撰文：BochunChien、JingchengLi，就职于FBGCapital
NFT近期的崛起带动了以太坊币价从低点反弹，无论是热度和活跃度均超越DeFi。其中，增长最为快速的板块为游戏及收集赛道。本文将主要以近几个月的数据面进行分析，主要涵盖游戏、收集、艺术及Metaverse四个赛道。
图1:NFT市场交易量及用户数周折线图
我们可以看到尽管八月初销售量及用户均微幅滑落，但是整体爆发式的成长是我们不可忽视的，尤其从七月底开始用户数量强劲成长，带动整体交易量超过2000%的提升。今年五月是NFT市场的前一个顶峰，之后随着加密市场崩跌陷入了两个月的低迷。而近期的成长幅度已超越今年第二季的表现，NFT市场即将迎来下一个高峰。
图2:市场分布圆饼图
从市场分布来看，收集类NFT占据超过2/3的市场份额，其中主要因素为CryptoPunks市场逐渐火热，以及Meebits的高成长。游戏类市占也大幅提升，超越艺术板块来到第二，而Metaverse系列大部分项目处于早期阶段，有数据分析价值的项目不超过10个。以下我们利用数据分别深入四个不同赛道分析。
游戏赛道表现
NFT游戏赛道在第二季度开始爆火，最高单日交易量甚至超过40亿美元。本文主要以财务及用户面归纳出NFT游戏赛道具竞争力的项目。根据DappRadar统计，NFT游戏赛道从二月初至今，用户数量成长了1500%，来到了44万名日活跃用户。而交易量则成长了5000%。比较游戏赛道与NFT赛道我们可以发现，七月初游戏赛道走独立行情，用户数及交易量增长率都高于其他NFT赛道。由于AxieInfinity仅有官方内部数据，不在此计算之内。
图3:NFT游戏用户量及交易量周折线图(无AxieInfinity)
我们依照用户数量、交易量及市值挑选出7个GameFi项目进行深度比较，目前AxieInfinity还是处于行业赛道领先的位置。其营收从2021年1月开始，向上攀升了118倍，并且从2021年五月开始，孵育Axie带来的营收超过游戏内交易，意味着游戏开始进入稳定发展期。近一周Axie的市场交易量趋缓，并且目前游戏内AxieNFT的价格也较七月初降低了40%,需观察后续热度是否因为用户量饱和而游戏热度开始减弱。但是目前AxieInfinity是GameFi赛道中出圈能力最强，同时最有币价成长潜力的项目。
我们交叉对比日活跃用户数量、交易量及交易数及P/Sratio后，认为目前整个GameFi赛道热度开始减弱，最佳投资时期已过，我们可以从P/SRatio看出端倪。今年七月是所有GameFi项目P/Sratio最低的一个月，平均可达2.36倍，但进入八月后P/Sratio翻了一倍，表示币价相对于交易量有过热的趋势。
全球加密总市值跌至9000亿美元下方:金色财经报道，据CMC数据显示，全球加密总市值再次跌至9000亿美元下方，当前约为8934.51亿美元，24小时交易量约为1990.12亿美元。BTC占比39%，ETH占比17.4%。[2022/11/9 12:38:15]
AxieInfinity日活跃用户处于赛道之冠，其游戏与PvP对战结合的模式吸引了相当大比例的用户，其用户量成为首个突破100万日活跃人次的游戏。而CryptoBlades和MyDeFiPet在七月有爆发性成长，各个指标都有500%以上的成长，但进入八月后各项数据皆急遽下滑，有此可知GameFi各项目暴起暴落的情况十分明显，可持续性不佳。以下我们分各个指针做项目比较。
日活跃用户数量
图4:用户数量折线图
从日活跃用户数量来看，根据AxieInfinityTwitter官方消息，AxieInfinity在8/6日突破102万日活跃用户，此处日活跃用户指拥有NFT并进行智能合约互动者。自从Axie6/6突破10万日活跃用户后，便开始其快速成长期。AxieInfinity两个月用户成长了超过1000%。居次的为CryptoBlades，其在七月之前稳定上升，但从八月开始，用户数折线有下弯的趋势。而近一个月用户数量第一为CryptoBlades，最高日活跃用户数达到40万人次，而AlienWorlds用户数量波动不大，长期维持在25万人次左右，而其余项目用户数量均低于5万人次。而从成长率来看，CryptoBlades近两个月用户数成长居冠，成长率为38425%，但不排除为单一用户拥有多互动地址的结果。
表1:近一个月用户成长率比较表
游戏内交易数与交易量
图6:游戏内交易量折线图，数据源:https://dappradar.com/rankings/category/games
从游戏内交易量来看，AxieInfinity是近一个月交易量最大的项目，Axie的流动性非常高，买卖家市场十分健全，平均日交易量达到1100万美元，最高甚至来到4500万美元。本文提到的交易数等同于用户与智能合约互动的次数。从交易数来看CryptoBlades却是远远的超过其他项目，CryptoBlades从7/19开始日交易数指数成长，最高日交易量来到5200万次，而Axie维持在30000次日交易数左右。
而从成长率来看，CryptoBlades近两个月成长迅速，无论是交易量或交易数都稳居冠军，而AxieInfinity同样成长率惊人，交易数和交易量均超过500%。TTGuess则是其中较令人惊喜的项目，从八月开始其交易数异军突起，成长超过5000%，近两个月交易数成长率高达7000%。交易数相较交易量及用户数大幅增加，我们可以推测TTGuess拓展其应用，并大幅增加既有用户黏性。
公告 | 火币全球站已于今日15:00上线UUU/USDT交易:据火币公告，因 UUU (U Network) 符合火币全球站USDT交易区的上线标准，火币全球站定于2019年8月5日15:00上线UUU/USDT交易。[2019/8/5]
图7:游戏内交易次数折线图(排除离群值)
P/Sratio
我们利用Pricetosaleratio来找寻被低估的项目，P/Sratio越低代表项目的币价相较其他项目处于更低的水位。举例来说，AxieP/Sratio从五月380x一路向下降，但是币价却没有什么波动或上涨。而到了6月21日P/Sratio来到新低1.61x时币价同样没有随之上涨，代表这是币价尚未跟上销售基本面的空档。
约一周后，AXS币价从$3上涨至$5.8，之后两周暴涨至$24元。
图8:AXS币价与P/Sratio关系图
我们从P/Sratio发现，今年七月是所有GameFiP/Sratio处于最低档的一段时间。八月开始均有上弯的趋势。而AxieInfinity则从7月中之后处于稳定成长期，P/Sratio徘回在3x-5x之间。Mobox是在整个赛道中P/Sratio最低的，约0.4x，可以说是币价最被低估的一个项目。而较成熟的项目如:TheSandbox,Decentraland和Aavegotchi中，Decentraland表现较好，P/Sratio近一个月平均73x。而Aavegotchi则有显着衰退的迹象。
图9:GameFi项目P/Sratio比较折线图
由上图红圈处可以发现，几乎整个赛道的P/Sratio均有上弯的趋势，因此目前并非最适合进入赛道投资的时机。但后续币价发展还须综合游戏基本面因素进行判断。
游戏赛道总结
整个GameFi版块用户数在七月有长足的成长，主要以Play-to-Earn模型为主流。
Mobox为赛道内目前处于币价低估的阶段，其余项目P/Sratio有上弯的趋势。
AxieInfinity无论是交易量或活跃用户数均在稳定成长，交易量和活跃用户数字居GameFi之冠。
总而言之，游戏赛道带起了整个NFT市场七月的牛市，AxieInfinity成为首个销售量突破11亿美元区块链项目，游戏升华成社交、工作及自我实践的路已经不远。
Metaverse赛道表现
Metaverse赛道正处于初始成长期，交易量在今年4月达到顶峰之后下滑。但是近两个月开始高速成长，七月Metaverse赛道用户数创新高。Metaverse项目真正上线的并不多，大部分项目尚处于概念性阶段，目前主要可分为以下四大类:虚拟世界模拟、星球科幻模拟、游戏模拟、以及虚拟现实。Metaverse赛道现有用户活跃的项目均为虚拟世界仿真。构建元宇宙需要四大技术支撑，区块链，游戏，网络算力和VR，因此我们将Metaverse放入游戏版块进行比较。
数字货币全球总市值半日蒸发超200亿美元:今日早间BTC急剧下跌，从7600美元上方下跌至7200美元附近，数字货币市场整体跟随BTC的下跌明显下跌，市值前百币种仅USDT和XUC微涨，数字货币全球总市值明显缩水。据统计数据显示，今日凌晨5时左右全球数字货币全球总市值3409.86亿美元，今日下午17时左右全球数字货币全球总市值3185.78亿美元，数字货币全球总市值半天蒸发超200亿美元。在数字货币全球总市值中，现BTC流通市值占比38.7%，较前几日小幅上升。BTC现全球均价7301.13美元，跌幅4.62%。[2018/6/10]
图10:2021年Metaverse赛道比较
与游戏赛道比较后可以发现，Metaverse用户数的增长及衰退幅度均较游戏版块剧烈。日活用户数每日差异性大，主因是目前Metaverse项目内部活动均为投资地块及建设，在建立起游戏性之前，一般用户较难长时间在其中发现乐趣。
我们依照用户数量、交易量、交易数选择出四个Metaverse代表的项目，并通过资料观察他们的表现。需要注意的是，由于游戏和Metaverse赛道有不少项目重复。其中综合表现最好的是TheSandbox，其在各个层面相较于其他项目均表现最佳。
日活跃用户数量
图11:Metaverse各项目活跃用户数比较
我们可以从图11看到，近一个月Metaverse日活跃用户变动率并不高。除了TheSandbox每隔一周左右会有一次用户大增的现象外，其余项目用户登入次数标准偏差不高。而TheSandbox用户数大增同步的带到其交易量大增，因此我们可以推测每间隔一周的用户数增加可以归因于游戏内部的拍卖活动。据此我们可以发现Metaverse各项目尚在建设的早期，用户与智能合约的互动大多为购买土地，作为投资功用。而以用户数量表现来看，目前排名前二的还是元老级项目TheSandbox及Decentraland。而CryptoVoxels和SomniumSpace日活跃用户数几乎都在20以下，活跃程度非常低。
图12:Metaverse各项目用户成长率
而从用户成长率来看，整个Metaverse赛道从2021年1月到目前为止，用户成长率达220%。而从项目比较来看，我们可以分为成熟期与初创期项目。TheSandbox用户成长率达220%，远远超过Decentraland的85%。而CryptoVoxels及SomniumSpace由于用户基数较低,成长率均高于400%。
交易数与交易量分析
图13:Metaverse各项目交易量比较
从交易量来看，项目间的交易量与用户数呈现高度正相关，同样是TheSandbox居冠，并有每隔数天的高交易量情况发生。整体来说，Metaverse市场交易量相较过去两个月有逐渐从底部回升的趋势。
以太坊数据初创公司Nansen筹集120万美元种子资金:金色财经报道，以太坊数据提供商Nansen在种子轮融资中筹集了120万美元。Nansen首席执行官Alex Svanevik表示，有了新的资金，Nansen计划将其现有的三人团队扩大到八人。[2020/10/28]
图14:Metaverse各项目交易数比较
从交易数来看，同样整个七月各项目的交易数波动不高，SomniumSpace目前热度降低，平均日交易数不到20。而赛道头部项目TheSandbox及Decentraland皆保持在100以上。
Metaverse赛道总结
Metaverse市场近两个月表现逐渐向上成长，以Decentraland及TheSandbox领头。
目前尚未有其他Metaverse项目能企及Decentraland和TheSandbox的市场地位，大多数项目皆尚在初始发展阶段。
总而言之，如果由NFT游戏是出圈的第一步，那Metaverse就是区块链游戏的最终想象。当虚实结合的概念能够由物理技术完成，那Metaverse自然就能水到渠成。
Collectibles赛道分析
NFTCollectibles市场有逐步上升的趋势，无论是周平均交易量或是用户数自五月以来有逐步攀升的趋势。过去半年期间，NFTCollectibles市场表现在三月中达到高峰，但热度下滑后在五月来到低点。但近一个月无论是用户数交易量均有大幅度成长的趋势。NFTCollectibles市场交易量从7/1至今成长了1100%，达到历史新高。我们将分析NFTCollectible市场近两个月的状况，分析的项目为CryptoPunks、Meebits、Sorare、Avastars、CryptoKitties、BoredApeYachtClub、NBAtopshot、BoredApeKennelClub、ZedRun、VeeFriend。我们以交易量、用户数以及二级市场买卖家数量等参数进行分析。
图15:NFTCollectibles市场表现
日交易量分析
图16：NFTCollectibles项目交易量成长率
图17：NFTCollectibles项目交易量六七月比较
NFTCollectibles市场相较其他NFT市场马太现象严重，头部项目交易量大且成长率惊人。若观察个别项目，CryptoPunks跟Meebits在七月的交易量比起六月分别成长了617%、295%，而且这两个项目并非高成长型项目，其交易量分别排名第一及第二，所以其成长并不是单纯的新鲜感，而是用户体量整体成长。而Avastars也有223%的成长，位居第三。BoredApeKennelClub则在六月有超过100%的成长，但可持续性并不高。七八月的销售数据目前是下行的现象。ZedRun是一个较新的NFT项目，以赛马及收集马匹为主，交易量成长率也超过70%。
BiKi杠杆ETF多空比数据：BTC多空持仓比为65%:35%:据BiKi ETF官方数据，截至今日00:00（GMT+8），主流币种BTC多空占比为65%:35%，ETH为75%:25%，EOS为92%:8%，BSV为46%:54%，BCH为73%:27%，TRX为4%:96%，LTC为99%:1%。更多ETF币种持仓占比如下图。
杠杆ETF 3L和3S是一种锚定标的3倍做多和3倍做空某种数字资产的指数基金，相比合约有操作简单、永不爆仓、无保证金等特点，BiKi杠杆ETF管理费为0.1%。[2020/5/27]
衰退最严重的项目为NBATopShot，至二月底达到单日交易量巅峰4500万美元后急遽衰退，从今年五月开始单日交易量徘徊在100万美元以下，衰退幅度超过95%。NBATopShot项目方就此现象做出一些改变，包含调降价格及扩展应用等等，但目前成效有限。同样是运动项目的Sorare衰退幅度也十分大，三月达到高峰后便急遽衰退，衰退超过50%。目前月交易量徘徊在800万美元左右。
因此从上述研究我们可以得知，在交易量的分析上，CryptoPunks和Meebits为近期表现最佳的项目，而运动类的NFT市场普遍在第一季达到高峰后，至今交易量未见起色。
日交易数及价格分析
图18：NFTCollectibles项目交易数成长率
图19：NFTCollectibles项目平均价格成长率
NFTCollectible市场的七月交易数跟六月相比下降了35%，可以归因于NBATopShot的衰退，而整体市场平均交易价格则有84%的成长。此现象可以看出NFT收集市场渐渐有两极化的趋势，分为高价低频用户及低价高频用户，分别代表为BAYC及ZedRun。而Meetbits和CrypoPunks均属于交易数及价格双向成长的情况，可以说明此二市场交易情况火热。
从各项目的交易数来看，CryptoPunks交易量的成长来自于交易的增加，而Meebit交易量的成长则主要来自于平均销售价格的成长。而ZedRun近两个月平均售价降低50%，可以推测其用户数逐渐增多，相较于平均价格的上升，我们认为交易数的上升对于平台生态更为健康。平均价格的上升有极大的可能是平台短期炒作，造成巨大的离群值的现象，因此相较于交易量的成长，平均价格的上升我相较会持保守态度看待。而Avastars交易数提升的十分惊人，且八月至今交易数及成交价格均有惊人的成长，分别达到800%及400%，推测和其近期办的活动有关，蛮值得后续关注的项目。
二级市场买家分析
图20:NFTCollectibles项目买家数成长率
我们认为买家数量为NFTCollectibles分析的重要指标。从近两个月二级市场买家数量来看，大部分项目二级市场买家的数量都是正成长的。成长率最高的是ZedRun，高达197%。而CryptoPunks以一个老牌NFT收集平台的身分排名第二，成长率同样高达158%。我们认为与近期以太坊EIP1559上线有极大的关系。CryptoPunks逐渐成为以太坊文化层面的代表，成为一个更紧密且内部认同度高的一个社群。而其余大多数收集类NFT市场均停留在价值认同层面。
Collectibles赛道总结
CryptoPunks近期在各个指标都处于行业领先的地位，以成长率来比较，ZedRun和Meetbits值得更加关注。
运动类NFT市场有逐渐衰退的趋势，包含NBATopShot及Sorare。
整个行业近两个月表现优异，成长率和游戏类并列NFT赛道之冠。各种收集类项目逐渐成为区块链的文化象征，能够凝聚最强的小区意识、有背后代表深层的意识形态，高价格不会是收集类项目发展的限制，反而是加入这个菁英社群一个合适的门坎。
艺术赛道分析
NFT艺术市场自今年三月达到交易量顶峰后，至今下跌了超过80%。今年第一季NFT艺术市场交易量超过3亿5000万美元，达到季度新高。但是第二季艺术市场交易量下滑到2亿美元，除此之外，NFT艺术市场整个第二季交易量少于今年三月单月交易量，趋势为非常显着的衰退。整个赛道呈现强大的马太效应，板块中排行前十的项目只有两个月项目月均交易量超过100万美元。
图21:NFTArt项目交易量
我们依照一级市场及二级市场买卖家数量、交易量及艺术品成交价挑选出八个NFTArt项目进行深度比较。由于绝大多数NFTArt项目均无发币，因此无法通过市值相关数据进行估值比较。总结来说，表现最好的是ArtBlocks，无论是用户数、交易量或成长率均为板块之冠。
日活跃用户数量与成长率
从日活跃用户成长率来看，近四个月整体NFT艺术赛道日活跃用户数量下滑了44%，其中前十大项目更有一半以上用户数下滑超过50%。而ArtBlocks表现则超出整个版块，近四个月用户数逆势上涨了290%。表现次佳的为Foundation，下滑35%。而从用户数量来看，ArtBlocks和Foundation表现不相上现，平均单日均有500-1000活跃用户。
图22:NFTArt项目活跃用户数量
图23:NFTArt项目用户成长率
但是用户数成长只能间接表示平台的成长性和表现，原因是艺术品不像游戏一样多数NFT单价波动低，不同NFT艺术品之间价格差距可达数十万倍，因此许多高单价且交易量高但低用户数量的平台无法通过用户成长率体现平台成长性。但是单以用户数这个指针来看，ArtBlocks近期成长性远远超过其他项目。
艺术品市场交易数与交易量
从艺术品市场的交易量来看，结果更加明显。整个艺术品市场的交易量近四个月衰退了71%，但是ArtBlocks从六月开始急遽成长，两个月内成长的2900%。相反的，其余的平台相较四月均下滑了超过30%。交易量成长率表现次佳的为KnownOrigin，成长-35%。若以总交易量做排名，ArtBlocks占据第一，而Foundation排名第二。ArtBlocks无论是交易量或是交易量成长率都排名第一，因此可以说是目前艺术板块最突出的一个项目。
图24:NFTART项目交易数比较
而从艺术品市场的交易数来看，我们发现了些微的差异性。ArtBlocks和Foundation在交易数竞争不相上下，ArtBlocks在七月成长性较高，但Foundation平均交易数较高。相对来说，SuperRare和KnownOrigin交易数相对交易量来的更低，因此可以推断两者为高价艺术品市场。
图25:NFTArt交易量比较
艺术品市场一级和二级市场比较
此处提及的一级市场为艺术家或项目方直接出售至用户，而二级市场为用户之间售卖的行为。从艺术品市场的一级及二级市场比较发现，整个NFTART二级市场占比有逐渐降低的趋势，从四月初平均为60%左右，降至近期40%。此现象可以推论为用户之间的售卖频率降低，更多使用者选择更长期持有艺术品NFT，而非立即售卖。除此之外，近期一级市场销售占比增加可能与近期一级原创艺术品卖家地址增加42%有关。
图26:艺术品市场一级和二级市场比较
而NFTART项目之间一二级市场销售占比差异很大，推论与其平台定位有关。ArtBlocks近期用户成长率高，同时二级市场占比显着增加至80%-90%，因此可以猜测其增加的活跃用户大多为投资型用户而非原创艺术家，二级市场采购售卖较为频繁。而HashMasks二级市场销售占比几乎为100%，而AsyncArt则接近0，可以看到各类型艺术平台针对的用户及买卖方均不相同。
艺术品平均售价
二级市场艺术品售价同样是一个评估指标，如果平台上艺术品售价逐步上升，表示平台上IP火热，或是用户数大幅增加，反之亦然。我们可以看到以下三个平台艺术品售价的趋势。SuperRare和Foundation平台艺术品的价格随着整个NFT艺术市场的交易量呈现高度正相关的趋势，三四月达到顶峰，之后逐步下滑，但是其中有些微的时间延迟。可以看到图1三月初NFT艺术品交易量达到顶峰，但是价格才开始逐步攀升，直到四月价格达到顶峰后，交易量却已经减半。
而ArtBlocks艺术品价格却呈现完全不一样的走势，其价格爆发点在七月，与其交易量和用户数大幅成长的时点一致。因此我们可以发现平台艺术品价格与平台成长性呈现正相关的关系。
图27:SuperRare平均艺术品成交价
图28:Foundation平均艺术品成交价
图29:ArtBlocks平均艺术品成交价
艺术赛道总结
NFT艺术品市场整体热度衰减明显，四月达到顶峰后目前无论是用户数或交易量均呈现低迷状态。
ArtBlocks表现大幅超越整个板块，目前是最值得关注的平台。而foundation虽然表现近期小幅下滑，但其用户基数及交易量均高，可以做后续关注。
整个艺术品市场二级市场销售占比近四个月呈现微幅上升，各平台差异性扩大。
艺术是一个小市场，因此从最初的NFT热潮到现在的低迷是可想而知的。把创作门坎降低以及一站式艺术售卖成为未来NFT艺术赛道发展的趋势。
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