:07:08]
其一，货币政策。美联储加快加息和缩表的步伐。
其二，供给端。能源是拉动美国通胀最核心的因素，其中原油又是能源的最重要的部分。所以，拜登政府3月释放100桶/日的原油战略储备，6月14日出访沙特游说增产，并且在3月签署《禁止美国从俄罗斯进口能源》法令之后依然以日均10万桶的速度大幅进口俄油，这些措施都是为了增加原油供给。此外，拜登政府加强与东盟和印度的经贸关系，希望扩大从两大制造业经济体进口廉价商品。
其三，需求端。美国退出纾困计划，缩减财政支出，今年4月美国财政盈余达到3082亿美元，创1980年以来新高。
其四，成本端。供应链方面，美国是全球第一大进口国家，主要通过集运方式进口货物。虽然今年集运价格出现回落，但是最新的亚洲至美西航线运价依然要比疫情前同期水平高出500％之多。美国国会于6月13日正式通过《海运改革法》，矛头直指班轮公司，要求班轮公司降低运价，从而减轻美国进口运输成本。税收方面，特朗普政府多次向中国加征关税，涉及商品总规模约为5500亿美元，对华关税的平均税率由2017年末的3.1％大幅提升至17.8％。不过，美国相关部门调查发现新征关税中九成由美国进口商承担，最终又转嫁至消费者。拜登政府正在考虑减免特朗普时期加征的中国关税。
CME：美联储9月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%:据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点至0.25%-0.50%区间的概率为0%；11月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点的概率为0%；12月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点的概率为0%。（金十）[2021/8/13 1:52:28]
二、欧元区通胀再创历史新高
欧元区5月季调CPI与核心CPI同比增速分别录得8.1％和3.8％，续创历史新高；CPI环比增速录得0.8％，创近三个月新高，核心CPI环比增速录得0.5％，连续两个月回落。
“居住、水、电、气及其他燃料”板块是拉动欧元区通胀的最核心因素，同比增速录得16.3％，其中能源分版块增速达到39.1％。欧盟对俄罗斯实施第五和第六轮制裁分别涉及到煤炭和原油，造成能源价格高企。5月欧洲ARA港动力煤现货均价为317.25美元/吨，同比上涨271.9％，环比上涨4.6％；OPEC一揽子原油在5月均值为113.9美元/桶，同比上涨70.2％，环比上涨7.9％；欧盟对俄第七轮正在酝酿之中，有可能包括天然气，6月16日欧洲天然气期货价格自4月初以来首次突破1500美元/千立方米。“交通运输”板块是拉动欧元区通胀的第二大因素，同比和环比增长15％和1.5％。随着欧洲完全放开疫情管控，欧洲民众对于出行需求大幅增加，车辆购置和交通服务CPI分别同比增长7.4％和7.1％。“食物和非酒精饮料”板块则是第三大因素，同比增幅为8.7％，环比增幅1.5％是所有板块中最高的，尤其面包和谷类CPI同比涨幅接近10％。乌克兰有欧洲粮仓的美誉，俄罗斯也是农产品出口大国，黑海是全球第二大粮食出口地区。2021年俄乌两国小麦合计出口量在全球占比达到41％，大麦出口占比达到30％，玉米出口达到16％。然而，由于亚速海和黑海被封锁，乌克兰有2500多万吨粮食被滞留，俄罗斯粮食由于被制裁无法出口，引发包括欧盟在内的全球粮价大涨。“家具、家用设备及住房日常维护”板块同比涨幅录得6.6％，这与原材料成本与维修人员薪酬上升有关。随着疫情防控解除，“娱乐文化”需求增长，CPI同比涨幅录得3.6％。
通胀高企致欧洲央行加快货币收紧步伐的预期愈发强烈。根据隔夜指数掉期隐含的利率显示，欧洲央行在7月议息会议至少加息25BP，9、10、12月三次议息会议可能各加息50BP。欧洲三大股指在本周表现同样不佳，6月17日法兰克福DAX、巴黎CAC40、伦敦金融时报100收盘报收于13128.2、5882.65、7016.25，周环比下降4.6％、4.9％、4.1％。
欧洲通胀与美国有一定的相似性，除了长期量化宽松原因之外，商品供需错配也是至关重要的因素。欧盟对俄罗斯实施了六轮制裁，涉及、经济、金融、能源、科技、军事、结算、交运、文化、体育、个体等诸多方面。任何制裁都是一把双刃剑，欧盟对俄罗斯的能源、粮食依赖度极高，在重创俄罗斯的同时也严重影响了自身的经济和民生发展。普京在6月17日圣彼得堡国际经济论坛全体会议上就一针见血地指出“欧盟已经打击了自己的经济，欧盟因反俄制裁而蒙受的损失将达到4000亿美元，欧洲一些国家的通胀率已超过20％。外国公司失去俄罗斯市场将导致他们的竞争力下降。”当前欧盟正在酝酿对俄罗斯的第七轮制裁，很有可能会触及天然气，这样只会进一步加剧欧洲通胀水平并且放缓经济复苏的步伐。
第三部分本周重要事件及数据回顾
第四部分下周重要事件及数据提示
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