编译：风答
来源：橙皮书
最近SEC对加密公司频频出手，让很多人感受到了监管的压力，通过A16Z管理合伙人ScottKupor的这篇文章或许你会对SEC的思路有更加清楚的理解。
以下为全文，enjoy～
上周，SEC喊停了Telegram的代币Gram发行发布。
前一周，SEC跟Block.One和Nebulous达成了和解协议，两家公司都承认自己募集资金的方式违法了美国证券法。
Block.One被罚了2400万美金，而Nebulous被罚了22.5万美金，是其募集金额的两倍。
站在SEC监管的对立面并不是一件好事，但它并不意味着完全毫无希望，SEC采取的一些手段，能让我们更加清楚的理解未来加密市场可能面临的监管环境。
Aave社区关于“试行匿名投票”的ARFC提案已获投票通过:5月4日消息，Snapshot投票页面显示，Aave社区通过“试行为期2个月的匿名投票”的ARFC提案以64.46%的支持率获得投票通过，该提案建议在Snapshot平台的社区投票内添加“私人投票”模块，即匿名投票，以在Snapshot投票阶段产生更公平和准确的结果，试用期为两个月，社区和空间管理员可随时撤销。提案称，匿名投票有四个好处，即防止选民被恐吓和胁迫、防止提前投票者的决定影响后来投票者的决定、保护参与者隐私、防止不良行为者干扰投票过程。[2023/5/4 14:41:50]
正如我们之前提到的那样，目前监管在加密市场核心关注的是token是不是证券，主要以Howey测试的结果为依据。
Howey测试主要从以下4个要素来判定token是不是证券：
Compound关于为10个Compound v2资产调整借贷上限的提案开启投票:金色财经报道，Compound关于为十个Compound v2资产调整借贷上限的提案开启投票，投票截止日期为11月28日。提案称，这组参数更新旨在保持协议的整体风险承受能力，同时在特定资产之间进行风险权衡。[2022/11/27 21:05:15]
是否有人投钱；
投资人是否有获利预期；
获利预期是否来自于其它人的努力；
是否有经营主体
目前比特币和以太坊通过该框架均没有被定义为证券。
而包括Block.one、Telegram在内的项目，都做了主网上线前的预售，以扩大网络效应，收益凭证等各种理由。
很明显，参与预售的投资人都是来挣钱的，挣钱的预期来自这些公司建立一个被更多人认可的区块链网络。
Cryptofifa发布关于网传虚假信息的声明:Cryptofifa官方发布声明称，近日发现有大量恶意团伙伪造行业知名人士讨论FFA代币、并通过伪造的虚假FFA合约地址取用户资金的情况。
Cryptofifa在此郑重声明，所有Cryptofifa以及代币FFA的信息，请登陆Cryptofifa官方网站查看，合约地址也以官方披露为准，切勿轻信其他地方的任何关于FFA代币的信息，谨防上当受。[2021/5/17 22:11:47]
那么SEC把这些Token定义为证券也不奇怪。
所以对于这些领域想要募资的公司来说，通过Howey测试来规避风险就显得尤为重要，你必须在证券法合规的基础上进行募资行为。
另外值得注意的是，跟Telegram不一样，Block.one和Nebulous值得诟病的地方在于，他们募资对象都是不合格投资人，他们并没有成熟的风险意识，以及他们其实并没有很多钱。
汇币网发布关于MOAC暂停充值业务公告:由于MOAC主网上线，HB.top现已暂停MOAC的充值业务，提币业务不受影响。[2018/5/8]
而在美国，将为注册的证券出售给未经认证的投资人，无论从哪个角度讲，都会受到SEC的制裁。
再来看telegram的例子，此前他们为了合规，将未经注册的证券卖给了合规的投资人，于是SEC找麻烦的重点就到了代币分发的问题上，而不是Telegram的投资人应不应该买。
SEC没有做的事情
很明显，SEC并没有要求Block.one或者Nebulous关门或者将其主网下线，这意味着，SEC认为目前加密货币公司在募资端有一些违法行为，但是在加密网络运营和代币经济上该如何监管目前并没有结论。
导致这个的可能原因是，SEC看到了Block.one和eos之间的独立关系，其去中心化程度让SEC找不到合适的证据。
金色财经现场报道 Peter D. Santori：目前美国没有任何ICO在SEC注册，SEC也没有允许任何关于加密数字货币的金融产品:金色财经现场报道，在世界区块链大会·三点钟峰会宏观经济探讨部分，芝加哥证券交易所前监管官员、合规官员Peter D. Santori作了题为“区块链技术下的未来金融与经济新格局”中指出，目前没有任何ICO在SEC注册，SEC也没有允许任何关于加密货币的交易所产品（ETFs等）；尽管很多人都在推广数字货币，但是相关法律是滞后的。Peter提示说，目前美国没有任何一个ICO是美国证券交易所监管的，要有一个更加安全的监管形势才能让其称之为证券。 要成为证券需要去证明其确有证券的功能，防止法律漏洞和灰色地带。监管部门要确保投资者投资给了真实的承诺；监管部门对于这些投资产品在二级市场流通这些产品十分担心，由于这些投资产品利润很高，参与的资金也越来越多，虽然不是证券，但也是一个资金流通的重要方式，因此也需要受到监管，美国国会也介入到监管过程中，监管的法规或将在不久后出台。[2018/4/24]
这一点非常重要
去年6月，SEC高层Hinman表达了对Howey测试在加密网络中应用的看法，他认为一些情况下token就是证券，而一些情况下并不是。
从目前的案例我们可以看出，对于以公司为主体的募资行为，SEC都认为你是在发行证券，但是在主网上线后，如果网络的去中心化程度足够，这些在主网上交易的token则不是证券。
这意味着，token是可以在证券和非证券之间转化的，核心在于后续项目的去中心化程度。
我们已经知道的是比特币和以太坊都已经足够去中心化，因此它不是证券，但是SEC从未对以太坊的可变性问题发表过意见，也没有对以太坊多年前的募资行为做执法行动。
目前SEC对于block.one的处理或许能让我们看到一些可能的迹象。
SEC确定Block.one募资发行的token是证券，但它却没有针对EOS采取任何行动。这是否意味着在SEC不认为目前的EOS是证券，否则它完全有理由让Block.one停止自家代币的交易，毕竟证券只能通过注册的交易所或者在证券法的框架下交易，而eos目前的交易流通很明显不属于这一类。
当然，这种说法也不完全能够作为参考，事实上，Block.one为了达成该和解做了很多的努力，比如它此前并没有公开向美国人发行token，而且最早投资人认购的EOS是发行在以太坊的erc20代币，而这些代币目前已经停止流通了，这也意味着从技术角度讲，SEC认定是证券的token其实已经没有人在交易它了。
此外，仅仅因为SEC没有禁止EOS的交易，就得出EOS不是证券的结论也不够严谨。跟大部分政府机构一样，SEC要禁止EOS的交易，而不是跟Block.one达成和解，都要走正常的法律流程，他们得说服法官才能拿到禁止交易的禁令。
所以另外的一种可能是，跟Block.one的这种和解方式是目前SEC认为性价比更高的方案，毕竟上法院需要时间、人力和物料的各种投入。
这一点从telegram的处理方案上也可以看出，SEC对于telegram和投资人达成的融资协议并没有太多争议，telegram可以向合格投资人发起对Ton项目的募资，只是Gram作为不合规的证券，SEC不让它发行。现在的问题是，基于TON运营状态的性质，原来关于项目的投资合同里的证券是否由一种证券转化为了另一种。
SEC对于自己的行为给了如下解释：
1.Ton基金会的实际控制人是Telegram创始人，跟Telegram并不是独立关系
2.Ton目前并没有发行一个可用的网络
3.Gram虽然有锁仓，但目前购买者只能通过出售Gram来获得潜在利润，Ton并没有推出任何非投资性功能
根据目前的情况来看，Ton的发行，SEC没有任何理由改变自己的态度。
最后，我们做一个总结：
主网上线前的募资行为都会被定义为证券，以前很多人其实知道这一点，现在大家应该是真的知道了。那么你的选择就是在SEC注册，然后面向合格的投资人发行。
如果未来网络足够去中心化，早期预售发行的证券有很大可能被定义为非证券，当然关于去中心化的定义，是由SEC自行考量的，目前并没有明确的标准。
这些分析得出的结论都是基于现有的事实，要在监管面前有好果子吃，另外一个重要的点是展现你的诚意，SEC表明看到了Block.one的努力，而觉得Telegram表现的有些敷衍。
参考资料：https://a16z.com/2019/10/22/mutability-sec-recent-cases/?utm_campaign=1confirmation%20Newsletter&utm_medium=email&utm_source=Revue%20newsletter
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