作者：CoinEx全球大使X
稳定币可以说是数字货币市场最近两年来最成功的应用了，很多17年以后入场的玩家，首先接触应该就是稳定币的场外交易。老玩家们津津乐道的USDT，还有后续发行的USDC/PAX/TUSD，拥有悠久历史的DAI，诸多种类的稳定币，它们之间有什么区别，它们的前世今生，以及可能的风险点在哪里？哪些才是真正"稳定"的稳定币？这应该是每一个市场的参与者必修的课题。
篇幅有限，我们会将研究写成一个系列，计划每两周发布一篇，分享一下我们研究稳定币所用的一些方法和工具，供大家参考。
我们是一个专注数字货币交易的团队，"入坑"两年多，积攒了一些有趣的资料，借此机会分享，希望找到有兴趣的同行，共同探讨任何关于数字货币的话题。
概述
首先来看19年底的稳定币格局，CoinGecko提供了一个非常有趣的视角:
#ofTimesStablecoinsLost$1Peg,CoinGecko2019Report
简单来说就是在整个19年，USDT只有三天出现过折溢价超过1%的情况，相比其他的稳定币来说，它的流动性更充足，也更"稳定“。
知情人士：Coinbase首席执行官以1.33亿美元购入洛杉矶一处豪宅:1月4日消息，知情人士向华尔街日报透露，美国交易所Coinbase首席执行官 Brian Armstrong 于2021年12月以1.33亿美元购入洛杉矶一处豪宅，该交易是洛杉矶地区有史以来最昂贵的单户住宅交易之一。记录显示，卖方是一家与日本企业家富田英树有关联的有限责任公司，后者于 2018 年以 8500 万美元的价格购买了该住宅。（华尔街日报）[2022/1/4 8:23:31]
Top5SupplyDominanceStablecoins,CoinGecko2019Report
从19年的市场占有率来说，USDT相比其对手进一步巩固了市场占有率，整个市场的稳定币发行量约70亿美金，占总市场份额的82%。
此外，2018年USDT危机时进入市场的稳定币"全家桶"中，GUSD已经淡出了大众的视野，USDC曾一度是最"硬"的稳定币，PAX已经发展出了BUSD/HUSD的各种兑换渠道；DAI因其在Defi中的特殊作用，保持了一席之地，而究竟谁在大量地使用TUSD，一直是个谜。
Bancor宣布已将GTC（Gitcoin）池加入白名单:官方消息，Bancor宣布已将GTC（Gitcoin）池加入白名单。[2021/6/20 23:51:11]
我们认为2020年最重要的稳定币分别是USDT和PAX，本期我们重点来说一下USDT。
USDT
Omni/ERC20/TRC20
USDT在19年和各种公链加深了合作，其中最有代表性的是ERC20和TRC20这两个链，基于ERC20的USDT大大改善了提现的速度。
而在TRON链上发行的USDT，在孙老板的大力撒钱推行下，也迅速地占有了各大交易所，其手续费低廉，提现秒到，深受交易者的好评。
USDTdailytransfervalueadjustedUSD,CoinMetrics源数据链接
由上图观察，从19年7月开始，ERC20链上的USDT链上转账的金额已经持续地超过了Omni；10月开始TRC20的活动也大大激活了该链上的交易活跃度。快速转账的威力可见一斑。
目前，各大交易所间的USDT提现都首推使用ERC20，以下表格列出一些交易所USDT三种链的支持情况和提现手续费：
58COIN永续合约大户持仓情况20:00播报:截至20:00，据58COIN官方永续合约数据，大户持仓情况如下：
BTC永续合约账户中，多头平均持仓比例为15.83%、空头平均持仓比例为17.57%，空头暂时领先，领先数量（净头寸数量）为0.13万个BTC。
EOS永续合约账户中，多头平均持仓比例为16.88%、空头平均持仓比例为17.76%，空头暂时领先，领先数量（净头寸数量）为63.45万个EOS。
ETH永续合约账户中，多头平均持仓比例为19.25%、空头平均持仓比例为17.81%，多头暂时领先，领先数量（净头寸数量）为1.13万个ETH。[2020/11/2 11:27:59]
表1.USDT各交易所支持情况，统计时间2020-03-30
溢价和折价
USDT有两个重要的折溢价指标，分别是场内折溢价(FTP)指数和OTC指数。
当OTC指数出现溢价时，通常情况下，都是新玩家入场引起的，3/12-3/16期间，BTC价格低于5000，场外溢价高达5%。OTC指数的溢价，可通过Tether官方渠道入金搬平，不过渠道门槛较高，一般需要比较高的利润，或者要持续出现几天的溢价，才会有大佬出马去搬砖。
张日和：Filecoin技术发展空间很大，希望投资者关注技术团队:2020年6月22日，由金色财经主办，节点咨询、IPFS100.com承办，星际特工、麦客存储联合主办的“星际漫游指南——IPFS技术与应用研讨论坛”在深圳拉开帷幕。先河系统 CEO&创始人张日和，在主题为《Filecoin经济模型与商业启示》的圆桌论坛中指出，Filecoin现在暂时达不到商用级别，只能做冷存储，读和写都很慢，但只要做到读很快，写很慢，温存储，那就是上了一级台阶。市场是生产者、消费者跟投资者三位一体，这个时候投资很重要，资源不要错配，投资给没有技术的公司，就没有产生经济价值，而真正的技术团队没有获得投资就无法创新。[2020/6/22]
场内指数，简单来说就是如果有一个USDT/USD的交易对，这个交易对上USDT的定价是多少。实际上交易者很少会直接这样去交易，但是BTC/USDT，BTC/USD这两个交易对承载了主要的交易量，可以通过这两个交易对上的价格去推算USDT/USD，即场外指数。
一些有趣的规律:
当市场开始恐慌时，往往USDT会出现场外溢价，可以看作是抄底资金入场。此时BTC价格越低，USDT的场外溢价越高，当BTC价格修复时，场外溢价消失。所以想抄底的话最好提前兑换一些USDT。
当USDT出现危机时，它的场内指数会产生异动，2018/10/15的时候到过93.096，即人们愿意支付更多的溢价去用USDT换取任何能买到的东西。当时很多交易员在第一时间买了BTC(流动性最好的交易对，不容易穿针)，成功避险。
Coinbase零售支付部门的交易额已突破2亿美元:Coinbase零售商支付门户网站Coinbase Commerce数据显示，在两年内，该平台处理的加密支付交易额已突破2亿美元。（CoinDesk）[2020/3/27]
下图是最近七天内的USDT场内指数，当场内指数接近100的时候，它反映了USDT的价值非常接近USD，甚至还略微溢价了一点。这意味着在BTC/USDT和BTC/USD两个市场里的交易者普遍认为1USD=1USDT，并通过套利同步两大市场间的价差。
USDT场内折溢价指数vsBTCPrice,7d
我们认为以上数据是USDT从上一次危机中逐渐走出，趋于稳定的表现，通过监控USDT场内折溢价的变化，可以识别USDT潜在的风险。
发行&销毁
我们来看一组Tether公布的透明数据：
TetherTransparencysnapshot2020-03-24,https://wallet.tether.to/transparency
Tether在各链上发行的USDT均有据可查，目前总共有约60亿的发行量，约40亿被转换到了ETH链上。我们再来对比一下3个月前的数据：
TetherTransparency,snapshot2020-01-31
增发了多少，发在哪个链上，是不是一目了然？
市面上有很多工具提供了USDT的发行数据，在早先Omni主导的时候，只需要盯着TetherTreasury在Omni上的地址(1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz)，就可以快速判断USDT的增发和销毁了。当TetherTreasury上向交易所打钱时，就是增发；
TokenView,某交易所增发了将近700万OmniUSDT，猜猜是谁？
反之，当交易所向Treasury发送交易时，即为销毁。
TokenView,Bitfinex销毁了6955304个OmniUSDT
Etherscan,同一天在了ETH链上增发了更多的USDT。
上图展示了Tether在ERC20链上创建了一笔6000万的USDT，当来源是(Bitfinex:MultiSig2)的时候，可以简单理解为Tether印钱了，至于发给谁，可以追踪之后的几个tx。
观点
USDT是数字货币市场的重要载体，自18年危机以来，尽管各交易所都引入了诸入BTC/PAX,BTC/USDC等其他稳定币交易对，但成交量都不尽如人意。在现货市场，USDT对上的流动性占据了绝对主导的地位。对比其他稳定币来说，USDT可以灵活选择换链，使得它在BTC/ETH拥堵的时候，仍旧能够快速转账。如此便利的属性，也印证了它一步一个脚印地扩张了市场份额。
随着各交易所推出的USDT合约，有更多的流动性会流向USDT的交易，充沛的流动性更进一步巩固USDT的龙头地位，短期内，USDT将会是一个低风险高稳定的资产。
上图是币安的合约和现货的交易量占比，该指标表明越来越多的人倾向于使用USDT合约，取代现货交易。随着以USDT作为保证金的衍生品市场的发展，带来更多的流动性，USDT的风险也就越低。
如何防范USDT的黑天鹅事件
让我们再来复盘一下18年的USDT危机，当时的危机主要来自于Tether的一笔银行存款冻结，外加无法提供可审计的信息，引起的信任危机。但是一年半过去了，我们观察一下Tether的发行情况，事实上很少有人通过官方渠道兑换USDT，绝大多数人可以轻松使用OTC直接进行兑换，流动性好而且费率很低。
要防范USDT上再次发生黑天鹅事件，通过监控OTC的价格、以及USDT的场内折溢价指数，可以提前发现一些端倪。一旦发现USDT折价1%以上，也可以通过流动性比较好的交易对将USDT转成PAX/USDC等其他替代稳定币避险。在熊来了的时候，你只要比别人跑得快一点点，就可以生存下来。如何快一点点？答案便是监控和预案。通过链上数据，还原出一部分的"真相"，监控那些透明公开的数据，并且在触发阈值的时候，执行预案，无论是交易还是风控，都可从中获益。
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