随着本周比特币ETF申请的涌入，一个关键问题是，有多少比特币处于活跃状态并可供出售？
摘要
分析美国和亚洲顶级交易所的资金流向显示，亚洲交易时段资金积累强劲，而美国市场在2023年表现出需求疲软。
采用本文中介绍的框架，我们使用“热供应”的概念来识别需求扩张的时期，这隔离了积极参与价格发现的代币数量。
对2023年短期持有者行为的分析表明，市场心理已经从2022年的看跌环境中转变，近期的反弹源于其成本基础，而成本基础起到了支撑作用。
区域情绪分析
最近几周，美国证券交易委员会一直在向美国最大的两家加密货币交易所施加压力。然而，本周出现了由全球最大资产管理公司贝莱德领衔的现货比特币ETF申请的淘金热。作为回应，BTC从2.5万美元上涨至超过3.1万美元，创下年度新高。
此次上涨由美国的交易者引领，其次是欧盟的交易者，最后是亚洲
我们可以通过评估通过法定货币流入实体的货币流动来探索这些区域转变的框架。为了实现这一目标，我们将CoinGecko排名前三的交易所与美国和亚洲地区隔离开来。
美国：Coinbase、Kraken和Gemini
亚洲：Binance、OKX和Houbi
关注每周平均BTC净流量可以揭示他们行为中的一些有趣模式。在2020-2021年牛市的早期阶段，LUNA的崩溃和FTX的影响导致了强烈的积累和对自我托管的偏好。大多数交易所每天都有5000-10000BTC的净流出。
然而，币安在多个场合表现出相反的行为，大量资金流入伴随着市场抛售事件和下跌趋势。这在一定程度上可能是因为投资者将持股从被认为风险较高的交易所转移到了世界上最大的交易所。
我们还可以根据总部对交易所进行分类，然后汇总每个子类别的总净流量。
下图展示了各地区每月累计净流量。我们可以观察到，在2022年11月至2023年1月的底部发现阶段，这两个地区都出现了净流出。相反，在LUNA崩溃之后，以及2023年的大部分时间里，离岸交易所出现了净流入，而在岸交易所则出现了净流出，因为美国投资者正在积累或保持中立。
观察者可以使用该指标来监测区域市场情绪对外部因素做出反应时的变化。例如，在美国证券交易委员会宣布对BinanceUS和Coinbase提起诉讼后，这两个地区都通过显着的交易所外流对价格调整做出了反应。目前，离岸交易所的净流出量为-3.77万枚比特币/月，而在岸交易所的购买压力已降至-3.2万枚比特币/月。
通过热供应衡量需求
我们最近的时事通讯强调了财富从具有高时间偏好的投资者向持有者的持续转移。这种流动性不足的模式是之前所有比特币牛市的主要组成部分。然而，虽然“供应冲击”可以对价格发现产生积极影响，但趋势的可持续性仍然取决于进入市场的新需求的涌入。
鉴于需求方的重要性，我们寻求建立一个使用链上指标来跟踪需求扩张的框架。为了实现这一目标，我们将衡量供应势头，它作为需求的代理代表非常活跃。
量化资本流动可以通过流通供应高度活跃区域的规模变化来衡量。
换句话说，当新的需求进入市场时，现有投资者通常会以更高的价格交易和分配他们的代币。因此，旧代币的支出需要扩大新代币的供应区域。
我们首先将“年轻供应”定义为过去155天内移动的所有代币，这些代币很可能在短期内被花掉。然而，我们可以更深入地观察并仅隔离年轻供应区域中最具流动性和高度活跃的子集，我们将其定义为“热门供应”。
HotSupply是年轻供应的细分，其速度为1或更高。平均而言，速度超过1意味着该地区的每枚代币每天移动不止一次。
使用以下公式，我们可以计算任意细分硬币i的速度。
Velocity_i=每日交易量_i/供应量_i
下图显示了以下市场的历史平均速度：
永续期货市场。
现货市场。
现货市场。
永续合约市场的流通速度和供应量<1周都大于1。如果我们考虑下一个年龄段的硬币，流通速度会降至1以下，这强化了旧硬币的消费概率较低的观念。
了正确看待这一热门供应(红)的规模，该供应区域是根据永久未平仓合约、总循环供应和损失供应来呈现的。有趣的是，在比特币的整个历史中，定价过程一直是由总流通供应量中相对较小的一部分驱动的。
HotSupply的中位数为0.67MBTC，最大为2.2MBTC，占总供应量的3.5%至11.3%。这与可能丢失的代币数量相当，即自2010年7月比特币首次交易价格以来尚未进行交易的代币数量。
永续期货未平仓合约(472kBTC)和热供应(511kBTC)的规模也相似，如下所示，表明目前“可供”出售的交易量约为983kBTC(~$29.5B)，其中略低于一半这是现货BTC。
我们还可以证明价格行为与这些热门供应和永久未平仓合约组成部分的变化之间的相互关系。下图显示了这些地区的90天净头寸变化，从中我们可以确定流入市场和流出市场的资金流向和规模。
在过去的牛市和严重的投降事件中，价值通常在25万到50万比特币之间被部署到市场中。在长期的熊市期间，类似数量的交易量会积累起来，并在足够长的时间内离开市场，以退出这一热门供应群体。
热供应扩张对价格走势的影响如下图所示。过去5年出现了七次主要的资本流入浪潮，规模从每季度40万比特币到90万比特币不等。这些与26%至154%之间的市场波动相关。
从这张图表中，我们还可以比较Mt.Gox基金和美国政府持有的没收比特币等主要供应源清算的潜在影响。由此我们可以看出，一个季度类似的需求流入可能能够吸收两个来源的全部分配。
对链上成本基础做出反应
在我们的WoC18报告中，我们阐述了周期枢轴点期间短期持有者行为的重要性。到2023年，价格和短期持有者成本基础之间存在两个主要交叉点，并提供了强有力的支撑。
长期和短期持有者成本基础的每周变化率上周降至零，反映出在26,000美元左右达到了稳定的平衡。这表明投资者的心理已经从2022年的熊市心态转变为将盈亏平衡水平视为建立头寸的机会，而不是退出流动性。
我们还可以看到短期持有者MVRV指标的强烈反应，在MVRV=1的盈亏平衡水平上做出强烈反应。
该比率目前为1.12，表明短期持有者群体的平均利润为12%。当该指标超过1.2至1.4之间的水平时，市场调整的风险往往会上升，因为投资者的未实现利润越来越大。
最后，我们关注STH-SOPR指标中呈现的短期持有者年初至今的支出行为。我们使用90天±标准差带作为识别可能反应点的工具绘制了上带和下带。最近几周，我们多次发现现货卖家在低于下限时出现枯竭，包括在恢复至3万美元以上之前设定的最终低点25,100美元。
总结和结论
随着机构级ETF申请在美国掀起热潮，我们看到了美国主导的需求复苏的早期迹象。在此之前，2023年美国需求相对疲软，亚洲顶级交易所迎来了今年迄今为止最强劲的增持。
鉴于出现新的大型现货BTC收购方的前景，我们开发了一个用于评估BTC供应量的框架，以及一个用于评估新需求扩张的工具包。
最后，我们研究了短期持有者群体的行为，并观察到他们的市场心理似乎已经从2022年的熊市忧郁中转变。他们的行为表明了一种新的看法，即“收支平衡”水平是一个机会增加头寸，而不是清算任何可用的退出流动性。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。