CoinEx研究院:稳定币系列研究报告—硬核解读最“硬”稳定币USDT_USD:beth币种

作者:CoinEx全球大使X

稳定币可以说是数字货币市场最近两年来最成功的应用了,很多17年以后入场的玩家,首先接触应该就是稳定币的场外交易。老玩家们津津乐道的USDT,还有后续发行的USDC/PAX/TUSD,拥有悠久历史的DAI,诸多种类的稳定币,它们之间有什么区别,它们的前世今生,以及可能的风险点在哪里?哪些才是真正"稳定"的稳定币?这应该是每一个市场的参与者必修的课题。

篇幅有限,我们会将研究写成一个系列,计划每两周发布一篇,分享一下我们研究稳定币所用的一些方法和工具,供大家参考。

我们是一个专注数字货币交易的团队,"入坑"两年多,积攒了一些有趣的资料,借此机会分享,希望找到有兴趣的同行,共同探讨任何关于数字货币的话题。

概述

首先来看19年底的稳定币格局,CoinGecko提供了一个非常有趣的视角:

#ofTimesStablecoinsLost$1Peg,CoinGecko2019Report

简单来说就是在整个19年,USDT只有三天出现过折溢价超过1%的情况,相比其他的稳定币来说,它的流动性更充足,也更"稳定“。

知情人士:Coinbase首席执行官以1.33亿美元购入洛杉矶一处豪宅:1月4日消息,知情人士向华尔街日报透露,美国交易所Coinbase首席执行官 Brian Armstrong 于2021年12月以1.33亿美元购入洛杉矶一处豪宅,该交易是洛杉矶地区有史以来最昂贵的单户住宅交易之一。记录显示,卖方是一家与日本企业家富田英树有关联的有限责任公司,后者于 2018 年以 8500 万美元的价格购买了该住宅。(华尔街日报)[2022/1/4 8:23:31]

Top5SupplyDominanceStablecoins,CoinGecko2019Report

从19年的市场占有率来说,USDT相比其对手进一步巩固了市场占有率,整个市场的稳定币发行量约70亿美金,占总市场份额的82%。

此外,2018年USDT危机时进入市场的稳定币"全家桶"中,GUSD已经淡出了大众的视野,USDC曾一度是最"硬"的稳定币,PAX已经发展出了BUSD/HUSD的各种兑换渠道;DAI因其在Defi中的特殊作用,保持了一席之地,而究竟谁在大量地使用TUSD,一直是个谜。

Bancor宣布已将GTC(Gitcoin)池加入白名单:官方消息,Bancor宣布已将GTC(Gitcoin)池加入白名单。[2021/6/20 23:51:11]

我们认为2020年最重要的稳定币分别是USDT和PAX,本期我们重点来说一下USDT。

USDT

Omni/ERC20/TRC20

USDT在19年和各种公链加深了合作,其中最有代表性的是ERC20和TRC20这两个链,基于ERC20的USDT大大改善了提现的速度。

而在TRON链上发行的USDT,在孙老板的大力撒钱推行下,也迅速地占有了各大交易所,其手续费低廉,提现秒到,深受交易者的好评。

USDTdailytransfervalueadjustedUSD,CoinMetrics源数据链接

由上图观察,从19年7月开始,ERC20链上的USDT链上转账的金额已经持续地超过了Omni;10月开始TRC20的活动也大大激活了该链上的交易活跃度。快速转账的威力可见一斑。

目前,各大交易所间的USDT提现都首推使用ERC20,以下表格列出一些交易所USDT三种链的支持情况和提现手续费:

58COIN永续合约大户持仓情况20:00播报:截至20:00,据58COIN官方永续合约数据,大户持仓情况如下:

BTC永续合约账户中,多头平均持仓比例为15.83%、空头平均持仓比例为17.57%,空头暂时领先,领先数量(净头寸数量)为0.13万个BTC。

EOS永续合约账户中,多头平均持仓比例为16.88%、空头平均持仓比例为17.76%,空头暂时领先,领先数量(净头寸数量)为63.45万个EOS。

ETH永续合约账户中,多头平均持仓比例为19.25%、空头平均持仓比例为17.81%,多头暂时领先,领先数量(净头寸数量)为1.13万个ETH。[2020/11/2 11:27:59]

表1.USDT各交易所支持情况,统计时间2020-03-30

溢价和折价

USDT有两个重要的折溢价指标,分别是场内折溢价(FTP)指数和OTC指数。

当OTC指数出现溢价时,通常情况下,都是新玩家入场引起的,3/12-3/16期间,BTC价格低于5000,场外溢价高达5%。OTC指数的溢价,可通过Tether官方渠道入金搬平,不过渠道门槛较高,一般需要比较高的利润,或者要持续出现几天的溢价,才会有大佬出马去搬砖。

张日和:Filecoin技术发展空间很大,希望投资者关注技术团队:2020年6月22日,由金色财经主办,节点咨询、IPFS100.com承办,星际特工、麦客存储联合主办的“星际漫游指南——IPFS技术与应用研讨论坛”在深圳拉开帷幕。先河系统 CEO&创始人张日和,在主题为《Filecoin经济模型与商业启示》的圆桌论坛中指出,Filecoin现在暂时达不到商用级别,只能做冷存储,读和写都很慢,但只要做到读很快,写很慢,温存储,那就是上了一级台阶。市场是生产者、消费者跟投资者三位一体,这个时候投资很重要,资源不要错配,投资给没有技术的公司,就没有产生经济价值,而真正的技术团队没有获得投资就无法创新。[2020/6/22]

场内指数,简单来说就是如果有一个USDT/USD的交易对,这个交易对上USDT的定价是多少。实际上交易者很少会直接这样去交易,但是BTC/USDT,BTC/USD这两个交易对承载了主要的交易量,可以通过这两个交易对上的价格去推算USDT/USD,即场外指数。

一些有趣的规律:

当市场开始恐慌时,往往USDT会出现场外溢价,可以看作是抄底资金入场。此时BTC价格越低,USDT的场外溢价越高,当BTC价格修复时,场外溢价消失。所以想抄底的话最好提前兑换一些USDT。

当USDT出现危机时,它的场内指数会产生异动,2018/10/15的时候到过93.096,即人们愿意支付更多的溢价去用USDT换取任何能买到的东西。当时很多交易员在第一时间买了BTC(流动性最好的交易对,不容易穿针),成功避险。

Coinbase零售支付部门的交易额已突破2亿美元:Coinbase零售商支付门户网站Coinbase Commerce数据显示,在两年内,该平台处理的加密支付交易额已突破2亿美元。(CoinDesk)[2020/3/27]

下图是最近七天内的USDT场内指数,当场内指数接近100的时候,它反映了USDT的价值非常接近USD,甚至还略微溢价了一点。这意味着在BTC/USDT和BTC/USD两个市场里的交易者普遍认为1USD=1USDT,并通过套利同步两大市场间的价差。

USDT场内折溢价指数vsBTCPrice,7d

我们认为以上数据是USDT从上一次危机中逐渐走出,趋于稳定的表现,通过监控USDT场内折溢价的变化,可以识别USDT潜在的风险。

发行&销毁

我们来看一组Tether公布的透明数据:

TetherTransparencysnapshot2020-03-24,https://wallet.tether.to/transparency

Tether在各链上发行的USDT均有据可查,目前总共有约60亿的发行量,约40亿被转换到了ETH链上。我们再来对比一下3个月前的数据:

TetherTransparency,snapshot2020-01-31

增发了多少,发在哪个链上,是不是一目了然?

市面上有很多工具提供了USDT的发行数据,在早先Omni主导的时候,只需要盯着TetherTreasury在Omni上的地址(1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz),就可以快速判断USDT的增发和销毁了。当TetherTreasury上向交易所打钱时,就是增发;

TokenView,某交易所增发了将近700万OmniUSDT,猜猜是谁?

反之,当交易所向Treasury发送交易时,即为销毁。

TokenView,Bitfinex销毁了6955304个OmniUSDT

Etherscan,同一天在了ETH链上增发了更多的USDT。

上图展示了Tether在ERC20链上创建了一笔6000万的USDT,当来源是(Bitfinex:MultiSig2)的时候,可以简单理解为Tether印钱了,至于发给谁,可以追踪之后的几个tx。

观点

USDT是数字货币市场的重要载体,自18年危机以来,尽管各交易所都引入了诸入BTC/PAX,BTC/USDC等其他稳定币交易对,但成交量都不尽如人意。在现货市场,USDT对上的流动性占据了绝对主导的地位。对比其他稳定币来说,USDT可以灵活选择换链,使得它在BTC/ETH拥堵的时候,仍旧能够快速转账。如此便利的属性,也印证了它一步一个脚印地扩张了市场份额。

随着各交易所推出的USDT合约,有更多的流动性会流向USDT的交易,充沛的流动性更进一步巩固USDT的龙头地位,短期内,USDT将会是一个低风险高稳定的资产。

上图是币安的合约和现货的交易量占比,该指标表明越来越多的人倾向于使用USDT合约,取代现货交易。随着以USDT作为保证金的衍生品市场的发展,带来更多的流动性,USDT的风险也就越低。

如何防范USDT的黑天鹅事件

让我们再来复盘一下18年的USDT危机,当时的危机主要来自于Tether的一笔银行存款冻结,外加无法提供可审计的信息,引起的信任危机。但是一年半过去了,我们观察一下Tether的发行情况,事实上很少有人通过官方渠道兑换USDT,绝大多数人可以轻松使用OTC直接进行兑换,流动性好而且费率很低。

要防范USDT上再次发生黑天鹅事件,通过监控OTC的价格、以及USDT的场内折溢价指数,可以提前发现一些端倪。一旦发现USDT折价1%以上,也可以通过流动性比较好的交易对将USDT转成PAX/USDC等其他替代稳定币避险。在熊来了的时候,你只要比别人跑得快一点点,就可以生存下来。如何快一点点?答案便是监控和预案。通过链上数据,还原出一部分的"真相",监控那些透明公开的数据,并且在触发阈值的时候,执行预案,无论是交易还是风控,都可从中获益。

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金宝趣谈

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