期货开仓又被爆?永续合约了解一下_BIT:UniMex Finance

Odaily星球日报出品文|潘俊编辑|卢晓明

熊市之下,现货市场遭受冷遇,期货市场备受投资者追捧。芝加哥商品交易所的两份报告显示,2018年比特币期货日均交易量和持仓量直线增长,逾2000万份期货合约的交易天数几乎是2017年的三倍。迫于生存压力,曾经日进斗金的交易所纷纷将目光瞄准期货市场,在这其中永续合约又最为火热。非小号数据显示,在2018年10月之前,交易量排名前十的交易中只有两家开设了期货交易——BitMEX以及OKEx,并且只有BitMEX开设了永续合约。去年10月之后,包括OKEx在内的11家交易所陆续开通了永续合约,最高可以提供百倍杠杆。Odaily星球日报采访了多家交易所、投资机构以及分析师,不完全调查发现,“永续合约”成了数十家交易所熊市求生的“标配”,确实给交易所带来了流量、资金;但永续合约在实际运营过程中,也存在诸多的亟待解决、事关交易所生死存亡的问题。对熊市求生的交易所而言,永续合约,究竟是“救命稻草”,还是“催命药”?永续合约:百倍杠杆,无须交割

什么是永续合约?它与此前的交割合约有何区别?所谓交割合约,即期货合约双方同意在指定时间按特定价格进行合约交割买卖。永续合约由加密货币期货交易所BitMEX首创,在交割合约的基础上发展而来,但与之相比有一些不同点。首先,从设计机制上而言,最大的区别在于永续合约没有交割日,合约永远不会到期结算,只要合约不被爆仓,用户可以一直持有。由于没有交割日期限制,永续合约可以避免因交割带来的重复开仓步骤,避免贻误行情,也避免了重复建仓造成的经济损失。目前OKEx定期合约最高手续费是Maker0.02%,Taker0.03%;而像BitMEX、BBX等永续合约交易所,对于Maker不仅不收取手续费,甚至给予0.025%的费用补贴,因为Maker可以为交易所提供交易深度。其次,永续合约设计机制上也不同于交割合约所采用的“穿仓分摊”模式。OKEx等交易所的交割合约常常采用“穿仓分摊”规则,如果因为行情波动造成某些合约用户无法及时平仓发生穿仓事件,即保证金无法覆盖亏损,则所有盈利用户必须分摊穿仓用户的损失。永续合约则是通过自动减仓,减少对手盘仓位,降低市场风险,不存在穿仓分摊的情况,用户建仓后也可以随时平仓提取收益。再者,永续合约价格设计机制也不同于交割合约,永续合约对标现货价格,不容易被恶意“插针”爆仓,交割合约则更容易被“插针”爆仓。交割合约价格一般是交易平台自己的盘口价格,价格受到盘口“买一价”和“卖一价”的影响。在合约交割期前,价格有时会突然大幅拔高或降低,价格走势图酷似一根“针”,导致用户爆仓,业内称为“插针”。最后,永续合约与交割合约的用途也并不相同。“交割合约就不适合做投机,它其实最适合矿工或者一些套期保值的用户,”BBX投资人、LinkVC创始人林嘉鹏说,“要想投机,永续合约才是更好的。”永续合约提供最高100倍的杠杆,交割合约最高20倍杠杆,前者风险性与投机性更强。熊市需要波动,交易所需要流量

CME BTC期货开盘跳空高开形成1905美元缺口:金色财经报道,3月28日6:00CME BTC期货开盘,15分钟周期跳空高开报46740美元,上一交易日最高报44835美元,形成一个1905美元缺口,缺口范围:44835-46740美元。BTC现报46860美元,24小时涨幅4.94%。[2022/3/28 14:21:35]

无论是老牌交易所还是后来者,都将目光锁定在永续合约市场。交易所为何偏爱永续合约呢?根源在于需求影响供给——投资者需要永续合约,交易所需要用户。目前整个加密货币市场处于熊市,加密货币市场数据分析商CryptoCompare数据显示,相比去年12月份,今年1月份整个现货交易从1917亿美元降至1684亿美元,降幅约为12%,现货市场流动性逐渐衰弱。现货市场的波动性降低,迫使交易所必须找寻一件工具,能够放大市场波动性,从而为交易所带来流量与盈利点。合约恰好符合这一特性,而在合约中永续合约的杠杆倍数更高,波动性更大,因而备受交易所青睐。“当市场波动性不是特别大的时候,用户交易频次就会降低,如果你开通一个高杠杆的交易产品,就会将市场波动性放大到和杠杆等比的倍数。”币安联合创始人何一告诉Odaily星球日报,对于交易所频开永续合约,同为交易平台的币安非常理解这种事。此外,由于交割合约存在“插针”与在交割日市场易被操控、杀空杀多、定点爆仓、穿仓分摊等问题,导致很多使用交割合约进行套期保值的量化团队损失惨重。永续合约由于价格设计使其避免了恶意“插针”爆仓的风险,而这点也是一些量化团队而言是极为看重的。“永续合约可以防止人为定点爆仓,平台难以操纵市场。”TopFund创始人刘思宇对此深有感触,“引入无交割日期、采用标记价格的永续合约是对期货交易者最迫切需求的自然满足。”值得注意的是,永续合约只是防止人为恶意爆仓,并非不会爆仓。就拿2月24日的行情而言,整个现货市场价格都在剧烈波动,涨跌幅超过10%,因此无论是交割合约还是永续合约,都面临爆仓的风险。作为交易量前五的交易所,尽管币安目前尚未开通永续合约及其他合约产品,但何一表示未来如果市场真的选择了永续合约等高杠杆产品,币安也会考虑奋起直追。基础式保障:技术与细则设置

芝商所以太坊期货开始溢价交易:芝加哥商品交易所(CME)以太坊期货于美国东部时间7日18:00开始交易,目前已出现轻微溢价。在芝加哥商品交易所2月份的期货合约中,以太坊的价格为1674美元,而在全球交易所,以太坊目前的价格为1664美元,没有超过1670美元。(trustnodes)[2021/2/8 19:14:05]

做好永续合约并非易事,交易所有哪些经验,期间又有哪些坑?“我们认为永续合约的技术非常关键,至少需要20人以上才足以开发出一套安全稳定的合约交易系统。”刘思宇解释。Odaily星球日报采访的几家交易平台,人数基本都在50人左右,其中研发团队占到了一半。不过,何一对此却并不认同,她认为“兵不在多在于精”。“不管是产品还是技术,等它足够强的时候,你的整个团队其实也不用这样特别大。”“永续合约的竞争力,除了每家平台的技术水平,还有就是合约细则的设置。”Bibox联合创始人马骥则认为,永续合约绝不是一个随随便便就能上线的产品,除了硬科技,交易所要想真正玩转永续合约,还要设置好规则。一言以蔽之,“就是要公平”。林嘉鹏认为规则公平是留住用户的关键。首先是价格设置,永续合约价格对标现货市场价格。前文已经提及,交割合约的价格更多的是交易平台自己盘口的价格,易受操纵;永续合约价格则锚定其他交易所现货市场价格,按照不同的加权计算出一个“合理价格”,用户是否爆仓取决于“合理价格”的高低。即使交易所发生“插针”事件,也不会导致永续合约爆仓,除非有人能操纵多家交易所价格。

以BBX平台的BTC/USDT永续合约为例,它的“合理价格=指数价格*(1+资金费用基差率)“。这里“资金费用基差率”变动幅度很小,最大的变量还是“BTC指数价格”,而其取自Bitstamp以及Coinbase现货价格,按照1:1的权重进行折合计算。换言之,必须要在这两大交易所同时进行“插针”,才能影响“指数价格”。目前永续合约锚定的交易所少则三五家,多则锚定10余家,“插针”的难度较大。另外,一些交易所还会将锚定的其他交易平台名称、权重以及计算公式等细节公示出来,方便用户查看,也增加价格的透明性。价格设置中,调节资金费率有利于平衡多空力量。在期货市场,多空双方势力并不总是完全均衡的,势力较强的一方必然影响合约价格走向。为了避免合约价格与对标的现货价格差距过大,包括BitMEX在内的多数交易所采取资金费率进行调节——BitMEX资金费率最高可以达到0.075%。简单而言,资金费率就是势力强的一方向势力较弱的一方支付一定的“补偿费”。区别于现货杠杆里多空双方都需要支付“融资融币”的利息,永续合约中弱势方不仅不需要支出利息成本,还能得到一定的资金费率补偿。林嘉鹏透露,目前市场上就有一大部分的投资者是专门套利的,为了获取建仓费补偿。“目前市场上主力套利多于量化。”永续合约的细则,绕不开保证金的设置。目前包括BitMEX在内的众多期货交易所,所开设的都是币本位合约,即用BTC或其他加密货币作为保证金。这样做的结果是,有时候合约处于盈利状态,但由于BTC等加密货币价格波动下跌,用户兑换成法币后可能变成亏损状态。比如在BitMEX上要做空TRX,只能用BTC做空,但是如果BTC价格下跌的话,就算用户做对方向还是导致本金亏损。不少交易所为了避过雷坑,开始引入稳定币作为衡量标准,开设了USDT合约。“USDT波动性比较小,可以更好地衡量合约盈亏状况。”林嘉鹏介绍说,“用USDT做合约保证金做空TRX,只要TRX跌了,就可以获得收益。”如果说币本位是永续合约1.0阶段,那么2.0阶段必然要在1.0的基础上升级为稳定币合约。不过,如果只做USDT合约,抛弃币本位,也会造成用户交易受阻,毕竟不是所有人都持有稳定币。因此对于交易所而言,最好的方法是二者同时保留,或者开设币币交易区,方便用户直接兑换,而非只做期货合约。熊市获客:花式众多,成效寥寥

美股期货小幅低开 道指期货开跌0.17%:美股期货小幅低开,道指期货开跌0.17%,标普500指数期货开跌0.15%,纳指期货开跌0.01%。[2020/9/21]

流动性和深度是交易所运营合约不可避免的难题。交易一旦缺少流动性和深度,用户就难以及时平仓,势必造成损失。对于这个问题,包括BBX、Bibox、bybit在内的大部分交易所,都提供返点吸引流动性做市商——向Maker给予0.025%的费用补贴,向Taker收取0.075%的交易费,二者相差的0.05%则归属交易平台所有。除了提供返点,交易所创始人本身的资源也是极为重要的,可以为交易所拉来用户和投融资,提供较好的深度以及流动性。香港bybit交易所表示,他们目前的用户很大程度上都是传统金融市场的投资者,而这些人之所以转投加密货币,主要依赖于投资人自身的金融资源。以BBX为例,其投资人林嘉鹏也是LinkVC创始人,曾参与过多个区块链项目融资,本身掌握着较多的资源,可以为流动性提供保障。永续合约要想存活,最重要的就是获客。有了流动性提供商,但缺少真正的用户,永续合约就会变成自娱自乐的单机游戏。“拓客最好的方法是跟进热点,“林嘉鹏解释说,此前的FJ合约让其获得了上千个用户。

2018年10月,FCoin日本版上线,不少人看空旗下代币FJ。BBX顺势推出了FJ/USDT永续合约,乘势收获数千用户,该合约也在一个月后下线。除了FJ,BBX还曾上过GTC、HT、Grin等红极一时的代币永续合约。“现在很多用户在群里让我们开通BNB永续合约,我们也在考虑中。”尽管BNB近期强势上涨,开通永续合约无异于给了空头寻利空间,一旦空头占据优势,合约价格也会反向影响BNB现货价格。获客的另一种方式是社群定向宣传。一家做永续合约的交易所透露,按照用户转化率进行提成,群主最高可以达到1成抽成。交易所们获客花式众多,但熊市之下成效有限。“我们现在一天的交易额大概在2亿元左右,日活最高也才2000。”一位匿名人士向Odaily星球日报透露,而这个数字,在惨淡的熊市下已经算是比较高的了。“从上线到现在,亏了大概3000多万。”门槛过高,用户教育太难

WTI原油期货开盘跌幅扩大至3.32%:据路透报价,WTI原油期货开盘跌幅扩大至3.32%,现报16.60美元/桶。(金十)[2020/4/27]

做永续合约的第一个坑,是用户教育。很多币圈用户在交易加密货币之前,并不具备基本的金融知识。在加密货币基础上衍生出永续合约,本身就具有极强的金融属性,更难以被小白用户理解,容易在交易中遭受巨额损失。要知道,不少散户的对手盘是一些有着较高经验的职业量化人员,如果散户连最基本的金融知识都不具备,胜利的天平也将完全压向职业选手的一方。“目前各大交易所提供的期货品种,对于投资者来说风险比较大,如果没有很好的投资者教育和保护措施,其实跟类似。”分析师肖磊告诉Odaily星球日报,用户教育在期货交易中是极其重要的。Hopex等交易曾在社群对永续合约进行过普及教育,但效果似乎并不显著。与Hopex遭遇同样困境的还有bybit,他们曾经试图制作自己的原创教学视频,但在第一关就卡住了。“我们要先让设计师明白什么是合约,才能设计出我们要的效果。”bybit商务负责人KaKa颇有些无奈,“用户教育成本太高了。”目前各大开设永续合约的交易所,少有对用户进行风险性测试。即使开设风险性测试的,也基本流于形式,用户只需回答几道涉及合约交易的题目即可,哪怕回答错误,系统也会提示正确答案帮助用户“过关”。“风险性测试,如果只是从题库模版里找几道题,意义不大。”Vincent解释说,“我们还是希望用一些白话去进行教育,尽管效果不是那么显著,但这个必须得做。”Vincent认为,交易所要想未来走向合规,用户教育也是必不可少的。除了用户教育问题,永续合约存在的第二个难题是,如果规则设置得不好,定价不合理,很容易引来“羊毛党”。“现在90%以上的交易所定价策略都有问题,如果想搞,可以搞死做市商。”一位匿名人士告诉Odaily星球日报。“永续合约的门槛是很高的,必须对金融有着较高的理解才能开设。”林嘉鹏坦言,“如果定价不合理,一味参考别人的指数,市场剧烈波动时导致出现延迟,哪怕只有0.05秒也会让用户损失惨重。”

CME比特币期货开盘大涨 最高上冲20093美元:根据bitmex数据显示,昨日晚间8点比特币期货XBT价格达到20093美元,随后价格小幅回落,截止现在XBT收于18513美元,跌幅达8.5%。[2017/12/18]

2018年8月,58COIN发布声明称,因永续合约定价漏洞被利用,“羊毛党”在短时间内进行巨量套利,交易所紧急冻结了15个恶意操作账户,随后进行系统升级。至于具体数额,58COIN官方未作出具体说明,但是可以想见,数额必定是极大的。第三个难题是产品同质化。诚然,BitMEX给业内树立了一个标杆,但后来者一味模仿似乎也并是长久之计。要想占据更多的市场份额,关键还是凸显特色,比如开设永续合约的模拟盘,目前也仅有几家交易所正在尝试。永续合约会是最好的出路吗?

尽管合约市场表现得十分积极,陆续涌现出十余家合约交易所,但市场规模却在压缩。CryptoCompare数据显示,今年一月,期货交易量在整个市场交易量中占比为24%(546亿美元),相比去年12月缩水28%,BitMEX一月交易量也环比下降41%。

永续合约会是当前加密货币交易所最好的出路吗?了得资本创始人易理华认为,目前金融衍生品方兴未艾,永续合约只是价格对冲的手段,不存在最好之说。了得资本投资的20来家交易所中目前并不包含合约交易所。易理华给出解释:“交易所作出自己的核心竞争力和优势才是关键,不能看着人家吃肉就一窝蜂。”何一则认为,永续合约作为一款金融衍生品,并不成熟。“整个交易行业还在一个探索期,处在一个非常非常早期的阶段,目前金融衍生品普遍都不是特别的成熟,永续合约这种高倍杠杆的金融衍生品,性太重。”如前所及,BitMEX量缩,芝加哥商品交易所却在这块缩水的蛋糕中分得更大的份额。其日交易量呈逆势增长,从6650万美元增至7990万美元,在比特币期货市场中占比超过10%。“全球来看,没有任何一个期货品种游离于监管之外,所以加密货币衍生品这一块的创新,还得看政策性金融机构的动作。”肖磊给出自己的看法。目前各大合约交易所确实很难符合监管要求,比如KYC、进行风险性测试等,但要想在日趋激烈的市场中获得更大的份额,合规化却是必不可少的。BitMEX就因不符合美国相关法规,失去了15%的美国用户。对于交易所而言,合规化也许才是最好的出路。否则即使上线再多的衍生品,也抵不过监管部门的一纸禁令。

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金宝趣谈

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