Overview概述
自从1944年7月布雷顿森林体系确立以来，国际货币体系的中心就是美元。随着外汇自由化、贸易自由化和资本自由化的进程不断加深，美元随着全球化的浪潮不断扩张着影响力。截止到2019年6月，美元供应量M2达到147551亿元，以美元计价的结算份额占到全球的39.9%。根据国际清算银行的数据，在全球贸易中，90%以上的拉丁美洲贸易和85%以上的亚洲进入口贸易都以美元结算。截止2017年年底，全球利率期货期权以美元计价的产品占70%以上。有13个国家和地区的汇率直接和美元挂钩。美国央行从黄金美元到石油美元，美元不光代表着世界上最广泛认可的清算货币，更代表着稳定和价值。所以，面对波动的数字货币市场，锚定美元的稳定币应运而生。锚定美元的固定汇率货币
CountryRegionCurrencyNameCodePegRateSinceBahrainMiddleEastDollarBHD0.3762001BelizeCentralAmericaDollarBZ$21978CubaCentralAmericaConertiblePesoCUC12011DjiboutiAfricaFrancDJF177.7211973EritreaAfricaNakfaERN102005HongKongAsiaDollarHD7.75-7.851998JordanMiddleEastDinarJOD0.7091995LebnonMiddleEastPoundLBP1507.51997OmanMiddleEastRialOMR0.38451986PanamaCentralAmericaBalboaPAB11904QatarMiddleEastRiyalQAR3.642001SaudiArabiaMiddleEastRiyalSAR3.752003U.A.EMiddleEastDirhamAED3.67251997全球各大洲进出口美元结算占比
中国银行业协会高峰：元宇宙下的远程银行探索与演化:近日，中国银行业协会首席信息官高峰出席北京银行远程银行中心成立发布会就“元宇宙下远程银行的探索与演化”分享了自己的看法。高峰认为，远程银行代表着金融科技赋能传统客服中心的转型新业态，在疫情常态化和数字化时代面临复杂的业务环境。一是用户需求线上智能化。从业务咨询到业务办理，用户逐渐从线下物理网点向线上渠道迁移。二是服务渠道多元协同化。当前银行服务渠道的快速增加使得银行对客户的经营变得更加碎片化，需要加速整合渠道服务，统一客户体验。三是金融服务开放全景化。在远程开户、远程理财等金融服务之外，生活缴费、娱乐消费等非金融需求逐渐成为银行产品服务的衍生需求。高峰认为，元宇宙背景下，远程银行应进行如下探索：一是应用远程音视频、5G富媒体新技术。二是搭建多元融通的服务渠道。三是提升普惠金融服务全新体验。[2022/1/23 9:07:54]
Report正文
什么是稳定币？
稳定币是一种新的加密货币，因为有拥有着储备资产支持，所以它能够保证稳定的币值。稳定币最早起源于2014年Bitfinex组建的TetherLimited发行的USDT。ThetherLimited在其代币的白皮书中写道：Tethers，是一种法币挂钩的数字货币，所有Tethers都是通过OmniLayer协议在Bitcoin区块链上以代币形式首次发行，每一个发行流通的Tethers都与美元一比一挂钩，相对应的美元总量存储在香港Tether有限公司。凭借TetherLimited的服务条款，持有人可以将Tethers与其等值法定货币赎回/兑换，或兑换成Bitcoin。Tether的价格永远与法定货币的价格挂钩，其挂钩发币的储存量也永远大于或等于流通中的币量。TetherLimited官网对于USDT与发币挂钩的说明
证监会：大力促进区块链等创新科技在行业的推广应用:1月28日，2021年证监会系统工作会议在京召开。证监会党委书记、主席易会满作题为《把握新发展阶段 贯彻新发展理念 加快推动资本市场服务构建新发展格局》的工作报告。会议强调，加快推进科技和业务的深度融合。聚焦“数据让监管更加智慧”的愿景，全面提升监管科技和行业金融科技发展水平。突出问题导向、应用导向和结果导向，夯实数据治理基础，扎实推进重点项目建设，强化科技对监管的有效支撑。加强证券期货行业科技发展的统筹规划，大力促进大数据、云计算、区块链、人工智能等创新科技在行业的推广应用，提升行业科技安全管理水平。（中国证券报）[2021/1/29 14:17:04]
为什么需要稳定币？
作为一个仅仅发展了几年的新兴币种，它获得了巨大的关注，因为稳定币试图将法定货币和数字货币的优势结合——即加密货币的即时处理和支付安全，以及法定货币的稳定估值。比特币的阿基里斯之踵
尽管比特币仍是最受欢迎的加密货币，但其估值却存在极高的波动性，使它本身的投资属性大大增加，却弱化了它的货币属性。例如，比特币的价格从2017年11月的约5,950美元升至12月的逾19,700美元，然后下跌约三分之二，至2月初的6,900美元。就连比特币盘中的价格波动也很剧烈——在短短几小时内，比特币朝任何一个方向的波动幅度都超过10%。比特币走势
这种短期波动使得比特币和其他流行的加密货币不适合公众日常使用。从本质上讲，货币应作为金融交易的媒介和价值的储存方式，其价值应在较长时期内保持相对稳定。一种货币的购买力不能保持相对稳定的话，那么他就失去了货币本身存在的意义。
比如在2006-2008年，津巴布韦国内爆发了人类历史上最严重的恶性通货膨胀，国内物价飞涨，社会问题显现。官方公布的2008年6月份通货膨胀率估计超过11,200,000%。到2008年12月，津巴布韦政府发行100兆面额的新钞，实际上只值25美元。超级通货膨胀让经济出现停滞、不光吓跑了国外投资者、摧毁了存款和家庭收入的购买价值，因此也破坏了长期的经济增长。
动态 | 2020年3月起，意大利银行业将使用分布式账本技术进行对账:据Finextra消息，意大利银行业协会（ABI）透露，到2020年3月，意大利的银行将使用分布式账本技术（DLT）进行对账，这将是意大利银行业首次使用区块链。据悉，此举是Spunta项目的一部分，该项目由协会的研究和创新部门ABI Lab管理，旨在国家银行间流程中实施DLT。 据此前报道，Spunta项目已有18家银行参与，其银行员工人数占到该国银行从业人员的78%。该项目基于区块链技术，旨在提高银行间对账系统的标准化程度。当时（二月）该项目处于“前期阶段”。[2019/6/19]
津巴布韦通货膨胀率
稳定币提供的解决方案
理想情况下，加密货币应保持其购买力，并应具有尽可能低的通胀率，足以鼓励消费代币，而不是储蓄代币。稳定币提供了一个解决方案，以实现这一理想的状态。法定货币价格稳定的两个主要原因：
支撑它们的外汇储备由于法定货币与作为抵押品的黄金或外汇储备等基础资产挂钩，因此它们的估值不会出现剧烈波动。央行的市场行为即使在某些极端情况下，当法定货币的估值可能大幅波动时，控制货币的当局也会介入，管理货币的供求，以维持价格稳定。大多数加密货币都缺乏这两个关键特征——它们没有储备来支撑估值，而且在必要时也没有中央权力来控制价格。USDT则为第一个问题提供了解决方案：利用与法币美元挂钩，并且规定1：1的兑换率，并提供资产证明保证Tether的价格永远与法定货币的价格挂钩，其挂钩发币的储存量也永远大于或等于流通中的币量，使得USDT的价格相比比特币更加稳定。USDT的通胀率也因为和美元挂钩而与美元相同。
稳定币真的稳定吗？
虽然叫稳定币，但是稳定币的价值和价格真的稳定吗，本文会从三个方面进行定性和定量分析USDT本身是否稳定，分别是：USDT的去中心化程度、USDT的汇率稳定性、和USDT的抗通胀性。USDT并不像比特币那样去中心化
声音 | 金融壹账通王梦寒：行业发展需要更多的企业一起共建弱中心化的网络生态:据人民网消息，金融壹账通高级产品总监王梦寒表示，小范围试点项目的落地虽具有探索意义，但无法充分发挥区块链技术的价值。行业的进一步发展，需要更多的企业一起参与进来，共建弱中心化的网络生态，以实现更充分的数据共享和效率提升。如何说服传统金融行业用户接受弱中心化理念，建立规模化的网络生态，形成全新的合作模式共谋发展，是区块链发展面临的另一挑战。[2019/6/2]
关于去中心化的程度，USDT的发行公司TetherLimited在它的白皮书上说得十分清楚：Werecognizethatourimplementationisn’tperfectlydecentralizedsinceTetherLimitedmustactasacentralizedcustodianofreserveassets(albeittethersincirculationexistasadecentralizeddigitalcurrency)（我们认识到，我们的应用并不是完全去中心化的，因为TetherLimited必须充当储备资产的中心化保管人(尽管在流通中的Tether是去中心化的数字货币)).这也就意味着以下几点风险：
TetherLimited可能会破产为Tetherlimited提供服务的银行可能会破产银行可能会冻结TetherLimited的资产公司可能会利用储备金进行高风险投资活动所以，从去中心化角度来讲，稳定币并不稳定。USDT的汇率稳定性
首先，为了方便理解，首先介绍一下本文所利用的研究方法及其公式。因为USDT对于USD是1：1对标关系，那么偏移公式如下:Deviation=Max(价格高点-$1.00,$1.00-价格低点)
深圳市发布战略性新兴产业扶持计划，覆盖区块链行业:深圳市经济贸易和信息化委员会3月21日发布通知：为贯彻落实市政府战略性新兴产业政策，我委决定组织实施深圳市战略性新兴产业新一代信息技术信息安全专项2018年扶持计划，扶持产业为信息安全产业，扶持方向为产业链关键环节提升扶持计划。生产环节核心技术掌握和示范应用：围绕大数据、云计算、移动互联网、物联网、区块链等新型应用环境，推动网络安全、虚拟主机安全、操作系统安全、数据库安全、应用安全等关键核心技术实现自主可控的重大突破与示范应用[2018/3/22]
我们选择USD/JPY作为对照，目的是为了测试恒定汇率与非恒定汇率货币对中相比的偏移风险。
通过比较USDT和法币之间的汇率USD/JPY相比，年化平均后的偏移点数USDT明显小于USD/JPY。但由于USD/JPY的基数较大，所以根据基数调整后的年化偏移幅度比较后发现，USDT偏移幅度明显大于USD/JPY。调整公式如下：
AnnualizedDeviation(adjusted)=Deviation/ClosePrice
在最大偏移率上，USDT远远大于USD/JPY，甚至在发行后两年的2017年仍旧出现21%的最大偏移率。
虽然USDT的波动性在逐年稳步降低，但是2019年仍旧同比高于USD/JPY0.48%。
USDT唯一值得称道的一点便是USDT的下行风险按照历史数据来看小于USD/JPY,自上市以来最大回撤为-10.496%，而USD/JPY的五年最大回撤为-20.48%。最大回撤的计算公式如下：
MaximumDrawdown=(max(1-账户当日价值/当日之前账户最高价值)*100%
综上所述，以波动性及偏移幅度而言，在稳定币USDT的框架下，稳定币与法币挂钩的稳定性并不如法币之间的非挂钩关系稳定性高。这个测试虽然不具有代表性，比如存在高波动的非发达国家汇率，但是USDT存在之初的目的之一便是为了稳定。从测试中可以看出，USDT的稳定性并不具有说服力。
USDT稳定性测试结果
USDTAnnualizedDeviation%AnnualizedDeviationMaxDeviationMinDevitaionAnnualizedVolatilityMaxDrawdown20150.0040.57%71%0%5.70%-0.020%20160.0000.04%4%0%0.38%-3.794%20170.0202.05%21%0%2.56%-8.641%20180.0161.59%8%0%1.07%-10.496%20190.0141.41%5%0%0.77%-10.496%USD/JPY稳定性测试结果
USD/JPYAnnualizedDeviation%AnnualizedDeviationMaxDeviationMinDevitaionAnnualizedVolatilityMaxDrawdown20150.6770.56%3%0%0.34%-5.73%20160.9530.88%5%0%0.58%-20.48%20170.6980.62%2%0%0.32%-14.15%20180.4970.45%1%0%0.25%-16.62%20190.4050.37%3%0%0.29%-15.93%与通胀相关性
因为USDT的波动率与通胀呈现弱相关关系，所以在此对通胀对USDT的影响问题不做讨论。皮尔森相关系数
皮尔森相关数值USDT，Inflation0.295121985USD/JPY，Inflation0.335673447USDT，USD/JPY-0.61757705稳定币对投资者的意义
虽然USDT拥有着种种风险，但是它成功解决了一部分投资者和数字货币使用者的疑虑，对于空中楼阁般的数字货币概念提供了一个有力的支撑。所以自从2015年上市以来，市值一路飙升，至今市值已经超过了四十亿美元，2017年增长率达到了13816%。市值增长率
USDTMarketCap2015212%2016946%201713816%201837%2019116%USDT市值
贮存手段
在当前的加密货币生态系统中，ICO融资过程会产生加密资产价格波动的风险。项目方通常会筹集一定数量的ETH来使用资源来实现之前的承诺。由于将加密资产转换为法定货币的手续费很高，该项目的创始团队倾向于将大部分资产存储在ETH，但随着加密货币价格的升高，投资者会付出机会成本。然而，在熊市中，加密资产的价格大幅下跌，面对资产的大幅下跌，创始团队仍然不得不满足投资者对于IRR的预期。从长远来看，稳定币可以帮助ICO项目的创始团队更安全地保存资产。支付手段
作为一种支付工具，稳定货币可以有效地消除价格波动风险，通过加密货币交易提供比当前银行工具更好的用户体验和显著的效率收益。目前的国际银行转账需要3天，而加密货币则可以快速确认交易。目前稳定币的运用主要集中在Tether，Tether是交易量排名第二的加密货币，占了BTC日交易量大约60%。今年初，Tether的市值进入加密货币排名前十，现在市值占所有稳定币市值的93%。尽管有新的稳定币比如USDC成功地进入交易所，但Tether继续处于统治地位，占所有稳定币交易量大约98%。
流通手段
衍生品可以有效对冲风险资产。例如，商业航空公司使用的燃油成本是以加仑/美元来计算的，一般航空公司都会利用ForwardContract来对冲美元存在风险敞口。而这些衍生品大多以现金结算，稳定币可以通过平价进行价值转移。如今，芝加哥商品交易所(CME)和芝加哥期权交易所(CBOE)等现代银行的基础设施严重依赖于成本高昂的中介机构，如清算所(ClearingHouse)，以及使用货币结算合同。当这些复杂的操作通过智能合约执行时，全部需要美元资产结算。
在可预见的未来，这些衍生品可以通过稳定货币、降低交易成本和消除对中央机构的需求，在链条上进行结算。在当前的金融市场框架下，这些中心化的机构提供了市场参与者之间的信任。
稳定币的不完美
USDT虽然解决了稳定汇率的问题，但是它的货币属性使得它依旧没有逃离三元悖论。三元悖论又称三难选择，是国际金融学中的原则，指一个国家不可能同时完成下列三者：
资本自由进出固定汇率独立自主的货币政策USDT所做的便是为了保证资本自由进出，和与美元1：1挂钩，完全抛弃了独立自主的货币政策，使得美联储的任何决议都会影响到USDT的价值，偏离了原初数字货币的初衷。而历史的教训证明，违反三元悖论的规则，会导致大规模的金融危机。东亚国家实际上采取的汇率政策是与美元挂钩的促进自由资本流动，又同时制定独立的货币政策。首先，由于事实上与美元挂钩，外国投资者可以在亚洲国家投资，却不用担心汇率波动的风险。其次，资本自由流动使得外国投资者可以无障碍地投资。再者，在1990-1999年间，东亚国家的短期利率高于美国的短期利率。由于这些原因，许多外国投资者将巨额资金投入亚洲国家，获得了巨额收益。但当东亚国家的贸易平衡转变，投资者们迅速地撤回资金，引发了亚洲金融危机。
同时，USDT虽然与美元挂钩，但它终究不是美元，对于一个流通市值只有40亿美元的币种来说，它的持仓过于集中。根据longhash的数据，USDT的交易76.95%集中于Binance一家交易所。活跃地址数也仅有15000-20000，筹码高度集中。
longhash持仓分析
Conclusion结语
稳定币的出现主要解决了比特币所面临的波动性问题，并且有效起到贮存手段，支付手段和流通手段等货币的职能。尽管在波动性上仍相较法币与法币间更高，且存在持仓过于集中，以及去中心化不足等风险，但其所填补的空白在数字货币市场上仍旧起到了不可或缺的“稳定”的作用。
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