比特币在经历了几个月的极低波动后，本周已经回升到超2万美元的水平。本文，我们将分析一个标准的熊市底部是如何形成的，以及未来的道路上可能存在哪些风险。
上周，比特币已回升到超2万美元的水平，突破了19,215美元的低点，最高触达20,961美元。自9月初始，区间盘整日趋紧张。这一次是多月以来第一次缓释性的反弹。
本文我们将评估一套指标，目前这些指标与市场上的比特币底部趋势一致。同时，与之前的周期低点相对照，这些指标也呈现出了经典的相似之处。在这个阶段，无论是对那些已抛售的，还是仍紧握比特币的投资者来说，2022年的熊市已使他们遭受了严重的经济损失。而低点的持续时长，时间周期和最终导致的市场疲软则成为了现存的最大难题。
图表1比特币：第44周价格
探索底部模型与价格区间
之前我们描述了探底阶段的市场状况，特别是在熊市初期发生的大幅抛售之后。参照历史市场波动，该阶段的价格波动区间可以放入两个知名的底部追踪模型中：
实现价格：在较为广泛的市场中每枚比特币的平均收购价格。当现货价格交易低于实现价格时，总体市场则被视为未实现损失。
INX数字公司：2023年第二季度净亏损为1760万美元:金色财经报道，INX 数字公司报告 2023 年第二季度财务和运营业绩。INX 报告 2023 年第二季度净亏损为 1760 万美元（每股收益0.08 美元），其中包括发行的 INX 代币的未实现亏损 1370 万美元。根据适用的会计标准，代币持有者持有的 INX 代币被确认为公司资产负债表上的负债，由此产生的未实现损益记录在净利润中。
该公司 2023 年第二季度的调整后净亏损（不包括 2023 年第二季度记录的 INX 代币损失）为 390 万美元（年初至今调整后净亏损为830 万美元）。调整后净亏损是一项非国际财务报告准则衡量标准。[2023/8/15 21:25:13]
梅耶尔乘数下限：梅耶尔乘数仅指价格与200天移动平均线之间的比率，是在传统金融分析中所能广泛观察到的一种模型。这个指标有助于衡量周期性超卖和欠买情况，并与在历史上梅耶尔低于0.6的超卖周期相吻合。
需要注意的是，以上所说的两个模型目前在熊市中反复出现，六月份出现的低点连续35天与这两个模型相契合。目前市场接近至实现价格的下限，即21,111美元。若在此期间能向上冲破低点，那则是一个表明市场转晴的强有力信号。
数据：此前通过循环借贷做多ETH/BTC汇率对的巨鲸地址亏损约400万美元:7月5日消息，据链上数据分析师余烬监测，此前通过Aave平台循环借贷做多ETH/BTC汇率对的巨鲸地址于6月29日至7月5日期间从Binance平台分批提币1,100枚BTC用于还款。由于当前ETH/BTC为0.063，低于6月初（6月2日时为0.07），故本次做多ETH/BTC汇率对亏损约400万美元。
此前报道，该巨鲸地址自5月26日以来累计将29,031枚ETH存入Aave（价值约合5520万美元）并借出1,100枚WBTC（价值约合2987万美元），以此循环做多ETH/BTC汇率对。[2023/7/5 22:19:37]
图表2比特币：梅耶尔乘数和实现价格
在为典型的底部形成确立了初步模型后，下一步是为在该阶段的熊市定义出一个潜在的价格波动区间。
前面所说的实现价格与平衡价格是接近底部区间的两个理想模型。平衡价格代表了实现价格和转移价格之间的差异。这可以被认为是"公允价值"模型的一种形式，用来捕捉购买和卖出之间的差异。
当前周期在实现价格和平衡价格之间持续交易了约3个月，而之前的周期持续了5个半到10个月。这表明我们当前周期中价格还会在该范围内持续一段时间。
比特币矿企Core Scientific宣布裁员10% Q2净亏损达8.62亿美元:金色财经消息，比特币矿企Core Scientific(CORZ)公布第二季度财务报告，净亏损达8.62亿美元，Core Scientific（CORZ）周四宣布裁员10%，首席财务官 Denise Sterling 在财报电话会议上表示，裁员不会影响数据中心的运营人员，公司 2022 年三分之二的增长将发生在下半年。
此前消息，Core Scientific在7月以22,000美元的平均价格出售1,975枚BTC，合计约为4,400万美元。（Coindesk）[2022/8/12 12:20:01]
图表3比特币：估值模式
比特币供应的再分配
在整个探底阶段，投资者盈利能力的下降导致了比特币价值的重新分配，因为散户会因财务压力而抛售持有的比特币。这种行为可以通过追踪UTXO实现价格分布来分析，它能基于收购价格显示出比特币的供应分布情况。
通过检测在上述两个定价模型下收购价格比特币的数量变化，比特币价值的再分配规模得以突显。以下两张图比较了2018-19年进入和退出熊市时的URPD指标：
江标：通过学习亏损的钱是未来路上为你带来变革的财富:金色财经现场报道，2020年8月11日14:00，由DAP总冠名、大德资本、金色财经、PBank主办的2020第一届新经济资产数字化高峰论坛在深圳福田香格里拉大酒店拉开帷幕。在以《数字资产的估值与落地》为题的圆桌论坛中，中国区块链沙盒研究中心专家委员江标指出：我们目前身处的行业还不是行业，只能算是领域，因为尚且不具备行业的监管性、系统性、规范性。如果要进行估值，应该考虑项目是否解决了社会问题、满足了客户需求。他还谈及风险投资问题：资产可以分为主流资产和非主流资产，在这个情况下，我们一定要想清楚的是我们所处的角色，如果是大资本，要求稳妥；如果是小资本，要更多的去学习。本质的逻辑是，通过学习去亏损的钱，都是未来的路上能够为你带来变革的财富。
?[2020/8/11]
截至2018年11月19日，URPD显示，价格首次跌破实现价格。
截至2019年4月2日，URPD显示，价格向上突破实现价格。
在2018-2019年探底阶段，由于现货价格在上述范围内盘整，约22.7%的总供应量被重新分配。
图表4比特币：UTXO实现价格分配
嘉楠科技第一季度净亏损减少95％:金色财经报道，在向美国证券交易委员会（SEC）提交的季度报告中，嘉楠科技报告称，其第一季度净亏损总额为560万美元，较去年第四季度下降了95％。与2019年第一季度相比，这一数字也降低了41％。[2020/5/23]
图表5比特币：UTXO实现价格分配
在对2022年进行同样的分析后，我们可以看到，自7月份价格跌破实现价格以来，约有14.0%的供应量被重新分配，现在共有20.1%的供应量在这个价格区间被收购。
无论是价值再分配的规模大小，还是底部最终的集中供应量的多少，2022年都要逊色于2018-19年周期结束时的规模。这进一步证明，要完全形成熊市底部，可能还需要更多的盘整和更长的持续时间。
这也说明了，到目前为止，再分配是很重要的。同时这也表明，弹性持有者正在该范围内积极增持。
图表6比特币：UTXO实现价格分配
图表7比特币：UTXO实现价格分配
LTH盈利能力低于总市场
由于熊市底层的许多长期因素在起作用，我们将介绍一系列指标以分析牛市到来的潜在过渡。盈利供应百分比指标可以用来确立每个市场周期的三种不同状态。
欣喜阶段在牛市，当价格迅速上升时，盈利供应百分比超过80%。
探底阶段在熊市尾声，价格的长期下跌导致亏损供应占比成为主导。
牛市/熊市过渡期上面两个阶段的过渡期。盈利供应百分比保持在55%和80%之间。
目前，盈利供应百分比为56%，表明当前回升至2万以上的价格居于过渡阶段的底端。这说明，迄今为止，低于2万美元的价格出现了明显的重新分配。
图表8比特币：盈利供应周期
我们还可以评估长期持有者(Long-TermHolder,LTH)群体的财务压力和他们为此做出的反应。
在熊市的后期阶段，每个周期都发生过LTH群体中的部分投资者抛售。LTH总基础成本高于同期整体市场的实现价格。这意味着，经受了整个周期波动的LTH，实际上已经跑输了整体市场。
到目前为止，这种严重的财务压力已经持续了三个半月，之前的熊市也出现过相类似的阶段，但持续时间明显长于此次。值得注意的是，这种情况通常会在牛市过渡之前一直存在。
图表9比特币：LTH长期成本基础和行为分析
在证实了LTH的持续压力后，我们用一个简易高效的指南针来发现新需求进入市场的早期迹象。
当短期投资者的资金流入开始超过卖方抛压时，LTH的利润会被市场总利润超过。
值得深入探究的是，我们还未观察到这种盈利模式的转变。在当前LTH的供应中，处于盈利的比例为60%，考虑到总盈利供应比例为56%，比特币现货价格需要回归2.17万美元的水平，这个模型才有可能发出复苏的信号。
图表10比特币：LTH盈利供应动力
亏损仍占主导
到目前为止，我们已经从持有者的角度评估了市场。上述趋势也可以从积极投资者的角度来考察。
为了实现这一目标，我们将探讨已实现的盈亏比指标，该指标将衡量盈利中的比特币数量与亏损中的比特币数量的比率。通过跟踪该指标的季度平均值，分析师能够衡量出盈利中的比特币的宏观占比。
盈利主导机制>1：在熊市的早期阶段，以及整个牛市运行过程中，需求强劲，足以吸纳卖方抛压，利润远远超过损失。
亏损主导机制<1：在熊市的延长阶段，供应方无法满足需求。这通常会在大规模的抛售事件中告终，而聪明的投资者会随后增持。
在跌破1.0到恢复1.0值的间隔中，往往是看跌情绪达到顶峰且需求流动性最弱的时候。
已实现盈亏比的90天移动平均线通常在熊市中期崩溃并保持在1.0值以下，但在最终抛售之前，它会提供一个预警信号。此外，该指标在历史上曾在牛市初期大幅突破1.0水平。
在目前的状态下，这个指标是0.57，表示在主导地位的仍是在亏损中的比特币。因此，新一轮的资本和获利还没有完全覆盖卖家已实现损失的规模。
图表11已实现盈亏比
作为本文最后一部分，我们将分析已实现亏损的大小。为了展示每个周期的市值上升，我们用市值来统一已实现损失，生成一个相对已实现损失的指标。接下来，我们可以使用相对已实现损失的月度和年度总和来构建一个指标，来确定趋势变动和重大抛售事件。
在过去的三个熊市中，在两个不同的已实现亏损时期，已实现亏损月度值突达到峰值，并超过年度值。
后—ATH潮在熊市的早期阶段，头重脚轻的市场在ATH后的抛售过程中经历了第一波严重的已实现损失。
探底潮晚期熊市往往以一个重大的抛售事件告终，在这个过程中会出现一波严重的已实现损失，投资者负面情绪达到顶峰。而因建立市场底部带来的压力往往会加剧这一波，直到抛压结束。
重新审视这一模式的历史实例，很明显，实现损失的A/B波的规模都比较大。第二个B波的幅度通常要大得多，而且往往在年线中出现明显的下降趋势。这就是市场达到冷却高峰和抛压疲软的结果。
这些都是建设性迹象，是市场接纳财务亏损时的压力，未放弃的投资者则遭受到了两方面的痛苦—流失了时间和金钱。然而，在牛市过渡出现之前，还有一个最后条件，即年度累积趋势的大幅下降。
图表12比特币：相对实现损失的累积
比特币底部已然形成
在本期中，我们利用多个底部价格的跟踪模型，证明了市场显然处于一个教科书式的比特币底部。平衡价格和已实现价格再次建立了区间界限，而市场也打磨出了一个基础的底部。
到目前为止，易手并重新定价的供应数量惊人，尽管与2018-19年的低点相比规模较小。我们还发现，在几个指标中，2022年的底部持续时间不够长，也许会出现一个额外的再分配阶段来挑战投资者的决心。
从未实现的和已实现的盈亏比的角度来看，市场上的供需平衡虽脆弱但仍具有建设性的意义。然而，足以使人信赖的新需求还未涌入。虽然熊市向牛市的过渡还没有形成，但市场复苏的种子已被种下。
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