算法稳定币天生就是脆弱的，这些无抵押的数字资产试图使用金融工具、算法和市场激励来挂钩参考资产的价格，它们根本不稳定，而是处于永久脆弱的状态。到目前为止，几次迭代都难以维持稳定的盯住汇率，有些甚至以灾难性的失败告终。这篇文章认为，算法稳定是有根本缺陷的，因为它们依赖于三个历史证明不可能控制的因素。
首先，它们需要对业务稳定性的需求的支持水平。其次，它们依赖具有市场激励的独立行为者进行稳定价格的套利。最后，它们要求始终提供可靠的价格信息。?
所有这些因素都不是确定的，事实证明，在金融危机或极端波动时期的背景下，它们在历史上都是脆弱的。需要为所有稳定登记表格制定监管准则，包括发行人登记要求、明确的分类说明表格、审查、抵押品保管和透明度保障措施以及风险披露和遏制措施。拥有风险披露和遏制保障的强有力的监管框架，对于算法稳定交易尤其必要，因为它目前只服务于投机性的DeFi交易应用，几乎没有社会或金融包容性价值。
介绍
金融产品创新并不总是一件好事，某些创新的设计方式让它们本身就不稳定。2008年，由于住房贷款引发了一系列复杂的证券化驱动、衍生品增强的金融产品创新，导致整个金融体系几乎崩溃。现在，最近出现了一种新的、越来越受欢迎的、设计糟糕的和固有的脆弱金融产品，需要进行适当的监管——算法稳定。
算法稳定币是一种术语的矛盾。到目前为止，算法稳定的市场迭代已经显示出完全缺乏稳定性。它是一种不受监管、无担保的数字资产，在永远脆弱的状态下运行。算法稳定没有真正的挂钩，而是仅仅从欧洲央行密码资产工作组所说的「对其未来市场价值的预期」中获得价值。因此，它是一种令人难以置信的脆弱的支付机制。算法稳定币被一些人誉为比比特币和以太等流行加密货币的每日价格剧烈波动更具「资本效率」的解剂，这限制了它们作为消费者交易、工资或延期偿还债务的货币替代品的功能。其他人则声称，算法稳定币正在「重建传统银行业」，成为DeFi部分的储备金系统。这两种比较都没有切中要害，而且算法稳定币所宣称的效用被严重夸大和误导，因为历史上的三个教训使它们天生就很脆弱。
观点：加密货币无法替代实物，因为它容易遭受巨额损失:金色财经报道，道富环球投资顾问公司 (State Street Global Advisors) 的George Milling-Stanley运营着全球最大的黄金上市交易基金，他认为加密货币无法替代实物，因为它容易遭受巨额损失。该公司首席黄金策略师本周表示，波动性并不能支持任何关于加密货币作为黄金竞争对手的长期战略资产。[2023/7/30 16:06:26]
首先，算法稳定套利需要整个生态系统运行的流动性保持平衡。如果流动性低于阈值水平，整个系统将失败。历史表明，金融产品的基本或最低支持水平不能得到保证——尤其是在危机中。
第二，算法稳定套利依赖具有市场激励的独立参与者进行价格稳定套利，以维持所谓的「稳定」生态系统。历史再次表明，依赖独立的、市场驱动的、没有法律义务的参与者执行稳定价格的可自由支配套利也是脆弱的。历史已经证明，在危机中，信息变得不透明，噪音人群发出信号，价格和交易对手变得不确定，很容易形成羊群效应。信息不透明破坏了算法稳定的象征性「经济」和激励结构。
如果任何算法稳定的生态系统中的「象征性」激励结构崩溃，整个生态系统将在没有后盾或存款保险安全网的情况下失败。算法稳定的系统存在于一个系统中，当现实偏离嵌入的激励结构的假设时，该系统将容易运行、不稳定和失败。算法稳定的多次迭代已经灾难性的失败了。
需要为所有稳定投资类型提供监管保障措施，包括发行人登记要求、明确的分类，阐明稳定投资形式、审查规则、抵押品托管保障措施以及报告透明度、风险披露和遏制措施。风险透明度、披露和遏制措施与算法稳定投资特别相关，算法稳定币目前仅用于为投机性DeFi交易应用程序提供动力。
一、各种稳定币体验
观点：新一轮矿场出海潮或将到来:据21世纪经济报道消息，5月21日，国务院金融稳定发展委员会召开第五十一次会议，会议指出，强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。某币圈资深人士对21世纪经济报道记者表示，解读金融委会议提出的表述，公司化运作的比特币矿场大概率是会被禁止的，但应该不会直接叫停，具体操作应该会给矿场一定的清退期限。该人士进一步表示，未来具体出台的细则文件，或将导致比特币矿业集体出海，运作实体搬家，结果是北美矿场红利。从记者采访中获悉，不少头部矿场近年加紧了海外矿场布局，中亚和北美是主要布局方向。但受疫情影响，布局速度受限，但政策出台或将加速其海外布局。[2021/5/22 22:31:47]
稳定币种是试图将其价值与另一种资产挂钩的加密资产。到目前为止，稳定币种还没有统一的定义——这或许是监管结构实现得如此缓慢的原因之一。国际证券事务监察委员会组织建议，稳定债券有许多不同的品种和形式。
最受欢迎的形式是「链下」托管稳定币，比如Circle和Coinbase广泛流通的美元币，生成稳定币DAI，抵押品比率针对特定的锁定代币进行调整。
最不稳定和最脆弱的稳定币种是「算法」，它没有完全抵押，并使用市场激励、套利机会、自动智能合约和储备代币调整来试图维持稳定的盯住汇率。这些类型的稳定币种被描述为算法稳定币的「中央银行/美联储」。2021年，稳定币种市场的规模已飙升至1,190亿美元以上，算法稳定币品种在这一市场中所占的份额很大，而且还在不断增长。
尽管IronFinance在2021年6月惨遭失败，但算法稳定币声称具有自动化操作的好处，并且能够在不需要相应准备金的情况下进行扩展。基本而言，支持算法稳定币的协议试图以中央银行的身份运行，「少于一对一的支持」，方法是操纵「流通」中的代币数量，以响应其价值的变化。
观点：使用第三方托管机构的人大量采用并不是比特币的大规模采用:加密货币托管公司Casa联合创始人兼CTO Jameson Lopp转发的观点表示，使用第三方托管机构的人大量采用并不是比特币的大规模裁采用，而是大量采用比特币IOU。原观点指出，在一个充斥着数字黑客和监管不确定性的世界里，冷钱包是最安全的选择。但大多数持有黄金投资组合的投资者都是通过经纪机构购买ETF的股票，他们实际上根本不持有任何黄金。事实上，他们所拥有的只是一张纸证，表明他们有权获得相关黄金的市场价值。他们无法从ETF中提取实物黄金。对于大多数普通投资者来说，这对他们来说完全可以。
BTC和加密社区的人员通常是超前或者具有一定技术水平，对他们来说，冷钱包是完全有意义的。进入顶级安全级别的技术壁垒并不太高，而且是一个无需考虑的问题。但是对于普通的大街投资者，Robinhood和PayPal是完美的解决方案，是可以理解和访问的切入点。并不是每个黄金投资者都希望或需要在地下室购买实物金条，比特币和加密货币也是如此。
注：IOU相当于一份靠交易所名誉担保的欠条。[2020/11/23 21:47:01]
有各种各样的算法稳定币模型，对它们的确切定义也存在争议。它们通常寻求将货币供应与嵌入的经济激励相结合，以人为地控制稳定币的价格。例如，如果稳定币的交易价格低于1美元，算法稳定币系统可能会以不到1美元的价格提供一些其他类型的数字资产，数字「债券」、「折扣价」或发行的「权益」，新资本用于维持钉住汇率。一个常见的算法稳定币结构是「双币」系统，其中一枚硬币被用来维持挂钩，另一种是用来「吸收」市场波动的。后一种代币通常被称为「权益」或「平衡器」代币，并且通常在Uniswap等其他去中心化交易所交易，两枚代币系统通常与部分抵押动态结合在一起，如下一部分使用IronFinance的Iron算法stablecoin描述的。
观点：目前FUD的高水平表明比特币价格即将反弹:加密分析公司Santiment表示，本月到目前为止，我们看到了高度的FUD（恐惧、不确定和怀疑），这可能预示着比特币价格在不久的将来会上涨。此外，比特币在Twitter上的社交媒体热度现在接近两年低点，表明反弹可能已经接近。[2020/9/23]
二、IronFinance的失败是产品类别的一个大危险信号
IronFinance将自己描述为「DeFi产品、协议和用例的多链、去中心化、非托管生态系统」。他们最初的系统是一种双币结构，试图创建一种名为「IRON」的算法稳定币。IRON与1美元挂钩，但没有1美元的实际支持。最近宣布重新启动「V2」，用于「超额抵押和软挂钩」稳定币。在其近20亿美元的失败之前，每个IRON稳定币都是通过将其价值的75%锁定在抵押USDC（一种完全保留的、法定支持的稳定币)，以及其25%的价值通过锁定的「TITAN」——IronFinance自己的、无限供应的内部治理代币。
当其无限供应治理代币TITAN的价值在DeFi二级市场急剧下跌时，IronFinance崩塌了。IronFinance报告称，某些「鲸鱼」持有者进行了大量抛售。TITAN的市场已经很薄弱，并且这次大额出售引发了TITAN的级联抛售和IRON赎回「负反馈循环」。这导致IRON代币失去了挂钩，进而「触发」了TITAN的算法铸造机制，并在由此产生的「死亡螺旋」中提供了套利机会。
直接影响是二级市场上大量的TITAN供应。在某个时候，TITAN的价格基本上为零，IronFinance停止了对IRON稳定币的赎回——他们一开始只有75%的抵押USDC覆盖率。TITAN的价格在二级交易市场不稳定的那一刻，作为IRON稳定币的整个纸牌屋都下跌了，没有任何东西可以支撑这种运行。
观点：灰度信托减半后比特币的实际购买量仅为新挖总量31%:Messari分析师Ryan Watkins撰文表示，此前多家分析师及媒体报道关于加密资产管理公司灰度投资（Grayscale Investment）旗下比特币信托（GBTC）的比特币自减半后的持有量有误差，虽然灰度比特币信托（GBTC）一直增持购买大量比特币，但比特币实际购买量少于此前被广泛引用的加密研究员Kevin Rooke的结论，“灰度投资在比特币第三次减半后增持的比特币数量为同期矿工开采的比特币总量的150%。”尽管如此，灰度投资仍然是买入比特币的大机构。截止6月11日，灰度投资持有38万枚比特币，占比特币流通量已经超过2%。Ryan Watkins表示，由于灰度比特币信托（GBTC）的结构，有多数比例是客户使用自己的BTC置换GBTC份额（Share），而剩下的才是现金入金并且实际购买BTC，部分客户在GBTC份额（Share）解锁后选择在二级市场卖出进行套利，根据这些分析，该信托实际从市场上购买大约5,683枚比特币，占减半后总共挖出的新增18,250枚比特币的31%。[2020/6/12]
算法稳定币是DeFi部分准备金银行的早期迭代的想法已经得到了推进。IronFinance——在解释其所谓的稳定币IRON的失败时——在一份「事后分析」报告中称其为「世界上第一个大规模的加密银行挤兑」。这种类比存在明显缺陷，IronFinance的运营结构从一开始就非常脆弱。?
它试图从75美分创造1美元，假设其二级交易治理代币TITAN不会低于市场确定的价格下限。它的设计假设是TITAN本身会保持稳定——或者更好的情况是它的价格会上涨。银行还通过部分储备金和贷款创造货币。然而，银行得到了政府存款保险的支持——它们以支付保费的形式支付巨额费用，并受到广泛的监督和审查。
三、金融市场历史的三个教训
金融市场历史的三个教训影响算法稳定币的可行性。
首先，如果流动性枯竭，任何需要对整个产品类别的流动性支持或基本水平才能按预期运行的金融产品都将容易失败。流动性无法预测并影响所有证券的价格。但是，如果产品需要最低限度的流动性才能发挥作用，那么该产品本质上是脆弱的。
正如之前的工作所确定的，要求主要金融机构支持水平的支持是导致拍卖利率证券市场失败的重要因素。对基本支持水平的依赖可能是无抵押算法稳定币双币结构的最大问题。吸收波动的代币必须保持一定的需求支撑水平——并且不能低于价格阈值——否则整个生态系统就会失败。声称「稳定」的非抵押代币需要一致的流动性水平，一旦停止，挂钩就会失败。
使算法稳定币本质上脆弱和不稳定的第二个历史教训是，它们通常依赖于具有市场激励的独立参与者来执行稳定价格的套利功能。套利者必须介入并利用获利机会，通过铸造或赎回活动来维持价格稳定。历史上，可自由支配的价格稳定套利的表现在危机中是脆弱的，正如先前在交易所交易基金的工作中所指出的那样，「市场纪律在最需要的时候可能会失效」。
在1987年投资组合保险失败期间，套利者不再买入被低估的资产。最近，当市场在2020年3月冠状病大流行的余波中迅速转向定价时，套利者不再套利固定收益交易所交易基金二级市场价格之间的价格错位。
历史上对算法稳定币的长期可行性提出质疑的第三个教训是，在波动性、恐慌或危机加剧的时期，存在广泛的信息不透明性。有效地结合价格信息是一个「困扰」许多算法稳定币的问题。价格「预言机」并不总是可信的，当代币持有者投票决定采用哪些潜在价格馈送时，存在「错位」的激励问题。由于自动「预言机」信息馈送的延迟，TITAN代币的价格不确定性导致IronFinance在2021年6月失败。
当信息不确定时，会形成瀑布和投资者群，并且被认为不安全的资产会在抛售中迅速被抛售——这一现象在2008年全球金融危机中很明显，即使对于某些金融资产，如商业票据和货币市场共同基金，被认为是危机前稳定。信息不透明也会影响市场参与者进行价格稳定套利的能力，就像1987年投资组合保险失败的情况一样。
四、稳定币作为新兴算法生态系统中的多米诺骨牌
也许目前最流行的算法稳定币平台是Terra。Terra的创建者TerraformLabs最近获得了重要的风险资本支持和投资者作为「电子商务创建者的稳定币」的兴趣。Terra使用治理平衡代币铸造美元和韩元挂钩的算法稳定币，内置货币供应和经济激励措施，包括费用和套利机会。
这些稳定币随后被用作不断扩展的TerraformLabs金融「生态系统」中的支付机制，其中还包括一个协议，用于创建跟踪美国股票、期货和交易所交易基金表现的合成资产；一个借贷和储蓄平台；和合作伙伴支付平台。Terra还计划将DeFi资产管理、附加借贷协议和去中心化杠杆保险协议添加到这个萌芽的生态系统中。
Terra稳定币是连接新兴金融「基础设施」的「核心」，其中包括上述电子商务支付、合成股票、交易所交易基金、衍生品和其他金融资产、储蓄、借贷和借贷应用程序。Terra的运作，作为一种协议，会激励独立交易者购买其稳定币，以在稳定币跌至其挂钩以下时换取LUNA。Terra稳定币的稳定性超越了DeFi投机。鉴于它们在其「Terra经济」中的许多应用，这些算法稳定币也直接影响着许多企业和消费者的经济前景。
为了让这个生态系统持续可行，Terra稳定币和治理代币LUNA必须有一个永久的基线需求水平。换句话说，两个代币之间必须有足够的套利活动，以及Terra生态系统中的足够交易费用和网络中的采矿需求。Terra的创始人断言，主流采用他们的稳定币作为交易货币，以及「质押」它们并获得奖励的能力，创造了「网络效应」和长期激励来持有和维护生态系统。
因此，Terra押注在他们的金融应用「网络」上使用稳定币将推动永久需求。这个假设并不确定，Terra稳定币过去已经偏离了它们的挂钩。在许多方面，一个发展中的DeFi金融生态系统由算法稳定币支持，没有真正的抵押品或政府担保，而是依靠个人动机的市场参与者的永久利益来实现可持续性，看起来就像站立的多米诺骨牌——一旦第一个倒下，所有其他人都可能受到影响。
结论
尽管人们在寻找可持续价格稳定的概念模型，但到目前为止，算法稳定货币表现出完全缺乏稳定性，因此不适合作为货币的替代品。与有担保的稳定币不同，算法稳定投资品种似乎「注定要失败」。金融作家J.P.科宁认为，它们「容易永久破裂」，因为它们脆弱地依赖于不同参与者之间的「循环关系」--一方面是渴望「稳定」的人，另一方面是寻求「高回报机会」的人。算法稳定投资不太可能服务于任何真正的长期投资。提高消费者福利，或除短期债务投机之外的金融包容性功能，这几乎不会产生包容性或全系统的好处。正如其他人所指出的那样，它们「不稳定，威胁着它们的实用性」。
与其他稳定币品种一样，算法形式目前缺乏透明度、审查保障和监督。正如本文所指出的，它们也建立在依赖于不确定历史变量的脆弱基础之上：它们需要基线需求的支持水平，它们需要有意愿的套利者的参与，它们需要一个信息效率的环境。这些因素都不是确定的，并且在金融危机或极端波动时期的背景下，所有这些因素都被证明是非常脆弱的。历史表明，它们很可能容易出现不稳定和失败，并且应该对它们进行监管，以提供完全的透明度，并加强消费者保护和风险控制措施，这样它们就不会与更大的金融体系相互关联。?
目前美国围绕稳定币的金融监管是分散的、低效的，并且在许多情况下是重叠的。稳定币「监管范围」范围的明确性尚未确定。它们受到联邦金融犯罪执法网络的监督以及国家货币转移和虚拟货币许可。它们还产生「类似银行的风险」——尤其是像货币市场共同基金这样的影子存款，它们的货币政策影响牵连到美联储。他们的系统性风险考虑让财政部领导的金融稳定监督顾问在总统金融市场工作组的支持下得到了支持。它们还对消费者金融保护局以及安全和交易委员会。
需要一种超越机构分歧的综合方法来监管稳定币。理想情况下，所有稳定币的监管框架将包括发行人注册要求、审慎措施、抵押保管保障和报告透明度、明确的分类法澄清稳定币形式以及风险披露和遏制措施。
这样的框架可能需要新任命的SEC主席GaryGensler所描述的特定机构在加密交易方面的「全权授权」，尽管已适应并应用于稳定币。一些完全抵押的稳定币可能具有普惠金融的好处，例如更快、更便宜的全球汇款、实时支付、财政刺激措施的应用，以及充当微弱信用档案和银行不足的交易代理的能力。因此，有必要建立一个支持创新的监管框架，该框架仍然可以创造透明度、风险控制和消费者保护保障。
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