为什么流通的质押 ETH 衍生品，尤其是 stETH，在以太坊合并后会以显著高于 ETH 的溢价进行交易？
几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推，打算讨论一下我的看法：
1、首先什么是 stETH？ stETH 代表了 LidoDAO 在 eth2 信标链上所管理的质押头寸。
Lido?在资金池中吸引 ETH 存款，并将其分发给合作组织中的验证者运营商。
之后， ETH 被质押，并获得奖励。
2、奖励随着时间累积，Lido 下的名义余额增加，流通中的 stETH 名义数量也会增加。
stETH 目前使用 aToken 标准，其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。
3、stETH 目前在流动性 ETH 质押衍生品市场占到 85% 的份额，是当之无愧的龙头老大。
美国共和党参议员Ted Cruz：加密税收修正案或将被否决:8月9日，共和党参议员Ted Cruz发推称，因美国两党在开支问题上存在分歧，民主党人反对共和党人提议的加密税收修正案，该修正案旨在缩小加密货币征税群体规模，以保护矿工和质押者、加密应用开发人员的利益。
此前报道，两党之前提出的基础设施法案，要求转让数字资产的经纪人提交申报表，以征收280亿美元的加密货币税收，为拜登政府的基建计划提供资金来源。[2021/8/9 1:43:29]
造成这种情况的原因有很多，其中一个是堪称 A+ 水准的团队、社区和执行力。
我想在这里特别讨论的是用户体验。
4、除了 stETH 使抵押的 ETH 具有流动性这一事实之外，Lido 还为 stETH/ETH 代币对建立了一个 Curve 资金池，其中有大约 35 亿美元的流动性。
这是 DeFi 时代最大的资金池之一。
您问这与用户体验有什么关系？ 实际上有几个因素切实相关。
5、首先，针对挂钩资产交易优化的 AMM 资金池所拥有的雄厚资金，推动 stETH 的成交价已经与 ETH 本身的价值非常接近。
Serum已完成首笔链上交易，手续费仅为0.000019美元:8月14日，FTX创始人SamBankman-Fried发布推特宣布基于Solana公链构建的Serum项目已完成首笔链上交易，在Solana公链上的区块高度为30082618。根据Solana区块链浏览器显示，这笔交易手续费仅为0.000005SOL（约合0.000019美元）。
据悉，Serum是搭建在Solana公链上的第一个支持无需第三方信任跨链交易的去中心化交易所。[2020/8/14]
CryptoTwitter 之前可是宣扬 ETH 质押衍生品将 / 应该以相对于 ETH 的大幅折扣价进行交易，互联网是有记忆的。
感谢时代！
6、其次，如此雄厚的流动性意味着，即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押 ETH 头寸，且滑点很窄。
另一种方法是等待，通过存款合同流程激活，并等待以太坊合并，届时 ETH 就变成可以提取。
7、一切顺利； 不过这与合并有什么关系？
8、当以太坊合并发生后，「不质押」的机会成本将急剧增加。
合并后，随着费用的降低和矿工可提取价值（MEV）的压缩， 年收益（APR）会几乎翻倍，而且提款时间将是「已知的」——而不像现在，我们只能对这些进行有根据的猜测。
9、这自然会推动对 ETH 质押的需求。
目前 5 个最大的权益证明（PoS）网络中，65% 的代币量都在进行质押。
假设合并后的 ETH 也达到这一比例，这意味着超过 7000 万个 ETH 将寻求进入验证者质押。
10、目前，ETH 可以通过多种方式部署，其中之一是通过 Lido 的 stETH 。
不过问题在于：信标链有一个激活队列。
这意味着，在任何给定时间点，验证者空间的需求就这么多。
11、更准确地说，目前每个 epoch 只有大约 4 个验证者可以加入信标链。
这意味着每年大约只能容纳 1000 万个 ETH 进入验证者质押。
12、因此，即使您对我上述估计不赞同，认为合并后第一年的质押需求不过 2000 万 ETH，您至少也清楚 2:1 的供需比，意味着质押空位的供给远远不能满足需求。
超额的质押需求如何得到满足？
13、我的猜测是，其中的一部分会流入流动性质押衍生品。
鉴于 stETH 将是届时这一类别产品中的最优选择，它自然会吸收相当数量的过剩资金。
14、如果 stETH 仅吸收了假设超额需求的 10%，则相当于 100 万个超额 ETH，通过买方对 stETH 的需求而流入 Lido。
提醒一下，stETH 的供应量目前约为 130 万个。
15、就目前而言，额外的买方需求和 stETH 价格上涨的推动力，将带动其价格起飞。
精通市场的人士会将 ETH 存入 Lido，拿到 1 stETH，并立即以溢价出售，直到其溢价跌回 1 为止。干得漂亮！
但是有一个问题……
16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间，存入 Lido 的边际 ETH 会稀释资金池的收益，因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。
17、不过，鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido 会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。
在那个假想里没有考虑套利，stETH/ETH 的汇率会以相当高的溢价飙升。
18、如果是这种情况，那么下面的问题就会浮出水面：
在合并后，哪些因素会推动 stETH 或其它 ETH 抵押衍生品达到对 ETH 的最合理溢价？
当然，我也希望听听大家的想法。
撰文：Elias Simos，Coinbase 协议专家编译：Perry Wang
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。