以Pendle为例,解析DeFi固定利率/利率互换赛道的底层逻辑_NDL:PEN

币价/TVL双双实现500%增涨,固定利率这一“证伪”赛道又跑出来Pendle这老树开花的项目。

固定利率?不,其实是利率的!这个行业里永远是“”最吸引人。

本文使用实际算例等带你深入浅出的了解Pendle的机制,以及LSD/GLP等生息资产爱好者该如何使用它来更好的获利,并展望利率互换这一重要的衍生品赛道。

Pendle是一个利率互换平台,简而言之就是

将一份生息资产(SY)在一定时间段内的本金和利息(YT)拆开

PT/YT由内置AMM定价,算法参数决定AMM的流动性曲线,自由市场进行最终定价

就是说SY转换为PT则可以在一定期限内锁定利率,而YT则是加杠杆利率上涨的具。

我们以GLP为例,当前

GLP=$?0.9755?

YT=$?0.1642?

PT=$?0.8113?

到期时间=375days

也就是说这375天的GLP的收益全归YT,而PT则可以在375?天后的1:?1获取GLP

假设你花1GLP买入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

则375?天后你会有?1.202GLP

换算为年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

就是说不论GLP接下来一年多的实际获取了多少交易费分成,你可以拿到19.6%APY

这就是PT所对应的固定利率功能

假设你花1GLP买入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

375?天后你的收益是多少?这完全取决于GLP的实际收益表现!

所谓隐含APY(ImpliedAPY)=19.6%?,就是说假设GLP接下来?375?天实际APY=19.6%?

1?YT的收益为1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP买入的?5.941YT最后就变成了5.941*?0.202?=1.200GLP

换算为APY即为1.2?^365/375-1=19.6%(左侧实际得出?19.4%?,略有误差)

假设?GLP实际APY能够在接下来?375?天持续保持当前53.1%的水平

那么现在花1GLP?买入?YT,?375?天后将会得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

换算成APY即为3.261?^365/375-1=207%?

是的,这样的话买YT就赚大发了

那如果GLP实际?APY只有10%呢

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的,你买?YT?就要倒亏0.4GLP进去

总结下来就是:

SY实际利率=隐含利率,YT收益即为隐含利率

SY实际利率>隐含利率,YT相当于几倍杠杆赚了超额利率

SY实际利率<隐含利率,YT相当于几倍杠杆赔了缺口利率,甚至可能亏本金

那么YT/PT的是如何定价和交易的呢?

Pendle内置一个PT/SY的?AMM,允许外部参与者提供流动性,用户交易PT通过这个AMM交易即可。而交易YT则更为复杂:

用户执行使用1SY买入X个?YT的交易

Pendle合约即从AMM里取出(X-1)个SY

Pendle合并两笔SY然后分拆XSY=XPTXYT

X个?YT发送给用户,而X个PT则归还给AMM,由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT,池子总资产并不会出现变动

用户卖出YT过程就反过来了,参见下方图片即可

那么Pendle的AMM是如何定价的呢?其AMM是从Notional借鉴过来,公式复杂,妙蛙种子帮你提炼一下核心概念在于:

到期时间越长,流动性分布越宽。到期时间越短,流动性越集中。

流动性集中点在SY当前实际APY的位置。什么意思?举个例子,CurveV1的流动性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%区间波动时,利率在区间波动,MAX为设定参数,预估最大APY

之所以这样设计,估计是因为

交易形成的隐含利率应该会在实际利率附近,所以可以集中在此处

到期日越长,未来利率预期不确定性更大,所以流动性分布宽一些便于偏差更大交易

通过这些设计,Pendle实现了一个体验尚可的市场化利率交易,服务了固定利率和预期两波客户。

过往固定利率赛道失败的产品,多数没有兼顾住确定性性,Pendle这块做好了,加上LSD/PerpDEX带来了大量的生息资产,Pendle便再次抓住机会进入上升区间。

谈完机制,可见Pendle的产品还是有可取之处的,不过其代币的价值捕获能力目前尚且较低

其核心捕获模式为

PT/YT的交易费,?0.1%上下随时间动态调整,?80%?的归vePENDLE,?20%?归LP

YT的利息,?3%的归vePENDLE

ve-tokenomics,投票决定给哪个池子激励

过去?7?日内日均交易量约为1?M,年化交易费收入即为:1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

当前34?MTVL,主要资产既包括LSD等低息资产,也包括GLP等高息资产,毛估估平均利率10%?

年化利息收入即为34?M?0.10.03=100?k

合计收入为140?k,相对来说是比较少的,即时翻?10?倍也不能算多。所以未来还需要关注其bribe能否发展起来,毕竟LSD也算是个bribe大户,若能发展也会有不错的收益。

利率互换市场在传统金融内地位重要,对于机构而言更是尤其看重,不过这些美好的想象在上一轮DeFi大发展中并没有得到实际数据和表现支撑,固定利率赛道更是一个知名“证伪”赛道。

在RealYield兴起的当下,生息资产变得更有持续性了,若是体验和机制再优化优化,说不定也能老树开花,pendle就是个例子

总结:对于GLP/LSD等生息资产爱好者,可以实现锁定固定利率和利率预期这两个目标。其代币价值捕获能力目前尚且不是很突出,投资的话多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息资产,以及讨论的话,可参见该推文。

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金宝趣谈

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