去中心化稳定币赛道市场广阔，但大都“创业未半，而中道崩阻”，曾经数百亿美元市值的?LUNA?和?UST?也在短时间内归零。如今，坐拥?37?亿美金?TVL?的?Curve?也开始加入竞争。
近期，Curve?发布了稳定币的白皮书和代码，从?GitHub?看，该白皮书完成于?10?月份，并非最终版本。虽然白皮书中并没有明确?Curve?稳定币的名称，但从代码来看，该稳定币的全称为“Curve.FiUSDStablecoin”，缩写为“crvUSD”。CRV?的通胀让人诟病，通过稳定币的稳定费和?PegKeeper?的收入，或者可以改善?Curve?收入不足的问题。
本次白皮书中主要介绍了?crvUSD?的几个创新之处：借贷-清算自动做市商算法、PegKeeper?和货币政策。
更加平滑的清算算法?LLAMMA
在此前的?CRV?多空大战中，巨鲸抵押?USDC，从?Aave?借入?CRV?做空。当?CRV?债务的价值升值至?USDC?抵押品的?89%?时，这笔借贷开始被清算。尽管各个借贷协议在参数设计上有所不同，但整体思路相差并不大，在预留一定的清算罚金比例和市场波动空间后，尽可能大的增加资金的使用率。当市场上流动性不足时，就会像这次?Aave?一样产生坏账。
短期集中的巨额清算也会给市场带来剧烈的影响，如下图所示，在?6?月份市场下跌的过程中，MakerDAO?中的一笔清算/止损操作，直接让?Uniswap?上?ETH?的市场价格从?1300?美元下跌到?1000?美元以下。
为了减少清算过程带来的影响，crvUSD?采用了这种更为平滑的清算算法?LLAMMA，这也是?crvUSD?最主要的创新。
首先，crvUSD?仍然是通过超额抵押的方式发行的，但采用了一个特殊用途的?AMM?来代替传统的借贷和清算流程。当达到清算阈值时，清算并不是一次性发生的，而是一个持续的清算/去清算的过程。
例如，以?ETH?为抵押品，借入?crvUSD。当?ETH?的价值足够高时，和传统抵押借贷一样，抵押品并不会发生改变。当?ETH?价格下跌，进入清算区间后，ETH?开始随着下跌被逐渐卖出。在跌破区间后，则全部为稳定币，继续下跌不会发生变化，也和其它借贷协议相同。但是，在中间的清算区间，若?ETH?出现上涨，则?Curve?会用稳定币帮助用户重新买入?ETH。若在中间的清算区间内波动，那么就会不断的重复清算和去清算的过程，不断卖出和买入?ETH。
这个过程类似于在?AMM?中提供流动性后的无常损失对冲，如在?Uniswap?上提供?ETH/USDC?的流动性。当?ETH?上涨时，ETH?被动卖出，要使自己在提供流动性过程中币本位的资金不发展剧烈变化，只能在市场上买入?ETH；同样，ETH?下跌时，再卖出?ETH?进行对冲。
相比?MakerDAO?等一次性清算的借贷协议，若发生清算后市场反弹，在?MakerDAO?中，用户手里只剩下清算后的一点残值，而在?Curve?中则会在上涨过程重新买入?ETH。
在?Curve?团队做的测试中，当市场价格跌至清算阈值以下?10%?，并重新上涨后，在?3?天的时间窗口内，用户抵押品的损失仅?1%?。
虽然这种算法确实能够降低用户在极端行情下遭到清算的损失，甚至在价格回升后将损失控制在很低的范围内。但也并非完全没有缺点，可能会更容易进入清算。例如，以相同的条件在?Aave?和?Curve?上抵押?ETH?借入稳定币，当价格波动较小时，Aave?上的头寸可能不会被清算，但?Curve?上可能遭到了清算和去清算的过程，用户存在少量损失。
自动稳定器和货币政策
由于有足够的抵押品，crvUSD?的价格可以锚定为?1?美元。但二级市场中价格是波动的，crvUSD?的价格会在?1?美元附近小幅波动。
当?crvUSD?的价格由于需求增加而处于锚定价格以上，也就是高于?1?美元时，PegKeeper?可以无抵押地铸造?crvUSD，并将其单边存入稳定币兑换池，使?crvUSD?的价格下跌。即使铸币过程没有抵押，但可以由流动性池中的流动性提供隐性抵押支持。
当?crvUSD?的价格低于?1?美元时，PegKeeper?可以撤回部分?crvUSD?的流动性，让价格恢复至?1?美元。
PegKeeper?在这个过程中等于是在高于?1?美元时卖出了?crvUSD，在低于?1?美元时买入了?crvUSD，会有利可图，并维持了?crvUSD?的价格稳定。
类似的锚定机制在?Frax?的?AMO?中也有采用，可以避免?MakerDAOPSM?机制中心化稳定币的影响。
货币政策则控制着稳定器的债务与?crvUSD?供应量之间的关系。例如，当债务/供应量大于?5%?时，可以改变参数，激励借款人借入并抛售稳定币，并迫使系统燃烧?dst。当债务/供应量较低时，激励借款人归还贷款，使系统增加债务。
思考与总结
虽然白皮书中抵押品的例子是?ETH，但?Curve?上更重要的是稳定币池中的资产。若能将?3?pool?等池的?LP?代币用于抵押品，将可以提高资金利用率。
Curve?团队本身控制着大量的?veCRV?作为投票权，能够引导?crvUSD?与?3?pool?等池间的流动性，方便?crvUSD?的冷启动，这是其它稳定币项目不具有的优势。
Curve?并没有打算为稳定币发行新的治理代币。当前?Curve?作为?DEX，其中主要交易对的交易手续费仅为?0.05%?或?0.01%?，收入有限。稳定费和?PegKeeper?的引入可能改善?Curve?的收入情况。
大多数借贷协议都是采用的?Chainlink?的预言机，而?Curve?采用了自己?DEX?中的价格预言机，所以可能只有?Curve?上已有的资产才能作为抵押品，也节省了在预言机上的花费。白皮书例子中的?ETH?已经包含在?tricrypto?池中。
由于?Curve?是在交易的基础上做的借贷，如果根据流动性控制每种代币能够借入的上限和清算阈值，那么理论上可以完全杜绝清算不及时产生的坏账。
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