这是《Kay'sDeFiNotes》系列的第6篇文章，这个系列致力于用最通俗易懂的语言提供一些关于DeFi的常识，包括不限于无常损失/AMM这样的常规概念，又或者关于新项目原理、设计上的分析，力争让完全不了解DeFi的吃瓜群众也能看懂。但愿起码能写30篇。笔者没有传统金融和加密矿业从业背景，这是一个非严肃的系列，着重在个人想法的梳理和自我表达，看的人随便看看就好，写的人随便写写也罢。TLDR：算力代币是证券化的矿机，用DeFiStaking的方式创造了第二层的博弈和FOMO。Intro
币安一月初launchpool的新币挖矿是BTCST，号称用CeFi+DeFi的方式解决了标准化算力的资产证券化，因为之前几期新币挖矿的收益率颇丰，最高时吸引了十亿美元级别的TVL。上周BTCST也上线了币安，按市价计算，一度被人戏称将3000多元的矿机卖到了十万，同期，币印作为国内最大的矿池之一也上线了类似的标准化算力产品pBTC35A并同时开放了交易与DeFi挖矿。把3000多元的矿机卖到了十万，有泡沫吗？当然有，但要承认泡沫，也要研究泡沫。最简化描述
币安的BTCST单币对应0.1T的60W矿机算力，币印的则单币对应1T的35W矿机算力可以直接购买，但购买不会带来每日的BTC挖矿收益BTC挖矿收益需要通过DeFi的方式stake进相应的合约中才能领取电费每日在收益中另扣对比
做了一个表格，比较清晰。BTCST和pBTC35A虽然都是标准化算力，对应的能效比并不相同，各自选了能效比相对接近的机型的最近现货价格。相应的价格，在阅读时都可能已经发生改变，仅供参考。
注释1：折合相应矿机价格
折合相应矿机价格计算过程如下：折合对应矿机价格=单位算力价格*对应矿机算力T数*美元汇率相应的：BTCST折合T15价格=73.45*10*22*6.4=￥103417.6pBTC35A折合S19价格=100*90*6.4=￥57600注释2：DeFi质押率
质押进DeFi合约中的BTCST和pBTC35Atoken可以按比例获得所有已发行标准算力代币的奖励。以BTCST为例，共计发行的标准算力代币1000000个，stake在合约中的仅有68084.40个，换言之，这68084.40个BTCST可以每天瓜分1000000个BTCST对应的算力的挖矿奖励，也就是13-14倍加成，但实际上网站上标注的是8.81倍加成，这是因为BTCST质押率不足60%时，质押代币均分当日总收益的60%，多的没有分成的进入了协议Vault。币印的pBTC35A和BTCST的收益分配方式略有不同，没有质押的算力代币的收益分给二池作为超额收益，一池按实际抵押算力分利润。BTCST收益率页面：https://get.1-b.tc/#/history币印收益率页面：https://mars.poolin.fi/#/farm币印stake合约地址：0x5cbade4d03ea436f792e9f939e70908524949efd注释3：算力标准化方式
以BTCST为例，60W/T的算力可以由多台45W/T和75W/T的矿机配平形成，不一定要求算力刚好卡在60W/T。矿圈灰度？
BTCST在PR中号称想要打造「矿圈灰度」，有一定道理。灰度逻辑：因为买币需求、合规成本、流动性规模等原因，相比BTC价格，GBTC溢价长期存在，机构存入BTC换出GBTC，并在场外对冲实现溢价套利矿圈灰度逻辑：因为流动性溢价、DeFi质押率、CEX交易规模相比矿机原本二手市场的规模，算力溢价可能长期存在因为DeFi质押率不可能为100%，挖矿收益乘数必然存在合理估值
参考对应能效比矿机的公允价格：公允价格=对应能效比矿机二手市场单位算力现货成交价*流动性溢价/长期DeFi质押率注：这个估值方式有可能在杠杆代币市场超越二手矿机交易市场后失效。流动性溢价按币圈标准，1~3倍都算横盘lol长期DeFi质押率或许可以参考比如YFI等代币在CEX/DEX的占比，目前币安的BTCST与币印的pBTC35A各自处于两个极端，长期看应该会向中间的某个水平收敛。BTCST应该随着更多算力代币的mint，质押率应该会从6.8%变的更高。这里要假想一种情况：比如币安直接在App端支持BTCST的staking，可能会把质押率提到极端高的水平，但首先这样的操作在业务逻辑上非常繁琐，需要新增定制的功能；其次目前的BTCST在BSC上，也可以顺手推广BSC，动机上都没有必要。币印的pBTC35A随着上更多所，质押率应该会从91%变的更低，同时，和BTCST的收益分配方式略有不同，没有质押的算力代币的收益分给二池作为超额收益，一池按实际抵押算力分利润，不完全一样。具体就不作计算了，两个产品和估值的差距可以参照表格，自行计算。结论
一般认为矿机是实物BTC期权，那么资产证券化+DeFi挖矿的矿机就是加了杠杆的资产证券化实物期权，说的有些拗口，我也不知道这是什么。但确实是加密世界原生的，历史上从来没有出现的东西，尤其是加上DeFi挖矿让DeFi质押率永远<1以后。整个过程里，似乎去掉了原来二手矿机商的中介，如果定价相对公允，有不小的意义，想想17年30000的S9，如果当时有对应的金融产品并且定价公允的话，牛市里赚的倍数会比BTC高很多，并且没有爆仓风险。当然进入熊市就是另一回事了。此外，算力映射成代币依然是中心化的方式，币安和币印都是行业内的巨头，作恶的概率相对较小，随着类似产品的增加，需要提防假借此类名义的作恶方式。一如那年一地鸡毛的云算力。好啦，还是要乐观，就酱，新年快乐。Kay
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