编者按：本文来自肖磊看市，作者肖磊，Odaily星球日报经授权转载。2018年2月，美国总统特朗普签署了债务限制暂停政策，允许无限次借款，直到2019年3月1日。主要原因是，特朗普觉得钱不够花，其实特朗普上任不到一年时间里，美国公共债务就增加了超过1万亿美元。就在我写这篇分析的时候，我看了一下美国的“债务钟”，此时美国的公共债务规模已经突破了22.5万亿美元。2008年金融危机最严重的时候，也就是2008年底，美国公共债务的规模也只不过是9.4万亿美元。也就是说，在过去的十一年时间里，美国公共债务增长了140%，而GDP从14.5万亿美元增长到了20.49万亿美元，只增长了40%。在美国22.5万亿美元的公共债务里面，中国持有1.1万亿美元，是美国海外最大的债主。但最近两年，全球一些国家对持有美债的态度在发生转变。这些国家里面，俄罗斯比较典型。目前俄持有美债仅为120亿美元，要知道在2012年的时候，俄罗斯持有的美债超过1700亿美元，是美债十大海外持有者之一。但自从2014年被美国制裁之后，俄罗斯领教了美国金融武器的可怕之处，当年美国启动了最严厉的金融制裁，俄罗斯卢布暴跌了50%。从2014年开始，俄罗斯的策略开始转变，下决心抛售美国国债，从目前的情况看，俄罗斯已经抛售了接近94%的美国国债。那么抛售之后俄罗斯做了什么呢？买入黄金。2014年至今，俄罗斯的黄金储备翻了一倍，俄罗斯黄金储备的价值目前已经突破1000亿美元大关，总黄金持有量达到2208吨。很多人可能会说，俄罗斯情况特殊，容易走极端路线。其实除了俄罗斯，其他诸多新兴市场都在买入黄金，比如中国和印度等，都在加大购买力度。去年全球央行购买了650吨的黄金，是自1971年美元跟黄金脱钩以来最多的。今年更是加速了购买，一季度全球央行就买了接近150吨的黄金，创过去六年来最高纪录。这个世界，存在一个永恒的逻辑，就是所有的人和所有的国家，都面临一个选择，你会把挣来的钱，除去消费和投资的部分，其他可能永远都用不着的钱，要世世代代传下去的财富，到底想变成什么来持有。中国央行去年末开始重启黄金增持计划，目前已经连续7个月增持，如果从投资的角度讲，去年末至今，黄金价格上涨了超过15%，远比持有美债划算。央行增持黄金，除了对战略储备的需求，其实也存在对美联储政策和美元的前瞻性判断，至少比普通投资者要先知先觉。按照最近首次公布的中国外汇储备数据看，从1995年至2014年，中国外汇储备当中，美元占比从79%降到了58%。但需要注意的是，1995年的时候，中国的外汇储备只有735亿美元，而当时的黄金储备是380吨，按当时的价格，也接近50亿美元，占外汇储备的接近7%。需要明白一点，当时的735亿美元，放到现在，其价值连一半都不到，就算按照外汇管理局公布年均3.68%的收益算，20年也最多增值一倍。而380吨黄金放到现在，其价值从50亿美元，已经增长到了接近200亿美元，翻了四倍。1995年在我国那么需要外汇的时候，黄金在外汇储备中的占比依然高达7%，而现在我们基本上不再缺乏美元，这个时候我们的外汇储备当中，黄金储备占比竟然下降到了不足3%。如果从对冲美国未来很有可能的违约和各种极端举措，黄金依然是最重要的选择，这就是俄罗斯为什么要减持超过90%以上的美国国债的原因。中国可以不学俄罗斯，但前提是，中国要保证其跟美国的关系，不会走向类似俄罗斯的境地。由于债务的扩张，美国对贸易赤字已变得十分敏感，但美国的双赤字问题，不是发动几个贸易摩擦事件就能解决的，因为只要美国想制定全球贸易规则，控制全球交易结算体系，就必须得让美元持续保持现有的霸主地位，否则美国就很难发起贸易制裁和各种惩罚措施。但如果想让美元保持霸主地位，首先你得把美元输出到全世界，输出美元必须得是进口大于出口，否则的话就是回收美元，而非输出，所以如果美国真的解决了贸易赤字问题，其实美元也就只能变成美国的货币了，这是美国不愿意看到的。所以美国并不是要真正解决贸易赤字问题，这只是一个借口。那么美国人是怎么样想的呢？维持贸易赤字，继续输出美元是战略问题，不存在逆转的可能，问题在于这种赤字不能长期只出现在某一个国家。这就是为什么美国现在对中国有“恐惧症”的原因。为了降低美国对中国的贸易逆差，美国想尽了各种办法，汇率问题、关税问题更是老生常谈，但就是在去年形势如此严峻的背景下，美国对中国贸易逆差依然扩大至4192亿美元，创历史纪录。也许是中国制造业竞争力太强了，或者也许是美国的其他贸易伙伴不争气，但无论如何，美国在处理对中国贸易逆差这件事情上，已经变得非常“失态”，未来可能还会有更多极端手段出现。那么除了战争，美国最终会采取什么措施，来解决这个问题呢？可能的方法有三个。第一个，全面放开对中国的出口，包括军火等。按我理解，这恐怕是不太可能的，因为美国更希望中国买一些技术含量较低的东西，比如农产品，未来可能还有原油等。中国本身是有意增加对美国进口的，但效果可能并不理想，因为中国已经是美国农产品市场的最大买主了，中国市场的需求也不是无限增长的，能源的话美国本身的出口额度目前也是很有限。第二个是，限制对中国商品的进口，就是当前特朗普所采取的，增加关税的方式。这一方式我认为是不可持续的，美国人购买中国商品，其实是自身最优选择，而不是强买强卖，如果买不到物美价廉的商品，美国人所面临的，不仅仅是消费者的成本问题，而是整个美国社会的成本问题，甚至会影响到市场的有效定价和运转体系，这是美国这样拥有市场崇拜的国家，很难接受的。从战略上来说，美国心知肚明，制造贸易壁垒，并不符合美国的长远利益。因为当今世界，几乎所有的世界贸易规则，都是美国一手制定的，是符合美国霸权逻辑的，美国想重建规则，那就存在巨大的风险，只有想颠覆美国霸权的国家，才愿意看到规则的重塑，美国不会主动制造这样的机会给其他国家，这一点美国比谁都清楚。第三个是，“摧毁”中国已经拥有的美元储备，激起中国对美元新的渴望。大家想想，关于美国对中国贸易赤字问题，最终体现出来的，不就是目前握在中国手上的3万亿美元外汇储备吗？如果把这3万亿美元外汇储备“摧毁”或稀释掉，那么中国的贸易顺差所带来的威胁，就回到了三十年前，美国还需要担心吗？这就好比一个竞争对手，每天赚你100块钱，你特别担心，但你可以想办法把这个竞争对手的10万元存款给弄到手，或使其变得不值钱，那你还会担心他每天赚你100块吗？其实想来想去，美国最终采用的方法依然会是第三个。你赚我的贸易顺差，那是看得见的钱，但你买我的超低利率的国债，你国富人渴望把资金都投向美国，那才是我赚你的，大家却看不见的钱。所以，美国一方面需要中国更多的购买美国国债，一方面要持续的压低美债收益率，以及更大规模的扩张债务，当这个池子越大，中国手上的债权就越无力。另外，推升国内房地产和股市的吸引力，寻找海外接盘者。当然，还有一条，就是直接“摧毁”一部分中国的外汇储备。怎么“摧毁”呢，由于我们本国市场本身存在一定的制度性漏洞，再加上国内诸多企业也存在对外扩张的需求，很容易形成合力。2014年至2016年中国外汇储备就因为这种合力，直接“损失”了超过1万亿美元，如果算上当期本应该存在的增加值，其实损失的外汇储备超过1.5万亿美元，这是个什么概念大家应该清楚，改革开放三十年来，我们一共才落下了4万亿美元的外汇储备，而这三年里，损失了超过1.5万亿。2014至2016那段时间大家可能都非常清楚，经常会看到国内企业的大手笔海外投资，比如安邦集团随手用65亿美元购买华尔道夫酒店等，王健林更是在海外迅速投了数百亿美元，另外还有很多知名的，比如复兴集团等等，都是大手笔的海外并购和炒楼炒股。对于这次外汇储备的大幅流失，至今还在清算当中，该查的查，该谈的谈，可谓一地鸡毛。很多人说，海外投资很正常啊，中国企业是该走出去了。其实我给大家举一个例子就明白了，上个世纪90年代，日本最疯狂的时候，比此时的中国还牛，美国的洛克菲勒大厦和帝国大厦都被日本人给买了，还插上了日本国旗。结果就是，日本掉入了美丽的陷阱，把几十年靠辛辛苦苦靠出口积攒下来的钱挥霍到了美国的房地产市场。不光是房地产，还有股市和汇市，当年日本人把诸多资金投入到汇市，而外汇市场的真正受益者，是美元和美国的金融体系。炒完美国的房子，日本人再去炒美国的股票，并在反复的炒汇中给美国金融机构贡献利润。最近有一些现象大家可能没有注意，巴菲特又大幅增持了美国的银行业，美元业务未来可能又要持续增加了。上个世纪九十年代末，美国的科技股飙升，最终在2000年泡沫破裂，投资者几乎血本无归，但美国利用这一次资suo本狂潮，砸出了微软等知名企业，而日本投资者什么都没留下，日本市场也从未出现一家像样的互联网企业。为了鼓励日本人把钱更多的投入到美国的互联网高科技领域，扶持了一个典型人物，叫孙正义，屡次登上美国权威媒体头条和封面，被美国《商业周刊》杂志称为电子时代大帝。日本失去的二十年，尽管社会管理层面进入了精细化，在诸多制造业领域站稳了脚跟，但同时，也失去了跟美国竞争的资本。金融管理上的失败，对实体经济的冲击是无法挽回的。也就是说，无论一个国家家底再好，实体经济的竞争力再强，挣来的贸易顺差再多，一旦在金融市场行将踏错，将是万劫不复的。美国给全世界的国家设计了一个，客各自都有自己的产业，但一旦进入，你所辖产业挣来的那点钱，在金融市场将变得沧海一粟、不值一提。就像中国的3万亿美元外汇储备，十年后，在持续膨胀的美元和美债这个大池子里，可能也不值一提。不信你仔细去看一下，就算剔除2014至2016年的特殊情况，最近三年里，中国持续贸易顺差，外汇管制愈加严格，但外汇储备的增加值，依然几乎为零。如果按照美国对华贸易逆差和美国借债度日的逻辑，中国的外汇储备和持有的美债应该是持续增长的。但很可惜，中国外汇储备最近几年几乎没有增长，从这一点也可以看出，中国持有美国国债没有增长的原因，不是中国主动减持，而是没有足够多的美元再去买美国国债。如果俄罗斯清仓美债买入黄金是一个危险而鲁莽的决定，购买美国国债才是正途的话，那么至少在最近六年里，中国在创造外汇储备和增持美债这件事情上，似乎没有太大进展，是不是可以说赚了名义贸易顺差的面子，实际损失了超过1.5万亿美元储备的里子。到头来还被美国倒打一耙。如何避免陷入美国设计的这个而不能自拔，那就是不要走第一步，不要把自己挣来的钱换成筹码，而你万万想不到的是，当你把自己挣来的钱，买入美国国债的时候，或者说以美元现金的形式，放在账户上的时候，就自动变成了筹码，不不行。不过俄罗斯确实已经决心走下这个牌桌。
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