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以太坊瓶颈显著；DEX交易量创新高；链上风险对冲机制正在崛起。
撰文：潘致雄，链闻研究总监
没错，在你的有生之年，幸运地在刚刚过去的一周内，看到了一群黑天鹅飞过，全球各类资产都遭遇了严重缩水，加密货币市场也未能幸免。3月12日，比特币最大跌幅达50%，以太坊和其他山寨币也都经历了血雨腥风。
市场剧烈动荡，让不少基础设施经历了一次压力测试。不少网友反馈，几大交易所在市场波动中出现了不同程度的提现关闭、交易卡顿、宕机等故障。与此同时，以太坊的各个DeFi平台在价格暴跌中的清算机制，也让整个以太坊网络臃肿不堪，陷入拥堵，交易费是平时的几百倍。
被视为加密货币行业当前最重要创新的去中心化金融项目，在这场猛烈的压力测试中的表现颇让人担心。最受关注当属以太坊上的抵押借贷平台MakerDAO。MakerDAO是DeFi生态中的底层基础设施，其发行的美元稳定币DAI是以太坊DeFi生态的重要基石，其一举一动都被整个DeFi社区仔细研究。
坏消息：MakerDAO在这次压力测试中产生了超过400万美元的不良债务，首次需要通过拍卖MKR来重组资本，以偿还这些抵押不足的不良债务。
现在来看，说各个DeFi项目已经通过了这次压力测试还为时尚早。不过，这是难得的一次真实弹演习，检测DeFi生态可能存在的系统性风险。根据一些目前已有的公开数据和工具，我们在这次极端行情中有一些观察和发现：
首次大规模链上清算压力测试：以太坊所有DeFi项目在3月12日共清算了超过2300万美元的资产。其中MakerDAO系统产生了最多的清算，价值超过1000万美元，以ETH为主。
Dai一度溢价10%：DAI主要是通过抵押ETH后发行的，所以在ETH价格暴跌时，很多抵押者会从市场中购买DAI来关闭抵押仓以避免ETH被清算，这也间接抬高了DAI的价格，OTC市场中DAI溢价曾超过10%。
网络堵塞交易成本极高：以太坊网络的交易费是平时的几百倍，导致了不少DEX的交易费超过几十美元。
智能合约Gas消耗或成为挑选DEX的重要参考：在所有DEX中，Uniswap因为智能合约的逻辑简单所以Gas消耗最少，这也就意味着交易成本更低，导致了Uniswap成为单日交易额最高的DEX。
DEX交易量创新高：尽管以太坊网络费成倍增长，但DEX的交易量却创下新高，1inch和ParaSwap这类聚合交易所的交易量也突破了历史记录。
稳定币USDC成避风港：在稳定币交易协议Curve的交易中，更多人将USDC作为最主要的避险稳定币，有可能是用它进行法币出金；此外，DAI的交易量也很高，很可能是被使用到关闭抵押仓的行为中；USDT交易量次之，而TUSD和BUSD几乎无人问津。
链上风险对冲机制正在崛起：去中心化期权平台Opyn可被用来对冲风险，单日新增抵押也创新高；最多的抵押被用在了保护Compound中的cDAI资产。
DeFi史上最大规模链上清算
以太坊和DeFi生态正遭遇史上最大规模链上清算。在这群黑天鹅飞过之前，整个加密货币市场对DeFi的发展前景赞不绝口，因为，DeFi生态在以太坊中已经生根发芽，迅速成长。
数据分析平台DappRadar最新的数据显示，以太坊DeFi应用在今年2月的活跃用户数相比去年同期增长了近3倍，而所有DApp中的ETH和ERC-20代币的美元总价值增加了近7倍。而DeFiPulse数据显示，今年2月锁定在DeFi平台中的美元价值突破12亿美元，相比去年底已经翻倍。
但是，由于大多数DeFi平台以ETH作为抵押资产，而ETH本身又是波动较大的资产，所以ETH价格暴跌使得很多DeFi协议不得不启动清算机制，也就是卖出抵押的资产减少损失。哪怕MakerDAO原本约3倍的以太坊的抵押率，也被迫进行了较大规模的清算。
DeFiPulse数据显示，3月13日，DeFi锁定价值最低点接近2.5亿美元，之后又恢复到6亿美元以上。
根据DeBank统计的数据显示，3月12日全天共清算2345万美元，MakerDAO抵押债仓共清算超过1000万美元，之后则是Compound和dYdX。
清算交易增长，推动以太坊链上交易费增长几百倍，加剧了各大DeFi协议清算的难度。
对于以太坊的链上交易而言，手续费主要被「Gas消耗量」和「Gas单价」这两个因素影响，Gas消耗量被交易的复杂度或计算量所影响，而Gas单价是矿工是否进行打包的依据。
平时以太坊网络中的Gas单价仅1Gwei，最多也就提升至个位数。而从Etherscan和ETHGasStation的数据来看，3月12日，Gas单价提升到平均为200至300Gwei，最高达到600Gwei。我们观察到，甚至有超过这个单价的交易都不一定能够被矿工打包。
这意味着以太坊的链上交易手续费提升了几百倍，无疑进一步增加了清算流程的难度。举个例子，以200Gwei单价的gasfee计算，MakerDAO上的一笔DAI还款操作，相当于要付出约5美元。
与此同时，整个ERC-20代币的转账均出现拥堵。由于中心化交易所很多代币都是流通在以太坊中的ERC-20标准代币，也因为交易成本的问题，开始限制用户提现。中心化交易所的用户无法提现，造成市场出现不少谣言，影响持币人信心，进一步加大市场动荡。
非常明显，以太坊性能问题，成为了DeFi风险管理体系中一个致命瓶颈。
MakerDAO将首次拍卖MKR以偿还抵押债务
MakerDAO因拍卖流程出现400万美元亏空，将进行历史首次MKR拍卖以偿还抵押债务。
由于ETH价格的剧烈波动引发了MakerDAO的清算程序，该清算程序以抵押拍卖的形式进行，用户可以通过竞标DAI获得抵押的以太坊，但以太坊网络费用激增导致网络拥堵，清算体现出现了意外：部分清算人可以实现以价格为0的DAI的出价赢得ETH，最终导致MakerDAO出现400万美元抵押不足的未偿债务。
对于产生不良债务的问题，MakerDAO白皮书中其实是考虑到的。按照计划，MakerDAO必须进行资本重组，下一步将启动治理代币MKR的「债务拍卖」，这将是MakerDAO历史上首次通过拍卖MKR以偿还抵押不足的不良债务。
另一方面，DAI的创建者，也就是抵押债仓的持有人，在购买DAI关闭抵押的债务换回ETH，避免这些ETH被系统清算拍卖，这就是DAI的市场价格被抬高的主要原因之一。
MakerDAO刚刚公布了拍卖细节，此次债务拍卖将于美国东部时间3月19日上午6:25开始，对任何人开放，参与者必须运行AuctionKeeper开源软件参与拍卖竞标。
此次拍卖的流程为：第一次MKR的竞拍价从200Dai起，总共出售250MKR，接下来一个竞拍同样对应50,000Dai，但竞拍者只可获得230MKR，相当于217Dai/MKR的价格。如果没有人对第一次竞拍出价250MKR，则会在三天后重新开始拍卖，50,000Dai对应300MKR，即每枚MKR价格为166.66Dai。最终，如果至少有一个出价，并且在6小时内没有人出价更高，则拍卖结束。
Paradigm与Dharma将参与「救Maker」
来救市了！投资机构Paradigm和DeFi项目Dharma将参与MakerDAO拍卖，以偿还亏空。
Paradigm是由Coinbase联合创始人FredEhrsam创立的加密风险基金，曾参投MakerDAO、Uniswap等DeFi相关项目，该基金表示将参与MakerDAO的债务拍卖。而参与这次拍卖后，将增加Paradigm持有的MKR仓位。
DeFi项目Dharma也表示，正在组织一个DeFi生态系统利益相关者小组，以支持偿还此次产生的债务。
虽然DAI溢价明显，但由于以太坊网络堵塞，DAI无法很好的进行流通。
在3月12日和13日的市场动荡中，场外交易中DAI的价格最高比美元价格溢价超过10%，而在去中心化交易所中，DAI相比USDC的价格最高也溢价超过10%，最低也有5%。
原本持有DAI的用户，约60%都存放在DAI储蓄账户中，获得年化8%的利息，在这次DAI流动性风险出现后，超过2500万个DAI被提取到市场中进行流通。哪怕这样，DAI的溢价依旧保持在高位。
DEX交易量创新高
矛盾的是，虽然链上交易费剧增，但大家反而用DEX更多了，交易量增长非常明显。
以DEX聚合交易工具1inch的数据参考，3月12日的交易量又突破了记录达到853万美元，甚至接近历史第二高的两倍。3月13日又突破了历史记录，超过1000万美元。
1inch聚合了超过10家DEX，它会帮助用户挑选其中费率最合适的DEX进行交易。从1inch昨日的交易分布来看，Uniswap占比最高，之后是Kyber和Curve，其他的都比较少。
另一家类似的聚合交易平台ParaSwap也突破了历史记录，单日交易量231万美元。
而从这份整体DEX的交易量占比数据来看，依旧是Uniswap占比最高，后续是Kyber和Oasis。Uniswap在24小时内的交易量超过5300万美元，Kyber为3300万美元，Maker旗下的Oasis接近2000万美元。
为什么Uniswap在本次暴跌行情中一举突破Kyber成为交易量最高的DEX？
一个可能的答案是，Uniswap执行智能合约操作时「Gas消耗量」最低，也就是交易成本低一个数量级。
平时其实不用特别在意「Gas消耗量」，因为Gas单价设为1Gwei即可，交易费可能也就1美元或更少。但是这次以太坊网络Gas单价被提高几百倍，很多DEX执行链上操作时交易费可能是几十美元甚至更高。
1inch有个比较贴心的功能，会替用户估算每个DEX的网络费成本，其中Uniswap、Oasis的Gas消耗量明显低于其他DEX。也就是在Gas单价相同的前提下，Uniswap的「Gas消耗量」比其他DEX少一个数量级。如果Uniswap的网络费是1美元，那Oasis约2美元，而其他DEX如Kyber、Curve都要接近15美元。
ParaSwap上一笔交易接近62美元网络费，其中Gas价格被设置为310Gwei，而且就算提交了也很可能不被打包
从稳定币交换协议Curve的数据可以看出，USDC成为DAI的备胎，成为最受欢迎的稳定币。
Curve是一个专注于稳定币交易的DEX，其支持代币覆盖主流的5款：DAI、USDC、USDT、TUSD和BUSD。从Curve的交易量来看，DAI和USDC占绝大多数的交易量，USDT的交易量略次之，而TUSD和BUSD几乎没有交易量。
而且在Curve中，DAI相比USDC更贵，这说明DAI是真正的刚需，很多人在通过Curve收DAI，然后去Maker关闭抵押债仓。这也就意味着或更多人将USDC作为DAI的避风港，而不是USDT。虽然USDC是通过中心化托管机制发行的，但却是合规合法的代币，可以提现至Coinbase或Circle，换成真正的美元。
而保证金DEX平台dYdX两次提升平台的交易限额，应对这次的突发状况。
第一次将交易限额提升至10ETH或2000DAI，第二次提升至25ETH或5000DAI。因为如果不提升交易限额，交易金额可能都比不上以太坊的网络费用支出。
对冲风险，Opyn崛起
链上对冲风险平台正崛起，Opyn平台抵押量破纪录。
Opyn是一个基于以太坊的看跌期权平台，看跌期权也可以当作保险使用，作为价格下跌时的风险对冲机制。用户可以将自己的ETH抵押在Opyn中，然后铸造出看跌期权代币，如ocDAI，可以用来对冲Compound中cDAI的风险。
铸造出的ocDAI可以抛售到市场中，赚取权利金。而对于购买ocDAI的用户而言，如果cDAI价格归零或者暴跌，他们可以将ocDAI和cDAI发送至Opyn的合约，就能获得抵押中的ETH。
3月12日，Opyn平台抵押的价值单日增加了9.3万美元，使抵押的总量达到了41万美元。而铸造出的看跌期权代币，最多的是ocDAI，这也就意味着期权的生成者将为市场提供更多cDAI的看跌期权，抵御cDAI破产的风险。
以太坊性能瓶颈亟待解决
这次的压力测试对于DeFi生态的长远发展有着积极作用，但以太坊的性能瓶颈是所有人亟待解决的问题，将寄托于二层网络或ETH2.0。
在这次的极端行情中，以太坊和DeFi应用都面临了一次实战压力测试。性能瓶颈导致了网络交易费率提升，一连串连锁反应后，导致了MakerDAO的拍卖机制没有按照预想的方式运作。
幸好这些本就是MakerDAO所有机制中的一小部分，后续MakerDAO很快进行了投票调整了一些系统参数优化结构，而且也有MKR拍卖机制兜底，同时也给他们了一次重新考虑和优化拍卖机制的机会。
而以太坊性能瓶颈的问题，则是所有以太坊用户和DApp开发者都希望尽早解决的问题。像Loopring最近上线的基于ZKRollup技术的DEX，就有望增加网络吞吐量，不过终极的解决方案大家还是寄托在ETH2.0。
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