吴说作者|谈叔
本期编辑|?ColinWu
今年，自从2月23日灰度信托首次出现-0.68%的负溢价之后，截止3月21日，除了2月24日和3月1日出现过两天的正溢价，其余时间均以负溢价成交，其中3月4日那天的负溢价更是达到了-11.59%，为什么会发生这种情况呢？
1.GBTC的机制
GBTC是一个比特币信托基金，它持有比特币，并将比特币对应的资产份额通过场外市场卖给合格的机构投资者。每个份额的GBTC大概相当于0.0095BTC。
作为机构投资者，除了在二级市场购买GBTC以外，也可以向GBTC按照资产净值购买新发售的份额，或是将手中的比特币转换为相应的GBTC份额。在成立初期，GBTC允许经过授权的合作伙伴赎回相应的比特币资产，但这一做法在2014年被SEC罚款，并于2016年被叫停，从那之后，GBTC一直是只进不出的状态，也就是说，资金或是比特币可以进入GBTC，但无法赎回相应的BTC资产，只能通过卖出的方式套现。针对管理的资产，GBTC每年收取2%的管理费用。
人民日报：让区块链技术在经济社会发展中发挥更大作用:金色财经报道，《人民日报》（2021年10月25日19版）刊文《让区块链技术在经济社会发展中发挥更大作用》，文章提到，银行业之所以不愿贷、不敢贷、不能贷，有一个重要原因，就是信息不对称——银行难以及时、准确、完整地掌握中小微企业的相关信息，导致贷款评审难、风险管控难。区块链具有全程留痕、不可篡改、公开透明等特点，为解决这一痛点提供了技术支撑。银行可以把业务过程中已存证在区块链上的贷款证据和后续违约情况快速推送给法院；由于区块链保障了所有已上链信息都是原始、完整、透明的，法院可以批量立案、快速处置，原来需要半年、一年才能处理的违约案件，现在一个月内就能处理完成。[2021/10/25 20:54:00]
目前，GBTC的资产管理规模为380亿美金，也就是说，每年光收管理费就有7.6亿美金的收入。
人民日报评论：斩断电信网络犯罪链条:8月5日消息，日前，最高法、最高检、部联合发布《关于办理电信网络等刑事案件适用法律若干问题的意见（二）》。由于电信网络犯罪分子不断变换形式、使用多种技术手段，增加了查处追溯的难度，这就要求相关部门切实履行好主体责任，强化源头治理和行业治理，不断加大监管工作力度。当前，相关部门在集中清理整治涉诈电话卡、涉诈银行账户的同时，持续加强技术反制工作，拦截电话、短信，封堵网址，强力清除涉诈黑灰产业链，铲除犯罪土壤。[2021/8/5 1:35:18]
因为GBTC这种不可赎回的特性，使得它区别于真正意义上的比特币ETF，从而也导致了GBTC的价格同它实际所代表的资产价格发生偏离，在过去的绝大多数时间里，GBTC相比于对应的BTC资产，都是溢价的状态，在2020年，平均溢价幅度为30%，在2017年的牛市阶段，溢价更是一度达到100%以上。不过最近几周，GBTC一直以净资产的负溢价成交。
金色晨讯 | 人民日报：鼓励区块链发展不等于一哄而上 搞恶性竞争；美国怀俄明州或将建立专门处理加密货币交易的银行:1.平安金融壹账通更新招股说明书，估值或大幅下降；
2.成都区块链创业活跃度位列全国第六，到2020年规模将超过200亿元；
3.中央财经大学邓健鹏：法定数字货币能提高流通效率并节约流通费用；
4.中国政法大学刘少军：法定数字货币在跨境支付领域具有极大潜力；
5.国家知识产权局王琳：我国区块链专利超1200项，数量世界第一；
6.人民日报：鼓励区块链发展不等于一哄而上 搞恶性竞争；
7.21世纪经济报道：国内资产通证化进程缓慢，监管部门的监管布局相对“滞后”；
8.蚂蚁金服蒋国飞：区块链的价值绝不在于发币炒币，而在于解决社会问题；
9.何宝宏：建议不要跟风投资，远离打着区块链旗号的局。
1.三菱UFJ将围绕数字货币与日本互联网巨头Recruit成立合资公司；
2.美国怀俄明州或将建立专门处理加密货币交易的银行；
3.新加坡金融管理局局长：期待中新两国加强数字货币领域合作；
4.报告：安卓漏洞StrandHogg允许黑客窃取加密钱包信息；
5.西班牙银行Bankia将推出旨在减少温室气体排放的区块链项目；
6.德国第二大证券交易所成立区块链技术和代币化顾问委员会；
7.尤文图斯足球俱乐部发行代币，球迷可通过该代币参与投票；
8.外媒：etherscan.io被中国互联网防火墙阻止访问；
9.12月2日，Bakkt比特币期货未平仓合约达到650万美元，创历史新高；
10.北欧联合银行禁止员工交易比特币；
11.儿童救助会已经重新启动其加密货币筹款平台。[2019/12/4]
2.负溢价说明资金流出GBTC，但未必流出了整个行业
金色晨讯 | 人民日报：区块链不只是下一代互联网技术 更是下一代合作机制和组织形式；BitMEX泄漏的用户邮箱至少有23000个:1.上周8只区块链概念股接交易所监管函 “炒作股价配合股东减持”成问询重点；
2.爱沙尼亚加密交易所DX.Exchange暂时关闭交易所，寻求合并或出售；
3.上海市人民政府参事：区块链第一重要的是落地 要为实体经济服务；
4.人民日报：区块链不只是下一代互联网技术 更是下一代合作机制和组织形式；
5.全球化智库副主席：区块链会对诚信、信任带来一次革命性的变化；
6.Ripple创始人：美国制定明确的指导方针以支持区块链等金融科技解决方案至关重要；
7.雄安新区4大水利防洪项目将于近期实施 建设内容要求以区块链等为基础
8.济南市副市长：基于区块链技术和大数据的新系统助力政府审批流程；；
9.报告：全球Top10的加密基金主要集中在美国；
10.Calibra产品副总裁：无法决定Libra何时发布，这是Libra协会的事；
11.数据：Bakkt比特币月度期货合约交易量近期增长明显；
12.报告：64%的数字证券投资者来自传统风投公司，仅28%来自区块链风投公司；
13.云南省委：积极应用区块链技术，大力发展云南中医药事业；
14.The Block研究总监：BitMEX泄漏的用户邮箱至少有23000个。[2019/11/4]
此前，对于广大的机构来说，投资数字资产并非一件容易的事，除了储存数字资产面临的安全问题以外，更多的面临的是合规的问题，许多机构按照现有规则根本无法买入数字货币，而GBTC的出现则填补了这一市场空白，并在很长的一段时间里是美国的机构资金参与投资数字货币的唯一方式。因为GBTC提供了更为便利的投资方式，那么投资机构支付溢价也就理所当然。
而如今，市面上已经出现了大量更有竞争力的产品。目前，加拿大已经上市了三支比特币的ETF，其中OspreyBitcoinTrust(代码OBTC)的管理年费更是低达0.49%，对于机构投资者来说，换仓到别的基金，仅仅是管理费就可以节约一大笔。
与此同时，GBTC因为溢价而长期存在的套利空间也不复存在。以往，GBTC大幅增加BTC持仓量的新闻经常刷屏，这是由于溢价导致的套利空间：投资机构可以从GBTC的持有者手中“借”来GBTC，在二级市场卖出，用得到的钱以净资产价格买入GBTC新发行的GBTC份额，加上利息后还给出借方即可。借方成功套利，出借方则赚取了利息，最后的结果则是GBTC的持仓量大幅攀升。
然而，在溢价为负的情况下，这样的套利空间就不复存在。如果GBTC的净资产可以赎回的话，理论上，投资者可以采取另外一种套利方式：在二级市场折价买入GBTC份额，赎回后在其他市场卖出获利。而GBTC无法赎回的特性导致这条套利的路走不通。而GBTC的管理方似乎也没有动力改变现状，毕竟它的主要收入是靠收取管理费，而一直不能赎回则导致它管理资产规模越来越大，从而可以收取更多的管理费用。
可以预见，在套利空间消失之后，以后进入GBTC的资金会越来越少，而当前的持有者，也可能会为了更低的管理费用和更加灵活的管理机制进行换仓，对于GBTC来说，如果不能在赎回机制和管理费用方面进行改善，恐怕很难改变资金流出的趋势。
3.Grayscale疯狂上币能否改变现状？
3月17日，灰度信托宣布，他们将在当前的基础上，提供五种新的数字货币信托，分别是BasicAttentionToken(BAT),Chainlink(LINK),Decentraland(MANA),Filecoin(FIL)和Livepeer(LPT)，那么，这样的做法能够改变资金流出的颓势吗？
值得一提的是，灰度信托基于莱特币的信托产品LTCN长期存在1000%以上的溢价，为什么没有机构套利将它搬平呢？原因在于，它的流动性太差，每天的交易量平均只有八九十万美金，机构显然没有兴趣参与。
目前LTC在所有加密货币的市值中排名第九，而灰度信托新上的五种币，市值最高的是LINK，但仍然排在LTC之后，每天的交易量则还不到LTC的一半。可以预见，如果新上的几个币种没有价格或交易量的突然爆发，以此来吸引新的机构入场的话，对于挽回灰度信托的资金流出很难有显著的作用。
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