编者按：本文来自橙皮书，作者：orangefans，星球日报经授权发布。
一个多月前，我们说“牛市还没到，但是春天已经来了”的时候，比特币还不到8000美元。才过了一个月，比特币就一路冲到了13000美元，虽然短暂回落到9000，又迅速回到11000以上。透过最近微信的比特币关键词指数，可以看出比特币这一波价格表现带来的效果。一个月内上涨50%，最高点已经是上次谷底价格的4倍。有的人觉得这像极了17年底18年初的同样是4倍那波涨势，有的人觉得这是减半前的市场预热，有的人觉得是Tether在操纵比特币的价格。
比特币这波操作究竟是昙花一现还是新一波牛市开启的预兆？我们现在处于什么阶段？牛市初期还是就要结束了？BTC价格后续会怎么走呢？指数反映市场情绪
让我们先来看一下这一波上涨的宏观市场背景：中美贸易战，资本管制下，人们对BTC的兴趣增加。Facebook发布的稳定币Libra将BTC等加密货币带到了大众的视野
声音 | 赵东：币安被盗可能只是一系列黑客事件的开始，各平台需严查自身安全问题:针对币安热钱包被盗一事，赵东发微博称：“突然想到，就不负责地阴谋论一下，币安被盗可能只是一系列黑客事件的开始，希望此事给大家敲响警钟，各家平台严查自身安全问题。你的系统可能早就被黑客潜伏大半年或者N年了。现在没丢币不代表没有安全问题。 ????”[2019/5/9]
在这样的背景下，我们通过百度搜索指数、google指数较为直观的看一下市场情绪的反应。从下图中我们可以看到，每一次比特币价格的上涨都会伴随着搜索指数的上升。百度上关于“贸易战”和比特币的搜索热度在5.14前后达成一致，这一天在国媒将贸易战称之为“人民的战争”后，两者的搜索热度同时达到近期的最高点。昙花一现还是新一波牛市入场券
搜索热度的提高，人们再一次开始认真的思考这个问题，比特币为什么短时间迅速上涨？难道牛市真的来了？这一次和会和之前某一次一样吗？新人入场，17年与19年很不一样？根据世界三大交易所Coinbase、Binance和Bitfinex17-19年的Twitter粉丝数据来看，在17年尾18年初呈现出了很明显的上升，但在19年的这波BTC上涨中，这个数字去并没有什么变化。如果根据市场周期来看，17年末18年初应该是接近上一轮牛市的末尾，市场热度达到了空前绝后的高度。而19年这一次显然不是牛市的中后期，更多的新人还没有进入。
动态 | 赵东回应网友指责：大多数人目前是法币的信徒:Dfund创始人赵东微博回应网友评论称，问题是那种人和钱都不是多数，大多数人目前是法币的信徒。此前，网友指责赵东“比特币价格决定成本”的看法为“生搬硬套经济学”，并解释道：“囤币的人有两种获得方式，一种是挖矿，一种是买。当成本低于价格他就挖矿，当价格低于成本他就直接买。这样的人多了，成本就能决定价格。不要生搬硬套经济学，我承认其它商品价格都与成本无关，但比特币是特殊情况。”[2018/10/4]
4年一减半，牛市入场券？每到4年减半时，比特币价格都会暴涨。13年和17年验证过了，基本趋势是减半之后价格开启上升通道，缓慢上涨，最后暴涨。
其实历史发展过程中，三次验证成功都不能称得上是规律。但纵观比特币10年历程，区块奖励减半无疑是比特币价格周期的重要参考节点，大家似乎不约而同达成了一个共识，减半后价格一定会涨。下图为三次减半时间以及减半周期涨幅的数据。
声音 | 赵东：挖矿成本永远跟随价格 而不决定价格:赵东在通过微博解释“为何比特币的价格决定了成本”这一问题时表示：“比特币价格存在周期性（牛-熊），所以在某个阶段，比特币价格可以远远超过挖矿成本，而在另外一些阶段，当然也可以远远低于挖矿成本。 但是，挖矿成本永远跟随价格，而不决定价格。 当比特币市场价格低于一部分矿工的挖矿电费成本时，这部分矿工（设备）会被迫退出挖矿（ 即使这部分矿工是比特币的忠实信徒，从来不卖币，他如果手头还有法币，会选择直接买币而非挖比特币） 一部分矿工的退出竞争，会导致比特币挖矿成本降低。 同时，比特币芯片技术的提升，又会让比特币挖矿成本更低，让一部分拥有先进技术的矿工更具备竞争力。”[2018/10/3]
从减半时间来看，17年的第二次减半发生在7月份，而第三次预计将会发生在2020年的3-6月，即区块高度达到630000时。所以如果把BTC19年近半年的表现看作是第三次减半前的预热，对应到上一次减半前，也就是2015.8到2016.7，这期间比特币价格上涨了不到3倍。从USDT增发看价格上涨Tether今年的动作同样值得关注，19年1月至今共增发了18亿美元的USDT。
上面是Tether的供给量与BTC价格的走势图对比。裸眼看上去，Tether增发，BTC基本会同步增长。数据显示，Tether从19年1月至今增发了19亿的USDT，这会是开启新一轮牛市的显著信号吗？最近一项由昆士兰大学WangChunWei关于「Tether发行与BTC价格变动之间的相关性研究」指出，USDT增发对比特币价格波动并没有“显著”的影响，一定程度上说明令很多人诟病的Tether的价格操纵论并不能站住脚跟。但另一方面，USDT增发与“次日的BTC交易量”之间是存在“正相关关系”的。这也表明了市场对USDT有需求，Tether才可能增发，所以尽管USDT中心化严重，没有审计的流程，银行账户的美元储备也不够透明等等，但是不得不承认他目前绝对市场占有率的地位。所以一定程度上，短期内USDT的增发可以看作是BTC价格上涨的前瞻性指标。牛熊转换的关键指标
看完了前面市场反应和相关的分析之后你可能要问，有没有什么指标可以帮助判断甚至预测牛熊转换的关键节点。最近看到的MVRV模型给出了一种有趣的思路，能更为直观的看出牛熊转换期间的市场情绪和比特币内在价值之间的一些关系。MVRV=市值/实现市值这个公式中的实现市值观察历史数据不难看出，MVRV对BTC牛熊周期具有较好的指示意义。MVRV低于1对应历次熊市底部(黑色圆圈部分)，高于3.7对应历次牛市顶部(绿色圆圈部分)。MVRV与BTC价格关系，图中红色折现为BTC价格曲线，下方填色曲线为MVRV走势。
根据19年近几个月的走势看，1月份MVRV值从低于1完成了修复，现在指数是2.3左右。从某种程度上可以判断这次我们大概率已经完成了熊牛的转换，进入了牛市的初期。一些后续的观察
当然，如果我们真的进入了牛市，就可以观察一些基本指标的表现情况了，比如链上交易量。当牛市开启时，市场的主流情绪开始从做空变为做多。做多交易者会囤积大量筹码，而这些筹码放在交易所里实在不放心，大家会把自己收购的BTC转入私人钱包中，因此就会出现链上交易量整体抬升。下方是一个近十年比特币链上交易和链下交易的对比图，红色区域代表熊市的链上交易量，绿色部分为牛市期间的链上交易量。有趣的是在上两个牛市周期中，链上交易远远大于链下交易。而19年最近这一波4倍涨幅的牛市趋势初现，链上交易似乎并没有很活跃，也说明更多人选择HODL，换手需求并不旺盛。
但从资本市场的规律来看，每个周期的转换过程中都需要充分换手：牛市BTC从holder逐渐卖到市场手里熊市BTC从市场逐渐收回holder手里综上，19年一定是比特币十分关键的一年，无论是因为遇到了即将减半的关键节点，还是大机构纷纷跑步入场将它带到了主流视野。比特币作为一项资产、一个经济体系、一种令一些人为之疯狂的信仰品，都值得被我们了解更多。你认为比特币的牛熊转换走到哪一步了？参考资料：https://twitter.com/lawmaster/status/1144250418039590913https://twitter.com/louaboudhogben/status/1143594478730502144?utm_campaign=Long%20Reads%20Sunday%20&utm_medium=email&utm_source=Revue%20newsletterhttps://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0165176518302556#!https://news.bitcoin.com/report-claims-48-8-btcs-price-rises-last-9-months-occurred-within-2-hours-91-usdt-issuances/WillyWooMVRV模型https://medium.com/adaptivecapital/bitcoin-market-value-to-realized-value-mvrv-ratio-3ebc914dbaee
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