数据结论前置
稳定币对在去中心化交易所的交易量中占比?79%?。USDC?是?DEX?上交易量最大的稳定币，占?60%?的主导地位。稳定币?MIM?和?UST?曾经在?Curve?上的交易量合计为?63%?，但自从?Terra?崩溃以来，曾经的辉煌战绩已经一去不复返了。Uniswap?在稳定币对?1?的交易量上赶上了?Curve。前者占主导地位的?41%?，后者占?46%?。以太坊是最主要的网络，处理了?79%?的稳定币交易量。第二大网络是?BNB?Chain，处理?8%?的稳定币交易量。以太坊的扩展解决方案，如?Optimism?和?Arbitrum，分别占?3%?和?5%?。背景
美元稳定币是推动主流采用的数字资产杀手级用例。2022?年，Tether?处理了?18.2?万亿美元的结算额。这比?Mastercard?的业务量高?136%?，占?Visa?业务量的?30%?以上。美元稳定币作为?DEX?和几个智能合约平台的主要交易手段，在?DeFi?中也发挥了重要作用。去年，?70%?至?80%?的交易量来自稳定币对。
分析每个稳定币的交易量对投资者是至关重要的：
每个稳定币的特征。每个稳定币在?DEX?和智能合约平台中的主导地位。按交易对类型划分的每个?DEX?的交易量来源。分析涵盖范围：
稳定币：USDT、USDC、BUSD、GUSD、USDP、TUSD、DAI、sUSD、MIM、LUSD、USDD、UST、FRAX。链：以太坊，BNBChain、?Avalanche、?Polygon、?Optimism、?Arbitrum。DEX：Uniswap、?Curve、?Sushiswap、?GMX、?TraderJoe、?Pancakeswap、?Apeswap、?DODO、?Biswap、?Velodrome、?Shibaswap、?Hashflow、?PlatypusFinance。五大关键点
1.USDC?是在?DEX?上交易的首选稳定币
图?1?：稳定币总交易量优势。
来源：DuneAnalytics
在?CEX?上，USDT?和?BUSD?是交易量中领先的稳定币，占?64%?和?36%?的主导地位，而截至?2023?年?1?月，USDC?仅占约?0.3%?。然而，USDC?是稳定币的首选，在?DEX?上拥有?60%?的稳定币交易量主导地位，而不是?USDT?和?BUSD。此外，USDC?是以太坊、Avalanche、Polygon、Arbitrum?和?Optimism?上领先的稳定币。
尽管?USDC、BUSD?和?USDT?存在中心化问题，但这三种稳定币在?DEX?上拥有最大的份额。对于?DAI、MIM?和?FRAX?等去中心化稳定币来说，它们在交易量上的市场份额在?2022?年逐渐萎缩。2023?年，AAVE?和?Curve?可能会推出自己的去中心化稳定币?GHO?和?crvUSD，这些稳定币都是加密资产的超额抵押。这些具有不同机制的新型稳定币也可能成为?USDC、BUSD?和?USDT?的潜在挑战者。
2.?自?Terra?崩溃以来，UST?和?MIM?在?Curve?上的交易量已经全军覆没
图?2?：在?Curve?上的稳定币交易量明细。
来源：DuneAnalytics
Curve?一直是稳定币交易的主要战场。它的大部分交易量来自最大的稳定币流动性池?3?Pool?的组成部分，该池由?USDT、USDC?和?DAI?组成。然而，从?2021?年开始，算法稳定币?UST?已经成为人们关注的焦点。它最出名的是它的收益率机会，用户可以将?UST?以?19%?的?APY?存入?Anchor?协议。稳定币?MIM?背后的协议?Abracadabra?看到了这一机会，并围绕?UST?推出了“degenbox”战略。该策略允许用户通过利用?MIM?和循环策略获得额外的?UST?收益。凭借这两种稳定币所能提供的高收益率，UST?和?MIM?在?2022?年?1?月以?150?亿美元的总市值成功跻身稳定币前?8?名。同月，他们还在?Curve?上的总交易量上增加了?USDT?和?USDC?的交易量，占?46%?的主导地位。
然而，Terra?建立的算法模型被证明是不可持续的。结果，UST?大幅跌破?1?美元挂钩汇率，从此一蹶不振。与?UST?密切相关的?MIM?市值也大幅下降，表明持有人正在退出其持有的?MIM?份额。UST?崩盘一个月后，UST?和?MIM?在?Curve?上的交易量下降到仅?2.2%?。
3.?Uniswap?正在稳定币对交易量上追赶?Curve
图?3?：DEX?在稳定币对交易量中的主导地位。
来源：DuneAnalytics
从?2020?年到?2021?年初，CurveV1以?70%?-90%?的“稳定币对交易量”占据主导地位，这要归功于它们的低费用和稳定币对交易机制提供的低波动。与?UniswapV2的恒定公式相比，Curve?的稳定币对交易可以更好地利用流动性。因此，交易者倾向于使用?Curve?来进行稳定币交易。
2021年5?月推出的UniswapV3，通过引入集中流动性解决了流动性提供效率低下的问题。流动性提供者现在可以在特定价格区间内配置资本。就稳定币而言，其价格通常保持在?0.99?美元至?1.01?美元之间，集中流动性可以帮助交易者获得更高的流动性，并以更低的利差进行交易。由于?UniswapV3的改进，他们在“稳定币对”交易量中的主导地位在一个月内从?6.2%?上升到?34%?。
Uniswap?目前在“稳定币对”交易量中市场份额的另一个关键催化剂是?2021年11?月为稳定币池引入了?1?个基点的收费层。最初，UniswapV3中最便宜的收费标准为?5?个基点，而其他竞争对手如?Curve?仅对?3?Pool收取?3?个基点，DODO?对?USDT-USDC?池收取?1?个基点。在稳定币池的新收费层推出后，UniswapV3稳定币对的交易量增长了?88%?，其交易量主导地位也从?32.7%?增加到?52.4%?。另一方面，Curve?和?DODO?的主导地位在?2021?年?11?月分别下降了?11%?和?10%?。
为了应对?UniswapV3的激进定价，Curve?还在?2022?年?5?月将?3?Pool?的费用从?3?个基点降至?1?个基点。结果，他们在“稳定对”交易量中的主导地位从?11.8%?反弹至?46.5%?。
4.?稳定币在?DEX?交易上的效用比
图?4?：按交易对类型划分的?USDC?和?USDD?交易量。
来源：DuneAnalytics
该指标比较了稳定币对之间以及“稳定币-竞争币”之间的交易量。稳定币在“稳定币-竞争币”交易量中所占比例较高，这意味着它在?DEX?交易中更具实际效用，因为它为?DEX?上的交易者提供了一种交易媒介。另一方面，“稳定币对”的交易量主要来自交易员进入或退出稳定币头寸。因此，拥有高“稳定币对”的交易量并不能展示出在?DEX?上交易的实际效用。
稳定币还有其他效用，如全球汇款、衍生品交易、CEX?交易、支付手段等。然而，我们应该意识到，提供高利率等“人为效用”并不是实际效用。因此，在分析稳定币是否在?DEX?交易中具有实际效用时，这一指标可以作为风险评估的一部分。
总结
稳定币将继续成为?DeFi?不可分割的一部分。虽然大部分交易量由?USDC?主导，但最终赢家尚未确定。即将推出的?GHO?和?crvUSD?等去中心化稳定币可能会动摇?DEX?上的稳定币格局。
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