原文标题:《研究|UST会崩盘吗?》
原文作者:CryptoYCTech?
我们每天都在说Terra崩盘的事情,这是因为我们对于他这种「左脚踩右脚」的经济模式保持怀疑。但是,如果我们聚焦于它的两大核心之间的关系,即LUNA和UST的关系以及效用广度上,这种崩盘的可能性有多大?或者哪怕崩溃是否会有机制来修正?所以,我们今天就从这个角度来看下Terra会不会走向灭亡。?
Terra帝国的根基----Anchor??
首先我们先来看看Terra本身是什么情况。如果把Terra当成美联储,那么UST就是美元,而LUNA就承担了部分储备黄金的作用。所以,我们首先应该看下二者目前的供应量是怎么样。根据Terradashboard提供的信息,最新的数据如下:??
图片来源:Terradashboard:https://terradashboard.com/
而如果大家还记得之前讲过Terra链本身的话,应该会记得ust的官方发行总量是10b,如果按照USD的价格来算,这个总的supply应该在10b才对。超发的理由暂且不知,但是我们可以暂时认为目前UST的需求已经超过了之前的设定。而之前我们也讲过UST和Luna之间的PVC机制,也代表超发的UST会带动Luna价格的提升,进而进入良性上升螺旋。一切似乎都很美好,不过,我们来看下目前UST的真实效用究竟如何?
这时候我们就需要看下Terra安身立命之本的应用———Anchor。为什么要看它?因为,目前UST总量10.54B,而Anchor上的TVL以UST计价的话为:
?图片来源:Anchordashoard:https://app.anchorprotocol.com/??
而其中质押用来借出的UST是5,572,388,550。也就是说,50%的UST现货都是直接存在Anchor中。如果把整个平台的资产都由UST兜底,那么98%以上的UST都在Anchor中。好了,这里我们记住现在这个占比。再继续看其他应用。这时候,我们就应该把目光转到最近大火的Abracadabra上。
新的集体诉讼指控Silvergate Bank“协助和教唆”SBF和FTX的欺诈计划:2月15日消息,加密银行Silvergate Bank及其首席执行官Alan Lane在一项新提出的集体诉讼中被指控“协助和教唆”“由Sam Bankman-Fried(SBF)及其两家实体FTX和Alameda Research策划的数十亿美元的欺诈计划”。
2月14日,代表旧金山FTX用户的律师在加州北区联邦地方法院提起了集体诉讼,该用户和所有其他FTX客户一样,在去年交易所倒闭时被冻结了约2万美元的加密货币。原告Soham Bhatia声称Silvergate Bank、其母公司Silvergate Capital Corporation和首席执行官Alan Lane知道Alameda Research使用FTX客户资金,并指控他们向客户隐瞒“FTX的真实性质”。(Cointelegraph)[2023/2/15 12:08:10]
Terra的魔法师----Abracadabra??
我们先来看下目前Abracadabraca上UST的锁仓情况:
?图片来源:https://app.powerbi.com
当然,如果之前对这个项目有亿点点了解的话,就知道?UST在Abracadabra上如火如荼和最近的Degenbox有关。本来计划只想给大家讲讲Degenbox,但是,如果只讲这个的话可能大家看不明白。所以,我们来快速过下这个项目本身。
魔法师的神奇魔杖---杠杆化收益??
首先我们明白,Abracadabra和Alchemix很像。名义上是个借贷协议,本质上也是通过释放token流动性来发行自己的MIM代币。其他的东西都可以不讲,但是有个有趣的功能叫「杠杆化收益头寸」。整个流程可以用下图来表示:??
数据:zkSync桥接存储总价值突破19万枚ETH,约合2.5亿美元:金色财经报道,据Dune Analytics数据显示,以太坊Layer2扩容解决方案zkSync跨链桥接存储总价值已突破19万枚ETH,本文撰写时达到190,834ETH(按照当前ETH价格计算约合2.5亿美元),参与桥接交易的用户量为498,646个。
据此前报道,zkSync开发公司Matter Labs于11月中旬完成2亿美元C轮融资,Blockchain Capital和Dragonfly共同领投。[2022/12/7 21:27:05]
?图片来源:https://docs.abracadabra.money/
官方给的过程如下:
为了更清楚地解释这一点,让我们以一个想要利用其yvUSDT头寸的用户为例:
步骤1和2:用户选择想要的杠杆,拿到yvUSDT,存入作为抵押。
步骤3:根据选择的杠杆,协议将借入相应数量的MIM。
步骤4:?这些MIM将被兑换成USDT。
步骤5:这些USDT将被存入YearnVault以获得yvUSDT。
步骤6:这些yvUSDT代币将被存回Abracadababra以用来做为用户的头寸的抵押品。
其实看起来步骤多,总结起来就是一句话:你给他要的抵押物,他不会直接给你MIM,而是通过闪电贷的形式,给你自己设定的杠杆数的farming收益,比如对应倍数的yearn收益。
好了,进入正题,degenbox。??
跨链到Terra上质押到Anchor,然后将质押证明aUST跨链回degenbox进行质押,增加用户抵押资产的价值。
另外,杠杆化收益头寸也适用于degenbox。这点很重要。同时需要注意的是,这个杠杆收益头寸并不是说你有100块能获得1000块的抵押物收益,而是要扣除滑点,借款费等其他损失费用,如下:?
RSS3短时突破0.31USDT,24小时涨幅超120%:金色财经报道,行情显示,RSS3短时突破0.31USDT,24小时涨幅超120%。[2022/11/3 12:13:16]
ETH质押获得100yvWETH,再把yvWETH质押到abracadabra开90%的TVL10倍杠杆获得6.7倍的yearnETH收益。我们按照最新的yearnETH利率(1.18%)和Abracadabra的yvWETH借款利率(0),来算下这样做的收益会是怎么样:
总利率=RyearnETHx0.9x1.18%x6.7-0=7.1154,而没有经过杠杆的收益为:1.062,差了很多。
不过,高收益高风险。杠杆化收益头寸由于并不会直接给你MIM,一旦发生清算,你不会拥有任何代币。
Abracadabra机制讲得差不多了,我们可以来看下它和?UST融合起来是什么样的。由于UST和MIM都是稳定币,所以流动性场景毫无疑问的应该看curve上的MIM-UST的池子:
?图片来源:https://llama.airforce/#/curve/pools/mim-ust??
目前稳定在1b。假设拉开平均数据来看Anchor上的抵押物借款总额占整个UST供应量的90%,那么剩下的这10%基本就都在abracadabra这个池子里。这也代表这两个协议对于Terra的稳定至关重要。尤其是Anchor,绝大多数的UST都在其中,其承诺的20%的固定年划利率如果一旦发生意外,导致UST和USD脱钩,那么风暴是否会到来?这将是我今天重点要介绍的部分。
风暴来临的预警
如果考虑到极端情况,Anchor出了问题,会影响UST和LUNA到什么程度?这需要从Anchor的TVL结构来说起。
声音 | 解放军报:加快推进区块链军事应用,不断拓展其应用广度和深度:11月20日,解放军报刊文《军报关注:区块链如何影响现代军事》。文章表示,区块链由此所体现的技术特性,恰好可以满足军事领域的一些特定需求。区块链去中心化的特性契合抗毁生存的军事需求。区块链可追溯不可篡改的特性契合作战指挥强信任需求。区块链透明开放集体参与的特性契合信息安全共享的军事需求。在作战领域,区块链的去中心化、可扩展、跨网络分布、强加密等特点,可有效提升作战网络的安全性抗毁性,大大增强作战体系的弹性韧劲。在军事管理领域,区块链的机器信任机制,可减少军事管理过程中人为因素带来的不确定性、多样性和复杂性。区块链在军事领域的应用,各国军队更是处于探索阶段,加快推进区块链军事应用,不断拓展其应用广度和深度,可采取以下措施。1.加强区块链军事应用的统筹规划。2.创新区块链军事应用模式。3.突破区块链军事应用技术瓶颈。[2019/11/21]
首先,如同上面说的,用户可以把UST质押给Anchor,会获得一个20%左右的APY,这部分钱就是上面说的,大概5个b;剩下的5个b是借款人的抵押物,大部分是由LUNA组成,剩余部分是ETH。分布如下:
图片来源:Anchordashoard:https://app.anchorprotocol.com/
可以看到,最新的贷款利率只有2.3%。哪怕真的按照15.76的BorrowAPR,也依旧无法覆盖那需要偿付的20%年化利率。所以说,这肯定还有其他方案去提高偿付能力。这时候就可以把目光转向贷款用户的抵押物上面了,LUNA和ETH。
按照官方的说法,身为抵押物的LUNA会被质押到Terra主网来获得一个年化利率,而ETH会被质押到Lido赚一个利率。这两个利率目前来看如下:
图片来源:Anchordashoard:https://app.anchorprotocol.com/
声音 | 雄安新区陈刚:把握区块链技术与产业迭代升级的大势 推动区块链与经济社会深度融合:近日,雄安新区区块链创新发展研讨会在雄安市民服务中心举行。雄安新区党工委书记、管委会主任陈刚强调,区块链是雄安新区城市孕育生长的新土壤,要力争成为理论开创者、技术创新者、产业引领者和场景管理者,围绕建设北京非首都功能疏解集中承载地的初心使命,强化顶层设计和政府引导,形成良性循环生态,使“区块链思维”融入城市基因。切实把握区块链技术与产业迭代升级的大势,推动区块链与经济社会深度融合发展,着力构建社会可信体系,有机融入城市建设、管理和服务等各环节流程,在多领域、多产业打造发力点和增长极。[2019/11/13]
可以看到,借给协议的金额远远超于贷款金额,哪怕按照borrowrate的15%计算,也远远不够偿付deposit利息。我们直接来算下。
我们按最新的质押UST的利率19.34%算,则Anchor每年需要偿付的金额为:
5572mx19.34%1077.62m
而按照现在的利率,每年利润产出为:
Luna:4865.11mx7.02%341.53m
ETH:478.92mx4.7%22.51m
Borrow:1938.87mx15.76%305.56m
总收入为:LUNAETHBORROW=669.6m
好了,果不其然,现在Anchor看起来在做亏本买卖。这点可以从协议每日收入变化来看:
图片来源:http://www.mirrortracker.info/anchor
不过如果我仔细观察上面的deposit,会发现借款人远大于贷款人就发生在最近。发生什么事暂且不表。现在来思考一个问题:Anchor也不傻,发生这种情况它应该怎么做?
最简单的思路就是:降低这个20%的固定APY。
然而这就引发了另一个问题:全网超过一半现货的UST都在Anchor中,看上的就是它这20%的稳定币APY,一旦降低这个APY,是否会对UST的稳定性产生极大冲击?加上UST-MIM现在也是一个很庞大的盘子,是否会进一步影响MIM的稳定性甚至Curve其他稳定币池子?进一步总结,就是对我们开篇问题的一个升级:假设Anchor利率大幅降低,UST会发生什么?
是大厦将倾,还是安然无恙?
Anchor利率一旦大幅降低,那么,我们就可以做出一些假设。就按照通常的思路,假设应该分为乐观假设,通常假设,以及,悲观假设。我们一个一个来看。
先看乐观假设:假设发生了这种情况,但是市场依旧觉得UST是个风险很低的资产,即使利率降低,人们也愿意相信UST的稳定性。所以这种情况下不会对UST有什么实质影响。
再看通常情况:市场是较为稳定的,但是市场参与者都是逐利的。这代表每个人心中都有一个阈值。一旦Anchor利率低于这个阈值,就会刺激市场采取某种行为。我们假设这个阈值是10%。一旦depositAPY低于10%,则人们会把自己质押的UST撤回,导致池子中质押的UST数量减少,进一步,导致borrowinterest迅速上升,反过来,又会刺激depositAPY攀升,进而又吸引人们质押UST,反复轮回。这是我们经常见到的一个现象。也是在正常市场情况下发生可能性最大的一种。
最后,我们来看下今天最想知道的一种情况,即悲观情况:发生这种情况的前提,是市场认为UST是种高风险资产:一旦Anchor的利率低于他们的心理阈值,就会引起恐慌,瞬间大量质押UST被抽离,而这部分抽离的UST就是最不稳定的因素。
这些不稳定的UST会去向哪里?好了,清算套利机器人要疯狂了。我们来看下几种情况:
·HoldUST:********你信?我就是觉得UST有风险,咋可能Hold。
·卖了UST换成其他稳定币:这毫无疑问地会让UST脱钩:
i.会影响Curve以及Abracadabra的degenbox。但是影响会有多大我们后面详细说。
ii.会对Luna造成抛压。市面上UST过多,协议需要用Luna回购UST,对LUNA价格产生影响。
·我手动用ust赎回luna进行套利:对于Terra机制有了解的人很可能采取这种措施。用ust赎回LUNA,再把LUNA卖到公开市场。这里就又会分成两种情况:
i.公开市场上Luna深度很好,中心化交易所可以吃掉这个波动。
ii.顶不住。由于公开市场上的LUNA变多,则协议会用UST回收LUNA,往复循环,进入死亡螺旋。按照0xHamZ的建模测算如下:
图片来源:https://twitter.com/0xHamz/status/1479261217298468865?s=20
现在,我们来看下对Curve和MIM的影响。
多米诺骨牌效应会停在哪里?
我们知道吸血鬼攻击很出名,但是还有一种攻击最近也很火,被称为?VikingAttack。说的就是?Degenbox对Anchor的吸血。在我们假设的悲观情况下,Anchor利率降低,导致UST和美元脱钩,也代表和MIM脱钩,还会影响3CRV这个池子。但是,因为有Curve的存在,脱钩之后会有大量套利机器人疯狂套利,会逐渐把这个钩子加回来。这点可以从curve的mim-ust或者ust-3crv的池子历史记录看出来。
图片来源:https://cryptorisks.substack.com/p/on-abracadabra-degenbox-strategies
但是,这里我们还需要深入看下具体情况:
一旦UST大量涌入市场,就代表ust会变便宜,大量UST会被变成mim或者3CRV。同时,Degenbox会启动清算,将大量ust变成MIM,这样又会导致Luna抛压……最终会变成什么情况呢?套用另一个大佬NagaKing的分析:
「目前MIM-UST的池子有1b的量,其中有950m的MIM是由UST保证的。如果这95%的UST被撤回并且在这个池子中被交易成MIM,会导致这个池子组成中有超过90%的UST,预测为93%」。
当然,Degenbox也考虑了这一点,所以提出了一个容错手段:如果一旦发生大规模从Degenbox提取UST的情况,一旦提取的总额度超过了Degenbox池子中总量的10%,提现将会被限制。直到UST从Anchor提取回主网。这可能需要耗费几个小时。而通常情况下,在这个过程中,市场套利者会发挥作用让价格回到正常水平。当然,这都是没有彻底丧失共识的情况下,不然套利者也不会套利一点价值都没的东西。
为什么没提3crv的池子?最重要的原因在于ust-3CRV本身体量还能接受,相对而言,Curve自己可以吃掉这个波动,所对Curve来说影响还好。
总结
通过UST,我们可以看到,算稳的稳定性更多的还是依赖于本身设计的套利机制。但是一旦共识打破或出现超级极端行情,可能就一波没了,毕竟极端到套利者都不想套利了,谈啥也没用。这也再次证明,像Terra这种无限套娃的东西在任何时代都能有效获利。殊途同归,Terra会是区块链下一次金融危机的触发器么?这座金融大厦的风阻尼器是否扛得住到时候排山倒海的清算风暴?大厦将倾与否,我们拭目以待。
参考文献:
1.Abracadabragitbook
2.Anchordashoard
3.Terradashboard
4.OnAbracadabraDegenboxStrategies,dwindlingAnchorProtocolYieldReserves,andrisktoCurveliquidityproviders
5.Lido
原文链接
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