本文来自Glassnode，原文作者：Checkmate,Glassnode
Odaily星球日报译者|Moni
在史上最大规模矿工迁移之后，全网算力和挖矿难度都出现暴跌，但比特币网络似乎很快就适应了市场变化。在过去的一周时间里，区块继续开采、交易继续结算、矿工开始把资本重新分配到新的司法管辖区，比特币价格也巩固在36,460美元高点和32,775美元低点之间，再次让人们再次看到这个“数字货币之王”的非凡弹性。
现在，让他们重点分析一下链上挖矿指标，或许有助于更清晰地了解比特币究竟如何快速适应这一令人难以置信的市场变化。
比特币挖矿大调整
随着四川等省份的比特币挖矿禁令影响全面展开，许多比特币挖矿指标都出现大幅波动，比如：
1、大量矿机“拔线断电”导致算力出现大比例下降；
2、区块开采速度变得越来越慢；
3、全网难度出现史上最大规模下调。
Glassnode：以太坊期权未平仓合约历史首次超过比特币期权未平仓合约:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode最新分析显示，衍生品交易商正在关注以太坊“合并”，当前以太坊期权未平仓合约为66亿美元，比比特币的48亿美元期权未平仓合约还要高，属于历史上头一次。虽然还没有达到历史最高点，但ETH期权的未平仓合约已经接近创造新的历史，而比特币的未平仓合约仍然远远低于峰值，仅为历史最高值的35%。市场上已经堆积了巨量的看涨期权，让看跌期权相形见绌，交易者们似乎看好以太坊价格上涨至2200美元，大量未平仓合约甚至达到5000美元。[2022/8/10 12:16:20]
上周，以以24小时平均值为基础的平均区块间隔时间飙升至1,958秒，相比于600秒左右的目标出块时长多了226%。不过，这个情况仅在6月28日短暂出现，之后全网平均出块时间很快就恢复到800到900秒左右。
上图：平均区块间隔实时图表
不过，如果我们把时间轴拉长一点，会发现这是自2009年密码朋克时代以来，比特币创下的最慢平均出块时间，之前最长的平均出块时间大约为1,774.5秒，是在2017年数字货币市场冲顶后回调时出现的。
Glassnode：ETH盈利地址数达一个月高点:金色财经消息，Glassnode数据显示，ETH盈利地址数达一个月高点，七日均值为45,260,283.143。[2022/7/20 2:25:26]
上图：区块间隔历史图表
接下来，我们来分析一下近期比特币算力转移的情况。为了更好地展示变化趋势，我们将参照2021年4月到2021年5月初这段算力峰值时间，同时使用24小时均线走势来合理说明算力的自然变化。
5月13日，比特币网络算力一度飙升到171E。如果按照这一峰值计算，目前89.08EH/s的算力值意味着比特币全网算力已经下跌了50%左右。6月28日，比特币全网算力还创下了58E的局部低点。
当前比特币全网算力已经恢复并稳定在88到110EH/s的范围内，但整体依然下降了约38-49%，毫无疑问，此前四川等省份的比特币挖矿禁令还是带来了巨大影响。
上图：比特币算力实时图表
Glassnode：巨鲸在2.5-3.2万美元范围内积累BTC:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode数据显示，持仓量在1万枚比特币以上的巨鲸一直在整个2.5万至3.2万美元的价格范围内积累BTC，这个群组的月度仓位变化峰值约为14万枚比特币/月，自2021年11月的历史前高以来，他们的余额增加了+306,358枚比特币。Glassnode认为，比特币市场已经进入了一个与过去熊市周期相吻合的阶段，价格勉强维持在变现价格所反映的总成本基础之上，链上交易量的基本面进一步恶化，从历史上看，这个阶段需要8到24个月的时间。[2022/6/18 4:36:39]
现阶段，比特币挖矿难度已经下调至14.36T，创造了史上最大降幅，预计两周后的比特币难度还会出现更大幅度调整，届时全网难度将会降至10.30T。比特币难度带指标是一种用于衡量网络难度变化与矿工抛售压力之间联系的指标，由不同时间挖矿难度的简单移动平均组成，通过这个曲线带很容易看出挖矿难度的变化，以及挖矿对比特币价格的影响。目前该指标已恢复到先前在2018年熊市“投降”时的水平，似乎出现倒置，这对多头来说是个好消息。
Coinglass：在比特币价格大跌不到一个小时内近6亿美元未平仓比特币期货头寸强平:12月4日消息，Coinglass跟踪数据显示，在比特币价格大跌的不到一个小时内近6亿美元未平仓比特币期货头寸强平。奥术研究公司在本周二公布的一份报告曾指出，一个多月以来，比特币未平仓期货合约一直保持在365000手以上，未平仓合约长期保持高位是不常见的，可能表明市场杠杆程度过高。市场过度杠杆或为此次闪崩主因。（金十）[2021/12/4 12:50:50]
矿工收入不减反增？
从历史行情来看，比特币难度带倒置会推动市场看涨，但当前情况可能有所不同，这是因为国内矿工正在进行转移矿机，可能需要抛售此前累积的?BTC库存来支付巨额物流成本，从而给市场造成抛售压力。但需要注意的是，国内矿工并不代表全部，海外市场有大约50%的矿工运营并没有受到影响，他们的收入可能会在某种程度上出现增长。
上图：比特币难度带实时图表
今年四月，比特币交易价格大约在5万美元到6万美元之间，当时全网算力也达到顶峰，矿工单日收入基本上能够保持在5000万美元到6000万美元左右。现在，虽然比特币价格已经下跌了一半，但继续保持运营的矿工更容易盈利，因为估计有38-49%的竞争对手已经下线。
Glassnode：比特币MVRV Z-Score急剧上升至5以上 现在处于2017年主要牛市的水平:1月6日消息，Glassnode发推称，比特币MVRV Z-Score（标准分数）急剧上升至5以上，它现在处于2017年主要牛市的水平。[2021/1/6 16:33:33]
最新数据显示，现在比特币矿工每天的总收入大约为2500万美元至3000万美元，但由于继续在线上挖矿的矿工大幅减少，同时每天产出的BTC没有变化，因此分享战利品的竞争者数量更少了。根据分析结果显示，目前继续运营的比特币矿工盈利能力增长了近2倍，与四月份比特币价格峰值时相当。
上图：每日矿工收入实时图表
矿工流出倍数是一个追踪的矿工支出指标，通过分析发现，即便在大量矿机下线时，矿工最近并没有大幅抛售他们的比特币。实际上，我们可以从矿工支出行为中看到一丝“周期性”端倪：
1、熊市中持有，矿工流出倍数走势平坦，这意味着矿工在稳定地分销比特币，既不快也不慢；
2、牛市中分销，矿工流出倍数走势上升，这意味着矿工利用牛市的力量加速抛售比特币；
3、市场见顶后抛售减少，矿工流出倍数走势下降，这意味着矿工支出放缓，或者他们更希望限制市场出现过度的抛售压力。
令人印象深刻的是，即便在全网算力暴跌时期，市场也没有看到矿工抛售行为出现显著增加。另一方面，比特币全网算力恢复的速度也可用于评估矿工的抛售行为，简单来说——
1、如果算力市场出现快速复苏，意味着比特币矿工大规模抛售BTC的风险将会降低，因为矿工迅速找到了新的场地来重建自己的挖矿业务、销售硬件、或是利用其他渠道来支付他们的运营成本，这可能会让比特币有一定的回升空间并回到之前高点。
2、如果算力市场的恢复时间较长，意味着比特币矿工承担的成本或债务增加，继而为矿工抛售比特币创造了更高可能性，他们可能不得不抛售他们的持有的比特币，这样才能获得更多法定货币用于支付他们的运营成本。
上图：矿工流出倍数实时图表
事实上，自2020年初以来，矿工整体支出行为发生了巨大变化。纵观比特币交易历史，你会发现矿工抛售的比特币一直比他们积累的要多，因此总体来看，未支出的比特币供应量始终处于结构性下降趋势中。
下图显示了未支出的矿工比特币供应与365天移动均线之间的关系。从2020年年中开始，矿工未支出的比特币供应量已经处于倒置状态了。
这表明，矿工已经开始从未见过的方式增持比特币。出现这种“诡异”的现象，可能与当前市场环境有关，背后也有许多因素需要考虑：
1、2020年，全球宏观货币格局有利于比特币，也进一步增加了矿工继续持有比特币的信念。
2、矿工可以获得更多、更优越的融资选择，例如将比特币质押贷款、使用流动性期权和期货市场来对冲风险，等等。
3、由于全球芯片紧缺、ASIC矿机产量减少，随着价格上涨，即便当前比特币全网算力有所下降，但依然矿工有利可图，因为市场上几乎没有新的竞争对手。
随着价格在牛市中上涨，BTC挖矿在这个减半周期内还是有很大的盈利空间。
上图：矿工未支出比特币供应实时图表
比特币比黄金还稀缺？！
许多分析师指出，目前矿工盈利能力指标PuellMultiple已经跌入“低估区”。
1、PuellMultiple越高，表明盈利能力越强，因此矿工出售的动机很高，从而增加了市场上的流动供应。
2、PuellMultiple越低，表明盈利能力越差，也意味着有一些矿工选择“投降”，而实力更强大的矿工将获得更大的算力份额，最终会导致市场上的流动供应紧张。
与比特币难度带倒置一样，这是一个罕见的事件，历史上只发生过五次。
上图：PuellMultiple实时图表
坦率地说，PuellMultiple最近之所以会像石头一样坠落然后迅速反转，实际上是有一些技术原因导致：
6月28日，比特币出块时间减慢了226%，当天144个目标区块中仅有58个被开采。结果，当天仅发布了40%的比特币产量，也使矿工总收入下降了60%。但现在，随着比特币难度完成调整，这个问题已经得到纠正。
上图：比特币通货膨胀率实时图表
值得一提的是，近期比特币发行率一度跌至0.71%历史最低点，使得stock-to-flow指标值达到140。这意味着，从技术上来说，比特币已经比黄金更加稀缺——即便这种情况只有一天，但象征意义大于实质！
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