作者：Liam，A&TCapital
TL;DR:
来源上，ETHStakingExtractableValue可以分为ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三类；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分为ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue两类。
ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能够从ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能够从ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。
ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得关注的投资机会。
自TheMerge发生以来，PoS共识机制下的Ethereum已经稳健运行了近三个月，ETH2.0成功迈出了关键的第一步。
那么共识机制的转变带了哪些机会？
如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推荐阅读StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的详细报告。https://newsletter.stakingrewards.com/p/mapping-the-ethereum-staking-ecosystem，《MappingtheEthereumStakingEcosystem》
让我们把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相关者，将上图简化，得到ETHStakingExtractableValueChain。?
以太坊主流客户端均已推出主网合并预备版本:8月23日消息，包括Lighthouse、Geth在内的以太坊所有主流客户端均已推出合并准备阶段（Merge Ready）客户端，用于将以太坊主网升级至PoS，节点运营商须在两周内（而不是在9月15日之前）更新至最新版本客户端，以防止9月6日因Bellatrix分叉导致节点脱离网络。（Trustnodes）[2022/8/23 12:43:25]
StakingExtractableValue是如何构成的？
两个角度：
StakingExtractableValue=ConsensusIncome+ExecutionIncome+MEV
StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValue+ValidatorUncapturedValue
从来源上，分为三类：
ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励
ExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费
MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利润
从流向上，分为两类：
ValidatorCapturedValue：被分配给Validator，作为维护ETH网络安全、参与区块建立与共识所获得的经济激励
ValidatorUncapturedValue:被External?MEVMarket其他参与者瓜分，表现为MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再减去分给Validator的MEVRewards
以太坊L2网络总锁仓量回落至57.7亿美元:金色财经报道，L2BEAT数据显示，截至目前，以太坊Layer2上总锁仓量为57.7亿美元。近7日涨幅-3.97%，其中锁仓量最高的为扩容方案Arbitrum，约28.7亿美元，占比49.72%。其次是Optimism，锁仓量17.8亿美元，占比30.84%。dYdX占据第三，锁仓量4.84亿美元，占比8.39%。[2022/8/18 12:33:06]
ValidatorCapturedValue是如何构成的？
ValidatorStakingIncome=ConsensusIncome+LocalBlock’sExecutionIncome+MEVRewards
ValidatorStakingIncome共有三种不同来源，分别是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。
对于一个Validator来说，ConsensusIncome是最基本、稳定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards则相对偶然，只有当Validator被选为某个新区块的Proposer时才能获得。
Proposer具体获得何种收入，则取决于不同情况。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer获得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情况下，BlockBuilder获得ExecutionIncome，Proposer获得BlockBuilder支付的MEVRewards。
ConsensusIncome：来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励，可以细分为三类：
Proposerrewards:当一个Validator被选中成为Proposer时，如果它提议的新区块被网络共识，它将因为网络贡献正确的新区块而获得Proposerrewards
以太坊开发平台Infura已完全支持Arbitrum Goerli测试网:金色财经消息，以太坊开发平台Infura已完全支持二层扩容方案Arbitrum的Goerli测试网。[2022/8/15 12:25:32]
Attestorrewards:未被选为Proposer的Validator可以验证Proposer提议的新区块是否有误，参与验证的Validator可以获得Attestorrewards
Whistleblowerrewards:如果Proposer提议的区块中包含能够证明其他Validator违反共识规则的证据，它将获得Whistleblowerrewards
LocalBlock’sExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)自行建设区块，并能够获得该区块中全部的Tip，这部分收入被称为LocalBlock’sExecutionIncome。
MEVRewards:?来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，本质上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)提议BlockBuilder建设的区块，BlockBuilder支付给Proposer的费用被称为MEVRewards。这笔费用可能高于区块中全部的Tip，也可能等于或低于区块中全部的Tip。
注：EIP-1559后，ETH上每笔交易的GasFee被分为BaseFee和Tip。其中BaseFee会被燃烧，而Tip支付给该区块内的coinbaseaddress。
值得一提的是，目前ConsensusIncome仍无法提取，它被锁定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因为它被转入了某个指定的账户中。
以太坊基金会：主网合并预估日期可能有一周的误差，之后会议将进行最终调整:8月12日消息，以太坊基金会发文称在社区电话会议中就主网合并的参数达成了一致，但TTD基于工作量证明的难度，因此很难精确估计，目标日期是2022年9月15日，但这个估计甚至可能有一周的误差。在接下来8月18日的核心开发者电话会议上，将进行最终调整，确认TTD或进行最终调整以更好地达到目标日期。
此外，重要事件包括8月18日EL和CL团队削减主网软件版本；8月23日最终参数和发布的客户端资源；9月6日Bellatrix主网升级。[2022/8/12 12:21:55]
ValidatorUncapturedValue是如何构成的？
ValidatorUncapturedValue=MEV+ExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards
MEV：来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利
ExternalBlock’sExecutionIncome：来自中GasFee里的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Builder的小费。在?External?BlockBuilding的情况下，Builder将其建设的区块内的coinbase?address设置为Builder的地址，所以Builder能够获得该区块中全部的Tip，
MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，是MEV中被Proposer捕获的部分。
谁能从StakingExtractableValue中分一杯羹？
关于ValidatorCapturedValue：
按Staker选择以何种方式质押讨论。按Ethereum官方说法，可以分为以下四类：
行情 | 以太坊5分钟上涨近3%:据行情显示，以太坊5分钟涨近3%，最高触及226.4美元。以太坊核心开发者会议刚刚结束，开发者决定在区块高度4200000的时候进行升级，大约是10月9号中午。[2018/9/29]
1.SoloStaking：Staker-100%
2.StakingasaService：Staker-90~95%，ValidatorInfraProvider-5~10%
3.PooledStaking：Staker-90%，PooledStakingProtocol-5%，ValidatorInfraProvider-5%
4.CentralizedExchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，ValidatorInfraProvider-5%
关于ValidatorUncapturedValue：
目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未从中提取价值。理论上，Relay是一个被信任的中继结构，作为撮合BlockBuilder和Proposer的市场，存在商业化的可能。
ExternalMEVMarketArchitectures：
Searcher：
行为：将自己的MEVTXs插入一组TXs，形成Bundles发送给Builder
收入：MEVTXs被执行带来的收益
成本：MEVTXs的Gasfee和付给Builder的费用
BlockBuilder：
行为：根据得到的Bundles和MemPool中的TXs组成FullBlock，并将其发送给Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress设置为Builder的地址，而FullBlock中的最后一笔TX是Builder转账到Proposer的地址
收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的费用
成本：付给Proposer的费用
Relay：
行为：接受众多Builders发送的Full?Blocks，并将对Proposer最有利的Full?Block发送给Proposer
收入：尚未收取任何费用
成本：服务器运维成本
哪些方向有值得关注的投资机会？
ValidatorInfraProvider
StakePool
ProductsbasedonDVT
ExternalMEVMarket
ValidatorCapturedValue是“浮在水面上的价值”，这个市场相对成熟，各利益相关者提取价值的比例也相对固定。
最显而易见的两个投资方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局
投资逻辑可以参考我们之前的文章：
A&TFamily:独角兽企业InfStones完成新一轮6600万美元融资
A&TFamily：流动性质押方案MetaPool完成种子轮融资
不过，这绝非一个一成不变的市场，DVT的成熟和应用会成为新的“鲶鱼”。
DVT通过运行在不同硬件上的NodeOperator共同承担一个Validator的职责，使得Validator更去中心化的同时避免硬件设备的单点故障。
基于DVT，可以实现不同形式的产品，并通过不同的路径实现商业化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一组很好的例子。
SSVNetwork旨在建立一个撮合Staker与NodeOperator的公开市场，Staker可以遴选不同的NodeOperator同时为他们运维一个Validator，以防止单点故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能够更灵活地应对各类突发情况。
ObolNetwork目前则更像一套SaaS解决方案，且兼顾ToC和ToB。
ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的价值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并没有那么透明。
MEV比想象中更重要。
MEV源于执行某些特殊交易产生的利润，形式复杂多样。理论上，链上交易越活跃，MEV的上限越高。有时，MEV会比ConsensusIncome+ExecutionIncome更高。
MEV的总量是难以计量的。但几乎可以肯定的是，MEV的总量要大于分配给Validator的MEVRewards。
Merge以来，ExternalMEVMarket已经向Validator分配了近六万枚ETH的奖励，而MEV的总量只会比这个数字更高。
值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost体系对保持EthereumValidator的去中心化起到了促进作用。每一个Validator都能够通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Block，并遴选出最优的，而不需要再依附某个大型的质押池才能获得更高收入。
然而，目前的市场仍有一系列亟需解决的问题：
市场中有许多需要被信任的结构，存在审查风险
Block?Builder和Relay有集中化的趋势
在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而实际上Builder拥有审查Searcher’sBundles的能力，Relay拥有审查Builder’sBlock的能力。
例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的区块。
需要信任某一主体已经足够糟糕了，更糟糕的是被信任的主体越来越集中化。?
Relayscan.io的数据显示，过去一周内，前五大的Relay占据了超95%的份额，而前五大的Builder占据了超85%份额。
值得一提的是，有些Builder为了让自己建设的区块胜出，甚至在补贴Proposer。这一现象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能够从特殊交易执行中获利。
ExternalMEVMarket中有投资机会
一个需要被信任、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化ExternalMEVMarket的商业化解决方案会是值得关注的投资机会。
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