自从去年312流动性危机导致的恐慌性抛售以来，比特币至今已经实现了15倍左右的收益，市场也极具造富效应，波卡、Filecoin、DeFi、NFT等领域的暴富神话频出。
面对投资账户的丰厚浮盈，理性的投资者势必会思考一个问题：
本轮行情何时见顶，有何参考指标可循？
本文，便试图从比特币的链上数据指标进行深入挖掘探索，并试图得出一个合理、可能的参考答案。
全文要点概览：
1Y+HODLWave体现长期持币者的持币动态，通过历史周期经验，推测行情或许能够持续到9月份。
MVRVZ-Score判断当前价格是处于高估还是低估状态，更适合用于判断底部区域。按照指标数据，目前为牛市中后期，可乐观观察1~2个月。
ReserveRisk可视化在当前比特币价位下，长期持币者的持币信心。更适合用于判断顶部区域。按照指标数据，目前尚未接近顶部区域。
链上数据指标
1Y+HODLWave
1Y+HODLWave是指UTXO>1年的比特币比例走势图，即持币不动超过1年的比特币比例。
投研机构Delphi去年12月份发布过一份《比特币看涨研报》，其中详细剖析了1Y+HODLWave与比特币价格的关联走势。
1Y+HODLWave&比特币价格的走势图|来源：Delphi
图例解释：
白色走势线代表比特币价格走势；
淡蓝色走势线代表1Y+HODLWave：上升代表屯币，下跌代表逐渐套现。
黄色柱线代表1Y+HODL的最低值；
红色柱线表示比特币价格在对应周期的最低值；
紫色圆圈代表黄色和红色之间的范围。
淡蓝色柱线代表1Y+HODL的最高值；
青色柱线代表比特币价格的最高值；
我们的第一直觉是认为1Y+HODL下跌不利于价格，可是历史表明，长期持有者作为一个整体来看，卖出的时候并非熊市。1Y+HODL达到最高值，然后逐渐下跌的过程，就是牛市突飞猛进的阶段。
这个过程本质上是部分长期持有者随着价格上涨套现止盈的表现，特别是当比特币突破历史新高后，1Y+HODL的下跌速率会加快。
现在，我们了解了在一个周期内，1Y+HODLWave与比特币价格的潜在关联走势。不过研究的颗粒度只是细化到“线”这一程度，那么可以进一步，具体细化到“点”吗？例如：
既然“知道”1Y+HODL达到最高值后，行情都会进入突飞猛进的阶段，那么可以“推测”行情能够持续多久吗？
Delphi回测归纳了历史三个周期中，1Y+HODL达到最高值后的行情表现，统计如下：
1Y+HODL达到最高值后的行情表现|来源：Delphi
据历史数据推测，1Y+HODL达到最高值后一年，比特币价格都能有不错的表现。
本轮1Y+HODL最高值出现在去年九月，所以我们可暂时假设本轮行情可持续到今年九月份。
注：自去年12月份Delphi发布《比特币看涨研报》以来，比特币已从2万美元上涨至6万美元。经验的推测归纳并非科学，不排除偶然性。
MVRVZ-Score
MVRVZ-Score主要是用来判断当前价格是处于高估还是低估状态。
其计算公式如下：
即/市值的标准分数。
已实现市值的计算方式：根据所有比特币最后一次移动时的价格进行市值估算，可以理解为持币者平均成本的度量。
市值的标准分数：目的是放大市值与已实现市值之间的差异，方便极值的观察。
MVRVZ-Score|来源：lookintobitcoin.com
结合历史周期表现，我们划分出了严重低估区和严重高估区。
由图可知，我们当前尚未进入严重高估区域。后续可持续跟踪MVRVZ分数值的变化，对照2017年的走势，预计还需1~2个月的时间才能步入严重高估区。
值得注意的是，根据MVRVZ-Score的指标计算方法，该指标可能更适用于去判断严重低估区域。因为当市值低于已实现市值时，代表着市场上比特币的总体持仓是亏损的，是一种极为明确的低估信号。而当市值高于已实现市值时，更多地还是取决于市场的狂热程度，基本面是否高估的确定程度没有低估信号来得那么坚实。
ReserveRisk
ReserveRisk用于可视化在当前比特币价位下，长期持币者的持币信心。
ReserveRisk|来源：lookintobitcoin.com
ReserveRisk指标背后有几个基本原则：
币天CoinDay概念：例如我将1BTC存储到冷钱包中，持有不动1天，则该枚BTC就积累了1天CoinDay；持有不动100天，该枚BTC就积累了100天CoinDay；
随着价格上涨，持币者套现落袋为安的吸引力变大。在牛市中，我们通常会看到部分长期持有者“移动卖出”他们的比特币。
较为坚定的投资者能够抵御住卖出诱惑，牺牲当前卖出获利的“机会成本”，他们每持有一天，“机会成本”也就多积累一天；而这累计的“机会成本”，就是HODLBank。累计机会成本越大，即HODLBank越大，也代表着长期持有者对后市的信心更强。
因此，当比特币价格飙高，而HODLBank值变小，即持币者不看好后市时，ReserveRisk指标值为升高；反之亦然。
那么，ReserveRisk指标有临界参考值吗？根据历史周期回测，我们划分了临界区域：
当ReserveRisk指标值大于0.02时，行情逐渐见顶；
根据指标特性以及历史周期回测效果，ReserveRisk更适合用于推测行情顶部区域。
根据最新数据，当前ReserveRisk指标值为0.01，距离临界值0.02还有段距离，留待观察。
小结
本文通过分析1Y+HODLWave、MVRVZ-Score、ReserveRisk这三个链上数据指标，得出预测结论：现阶段比特币行情处于牛市中后期阶段，行情或许还能延续1~2个月。
尽管这类分析指标表面看似有点“刻舟求剑”，但是其本质也是对比特币链上数据动态的一个量化表现，一定程度上是能够体现比特币持有者信心等基本面的。
不过，在投资交易过程中，不可过度盲目相信指标信号，市场千变万化，干扰影响市场行情的因子千千万万，指标的信号表现为果，切勿因果混淆。
那在本轮周期剩下的时间里，会有什么影响市场行情的因子呢？
财政/货币政策：应对疫情的财政刺激是这波比特币行情的大功臣，但如今疫情好转，尽管比特币作为一种对冲通胀的资产共识正在逐渐扩大，但也难逃其作为一种风险资产，受宏观财政政策影响的命运。
Coinbase上市、期待美国比特币ETF通过：本轮比特币行情可谓是机构牛，企业和交易机构的入局，推动着比特币价格的一路上涨。
而Coinbase的上市，也相当于在传统资本市场打开了一扇了解/通往加密货币行业的窗户，有利于用户/资金向加密货币行业的引导输送。
另外，在这种机构布局以及国外借鉴下，面对接踵而至的比特币ETF申请，美国比特币ETF通过只是时间问题。那么，是否有可能发生在本轮周期，再助比特币TOTHEMOON一程呢？我们也可以留个念想！
最后，祝愿大家能够抓住市场的诱因，察觉指标的信号，完成理想的投资交易。
本文为深链财经独立观点，势必存在偏差，不构成任何投资意见或建议，如果我们有幸被打脸了，也是好事一桩，毕竟，牛市还在。
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