在经历充满困难和挑战的2022年寒冬之后，我们在2023年的前两个月迎来“春季躁动”行情，风险资产均有不同程度上涨。近期美国通胀韧性再起，市场对于美联储鸽派预期开始修正，加密货币市场亦有所回落。尽管美国通胀下行过程有所反复，下行趋势已然确立，美联储大概率在年中停止加息，不宜过度悲观。但美国经济是否衰退仍有较大不确定性，我们还难以找到驱动风险资产大幅上行的动力。加密资产作为后周期风险资产，仍受到全球宏观的重大影响。
展望后市，我们认为经历近期的调整之后，多空情绪已回归均衡，BTC将经历震荡后上行，“高抛低吸”将产生显著超额收益。值得关注的是，场内资金的信心开始恢复，链上活跃程度显著提高，我们将在今年看到更多的Alpha机会。
美元指数强势反弹，风险资产承压回落
自2月FOMC会议以来，美元指数重拾升势，黄金、纳指等风险资产均承压回落。尽管CPI环比下行，非农、PCE等数据大超预期，显示美国通胀下行并非一帆风顺，市场对于美联储转向鸽派的乐观预期开始修正。?
图：近期美元指数强劲反弹，纳指、BTC承压回落
Paydex共识协议完成:据官方消息，此次完成的Paydex共识协议，主要提供了一种不依赖封闭系统准确记录金融交易而达成共识的方法。此方法可以在节点被断开连接或不正常运行的情况下，阻止网络的运行，直到达成一致意见。[2020/3/24]
BTC作为后周期风险资产，无法脱离全球宏观的影响。25300一带是去年8月反弹的高点，BTC在上周多次尝试突破，均以失败告终，目前回到1月下旬的盘整区间。我们认为这并不意味着上涨趋势终结，尽管通胀下行的过程有所反复，但下降的趋势已经确立，这与去年的情况截然不同。美联储加息速度已降至25个基点，表明终点就在不远处，一旦通胀数据继续回落，市场又会重新乐观。我们预测美联储将在年中停止加息，看好后市震荡上行，“高抛低吸”将产生显著的超额收益。?
图：BTC突破25300失败，回落至1月下旬盘整区间
声音 | BM：集成了加密工具库的SQL实现不了确定性共识:昨日，BM 回复 Sebastien Meunier 的推特动态：只要区块投是公开广播的，区块链就可以维持交易的顺序，并确保可以在不存在篡改风险的情况下派生确定性的共识状态。而集成了加密工具库的 SQL 也是无法做到这一点的。[2019/12/12]
以太坊上海升级近在眼前，但ETH走势并不强劲，ETH/BTC汇率仍处于0.07一带，显然市场有所担忧质押解锁带来的抛压。根据测算，在中性情形下每日将产生23000个ETH的抛压，持续时间超过2个月。以现价1560美元计算，总抛压达22亿美元，足以使市场未雨绸缪。ETH市值近2000亿美元，我们认为质押解锁的影响更多在于心理层面，上海升级有利于以太坊生态的长期发展，仍然看好ETH作为公链龙头的长期配置价值。
图：ETH仍处于1500-1700震荡区间内
动态 | 比特币ABC首席开发人员提出“预共识”协议:据Bitcoin News今日消息，比特币ABC首席开发人员Amaury Séchet在社交平台Yours.org发表了一篇关于称为“预共识”协议的论文。根据Séchet和 其他一些BCH开发人员的说法，“预共识”可以改善区块传播时间，有利于提高区块链“零确认”的可靠性，并有助于将部分代表的决策调整到可实现共识的状态。[2018/7/21]
?图：ETH/BTC汇率仍处于相对低位
多空情绪回归均衡，合约基差温和看涨
链上期货交易平台GMX的交易机制并不要求合约多空严格对等，且能够比中心化交易所提供更高的杠杆和更低的滑点，深受高杠杆交易者的青睐。目前GMX持仓量超过1亿美元，对市场整体多空情绪有一定参考价值。
根据GMX数据，今年1月以来多头持续开仓，持仓占比最高超过90%，显示出一致的看涨预期。当价格处于底部，市场参与者逐渐加入多头阵营时，往往是上涨趋势的开始；当价格上涨延续一段时间，几乎所有市场参与者都在做多，却迟迟不能突破压力位时，则应警惕潜在的回调风险。BTC多次突破25300一带失败后，多头持仓由1.6亿美元下降至6000万美元，空头持仓由4000万美元上升至9000万美元，空头持仓近期首次超过50%。当狂热的多头缴械投降后，"多杀多"的快速下行风险已大幅降低。
人大教授杨东：共识符合金融的本质:今日，人大教授金融科技实验室主任杨东在会上表示：人类社会的金融发展史，是一部从场外到场内、非法到合法、不被认同到认同的过程。区块链是打破中介、信息共享的一种方式，共识是资源的一种共享，符合金融的本质。[2018/5/27]
图：GMX多头持仓大幅下降
?图：GMX空头持仓占比上升，首次超过50%
从OKX的BTC次季合约基差来看，2021年11月牛市顶点的基差率超过6%，而目前基差率1.4%，仅达到2020年10月水平。市场参与者对于远期价格的上涨预期较为温和，基差率仍有巨大上升空间。
图：OKXBTC-USDT次季合约基差仅达到2020年10月水平
匿名团队创建区块链共识协议:一个匿名的开发团队为区块链创建了一个新的区块链共识协议。康奈尔大学(Cornell University)教授、区块链研究人员Emin Gun Sirer周四在纽约举行的Token Summit III峰会上宣布了新的协议，解释说他们将他所说的“经典共识”和“中本共识”(Nakamoto consensus)模型结合在了区块链网络决策中。他说:“这个协议的运作方式非常简单，但却非常强大。”[2018/5/18]
美国国债收益率高企，全面牛市基础尚不具备
我们在上文提示不宜过度悲观，但也不应在这个时点抱有牛市幻想。自2022年3月开始，美元稳定币总市值开启下降趋势，叠加Luna、3AC、FTX等多个意外事件，场内资金持续流出。美联储多次加息后，美国国债收益率普遍高于4%，而大型DeFi协议稳定币收益率普遍低于3%，大资金显然倾向于配置风险更低、收益更高的美国国债，因此持续流出加密货币市场。在缺乏增量资金的情况下，全面牛市也就难以产生。我们预计美联储在今年末或明年初开始降息，主流资金也将逐步配置加密资产，助力新一轮牛市。
图：美国国债收益率普遍高于4%，吸引资金配置
图：以太坊合规美元稳定币总市值持续下降
链上活跃程度显著提高，创造更多Alpha机会
由于尚未见到增量资金入场迹象，我们认为目前并不具备产生全面牛市的基础。但从场内资金的活跃程度来看，做多情绪已明显好于2022年下半年。自1月中旬以来，ETH进入持续通缩状态，两大DeFi借贷协议Compound和AAVE的USDCAPY亦回升至去年3月水平，两者均表明链上活跃程度和资金利用效率显著增加。尽管我们认为今年上半年很难见到巨大的Beta行情，活跃的场内资金使优质项目进入"价格发现阶段"变得更加容易。正所谓"信心比黄金更重要"，我们将在今年看到更多的Alpha机会。
图：1月中旬以来，ETH进入通缩状态
?图：两大DeFi借贷协议USDC池7日平均APY回升至去年3月水平
?结论：短期受阻不改长期趋势，预计后市震荡上行
尽管宏观因素尚有不确定性、FTX关联事件未完全出清，但最坏的阶段已经过去，此时绝不宜过度悲观。正如古人所言"谁无暴风劲雨时，守得云开见月明"，我们认为深度回调将带来良好布局机会，预计后市震荡上行，耐心等待云散月明。
参考资料：EstimatedSellingPressurefromPartialandFullWithdrawls,@korpi87
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