编者按：本文来自Deribit德瑞的交易课，星球日报经授权发布。近几个月以来，去中心化金融出现爆发式增长，且自动做市商去中心化交易所已经成为新兴DeFi生态系统中不可或缺的一层。在过去一年的大部分时间里，AMMs的总流动性远低于1亿美元。这个数字在短短几周内已经增长至近7亿美元。
来源：DeFiPulse这种增长确实令人震惊。然而，AMMs仍然面临着一些障碍，致使其难以被广泛采用——其中最严重的是AMM流动性提供者所承受的一种独特的「损失」。这种损失被称为「无常损失」。本文首先介绍无常损失及其对流动性提供者造成的成本。接着探讨专为减少无常损失而设计的新AMM协议——BancorV2。BancorV2计划于未来几天内推出，一旦成功，可能会导致AMMs的范式转移。流动性供应：一个虚假的承诺
CME比特币与以太坊的未平仓头寸总额约15亿美元:金色财经报道，CME数据显示，截至11月11日，比特币和以太坊的未平仓头寸总额达到约15亿美元。其中比特币期货的未平仓头寸增加了42%，达到18,713份（即93565个BTC）；以太坊未平仓头寸相较于10月底上升了62%。[2022/11/16 13:11:58]
AMMs声称为代币持有者提供了一个良机：通过将自己所持代币进行权益质押来成为流动性提供者，同时赚取其中的交易费，并且这些代币可以随时解押。当然，与其让自己的代币闲置，任何投资者都希望能通过它们赚取一小部分利息，对吧。然而没那么快。大多数情况下，这种承诺是虚假的——而且，对于缺乏经验的投资者而言，甚至是危险的。流动性供应的表象下潜藏着一个隐性成本：无常损失。无常损失入门
要明白什么是无常损失以及它为何发生，有必要了解现有AMMs的一个重要限制。在目前的形式下，大多数AMMs依靠一个「常数函数」来确定内部代币价格。这个模型对交易而言效果很好。问题是，AMMs无法通过自动更新来反映外部行情变化。这种「天真」会给流动性提供者带来严重的后果。当一个代币的外部行情发生变化时——比如，在Coinbase或Binance这样的中心化交易所上——精明的交易者有一个小的机会窗口，可以买入AMM中现在相对折价的任何一个代币。例如，如果中心化交易所上的ETH价格飙升50%，套利者就能从AMMs处以原价买入ETH，然后在其他平台将其卖出来赚取利润。当ETH下跌50%时，情况则与之相反：快速交易者能够以虚高的价格将他们的ETH抛售给AMMs。在上述两种情况下，赢家显然都是套利者。那输家呢？流动性提供者。如下图所示，持续的价格波动不仅导致流动性提供者无法充分实现其权益质押代币的价格升值，而且还加剧了价格贬值。
数据：以太坊桥TVL达到117.9亿美元:金色财经报道，Dune Analytics数据显示，以太坊桥当前TVL达到117.9亿美元。其中锁仓量最高的5个桥分别是Polygon Bridges（51.77亿美元）、Avalanche Bridge（47.50亿美元）、Fantom Anyswap Bridge（46.91亿美元）、Ronin Bridge（33.81亿美元）、Arbitrum Bridges（26.83亿美元）。[2022/1/29 9:20:32]
来源：Medium实际上，当流动性提供者去提取他们的代币时，他们往往会遇到一个令人不快的意外：代币数量小于他们最初质押的数量。这种损失后来被称为无常损失。无常损失有多「无常」？
「无常损失」这个词本身具有误导性。如果一个AMM内代币的相对价格恢复到该流动性提供者的初始质押价格，则该流动性提供者的损失的确「无常」。然而，对于流动性提供者，尤其是波动性资产的流动性提供者而言，完全恢复「无常」损失的情况实属罕见。对大多数人而言，「无常损失」往往是痛苦的永久性损失。问问那些在LINK的史诗般牛市期间为Uniswap的LINK/ETH池提供流动性的投资者就清楚了。
以太坊与比特币的一个月隐含波动率差降至8%:金色财经报道，数据提供商Skew表示，以太坊与比特币的一个月隐含波动率（IV）之差已降至8％，为12月8日以来的最低水平。该指标衡量了两者之间的预期相对价格动荡。这意味着在专注于ETH、替代数字资产甚至是NFT数周之后，加密货币交易员可能会将其主要精力转移回比特币。从历史上看，该指标已被证明是市场领先地位即将发生转变的可靠指标。去年9月，以太坊与比特币的隐含波动率差跌至数月低点，随后交易者将重心从以太坊和DeFi转向了比特币。一些人甚至称其为“DeFi之夏”的终结。然后，在2020年的最后三个月中，比特币飙升了168％，跑赢了以太坊和其他主要加密货币。[2021/3/30 19:27:34]
来源：BancorNetwork现有的解决方案
声音 | 以太坊开发人员：以太坊2.0阶段0进展非常积极 目前有三个团队在跟进以太坊2.0第二阶段:11月24日消息，以太坊开发团队Quilt的开发人员Will Villanueva于近期一个播客节目中透露称，以太坊2.0阶段0是分片向前发展的阶段，基本上执行签入或将交叉链接到信标链。该阶段的进展“非常积极”。同时Will Villanueva表示，其所在的Quilt团队正在研究以太坊2.0的第二阶段。虽然从阶段0到阶段1的转换相当快，但是阶段2需要一段时间，因为它不是一个简单的任务。随着社区越来越接近第1阶段，Villanueva建议在第0阶段做更多工作。此外，他还透露，目前有三个团队正在研究以太坊2.0第二阶段的进展。[2019/11/24]
对于希望限制无常损失的流动性提供者而言，有一些战略性的变通办法。首先，由于无常损失是由价格波动引起的，因此流动性提供者可以通过将代币在稳定币池中进行权益质押来回避这个问题。但这一解决方案显然对那些希望持有自由浮动资产的流动性提供者没有帮助。其次，正如HaseebQureshi在一篇优秀的文章中所指出的：拥有高度相关的自由浮动资产的AMMs往往更不容易遭受无常损失。然而，如果代币价格没有完美地同步移动，这些AMMs的流动性提供者仍然会遭受无常损失。此外，拥有高度相关的自由浮动资产的AMMs只占AMMs的一小部分；流动性提供者可能仍然希望将代币质押在不相关或负相关的资产池中进行。再者，一些快速增长的代币协议已经通过提供人为抬高的权益质押奖励来吸引流动性。这些「流动性挖矿」的激励措施抑制了，有时甚至完全抵消了，流动性提供者遭受的无常损失。但是，正如AndrewKang在一条富有洞见的推文中所指出的：流动性挖矿充其量只是避免无常损失的一种临时解决方案——即使对于快速增长的单个代币而言，其维护成本也很高，更不必说整个AMM协议了。如果AMMs能够消除或至少显著减轻无常损失，其对流动性提供者的价值主张将发生巨大变化。BancorV2:一个范式转移？
动态 | 以太坊Classic Labs孵化器推出了新的以太坊经典开发团队ETC Labs Core:以太坊Classic Labs孵化器推出了新的以太坊经典开发团队ETC Labs Core。根据公告，新团队将致力于核心ETC项目，在2019年第一季度，该团队据称将重点审查以太坊君士坦丁堡硬叉。今年1月发生的对ETC的51％攻击之后，今年剩余的时间里该团队将开始研究相关问题，例如链监控和分析工具。[2019/1/15]
Bancor计划于7月底前推出V2AMMs。更新后的协议的一大核心目标是减少流动性提供者的无常损失。与现有的AMMs不同——如上文所述，AMMs对行情变化是「天真」的——Bancor的V2AMMs是「智能」的，这得益于与Chainlink预言机的关键整合。当一个代币的价格变化时，预言机会向BancorAMMs发送一条更新。AMMs会进行相应调整，在套利者从差价中获利之前锁定新的价格。这种价格调整是通过AMM常数函数中的代币比率的动态重新加权来实现的。
来源：ChainLink储备权重的调整幅度由两个额外的参数決定：可供流动性提供者提取的代币的「当前余额」，和流动性提供者最初提供给AMM的代币的「权益质押余额」。AMM使用旨在不断将AMM的「当前余额」返回到其「权益质押余额」的数学公式来调整储备权重。
来源：BancorCommunityCallAMMs如何将当前余额「推回」到权益质押余额呢？由于BancorV2AMMs允许单一代币流动性供应——这是该协议的另一个独特功能——AMMs必须分别跟踪和平衡TKN和BNT储备的当前余额和权益质押余额。使用动态权重调整，AMMs将TKN的价格设定在诱导套利者补充TKN亏空和全部买下TKN盈余的水平。这些激励措施将TKN的当前余额「推」回到权益质押余额。TKN流动性提供者因动态权重调整产生的套利激励而避免了无常损失，而BNT流动性提供者则受到该协议基本静态的收费结构的保护。尽管V2AMMs具有动态储备权重，但交易费在TKN和BNT流动性提供者之间始终是平分的。因此，当AMM的动态权重调整偏离50/50比例时，由于池子的一方将以较低的资本额赚取整个池子交易费的一半，因此系统将促使其回到50/50平价。与任何协议一样，BancorV2对流动性提供者有一些潜在风险。第一种风险是，价格预言机可能失效。当这种情况发生时，依赖预言机的AMM将暂时回到其V1状态，在没有动态调整权重的情况下运行，并使流动性提供者遭受无常损失。另一个风险是，可能暂时出现流动性不足的状态。由于权重调整过程是动态的，因此会出现流动性提供者的当前余额低于权益质押余额的时刻，这意味着流动性提供者将无法提取其全部的初始权益。该团队称，这些流动性不足的状态将非常短暂——但这是该协议推出后需要注意的一件事。结论
BancorV2的目标用户是那些希望通过所持代币来赚取被动收入，但又担心遭受无常损失的投资者。Bancor的AMMs流动性激增——再加上滑点减少、交易量增加，以及最终为BNT持有者提供SNX式的权益质押奖励计划——可能会催生AndrewKang所说的「流动性黑洞」。当然，无法保证BancorV2协议将按照计划运行。但就目前的情况来看，无常损失是阻挡大量流动性流入AMMs以及更广泛的DeFi的大坝。如果成功，BancorV2可能会撬开水闸。披露：作者看多BNT。
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