文|黄雪姣王也编辑|卢晓明出品|Odaily星球日报
继IEO、模式币“过气”之后，交易所们又开始抢占“合约”这个新高地了。“这个时间点大举进入人们的视野，还因为OK、火币对战这件事引发的。行业兴起苗头其实早有预兆。”去年10月份上线的永续合约交易所HopexCMOVincent介绍道。8月13日，火币自封“成为交割合约之王”的官宣，引发业内老牌合约交易所OKEx不满，并宣称将斥资7500万补贴用户。两家选在这个时间点开战，似乎冥冥中已有定数。在火币合约业绩“登顶”的一个月前，现货之王“币安”也宣布进军合约市场，另有Bibox、抹茶、BHEX、KuCoin等二线交易所环伺抢食，外加纽交所背景的正规军Bakkt入局。合约之战在所难免。众所入场合约战，OK、火币不仅“动手还动口”
年中开始，上线合约交易的交易所越来越多。战况愈发焦灼，白热化之际，两大加密货币交易所火币、OKex不仅“动手”，还开始动口开始隔空互呛。前者是以现货见长的“后起之秀”，后者则是交割合约市场的“老二”。7月初，第一加密货币交易所币安在7月初宣布进军合约市场。1个月后，做了8个月的火币合约加紧运营冲业绩，推出“他所VIP即是我所VIP”的策略，直接抢夺“友商”们的大客户，紧接着在8月13日官宣成绩：“8月2日至今，火币合约整体日均交易额达65亿美金，交易量和深度稳居全球第一”。不出几个小时，OKEx坐不住了。其CEOJayHao在个人微博中讽刺火币“合约交易量造假”和“提前爆仓”，并在第二天宣布推出“他所提前爆仓，我所给予补偿”策略，两者展开了一场舆论战。在火币“针锋相对”、币安“霍霍磨刀”之外，二三线的现货交易所、为合约而生的交易所也先后加入战局。去年10月份上线的Hopex，12月上线的Bybit。今年2月份开通合约合约板块的Bibox，3月的抹茶，4月的BHEX，7月上线合约平台KuMEX的KuCoin，以及将于9月上线合约平台FMEX的FCoin。据AICoin数据统计，目前上线期货合约的交易所已近20家。除了这些这些草莽英雄的民间交易所们，传统机构正规军早已瞄准这个市场，8月16日，美国洲际交易所旗下的加密货币交易平台Bakkt宣布将于9月23日正式推出实物交割比特币期货合约。据TradeBlock统计，今年4月、5月，美国芝商所的比特币期货合约合计名义交易量超过了此前六个月的总和。5月日均成交量超过5.15亿美元，同比增幅超过250%。今年5月新增比特币期货交易账户223个，创去年1月以来新高。这表明加密货币期货合约市场需求愈加强劲。曾经“期货OK，永续BitMEX”的合约交易，突然变成也交易所标配。各所为何一定要拿下合约之战？
曾经人人望而却步的合约领域，如今变成了必争之地。期货合约是为对冲资产贬值风险而生，不同于现货只能低买高卖，期货可以从资产价格下跌中获利。因此，期货合约交易在熊市中颇为风靡。数字货币交易行业更是发明了永续合约，进一步放大了合约交易的性。对于现货交易所而言，开通合约交易，既能承接平台部分现货用户的需求，勿使其流失；又能应对去年以来的现货交易增长疲软，多一份丰厚收益。对此，火币用业绩做了充分的诠释。主打现货交易的火币，业绩在去年经历了如四季一般的变换。据火币全球站公开的数据，其2018年一季度交易量为1056亿美元，到了第四季度则骤降至485亿美元。随着交易量缩水的是手续费收入锐减和公司裁员收缩。“行业内前两年现货涨幅够大，加上各种IXO，大家觉得这种赚钱效应就可以了。但到行情低迷时，大饼、各种辣鸡币都不行以后，散户们越来越多地去玩合约。合约是什么呢，哪怕是1%的涨跌，也能被杠杆的作用成十倍百倍地放大，很有吸引力。”一位交易所市场人员表示。于是，合约成了部分币民的救星，也成了交易所们的救星。该名市场人员举了个例子，一个在国内还算小有名气的交易所，在其国际站上主打合约交易，靠着代理拉客户，然后返还手续费和用户爆仓头寸，着实“赚了不少钱”。“有阵子他们国际站直接包了非小号上面的各种大广告位。”火币披露的数据也在印证同样的逻辑。火币官方公布的数据显示，其在2018年交易量超过2000亿美元，手续费收入5亿美元；上线火币合约8个月以来，双边交易额累计突破6400亿美元，由此推知其手续费收入颇为可观。抛去市场牛熊不说，就单笔收入而言，合约真的比现货多挣钱吗？以火币平台为例，现货交易的手续费是0.2%，期货交易挂单的手续费是0.02%。一个初始资产在10万USDT的用户买入BTC现货需缴纳200USDT的手续费，但要买10倍杠杆的BTC期货的话，需为100万USDT的撬动资金缴纳手续费，此时平台所得的期货和现货手续费相当。但一旦该名用户选用更高的杠杆比如20倍、100倍，那么平台就能收入200万、1000万USDT的手续费，是现货交易的2倍、10倍之多。而且，不少合约玩家均向Odaily星球日报表示，炒合约的散户性大，交易频次相较现货更高，因此，合约用户的高“客单价”对于平台而言颇具价值。为何交易所要等到今天才入场？
既然合约市场自去年底以来就暗流涌动，那为何没能在火币合约上线之后就集中引燃，而是等到今年，火币合约开始长成巨兽之后大家才缓慢进场呢？在Hopex的Vincent看来，原因可能在于彼时行业基础设施尚不完善，各个团队在技术、风控能力上跟不上去，所以从去年9-10月份观望，11-12月份了解，到年初组建团队或是寻找合作伙伴，到不久前研发测试上线，这个产品的高门槛导致了这种“渐次进场、突然引爆的”局面。Vincent告诉Odaily星球日报，自去年底就有币安将推合约的消息，可以认为，币安在思虑、准备进入合约市场用了大半年的时间。币安做合约自是无需“求人”，但其它交易所就不是了。Hopex表示，在今年参加不少大大小小的线下会，每当有交易所听说Hopex有自研的合约交易系统时，都表示了极大的兴趣，不少交易所纷纷找来想接API，有人甚至有投资意愿。LinkVC创始人、BBX投资人林嘉鹏亦佐证这个事实。据其介绍，团队前有用了足足半年时间、耗资1000万元才研发出合约系统。目前在接自家系统的团队中，就有一些比较大的交易所，暂时也不愿自己开发。而况小所乎？在系统上线之后，还要能应对高并发、稳定性的挑战。火币合约运营总监TOM在接受媒体采访时自陈，产品上线之初曾出现宕机、技术故障等等问题。那么，合约交易系统为什么这么难做呢？“合约交易的难点在于，对撮合性能和稳定性比现货要求更高，如何设置机制保证合约的价格不至于偏离现货也有挑战；在机制设置合理、产品性能稳定之后，还需做好流动性和深度，以便用户畅快交易。”Vincent告诉Odaily星球日报。恶意插针操纵是目前币圈最被用户诟病的地方，由于有的交易所采用盘内交易价格爆仓，部分合约交易平台会看着用户的爆仓点，把价格拉到爆仓价格后掉头，即所谓“定点爆仓”，严重影响整个行业的形象。插针等现象不一定交易所有意为之。数字货币衍生品交易所Bybit分析，机制设计、深度有限等问题，会导致合约价格容易被操纵，造成插针，这也影响了交易所声誉。作为交易核心的用户，自然是检验平台产品的第一评审官。Odaily星球日报了解发现，合约平台的交易深度、系统稳定和风控机制是合约用户考虑的三个要素。数字货币量化基金BitGlobal管理着3800余枚BTC，在其采用的套利工具中，合约交易约占一半左右。BitGlobalCEOJack告诉Odaily星球日报，他们首要看中交易深度，挂单及时要能及时成交，延误时机有可能带来资金折损风险。再次是平台的技术风险和道德风险，是否能维持服务器、API的稳定性，会否给用户插针等，“特别是对于机构用户，一般杠杆很低，最高不超过2倍，平常的波动基本没影响，只要系统维持稳定就不会出大问题。”“对于散户来说，更重要的则是平台能否保障资产安全，风控设置的爆仓线有多高，都会让他们很关切。“林嘉鹏告诉Odaily星球日报。未来数币资本也管理着数千枚BTC的资金，其创始人兼CEO刘震最为看中的也是平台机制设置的合理性。刘震表示，自己从2018年初就在OK上交易，平台深度好，但在分摊规则上有失公平合理。“在传统金融市场中，多空双方交易，一方交易，应该对另一方没有影响，但平台方不想承担风险，就把用户不小心亏损的金额摊到盈利方上去了。这个几乎是霸王条款，虽然使用平台的服务，但平台不应因为自己机制设置问题，导致用户的获利受损。”“分摊”，可谓是OKEX平台期货合约采用机制之一，是从本周盈利的用户中，每个人等比例分摊穿仓部分的损失。交易平台一般会在合约机制中设置了平仓线，以避免当加密货币发生瞬时大幅波动时，导致账户保证金不足覆盖亏损。可是在巨大波动中，依然会发生来不及平仓的情况，当亏损大于保证金，就是所谓的穿仓。以BTC20倍杠杆的合约交易为例，OKEx触发爆仓的剩余保证金为10%，火币合约为20%。两者爆仓系数不同，若同等保证金、相同价格情况下，用户在OKEx上还未爆仓，但在火币合约上已经爆仓了。火币选择更早爆仓，是为了避免穿仓出现分摊，并上线实时结算功能。此前，交易所在交割合约正式结算前，用户的盈利部分并不能转走。火币现在要打破这个惯例，变成可以随时划走。火币这招被OK指责是用提前爆仓做到零分摊，火币则辩解是使用“先做到零分摊，再调整爆仓系数”的策略。确实，其他条件相同的情况下，剩余保证金率越低，虽然给予用户更大的亏损空间，但及时平仓难度越大。这也说明了合约风控之难。多强竞争，带来市场活力
合约交易产品将越来越成为交易所的标配。多强相争、新人觊觎，这个现象在今年下半年还会不断发生。合约玩家浮升认为，这对于用户而言是一件好事，如此将能鞭策平台做精服务、升级产品，那个此前让无数散户折腰的任意“插针”、“拔网线”的时代可能一去不返。业内人士也相信竞争能倒逼行业技术进步。Vincent认为，在合约未来的竞争中，一些没有自有开发团队的合约交易所将变得被动。产品迭代、新品开发都交给第三方开发平台的话，都得在人家那儿排着期，从idea到落实需要经过一个周期，在竞争激烈的市场很可能贻误战机。为了提升市场操控成本、减少分摊比例，OKEx于今年初上线了交割合约标记价格系统。标记价格由现货指数价格加上合理基差计算得出。使用这一标记价格代替最新成交价，可以有效防止最新成交价短时间内被异常操控造成的用户损失。对于OKEx今年的转变，浮升认为，在三大头部交易所中，OKEx的现货没有优势，合约大头业务。随着越来越多竞对的加入，OKEx的危机意识也逐渐增强。作为资管从业人员的Jack相信，除了能带来市场活力，竞争也能让大家把蛋糕做大。“现在市场很难容纳太大体量的资金，传统资金不屑于去和我们去博弈，但随着金融工具更多、能支撑更大体量，这个市场出圈的吸引力将会改变。”
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