摘要
事件：全球资产下跌，比特币未能独善其身，单周跌幅超40%，暴跌之下，我们进一步分析比特币资产属性以及上游挖矿产业的风险与机会。
全球市场大幅下跌背景下，比特币暴跌40%，杠杆推动的繁荣不再。2019年市场开始出现做数字货币质押借贷的金融机构，币市在杠杆推动下，呈现了一定虚假“繁荣”景象。此次币价下跌是一次市场去杠杆的过程。
币价接近腰斩，但是算力并未明显波动，凸显挖矿产业弹性。挖矿呈现弹性有两方面原因：1、由于电能使用合同约束，矿场关不掉；2、矿工低位持币意愿较强，预期币价回升。挖矿产业自身拥有弹性，关机与否需看矿工具体情形。如果维持目前状态，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定的收益。比特币挖矿奖励“减半”在即，未来半年多存在维持目前的币价、币价持续跌、币价反弹三种情况下，我们对挖矿市场格局变化做出了全面分析：1）如果维持目前价格区间，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机；2）如果币价再跌25%-30%，全网会有三分之一左右的落后机器在电价丰水期也无法盈利，算力也对应下降三分之一左右。此时只有能耗低的先进机器可以继续挖矿，这部分人以币本位计量的受益由于全网算力下降预计会大幅提高；3）如果币价上涨，那么矿机将不会关机，且有新的矿机入场，收益预期会比2018年高。
弱市中，矿机能效比更为重要。目前能耗比在75J/TH的矿机处在关机的边缘，现有行情下能耗在50J/TH以下的机器是最佳选择对象，在未来两到三年内能保持一定领先优势，比较安全。
由于SWAG代币本周暴跌，借贷平台Cream Finance产生130万美元坏账:由于Swag Finance的SWAG代币本周暴跌，借贷平台Cream Finance产生了130万美元的坏账。 Cream Finance持有USDC和USDT的130万美元债务，但当SWAG崩溃时，债务变得缺乏流动性。池中的总流动性从1810万美元降至10,000美元，这意味着不再有足够的资金来偿还流动性提供者。 Cream Finance团队对此问题作出回应，确认已于2020年11月暂停对SWAG的借贷。暂停前获得的一些长期长期贷款在最近的下跌中被清算。 Cream Finance还证实，它将从其储备金中支付SWAG贷方。（CryptoBriefing）[2021/6/11 23:31:18]
目前比特币为特殊另类资产，与黄金、新兴市场相关性并不明显。虽然比特币与黄金有较多的相似属性，但两者价格相关系分析表明，比特币与黄金相关性并不高；同样，比特币与MSCI新兴市场指数之间相关性亦不明显。当前我们仍认为比特币是一种特殊另类资产，但近年来受传统资本市场关注较高，在流动性等方面与其他资产有一定互通性。
上周行情回顾：ChainextCSI100下跌33.76%，细分板块中交易支付表现最优。从细分板块来看，支付交易、AI优于ChainextCSI100平均水平，分别为-29.43%、-32.22%；物联网&溯源、文娱社交、商业金融、基础增强、基础链、存储&计算、纯币类表现均逊于ChainextCSI100平均水平，分别为-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。
报告：比特币与标普500指数90天相关性在暴跌后达到峰值:根据Arcane Research报告，传统股票和比特币之间的相关性系数在3月12日大幅上升，因为这两种资产类别都出现大幅下跌。BTC的估值和标准普尔500指数90天内的相关性在暴跌之后达到了峰值，相关性系数从0.1升至0.5。考虑到比特币的不稳定性以及新冠病带来的威胁，它已经成为一种风险资产。Quantum Economics创始人Mati Greenspan表示：“目前BTC的价格走势助长了这种说法：比特币在不确定时期表现得像股票一样，这意味着它现在被定位为一种风险资产，而不是一个安全港。”（AMBCrypto）[2020/3/15]
风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。
一、暴跌之下，如何看待比特币资产属性与挖矿产业？
事件：全球资产下跌，比特币未能独善其身，单周跌幅超40%，暴跌之下，我们进一步分析比特币资产属性以及上游挖矿产业的风险与机会。
全球市场大幅下跌背景下，比特币暴跌40%，杠杆推动的繁荣不再。在疫情全球蔓延、全球市场大幅下跌背景下，上周比特币7日跌幅超40%，，据统计，3月12日18点30分至19点短短半小时，全网总计爆仓5.65亿美元。2019年市场开始出现一些做数字货币质押借贷的金融机构，币市在杠杆推动下，呈现了一定“繁荣”景象。此次币价下跌是一次市场去杠杆的过程。
声音 | 比特币怀疑论者：比特币价值将暴跌99% 与Tumblr被出售的情况类似:据CCN消息，因美国运营商巨头Verizon近日以超低价格宣布卖掉了旗下的博客和社交网站Tumblr。CCN的比特币怀疑论者认为比特币会发生同样的事情。Chapwood Capital Investment Management管理合伙人Ed Butowsky表示，“即使是世界上最聪明的交易撮合者也被炒作愚弄了，高估了一项资产的真实价值。比特币最终将变得几乎一文不值，就像Tumblr一样，因为它的真正价值几乎为零。”但与此同时，他表示，“这并不意味着在它变为零之前不会有更大的傻瓜为它付出更多”。 注：Verizon在2017年收购雅虎后首次收购Tumblr，今年早些时候开始探索出售。据悉，Automattic以不到300万美元的价格收购了Tumblr，与雅虎在2013年支付的11亿美元相比，其价值出现了惊人的下降。[2019/8/14]
币价接近腰斩，但是算力并未明显波动，凸显挖矿产业弹性。挖矿呈现弹性有两方面原因：
1、由于电能使用合同约束，矿场关不掉。由于挖矿是高耗能实体行业，许多矿场为了稳定电价或拿到比较低的电价跟供电商签好了供电协议，比如付一个月左右电力押金，因此在此次币价腰斩时短期内无法关机，因此算力未明显波动；
2、矿工低位持币意愿较强。由于矿工挖矿获得比特币奖励后，存在一定的持币周期，并不是即挖即卖，因此存在一些矿工期待此次币价下跌只是闪跌，还有回升的可能，因此暂不关机，算力并未明显波动，若长时间币价处于低位，则算力仍将下跌。
分析公司Chainalysis：此次比特币暴跌是由曾经的“坚定持有者”史无前例的抛售引起:据CCN消息，区块链分析公司Chainalysis新的研究表明，此次比特币价格暴跌可能是因为那些比特币的“坚定持有者”态度发生了变化，开始抛售比特币。根据该公司分析，这些比特币主要卖给了新投机者——而不是长期投资者，比特币从那些有能力在逆境中等待下个高点的人，流向了那些不愿忍受多年熊市的买家。新投机者的涌入则压低了比特币的价格，因为这些用户会比长期投资者更快地卖出他们的比特币。事实上，自去年12月抛售潮开始以来，可供交易的比特币交易数量增加了57%。[2018/6/12]
挖矿产业自身拥有弹性，关机与否需看矿工具体情形。如果维持目前状态，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定的收益。目前矿工群体可能存在几种情形：
1、使用数字货币质押借贷加杠杆的群体大概率爆仓，肯定关机；
2、使用数字货币套期保值的矿工，杠杆较低，受到币价影响较小，只要不去购买落后矿机就不会关机；
3、拥有落后矿机的矿工，由于币价下跌矿场目前招商难，可以去跟矿场谈电力价格，有可能也不会关机；
4、资金储备充足的矿工，可以抄底一部分低价矿机备战丰水低电价期。
比特币挖矿奖励“减半”在即，未来半年多若维持目前的币价、币价持续跌、币价反弹三种情况下，挖矿市场会有怎样的格局变化分析。
股市暴跌导致资金流入数字货币市场:美国三大股指纷纷跌逾2%。随着美国股市暴跌，资金流入数字货币市场。[2018/3/2]
??如果维持目前价格区间，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定收益。
??如果币价再跌25%-30%，全网会有三分之一左右的落后机器在电价丰水期也无法盈利，算力也对应下降三分之一左右。此时只有能耗低的先进机器可以继续挖矿，这部分人以币本位计量的受益由于全网算力下降预计会大幅提高。
??如果币价上涨，那么矿机将不会关机，且有新的矿机入场，收益预期会比2018年高。虽然2018年币价上涨幅度较大，但算力增加的也多，单位算力的收益提升不多；最近因疫情、5G、物联网挤压芯片产能等因素，矿机商产能有可能跟不上，这样算力增加并不多。如果此时币价上涨，单位算力的收益将很可观。
矿机能效比为先。矿机有能效比的概念，单位是J/TH，是衡量单位算力需要消耗的电能。目前能耗比在75J/TH的矿机处在关机的边缘，现有行情下能耗在50J/TH以下的机器是最佳选择对象，在未来两到三年内能保持一定领先优势，比较安全。
目前比特币为特殊另类资产，与黄金、新兴市场相关性并不明显。市场一部分人认为比特币与黄金有较多的相似属性，因此将比特币视为“数字黄金”。我们对比特币与黄金价格之间相关性进行数据分析，结果表明，过去几年，比特币与黄金价格之间并无明显相关性。所谓“数字黄金”，目前只是比特币未来应用的一种较为现实的远景。同样，比特币与MSCI新兴市场指数之间相关性亦不明显。因此，当前我们仍认为比特币是一种特殊另类资产，有其自身的存在逻辑，而近年来随着国内外传统资本对比特币更多介入，比特币的持有者已从早期的极客、码农变成了资本财团，在当前全球资产下跌的情况下，难以独善其身。
二、各国政府相关新闻：中国首个省级区块链平台落地云南
中国：3月15日，全国首个区块链商品码「孔雀码」正式上线，它依托于云南省区块链平台——云南省发改委、阿里云及蚂蚁区块链共同打造的国内首个省级区块链平台。利用区块链技术不可篡改、可追溯、多方可信协同的特点，「孔雀码」打通供货商、销售商、物流、政府、检测机构等商品流转链路，并将信息通过多种渠道展示，增强消费者购买信心。近日，中国央行区块链技术试点的“贸易金融开发平台关键技术研发与应用示范项目”获批国家重点研发计划重点专项立项，将在未来三年获得项目总经费3235万元。
韩国：韩国春川市江原信息文化振兴院计划五年斥资1930亿韩元在江原道创建智能旅游生态系统，并将大数据、人工智能和区块链等核心技术集成到系统中。今年1月21日，韩国军事组织(MMA)基于EOSIO软件启动了其专属区块链，并上线了一个去中心化身份认证系统。MMA区块链在短短的一个月时间内，用户使用记录已经达到了50000多例，并且截止到目前，使用DID系统的用户数据也一直在快速增长。
澳大利亚：澳大利亚税务局将针对加密货币投资者发出审计提醒。在未来几周内，几十万澳大利亚人将收到澳大利亚税务局的警告信。加密货币被认为是一种财产形式，因此是用于资本利得税的资产。这意味着，从购买和出售加密货币中获得的任何财务收益通常都要缴纳资本利得税，并且必须向澳大利亚国税局报告。这些信件将警告收件人在4月1日之前更正其纳税申报单，并确认其投资可能产生的任何未申报利润或亏损，否则他们可能会被审计。
三、产业链相关动态：BTC挖矿收益环比下降36.4%
上周BTC新增交易210万个，环比下降10.8%；ETH新增交易521万个，环比上升10.8%。
上周BTC矿工的日均收益为1136万美元，环比下降36.4%；ETH矿工的日均收益为171万美元，环比下降31.6%。
上周BTC日均算力达到108.1EH/s，环比下降10.8%；ETH全网日均算力达到178.2TH/s，环比下降1.6%。
上周BTC全网挖矿难度为16.55T，环比上升6.4%；下次难度调整日在3月24日，预计难度值为16.65T(+0.60%)；?上周ETH全网平均挖矿难度为2.25T，环比下降1.2%。
四、上周行情回顾：ChainextCSI100下跌33.76%，细分板块中交易支付表现最优
我们引入代币市场的专业指数产品——ChainextCSI系列指数，其中CSI100指数代表市场整体走势；CSI5指数代表市场超大盘币种走势；CSI21-100指数代表市场中小盘走势。过去一周市场持续震荡调整。截至上周日，ChainextCSI100指数为470.48，环比上周下跌33.76%，周日24小时总成交量为642.95亿美元；这其中，BTC全球均价为5392.31美元，环比下降33.99%；ETH全球均价为125.21，环比下降39.70%。
从细分板块来看，支付交易、AI优于ChainextCSI100平均水平，分别为-29.43%、-32.22%；物联网&溯源、文娱社交、商业金融、基础增强、基础链、存储&计算、纯币类表现均逊于ChainextCSI100平均水平，分别为-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。
风险提示
监管政策不确定性。目前区块链处于发展初期，全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。
区块链基础设施开发不达预期。区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术，目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化程度和安全都会对高性能存在一定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。
本文节选自国盛证券研究所已于2020年3月16日发布的报告《国盛区块链|暴跌之下，如何看待比特币资产属性与挖矿产业？》，具体内容请详见相关报告。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。