近来国际局势并不太平，全球经济增速普遍放缓，传统的避险资产：美元和黄金，其价格一路攀升。被称为“数字黄金”的比特币，是安全的避险资产吗？
中美贸易战、英国脱欧、伊朗核问题、日韩贸易摩擦、香港动荡，这些潜在风险点，再加上美国大选，让2019年注定是一个黑天鹅频出的一年。国际局势的动荡，必然影响经济的发展。面对黯然失色的全球经济，各国央行不得不重新开始降准降息，试图缓冲经济下行带来的影响。
春江水暖鸭先知。全球敏锐的投资人，早已开启资产的避险模式。
从美元指数走势图可以看出，作为全球资产定价的基石，美元在一年内涨了5%左右。换句话说，假设全球所有资产一年内本身价值保持不变，由于美元增值5%，以美元表现的价格会相应减少5%。美元属于流动性最好的资产，可是美元一年期活期存款利息几乎为零。也就是说，投资人为了躲避风险保持流动性，宁可把手中高回报的资产换成无回报的美元，间接推高美元指数。
蔡凯龙：比特币此次价格上涨与美国联邦法院的判决无关:中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙刊文称，很多人把这次比特币的价格突破，归功于日前美国联邦法院对比特币的判决，该判决将比特定义为“货币”，认为比特币得到了官方认可的合法“身份证”，因此币价大涨。这是个美丽的误会。该判决的背景是针对一个非法比特币平台交易商Larry Dean Harmon的无牌照经营汇款并的刑事指控。其实这个法官的判决没有任何实质性影响，因为比特币被州法认定为货币压根不是什么新鲜事。事实上，比特币在全美大部分州，都被州法认定为货币。总之，除非美联储宣布比特币为货币，谁说都没多大用。法官除了解释现有的法律外，是不可能超越自己司法权限，代替行政监管部门和立法部门改变对比特币的定性。可以说比特币此次大涨，更多是在黄金和以太坊带动下的补涨行情，跟美国法官对比特币的讲话没有丝毫关系。（财经网）[2020/7/29]
和美元一样，黄金也是重要的避险资产。黄金也在1年之内，走出了大涨20%的罕见牛市。这20%的涨幅还是以美元计价的黄金涨幅，如果以其他走弱的货币计价，黄金一年内增值30%以上，涨幅惊人。中国和印度大妈对黄金是发自内心一如既往地喜爱，但是投资人只有在风声鹤唳的年代，才会想起黄金。可谓“盛世古董，乱世黄金“的真实写照。
蔡凯龙：暴跌的重要原因是恐慌情绪蔓延 大规模资金撤出:中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙在接受采访时表示，暴跌的重要原因是恐慌情绪蔓延，大规模资金撤出。此次市场对比特币暴跌的惊讶反应，是由于多年来将数字资产看作避险品种。但是目前来看比特币更符合另类资产的特点，它的价格受流动性影响而波动，恐慌传导至市场，出现流动性危机。
在蔡凯龙看来，影响比特币涨跌的因素越发复杂。但未来所有人都会认识到它并非数字黄金，而是“风险的放大器”。其价值无法锚定，与其他资产价格受成本、价格影响不同，比特币没有正常市场价值范围，截至目前它尚未有任何让人信服的估值基础，更像一叶风雨飘摇的小船。没有锚定物的情况下，其价值波动巨大，减半行情、供需关系对它的影响远不如心理因素来得重要。（中国经营报）[2020/3/13]
而号称“数字黄金”的比特币，能成为除美元和黄金以外的第三种安全避险资产吗？
声音 | 蔡凯龙：对于数字货币的发行，只有限制没有疏导出口很难管理好:7月26日，中国人民大学金融科技研究所高级研究员、前火币集团首席战略官蔡凯龙发表专栏文章《数字货币的未来》，文章表示，从行业目前发展脉络上，探究数字货币未来发展的趋势：首先，数字货币市场从狂热回归理性。其次，各国监管措施开始真正执行落地。再次，稳定币（Stable Coin）的作用越来越大。第四，传统金融机构和互联网公司大步跨入数字货币行业。最后，合法的通证证券(Security Token Offering)发行将越来越多。对于数字货币的发行，只有限制没有疏导出口很难管理好。[2019/7/27]
比特币和黄金2018年9月到2019年9月价格对比图
从一年的价格走势图直观看,比特币和黄金的走势高度吻合。在这段时间内，比特币和黄金、美元一样，成为很好的避险资产。但是这并不意味着比特币就是安全避险资产，原因无外乎以下几点。
火币集团首席战略官兼火币集团美国代理总裁蔡凯龙：全面负责火币集团在美国的业务开展:今日火币集团首席战略官兼火币集团美国代理总裁蔡凯龙与媒体见面，正式公开确认加盟火币集团。火币集团2018年的战略重点为国际化。蔡凯龙加盟火币集团，被认为是火币集团加速国际化布局的重要一步。蔡凯龙在媒体见面会上表示，将凭借多年来在国际金融领域丰富的经验积累，全面负责火币集团在美国的业务开展。[2018/1/4]
一、避险特征不稳定。
要想成为像黄金、美元一样的安全避险资产，比特币价格波动要和风险资产的价格波动有显著的负相关关系，即两者中一个涨另外一个跌，或者一个跌另外一个涨。而且这种负相关关系必须长期且稳定。虽然比特币在过去一年里呈现避险特征，可是把时间范围扩大，在3年、5年甚至更长时间里，比特币避险特征不明显也不稳定。
蔡凯龙透露火币将开拓日/韩/美国和澳大利亚市场:蔡凯龙今日在加盟火币媒体沟通会上表示，目前火币正在积极拓展海外市场，已经在日本与SBI展开合作，协议将很快签署。同时已经在美国招聘CEO，准备在三番设立分公司，未来将通过期货工具做风控和对冲。他表示火币整体规划是先日韩，再美国和澳大利亚，随后逐渐扩张。[2018/1/4]
经济学家Dyhrberg和Baur人，分别对比特币和黄金与美元的波动关系进行了深入的研究，却得出截然相反的结论。Dyhrberg认为，以比特币的价格表现，比特币更像介于黄金和美元之间的一种特殊商品。而Baur认为，比特币的价格表现完全不同于黄金或美元。他们用的是同样的模型和方法，唯一的区别是研究对象的时间段不一样，却得出截然不同的结论。可见比特币的避险特性还有待时间验证，被称为“数字黄金”名过其实。
二、自带巨大风险
不管是美元、黄金、股票还是债券，这些资产都有着上百年不断发展完善而形成的丰富生态体系、成熟的监管制度、完备的交易和流通机制。以黄金为例，黄金的生态包括挖矿采掘、生产、冶炼、加工、批发、存管、销售。全球有伦敦、纽约、上海等著名黄金交易所，每日进行万亿元规模以上的现货和期货交易、清算和交割。市场除了黄金现货，还有黄金ETF、黄金期权等衍生品供投资人选择。
相比之下，只有11年历史的比特币，就像个刚落地的婴儿，其生态、监管、机制、技术都只是初具雏形，还在摸索和高速变动中，这本身就是一个巨大的风险，更不用说由比特币的匿名性引起的非法使用带来的合规难题，由比特币天生跨境带来的外汇资本管制挑战，由比特币“只认密码不认人”带来的黑客入侵可能等等，这一系列实实在在的风险诱发因素。
比特币的特性，注定了它本身就是各种风险的源头。要成为投资人所需要的安全避险资产，比特币还有一段很长的路要走。
最后，市场容量太小。
假设比特币既能保持稳定的避险特征，还能解决自身特性带来的风险问题，理论上比特币可以是安全的避险资产。但是实践上，因为市场容量太小，比特币还无法有效担起避险资产的功能。
目前已经有1800万个比特币在市场上流通，占其总产量的上限2100万的85%。以每个比特币1万美元估算，比特币目前总市值1.8千亿美元，总市值上限是2.1千亿美元。而全球实物黄金现货总价达到8.7万亿美元，美元现钞发行量也有1.7万亿美元。
比特币现货市场容量比美元和黄金少了一个数量级，而在衍生品上，比特币连黄金和美元的一个零头都算不上。
投资人为了保证避险资产的流动性，大部分选择持有避险资产的衍生品而非现货，比如购买黄金ETF而非黄金实物，持有美元银行存款而非现钞等。为了满足投资人的需要，美元和黄金经过200多年的发展，形成庞大而且成熟的全球衍生品市场，日交易量都以万亿美元为单位计算。相比之下，比特币的衍生品市场就显得太单薄了。2017年美国商品期货管理委员会CFTC首次批准芝加哥商品交易所CME和芝加哥期权交易所CBOE引入比特币期货交易，如今CME的比特币期货日交易量大约维持在10亿美金左右，而COBE因为交易量不够大，早在2019年3月停止比特币期货合约。
从稳定性，风险特征和市场容量上看，比特币很难成为投资人所需要的安全避险资产但是，也不能一棍子把比特币打死，认为它是一无是处的空气币。
比特币虽然无法成为安全的避险资产，但是却有它存在的价值。比如可以利用其固定有限发行量特性，通过长期持有比特币来对抗长期通胀。比如比特币因其具有与众不同的价格走势，可以成为另类资产组合中的最佳选择之一。最重要的是，比特币的诞生、发展和演化，不仅带动了整个数字货币行业的发展，也为大机构如Facebook和各国央行涉足数字货币领域提供宝贵的参考和借鉴。
总之，比特币不是数字黄金，目前还无法成为安全的避险资产。
蔡凯龙
金融科技和财经专栏作家，人民大学金融科技研究所高级研究员。曾任火币集团首席战略官，联想控股旗下P2P翼龙贷副总裁，互联网金融千人会联合创始人,德意志银行战略科技部副总裁，担任美国休斯顿大学商学院金融系助理教授。注册金融分析师(CFA),金融风险管理师(FRM),经济和计算机双硕士。厦门大学金融博士生。《FT》英国金融时报中文版，《新浪财经》，《财新》和《腾讯财经》等知名财经媒体的专栏作者。编辑出版《智慧众筹：互联网金融早餐会》一书;《区块链技术驱动金融：数字货币和智能合约技术》中文版译者；
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