MEV，即最大可提取价值，指的是通过重新排序、插入和审查区块内的交易，从用户那里提取的价值，例如套利、清算等。最根本的理解是，“在创建新区块时，通过调整交易顺序而获得的额外收益”。根据不同的分类，它可以分为套利Arbitrage、清算、三明治攻击等不同类型。MEV的发展已经有些年头了。在以太坊合并转为PoS机制后，MEV进入了更多人的视野。NFTMEV是一种新兴的方式，尽管在赚钱方面存在一些风险，但它最大的价值在于为搜索者提供更多机会。本篇文章是早期加密基金VariantFund的研究文章，探索了NFT交易层面新的可能性。文章从NFT现状和不可替代代币这一特质出发，探讨了如何利用MEV获得价值流动。如果你对MEV还不是特别了解，可以先阅读入门文章。TL;DR
NFT市场与代币市场相比，市场结构存在不同之处。NFT市场因mint事件频繁而形成资本，二级交易量较低，投标流动性存在挑战，并且存在大量场外订单簿。由于这些区别，NFTMEV市场的形态也不同，套利机会较少，但在mint时可以提取更多MEV。此外，NFT市场还存在一些独特的MEV形式，例如清空出价墙并重新上架，TraitSniping以及从闲置的挂单中提取。作为一个更成熟的市场，DeFi市场提供了一些有用的启示，例如需要MEV意识的铸造解决方案、更加开放的定价数据、动态的链上订单簿、尝试新的拍卖方式以及为交易者提供额外的通信渠道。目前，NFT的价值流动主要发生在发行时和在二级市场上的交易和借贷过程中。这些流动的过程中可能会涉及到MEV，这会对市场活动的商业模式和受益者产生影响，包括交易者、市场、钱包和开发者。然而，与DeFi市场相比，NFT领域内的MEV感觉上是一个鲜为人知的话题。NFT市场的结构存在较大的差异，包括更多的一级活动、较小的代币供应量和较少的二级流动性，这些差异也影响了价值流动的方式。本文将探讨NFT市场中出现的新兴MEV机会，以及市场动态如何不断变化，从而影响这些机会和可建立的基础设施。当前的NFT市场生态
黃俊瑯：香港特区政府的Web3.0与加密货币政策促进行业转型并吸引全球企业关注:金色财经报道，高诺国际加速器联合创始人兼行政总裁黃俊瑯表示，香港特区政府在加密货币和Web3.0政策方面取得了显著的成功。这些政策与金融相结合，促使众多头部企业及互联网2.0的传统公司向Web3.0转型。黃俊瑯提到数码港已收到800-1000家公司的申请，Web3 LAB更是吸引超过500家公司咨询。他强调政府在人才签证政策和人才培养上有进一步放宽和加强的空间。黄俊瑯鼓励全球的Web3.0企业继续关注香港特区政府的政策发展，并建议他们与特区政府的公益机构，如数码港，紧密合作。[2023/8/25 10:02:32]
了解NFT市场当前的结构是识别MEV在市场中表现方式的重要前提。我们可以以周期循环的角度去看，这个循环从用户mintNFT开始。我将其称为资本形成时刻，类似于可替代代币里的空投或token发布。然而，可替代和不可替代市场之间的区别至少有三个方面：不可替代市场中的资本形成事件比可替代市场更频繁。不可替代市场中的mint顺序可能很重要，因为mint先后可以通过分类为稀有特征或身份符号而具有财务价值。不可替代的收藏品往往具有更小的供应量；一个收藏品可以mint1万个NFT，而可替代代币通常以10亿或更多的供应量发布。这可能会影响二级市场的流动性。当用户决定出售其NFT时，他们可以在市场上将其挂单出售，比如在OpenSea、Blur、Reservoir等市场上。这些挂单通常在链外的订单簿中列出，订单会一直存在，直到订单被执行或取消。与这些链外订单簿相关的链上活动有几个接触点：第一次挂单时需要设置订单批准，取消订单和执行订单。如果需要更改订单价格，卖家需要进行签名，但不需要支付额外的gas费用。此外，还有一些在链上直接操作的订单簿，比如Zora和Sudoswap。
金管局在今年2月协助香港特区政府成功发售8亿港元的代币化绿色债券:金色财经报道，香港金融管理局24日发表《香港债券市场代币化》报告，总结在发售特区政府首批代币化绿色债券中汲取的经验，以及概述为推动代币化技术在香港债券市场更广泛应用而进行的下一步规划。
报告探讨了如何进一步促进香港债券市场代币化的发展，包括探讨更广泛的用例、处理不同平台与系统之间的协同问题、优化香港的法律及监管框架等。金管局表示，现有法律及监管制度可能要进行一定调整，以适应以至促进相关技术的应用。金管局将联同特区政府与业界合作，继续进行代币化债券发行，推进代币化普及应用。
金管局助理总裁(外事)许怀志表示，金管局在今年2月协助香港特区政府成功发售8亿港元的代币化绿色债券，展示了在香港真实资本市场交易中使用分布式分类帐技术(DLT)的可行性。金管局计划继续利用DLT发行债券，而成功发行零售债券将是最终目标。[2023/8/25 10:40:55]
除了在NFT的发行市场和二级市场交易方面，值得注意的是NFT的实用性也在逐渐兴起。在区块链上使用NFT可能涉及到抵押NFT以获取奖励、委派即将到来的空投权利、将其作为游戏资产使用时销毁NFT等等。随着这些应用场景的不断涌现，NFT的实用性在逐渐得到认可和发展。虽然在二级市场和发行市场上的交易成交量已经非常高，在二月份成交量接近20亿美元，但是在NFT借贷市场方面的成交量相对较小，仅有数亿美元。除了借贷市场以外的其他实用性领域还处于起步阶段。因此，本文将重点关注NFT的发行和交易方面，但我们也需要关注NFT实用性的潜在发展和创新。什么是NFTMEV？
香港特区政府：在有需要时限制或禁止持牌虚拟资产服务提供者及其有联系实体的运作:5月21日消息，香港特区政府有关修订《打击及恐怖分子资金筹集条例》（第615章）（《打击条例》）的立法建议公众咨询工作已完成，政府今日发表文件，文件显示，建议参考《证券及期货条例》中类似的赋权条文，赋予证监会干预权力，在有需要时限制或禁止持牌虚拟资产服务提供者及其有联系实体的运作。 无牌进行受规管的虚拟资产活动，可处罚款500万元和监禁七年；以及如属持续的罪行，则可就该罪行持续期间的每一日，另处罚款10万元。[2021/5/21 22:29:32]
我将MEV定义为市场内的任何低效率，这会导致交易发起方向属于下游的第三方泄露价值。这是一个宽泛的定义，但这种广度有助于思考不同的价值捕捉和/或价值再分配机会。常见的MEV形式包括套利、三明治攻击、清算和前置交易。1）套利Arbitrage
套利和三明治攻击通常需要高交易量和流动性深度，因为差价往往非常小，套利者希望快速进出其持仓。然而，NFT市场通常缺乏这两个条件。此外，还存在流动性挑战。通常情况下，没有一个准备好的买家在每个上市物品的另一端。这意味着，即使有人发现套利机会，重新上市和出售也可能存在风险。一些NFT原生的套利形式，以及与每种形式相应的风险：将底价上限提高并重新上市以获得更高的价格。为了获得更高的价格，一些交易员会将底价上限提高并重新上架商品。他们声称可以通过利用位于底价上方的买单来赚取利润。在这种情况下，交易员几乎是人为地创造了套利所需的高交易量。然而，这种套利策略存在着高资本成本和库存要求的风险。寻找未被视为“巧合”的需求。例如，一个人以1个ETH的价格将他拥有的CryptoPunk上市，这个CryptoPunk拥有红/蓝色眼镜元素，而另一个人已经下了单，要以2个ETH的价格购买任何具有红/蓝色眼镜元素的CryptoPunk。这时，一个搜索者bot可以介入，调用Seaport的MATCH函数以满足这两个订单，并收取差价作为小费或奖励。这个例子让人们认为这是一种低风险的套利机会，尽管不会出现太频繁。主要的风险在于搜索者可能找不到足够的匹配订单，从而无法获得收益。TraitSniping是一种套利形式，仅由于NFT的“非同质化”这一特性而产生。当你看到某个具有特定特征的NFT以价格X交易时，同时又知道其他具有相同特征的NFT的交易价格为X+Y时，你就可以购买该NFT并以更高的价格重新上市。如果搜索者支付了大量gas以确保他们的竞标得到优先考虑，那么就会实现MEV。在这些情况下，搜索者面临退出风险：他们的上市可能没有等待的竞标。因此，搜索者必须承担未知时间持有库存的风险，并接受那些属性价格长期波动的风险。2）三明治攻击Sandwiching
Binance Q3行业报告：10亿以上市值项目仅剩51家，不及年初一半:10月21日消息，据Binance第三季度加密市场洞察报告显示，加密货币总市值Q3增长8.4%，但整体情绪仍然低迷。10亿以上市值的项目较上个季度的62家少了18%，仅有51家，而在年初，市值过10亿的项目有118家。对比近5年的数据，Top10币种市值均大幅跳水，市值平均减少了64%。
公链的交易量情况上，Sol上涨58%，BNB下降26%，AVAX下降65%，ETH则基本持平，上涨6%；交易费用上，Q3季度以太坊的Gas费平均下降了80%，BNB Gas费下降了16%。
DeFi领域，Q3季度TVL显著减少，总体在500-600亿美元之间；GamFi领域，BNBChain、Etherum和Polygon是链游主要聚集地，共占据近70%的市场份额；且仅3成链游可玩，7成仍在开发中，大部分链游仍是Web形式。NFT领域，NFT销量Q3下降了73%，独立买家的数量保持稳定，略有上升。此外安全问题上，Q3季度黑客攻击等造成了超1.5亿美元的损失。[2022/10/21 16:34:25]
在加密货币交易中，“三明治攻击”通常是指通过在低成本交易前后进行两个交易来操纵整个市场。目前，在NFT市场上似乎并没有出现太多的三明治攻击，这部分原因在于大多数NFT在可用供应发生变化时不会被动态重新定价。在可替代市场中，大订单会推动市场走向，但在NFT市场中，购买10%地板价的NFT并不会直接改变其他NFT的地板价。此外，NFT往往是单独定价的，而不是集体定价的。值得注意的是，随着动态定价基础设施的不断发展，例如“UniswapforNFTs”——Sudoswap，可以帮助解决NFT的流动性问题，并确保至少存在一些合并的NFT的出价，以便有至少一些竞标存在。但是，自动化的动态定价也可能会扩大其交易的范围。3）清算LiquidationMEV
Glassnode：以比特币做期货保证金的比例跌至40%:金色财经报道，据区块链分析Glassnode最新报告显示，过去18个月，加密期货市场发生了结构性变化，以比特币做保证金的比例从70%下降到40%左右的新正常基线。换句话说，现在约有60%的期货保证金是稳定币和法币抵押品，消除了因抵押品价值与期货合约一起变化而带来的额外波动。这意味着，虽然期货杠杆很高，但基础保证金似乎更稳定，与2021年初相比，减少了负凸性的影响。[2022/8/11 12:17:02]
另一种常见的MEV形式存在于借贷市场中，被称为“清算MEV”。搜索者通过第一个发现和获得清算费用而获利。随着越来越多的借贷簿在链上建立，并配备逐渐下降的价格拍卖，只要价格超过保留抵押品价格，就会触发清算。因此，我认为会有一批搜索者专门操纵某些NFT抵押品的底价或价格，以便预测或控制何时会发生NFT的清算。其他类型的NFTMEV：
铸造时发生拥堵：在mint时发生的拥堵是一个常见问题。对于那些备受欢迎的项目，用户在mint时甚至需要支付数百万美元的gas。尽管这是NFT项目创造的价值，但最终这些费用被验证者所提取。此外，还有机器人操作参与mint过程。搜索者可以在内存池中发现mint的第一笔交易，检查要mint的代币的供应量，并抢先mint剩余部分或全部。在交易市场上，意外留下已挂单的情况时常发生，也被称为“非活动挂单”。由于取消挂单需要支付费用，有时用户会选择简单地将NFT转移到新的钱包，以结束挂单。然而，技术上讲，这并未真正取消原始订单。如果该人将NFT重新转移到原始钱包，挂单将重新出现。此时，底价可能已经上涨到原始挂单以上，一位精明的第三方可能会抓住低价的NFT。这种MEV现象的产生是因为搜索者可能会通过高gas费贿赂验证者，以确保他们对挂单的竞标得到优先处理。与NFT租赁相关的套利：最近有一个趋势是将NFT的权利或效用从资产本身中分离出来，这就像是出现了一个NFT版的Airbnb。类似于Airbnb的房屋出租模式，持有者可以让其他人付费使用或享受该资产的好处，而自己仍然保有资产的所有权。这种流动的委托对于与空投相关的套利尤其有用。购买大量NFT的权利，而不是尝试购买NFT本身，可以预期需要更少的资本，限制底价的大幅上涨，并提供了获得空投供应的机会。如果对空投的资格要求提高，那么NFT持有者可能拥有关于其NFT可索取空投规模的不对称信息。最后，可能还有更多没有提及的NFTMEV类型，比如、与烧毁和兑换功能有关的低效率，以及front-runningmint。下面这个列表旨在总结了不同形式的特点和风险，希望能带来一些引起思考，激发出NFTMEV相关的想法和项目。
基础设施层面的机会
根据目前市场的现状以及MEV擅长的领域，以下是一些关于搭建NFTMEV原生基础设施的思路：1、针对MEV问题的mint解决方案：在这方面，针对NFT的拍卖可以帮助项目捕捉它们所创造的更多价值。通过让用户进行竞标以获得访问权并在mint过程中进行排序，可以提供一种帮助项目定价并减轻高gas费用的方式。如果排序本身发生在链下，同时或者预先mint时，项目可以将mint分散在几天内，或在链上活动较少的时间选择其他链上活动，从而进一步减轻了拥堵问题。2、加强有关定价方面的基础设施：有几种形式可以被采用来增强这一基础设施。例如，更好的数据显示可以帮助搜索者确定特定NFT的抢购机会，从而改善定价方式。此外，动态定价机制，如Sudoswap，可以协助集体定价NFT而不是进行个别定价。最后，采用顺序拍卖等方式可以改善定价发现或者使用其他方法增强定价基础设施。3、建立基础设施以减少退出风险：我认为定价NFT是一项困难的任务，因此较少的人愿意出价。一种可能有帮助的方法是讨价还价机制。例如，如果一个用户已经以2ETH列出了一个NFT，而买家只出价1ETH，那么可能存在一个中间清算价格，可以通过谈判来实现。这种谈判渠道可以增加整体流动性，同时推动更好地理解如何定价NFT。实际上，这种类别和上述定价基础设施可能有重叠。4、越来越高效的履约协议和工具：随着NFT订单变得更加复杂，以及更多的市场参与者进入该领域，有效匹配和填充订单的方式变得越来越重要。为了改善交易体验，越来越高效的履约协议和工具正在出现。例如，Seaport和Reservoir是互补的基础设施，它们有助于在市场之间实现共享流动性，从而更有效地发现和匹配不同偏好的订单。随着识别需求的巧合表面积的增长，建立偏好感知匹配解决方案的机会也随之增加，这些解决方案专门针对订单网络中的部分填充。此外，我们也可以通过提供不同类型的交易者更好的选择来满足其需求。例如，专业交易者可能需要近乎即时的转移，而面向零售消费者的交易则可以在时间X被接受的竞标，但在gas费更低的几个小时后才会被实际履约/转移。总结思考
长期来看，我们认为随着时间的推移，围绕代币“非同质化”这一特性，将会展开更多的应用。目前，大多数NFT都是异质的，因此很难作为替代品。虽然共享特征或基础代币更类似于替代品，但消费者偏好仍可能有所不同。相比之下，NFT可以作为高尔夫赛事的入场券，它们可能具有某些不同的特征，这些特征可能会影响到消费者的偏好，但总体上，它们可以被视为近似的替代品，因为消费者可以在某一天中选择不同的票。随着NFT作为代表一切东西的工具，从链上艺术到门票、联盟链接、知识产权许可证、物业所有权，我们认为会看到更多的MEV出现。总的来说，我们认为目前处于NFT的早期阶段。NFT具有很多可能性，是将外部资本引入加密生态系统的好方法，并且设计空间是开放的。但是，在任何市场的早期阶段，低效率总会存在。我们希望通过探索MEV在整个市场中的存在方式以及此类探索为构建更令人愉悦的用户体验提供的机会，有助于实现大规模采用的目标。
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