原文作者：RasheedSaleuddin
原文编译：Kyle
关键要点：
我们预计在今年剩余时间里，价值将流向那些产生收入的DeFi协议
随着Fraxlend和fraxETH的推出，Frax有可能获得更多市场份额。迄今为止，该协议已获得3630万美元的收入
Synthetix和GMX继续在Optimism和Arbitrum上主导永续交易规模和TVL，每个协议带来的日收入约为10万美元至30万美元
dYdX(DYDX)和Uniswap(UNI)将在其代币增值方面取得长足进步
crvUSD和GHO的宣布标志着围绕特定协议稳定币的新叙事的潜在开始。除其他功能外，原生稳定币允许协议产生额外收入并推动其治理代币的效用。Curve经过优化以提供深度稳定币流动性，因此它很可能成为这种叙事的战场
我们的第二季度最终报告侧重于熊市期间DeFi资产的发展演变，并探讨了主要协议的未来发展。
从Maker统治时期，到由Synthetix和Compound领导的DeFi夏季，到「DeFi2.0」和「不稳定」的稳定币的虚假希望，再到现在OGs原语的复兴，DeFi一直是一场漫长的斗争。在那段时间里，TVL被用作衡量成功的最佳标准。
由于用户被不可持续的通胀原生代币奖励所吸引，TVL失去了作为产品市场契合度(PMF)指标的有用性。用户加入项目以耕种和倾销他们的收入。一旦奖励减慢或停止，用户就会离开。代币价格下跌意味着承诺的APY变得无法实现。
一个项目在启动后的前五个月内支付了原始分配的14.7倍，推动TVL到2021年创下历史新高。随着代币释放速度降至两位数的年化通货膨胀率，TVL逃离。到第二季度末，每月奖励从每月2000万美元的高位下降了99%至200,000美元。
投资而付费。用户还通过ETH质押和铸币税赚取实际费用。Uniswap、dYdX、Convex、Frax、Aave、GMX、Synthetix、Curve和MakerDAO均在DeFI费用排名前20位。
成长型股票很少派息。早期的加密协议同样可能会考虑类似地积累和再投资费用收入来发展他们的业务。就代币持有者有权最终从他们支持的成功企业中获利而言，总费用将继续是一个关键指标，无论他们的收入是支付还是再投资。
我们认为，下一个牛市将由具有当前或未来价值增值的代币驱动。在本报告中，我们介绍了我们认为对DeFi的未来至关重要的协议的最新消息和牛市案例。涵盖的所有协议都拥有经过验证的产品市场契合度(PMF)并从真实用户那里赚取真实费用。
借贷
Aave
Aave于2022年第一季度末在6个不同的链上推出了其V3产品，为市场带来了一些关键的新功能：
Portals是促进跨链交易的「许可上架」桥梁，允许资产在跨不同链部署的AaveV3市场之间无缝流动。他们帮助解决了流动性分散问题
高效模式让用户在同一资产类别中获得更高的借贷能力，使借款人能够从抵押品中获得最大收益
隔离模式使Aave治理能够隔离某些新上架的代币并确定最大贷款价值比，从而限制协议对高风险资产的敞口。
Gas优化功能将所有交易的费用降低了20-25%
L2特定功能增强了以太坊扩展解决方案的用户体验
AaveV3现在看到的DAU比AaveV2多：
展望未来，所有的目光都集中在Aave最近提出的稳定币：GHO。发行GHO稳定币的投票于7月31日以压倒性的支持通过。该稳定币将允许Aave用户用他们提供的继续赚取利息的抵押品铸造GHO。对于AaveDAO来说，这可能是一个巨大的收入机会，100%的借款收入都归入Aave金库。Aave论坛上最常见的担忧包括有必要适当审查潜在的促进者、类似于MakerDAO的锚定稳定模块的重要性、围绕DAO控制利率的争议、供应上限的重要性以避免Aave协议存在风险，以及使用Chainlink预言机跟踪GHO价格所涉及的风险。GHO智能合约目前正在接受审计，随后将提出一份单独的提案，概述GHO的一个强有力的起始状态。
MakerDAO
Maker在其现实世界的资产战略上取得了长足的进步，决定从PSM分配5亿美元给短期国债和公司债券，并与两家主要机构合作：
法国兴业银行为价值3000万美元DAI的代币化担保债券再融资
HuntingdonValleyBank获得高达10亿美元DAI的同等贷款合作伙伴关系，预计每年可产生3000万美元的协议收入
这继续形成两个阵营来解决他们的治理问题：不惜一切代价实现去中心化的阵营，以及支持董事会风格的治理结构以提高效率和增长的阵营。贷款监督核心单位治理投票是其历史上所有决策中参与率最高的，参与投票的MKR代币数量超过293,911枚，价值约3亿美元。投票以60%/38%的票数否决了该实施，暗示支持更加去中心化的治理结构。
Maker仍然是整个DeFi的领先协议之一，在所有DeFi协议中保持最多的TVL，约为85亿美元。作为借贷平台，Maker在加密货币市场对杠杆的大量需求时处于最佳状态。这通常与DAI供应的扩张和收缩相对应。虽然上半年DAI的供应量下降了27%，但此后供应量一直在扩大。虽然7月初的大部分上涨是由于PSM的增长，但自7月27日以来，由于市场对杠杆的需求正在缓慢回升，1.5亿美元的DAI已经从非稳定币抵押品中铸造出来。
Maker还将继续将RWA作为进入H2和该协议的长期愿景的优先事项。他们相信创建一个「Maker标准」，以便将现实世界的抵押品加入DeFi，这将使Maker在RWA的市场份额方面处于领先地位，并为其他DeFi协议创建自己开始加入的剧本。RealWorldFinanceCoreUnit的成员Teej认为，在获得中小企业贷款平台MonetalisClydesdale和希望将短期债券ETF代币化的瑞士银行BackedFinance的资金之后，RWA可能占总抵押品的10%和10倍的盈余缓冲，而目前为2%的总抵押品和2倍的盈余缓冲。正在增加的RWA与Maker的旗舰加密借贷产品一起提供了非常可靠的收入流。
衍生品交易平台
dYdX
dYdX是用于交易永续期货的去中心化交易所。在第二季度，dYdX改进了其用户体验和功能集。列出的新资产包括TRX、XTZ、ICP、CELO、RUNE、LUNA、NEAR和ETC，并通过了治理提案，将再增加15个。迅速上架代币将dYdX推向了可与任何永续期货交易所竞争的受支持资产集。实施了新的订单类型和更高的最大头寸规模，为大型基金和交易者提供了迁移到dYdX所需的工具。交易费用全面降低，并于8月1日对月交易量低于10万美元的用户完全取消。此外，他们还推出了自己的iOS应用程序，以提供无缝的移动交易体验。
dYdX有完整的路线图。到2022年底，dYdX计划从第2层ZK-Rollup迁移到使用CosmosSDK构建的自己的主权PoS链。订单簿存储、匹配和验证者集将去中心化，从而增加协议的抗审查性。DYDX代币将具有一种新的增值机制，作为PoS代币，交易费用分配给质押者。前面有一些明显的挑战，但dYdX完全定位为链上衍生品叙事的领导者，似乎正在获得动力。
GMX
GMX是一种现货和永续交易所，支持Arbitrum和Avalanche的低swap费用和零价格影响交易，尽管市场整体低迷，但在整个第二季度继续得到采用。交易由多资产池(GLP)支持，该池通过swap、做市和杠杆交易赚取LP费用。它已成为Arbitrum上最大的dApp，拥有大约3亿美元的TVL，并继续在Avalanche上以不到1亿美元的TVL获得牵引力。上一季度的一些亮点包括：
6月28日，创纪录的7,273名新用户涌入，可能是由于ArbitrumOdyssey活动的推动
突破63k名独立用户
现在已经为LP产生了超过5000万美元的交易费用
历史交易者盈亏或部分LP收入现在为3600万美元
平均约1,000个DAU，而去年为150个
来源：https://stats.gmx.io
投资者预期GMX将在2022年下半年添加一些重要的新功能，除了UI润色和平台可靠性。Synthetics预计将在未来几个月推出，这将为使用该产品的交易者提供更多选择。此次发布后，GMX团队将开始在其他链和X4上进行部署：这是一种AMM，旨在为矿池创建者和项目在其矿池功能上提供更大的灵活性。在标准AMM中，矿池创建者很少有自定义选项。GMX团队相信，他们可以在这方面胜过现有的AMM并获得可观的市场份额。一些有趣的功能包括池的动态费用、允许交易者访问各种代币的自定义价格曲线、带有收益代币的池，或通过其他AMM聚合交易。GMX的计划雄心勃勃，他们希望建立一个AMM，成为其他项目利用甚至构建的平台。
Synthetix
第二季度，Synthetix上原子swap的兴起，允许即时执行并且涉及synths的交易没有滑点。比直接配对交易更优惠价格的原子swap每日交易量高达3.5亿美元。随着第三季度的开始，原子swap仍然是Synthetix的主要收入来源。
虽然1inch一直是原子swap的主要需求来源，但他们仍然错过了一个交易路由路线：用户可以从USDC->sUSD->sETH进行交换swap，反之亦然，但sETH->ETH的最后一步必须是手动完成。1inch很快将为其路由器添加最后一步，这意味着我们可以预期通过synths进行路由的数量会更多，因此SNX质押者将获得更多收入。此外，其他聚合器已经开始实施原子swap，包括已经使用synths从ETH->USDT路由的OpenOcean。随着Curve宣布他们的OP拨款提案，我们可以期待看到原子swap也用于Optimism。我们预计原子swap将在第三季度继续广泛用于路由订单执行。
Synthetix生态系统也看到了Optimism的巨大增长，这主要得益于Kwenta的永续期货日交易量超过8000万美元。Kwenta上的永续交易将升级到V2，今年下半年的费用显着降低，市场也更多。V2还包括移动UI支持、交叉保证金交易、限价订单、止损和KWENTA代币的推出。SIP-254还建议分配20%的SNX通胀来奖励平台上的永续交易者，进一步激励交易者使用Kwenta作为他们选择的平台。
自我们最近的研究报告以来，Synthetix在愿景和升级实施方面完成了几项关键进展。Synthetix打算推出「流动性即服务」，允许任何创建新衍生品的人通过直接连接到synth，利用现有路由和深度流动性尽快增加流动性。这还包括一项新提案，使该协议能够采取ETHdelta中性头寸，以允许扩大sUSD和其他合成器供应以充分满足需求。投票托管的SNX将为那些锁定SNX更长时间的人带来更高的代币通胀和费用收入。还有一些更重要的与V3相关的SIP在本质上更具技术性，这可能表明V3非常接近代码审计和发布。
稳定币
Frax
Frax通过几种新机制进一步融入了Curve生态系统，并介绍了一些即将在不久的将来推出的产品：
Frax基础池：一种新的稳定币池，可与Curve配对，以推动更多FRAX需求并鼓励合作伙伴的资本效率。
Frax被列入锁定CRV的白名单：Curve通过了一项提案，允许Frax投票锁定其用于veCRV的CRV代币，这赋予Frax对Curve更大的治理权。
Fraxswap：Frax推出了一个新的DEX，使用户能够在一段时间内按时间加权购买各种资产，以减少价格影响。该原语对于寻求管理其资金库的协议可能很有用。
2000万美元的FXS回购：Frax目前正在使用应计收入在公开市场上回购FXS代币。该FXS将被销毁或分发给veFXS持有者。已经购买了200万美元的FXS。
Fraxlend：Frax计划推出一个新的借贷dApp，该应用程序将支持无需许可的借贷配对和自定义债务结构，这为现实世界的资产借贷、债券和抵押不足的借贷铺平了道路。
FraxETH：Frax透露它正在信标链上运行两个验证者。Frax计划创建一种ETH抵押衍生品(fraxETH)以支持其资金并创建新的ETH产品。我们可以假设fraxETH的所有收益都会以某种方式使veFXS持有者受益。
今年下半年，Frax的FXS代币可能会因新产品的推出而获得大幅上涨。在今年早些时候几乎腰斩后，FRAX供应正在缓慢反弹，最终为FXS带来更多价值。自FraxBasePools推出以来，FRAX的供应量增加了约1亿美元。目前，Frax的金库中包含3630万美元的应计利润。Fraxlend和Fraxswap开启了该协议带来更多收入的可能性，这将使FXS持有者长期受益。
Fraxlend将标志着该协议的一个里程碑，它将作为一套完整的去中心化银行服务软件，包括AMM、借贷平台和稳定币。该协议计划在第一天启动fraxETH抵押品，这将使用户能够借用FRAX来抵押其质押的ETH抵押品。Fraxswap增加了两个新的流动性对，FRAX/SYN和FRAX/OHM，这可以为AMM带来更多的交易量。Frax与Curve和Convex的协同作用为希望接触其产品套件的参与者提供了有吸引力的收益。
去中心化交易所
Curve和Convex
Curve和Convex在第二季度都感受到了熊市的痛苦。上个季度我们看到：
超过13亿美元的UST存入Curve，导致Curve和Convex的TVL收缩76%。
FraxBasePools的推出和FIP-95的批准加深了Frax、Curve和Convex之间的联系。根据当前的cvxCRV价格，Frax将通过Curve池将高达95%的CRV奖励换成cvxCRV，或将CRV直接存入Convex，从而稳定cvxCRV挂钩。
Convex在6月30日解锁了创纪录的2750万个vlCVX。虽然交易员在活动中大量做空CVX，但大部分CVX立即重新锁定并造成暂时的空头挤压。最值得注意的是，Terra钱包重新锁定了其CVX，为新的Terra生态系统稳定币打开了大门。
Curve正在推出一种原生稳定币(crvUSD)，创始人MichaelEgorov表示该币将被过度抵押并具有革命性的清算机制。白皮书尚未发布，因此我们只能推测其设计和含义。
与该协议密切相关的开发人员表示，LP代币和CRV可以作为crvUSD的初始抵押品。支持稳定币的特定资产对其成功至关重要，因此Curve可能会通过类似于其引入新指标的过程将接受的抵押品列入白名单。Convex目前持有Curve53.9%的投票权，因此获批的LP代币很可能是ConvexLP代币，而不是CurveLP代币，双方协议互惠互利。Convex还能够将cvxCRV列入白名单，并且额外的实用程序将有助于加强cvxCRV/CRV挂钩并增加永久锁定在Convex中的CRV数量。如果CRV必须首先被投票锁定为veCRV才能成为合格的抵押品，那么Convex的金库中仍然拥有超过3.6亿美元veCRV的强大地位。Convex可以使用其veCRV来铸造crvUSD并开始种植自己的CRV。新收入流产生的CRV可以永久锁定为cvxCRV并支付给ConvexLP和vlCVX储物柜，从而增加Convex的价值主张，同时通过减少供应使Curve生态系统受益。
虽然LP代币抵押品创造了对资产存款的需求并增加了CurveTVL，但CRV和veCRV抵押品将CRV从流通中移除，这是Curve可持续发展所必需的。全年锁定CRV总量稳步增长至41%，目前平均锁定时间为3.6年。此外，CRV释放量每年减少15.9%，下一次减少发生在8月14日。对锁定CRV的需求增加以及CRV供应的减少为2022年剩余时间看涨CRV创造了环境。
crvUSD和Aave的GHO稳定币的宣布标志着围绕特定协议的稳定币的新叙事的潜在开始。除其他功能外，原生稳定币允许协议产生额外收入并推动其治理代币的效用。例如，Frax通过开采FRAX产生铸币税收入，Aave允许stAAVE持有者为借入的GHO支付较低的利率。如果这种趋势持续下去，将会有很多稳定币争夺流动性，Curve很可能成为战场，因为它经过优化以提供深度稳定币流动性。围绕Curve和Convex建立的贿赂市场使其他协议能够通过利用CRV释放有效地为其资金池租用流动性。新池将推动TVL和swap的增加，使Curve生态系统受益。此外，其他协议可以将原生稳定币与Curve上的Frax基础池metapool配对，为LP生成FXS和CRV奖励。FraxBP有能力成为稳定币流动性的事实上的基础池，进一步巩固飞轮。
Uniswap
Uniswap进军NFT的步伐才刚刚开始，下半年肯定会有更多消息。6月，UniswapLabs收购了NFT聚合平台Genie。这次集成将使Uniswap能够促进所有数字资产的交易，而不仅仅是ERC20。Uniswap计划与sudoswap集成，让交易者可以立即为其NFT提供流动性。
随着第二季度增加了两个新部署，这个AMM现在已经部署在七个链上，包括Gnosis、Moonbeam、Optimism、Polygon和Arbitrum。Uniswap一直保持其DEX市场领导者的地位，第二季度的月均交易量超过470亿美元。UniswapV3自推出以来已完成超过1万亿美元的交易量。在短时间内，Uniswap的总费用是所有平台中最高的，超过了以太坊和比特币。
UNI治理正准备测试费用开关功能。7月21日，一项衡量UNI持有人关于实施费用开关的情绪的治理提案获得通过。虽然具体细节尚未确定，但可能很快就会进行一项试验，从V3LP的swap费用中抽取一定比例并将其重新转移到UNIDAO控制的金库中。这对于UNI的增值来说是个大新闻。我们将在本周发布对该试验的深入了解。
寿司
寿司一直在忙着交付新产品。他们部署了一个使用Stargate进行桥接的跨链AMM，使用SushiGuard发布了MEV保护交易，并推出了MISO2.0。Miso是一个初始dex发行(IDO)平台，任何人都可以轻松地为新代币筹集资金。该交易所现在在九个链上运行，用户可以一键进行交易。Sushi推出了限价单功能，并通过了一项重组DAO组织的提案，以帮助对抗微观治理。
Sushi正在寻找新的领导人并招聘大量职位。有了新的主厨和更好的支付贡献者机制，Sushi有望绕过他们过去看到的领导层争议。与Uniswap一样，Sushi在NFT市场Shoyu也有大量发展，包括稀有工具、更好的UI、优惠、扫货功能、gas效率和社交功能。
最后的想法
尽管市场条件不利，活跃DeFi协议的开发人员仍继续发布代码更新。我们已经列举了一些市场最爱的协议及其相应的上涨催化剂，这些催化剂可能会在未来产生积极的结果。目前，以太坊上的DeFi继续在该领域占据主导地位。对于投资者而言，寻找具有增值价值的创收产品和代币可能是今年剩余时间的一个很好的策略。
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