译者注：原文作者StefanIonescu根据锚定币DAI最初的设计，提出了一种类似对冲策略的反射债券，其可以“清洗”自身抵押品的波动性，而将其用作DAI等稳定币的抵押品，可大大降低系统风险，从而为DeFi生态打下更坚固的基石。
(图片来自：tuchong.com)
以下是译文：
是时候让一个旧想法发光了。
在过去的几年里，“稳定币”一词的意思就是“锚定币”，从长远来看，它的价值与特定资产或一篮子资产紧密相关。而最近的市场动态表明，锚定币的叙述方式，给存在抵押的稳定币项目带来了问题。也就是说，它限制了系统可用来影响稳定币市场价格的经济激励措施，其中之一就是对所有代币持有人施行负利率。如果系统具有内置利率，则稳定币就会脱钩，从而打破最初的“锚定”说法。
一个值得注意的例子是，MakerDAO的DAI目前正努力维持其锚定汇率。在312“黑色星期四”期间，DAI的市场价比预定的1美元锚定价高出了10%以上。作为应对方式，其治理代币持有人必须使稳定费和储蓄率降低至0，即便是采用了这些严厉措施，DAI的市场汇率至今仍高于锚定汇率。然后，以太坊社区中有很多人会问，为什么DAI的费率不能降到负值，以便治理可以对市场施加更大的压力。简单的答案是，1DAI=1美元的meme必须不惜一切代价保持活力，因此该系统的设计不是为了支持负利率。
李礼辉：数字人民币是全球最好的央行数字货币:11月9日消息，《财经》年度对话在京举办，中国银行原行长李礼辉在会上表示，数字人民币是全球最好的央行数字货币，其安全性是非常高的。目前数字人民币的发行量占人民币流通现金的比例低于1%，现在最重要的提高数字人民币的发行数量，因为任何一个新的货币工具，只有规模化运营的时候，才能够发挥它应有的效益。[2022/11/9 12:39:33]
至少这不是目前的系统。在Maker的最初版设计中，DAI确实是有负利率的，不过，更重要的是设计显示，DAI的市价不一定总是回到1美元的赎回价格。相反，赎回价格本身就是浮动的。说白了，这里的稳定币被定义为一种低波动性资产，其赎回价格和利率由市场决定，而不是由“去中心化”治理决定。
浮动赎回价格的最初动机，就是针对“黑色星期四”这种情景的，如果该系统是按照原始规范设计的，那么它将做出更加果断的反应，以抵消市场价格的大幅上涨。可悲的是，这种健壮的机制设计被放弃了。
好吧，它一直被废弃到现在。
进入反射债券
在接下来的部分，我将描述一个新系统的整体机制，该系统融合了Dai紫皮书的原始思想。该系统创造的资产不与任何东西锚定，但其目的是消除其基础抵押品中存在的大部分波动性。我将使用MakerDAO早期贡献者NikolaiMushegian首创的“反射债券”一词来指代这一新资产。
反射债券的目的是在保持高度不信任的同时，更稳定地代表其抵押品。如果在其他协议中使用，反射债券可以保护其用户免受加密货币市场重大及突变的影响。例如，如果Maker在“黑色星期四”之前使用“反射债券”作为抵押品，则CDP创建者将有更多的时间避免被完全清算。
柬埔寨央行数字货币已于本月试运行，拟于第三季度末推出:今年年初，柬埔寨央行宣布将在2020年第一季度推出一种基于区块链的国家数字货币，然而截至目前，这个被称为“Bakong”的货币还没有完全开始运作。柬埔寨央行（National Bank of Cambodia）行长Chea Serey在7月27日对记者表示，Bakong已于本月开始试运行，预计将在本季度（大概是在9月30日第三季度结束之前）开始正式运行。据悉，该项目已经得到了11家国内银行的支持。（Cointelegraph）[2020/7/29]
“反射债券”ETH=美味ETH
在我们通过几个例子来了解“反射债券”如何保持低波动性之前，让我们来熟悉一下你将在本文的其余部分会遇到的术语：
反射债券：一种与自身抵押品相比具有更低波动性的抵押、非锚定资产；
赎回价格：系统希望反射债券具有的价格，比如DAI的目标是始终保持在1美元，而反射债券的价格是可变的；
市场价格：市场对反射债券的估价；
赎回率：用于激励CDP创建者发行更多债券，或偿还其债券债务的每秒利率，赎回率逐渐改变赎回价格，其概念与利率相似，但又不相同；
借款能力：一单位抵押品可借出多少反射债券，每次系统收到接受抵押品类型的喂价更新时，喂价数据除以赎回价格，然后再除以清算比率，以计算借款能力，如果我们使用ETH作为例子，假设ETH的价格是100美元，清算比率为150%，本期债券赎回价格为1美元，则ETH借款能力约为100/1/1.5=66.67美元；
动态 | 日本财务省、央行及金融厅召开会议探讨央行数字货币事宜:日本时事通讯社周五获悉，日本财务省、金融厅和日本央行已经召开会议，以促进对有可能发行的央行数字货币的研究。预计在周六和周日于沙特阿拉伯举行的G20财长和央行行长会议上，各国央行有关数字货币的问题将被提上议程。（The Japan Times）[2020/2/22]
例如，下面有两个图表，显示了类似于“黑色星期四”的情景，以及由比例控制器管理的反射债券将如何反应：
图1A
图1B
在第30天之前，反射债券的赎回价与市场价均为1美元。因为两个价格之间的偏差为零，赎回率为0%。此外，整个系统的平均抵押率为190%，为简单起见，我们假设抵押价格始终为100美元，而清算比率始终为150%。
在30到40天之间，由于人们开始为反射债券支付了更多，其市场价格上涨到1.1美元。为了降低市场价格，这个系统需要创造更多的债券。为鼓励债券发行，赎回率为每年-10%，同时市场价格飙升10%；
在第40到75天之间，市场价格保持不变，但赎回价格缓慢下降，因为它受到赎回率的影响。由于市场价和赎回价之间的偏差增加，赎回率也继续下降。同时，所有CDP的借款能力都将上升，因为反射债券正在重新定价；
声音 | 央行穆长春：央行数字货币会加载有利于货币职能的智能合约:中国人民银行支付结算司副司长穆长春在中国金融四十人论坛上表示，中国央行数字货币是可以加载智能合约的。在此需要强调的一点是，央行数字货币依然是具有无限法偿特性的货币，它是对M0的替代。它所具有的货币职能（交易媒介、价值储藏、计账单位）决定其如果加载了超出其货币职能的智能合约，就会使其退化成有价票证，降低可使用程度，会对人民币国际化产生不利影响，因此，我们会加载有利于货币职能的智能合约，但对于超过货币职能的智能合约还是会保持比较审慎的态度。[2019/8/10]
随着CDP持有人意识到他们的借款能力在增长，即使他们的抵押品价格保持不变，他们也会被激励去产生更多的债券。这就是为什么在第75天，随着越来越多的债券进入市场，我们开始看到市场价格缓慢下跌。同时，随着市场价与赎回价格的差距缩小，赎回率开始向0%逼近；
在第180天，两种价格之间的差距变为0，赎回率现在变为0%，所有CDP的借款能力停止增长；
如果市场价格低于赎回价格，也会出现类似的情况。赎回率将变为正，因此赎回价格将开始上升。由于赎回价格上涨，反射债券会重新定价，因此创建反射债券的成本会变得更高，然后当前所有开仓CDP的抵押比率都下降了。这意味着CDP创建者将意识到，他们要么需要在头寸中增加更多抵押品，要么偿还部分债务，以避免清算。
声音 | 韩国金融研究院副院长：应引入央行数字货币并对其进行审查:据韩联社消息，韩国金融研究院（KIF）的副院长称，发行央行数字货币（CBDC）可以直接影响私人经济主体，对货币政策的实施效果会产生积极影响。国家有必要全面审查并准备出台相应措施。[2018/9/16]
图2A
图2B
为了简单起见，我故意省略了一些细节。大多数情况下，市场价格和赎回价格之间会有很小的偏差，可以将控制器设置为噪音分类。此外，理想情况下，应使用
PI控制器修改赎回率，该PI控制器可以帮助最小化市场/赎回价格的偏差，甚至可以通过
PID控制器来减少integrator积分。
图3A
图3B
控制器可以使用特定的参数启动，然后是完全自治的，在这种情况下，系统对治理的依赖性会降低，或者可以随着时间的推移手动调整其参数。不过，这里要给的一个警告是：如果从一开始就选择完全自治的选项，可能会因为缺少真实世界的数据来作为参数基础，而被证明是无效的。
另一个重要的细节是，赎回利率机制取代了储蓄账户，并隐式删除了稳定币持有人赚取利息的储蓄利率。
最后，即使赎回率为负，系统仍然可以收取稳定费用。当由于赎回率对反射债券进行重新定价时，收取的稳定费金额不会改变。但这还不是全部：系统的一个版本可以收取固定的稳定费用，而只能修改赎回率。根据市场价/赎回价差估计的固定费用和赎回率，使CDP创造者在与其未平仓头寸相关的成本和风险方面，有了更高的可预测性。
你总是可以预测赎回率的方向，因为它与偏差正好相反
反射债券是如何做到无需信任的？
为了创造一个反射债券，我们需要将多个部分组合在一起：
一个可靠的预言机系统，它负责为债券及其抵押品提供价格信息；
改变赎回率的利率制定程序；
一个借贷机制；
一个清算机制；
设定贷款利率的组成部分；
关于这些内容的详细部分，我将在接下来发布的论文中详细讨论，并在以后的帖子中进行展开。现在，假设根据债券选择的抵押品类型，治理可以一次性设置很多参数，然后取消对系统的大部分控制。此外，还可以推出多重反射债券，其中每种债券都有自己的抵押品类型和治理水平，以便给市场尽可能多的选择。
而在设计预言机和赎回率设置程序时，困难的部分来了。抵押品喂价的一个选择，是为不同的预言机网络构建一个聚合器，将每个网络的结果存储在一个排序数组中，然后选择中值。通过使用Uniswapv2与每个预言机的特定费用代币交换债券，部分稳定费用可用于支付预言机调用。债券的喂价可以从bond/COLUniswapv2池中获取，COL是支持债券的抵押品类型之一，也可以通过治理白名单预言机提供，直到预言机网络提供债券馈送。
至于费率设置程序，一种简单的实现是PI控制器，其中智能合约自动计算比例，而治理仅设置integral项。而更复杂的实现方法是使用PID控制器，其中integral项和derivative项由合约使用市场价格偏差累加器计算得出。使用PID，治理可能仍需要调整一些参数，尽管总的来说，它们对系统的影响是最小的。
而最终的结果是，在它启动之后，你无需信任治理即可处理大多数反射债券的组件。
协议如何使用反射债券？
启动该系统后，任何人都能够原子化地存放ETH以创建反射债券，然后在另一个协议中存放反射债券ETH，以借入或创建其他加密资产，以及合成黄金、合成石油、合成股票，甚至是当前流行的合成美元，而反射债券充当了初始加密资产和最终协议之间的中间件。使用这些债券作为抵押品的主要好处是，它们可以减轻波动性。
为了鼓励在其他系统中使用反射债券，可以使用默认的正赎回率设置它们。有利的一面是，长期来看，这些债券的赎回价格会更高。另一方面，反射债券CDP创建者将逐渐需要在其头寸中增加更多抵押品，以避免因债券重新定价而清算。当然，默认的赎回率可能要足够小，以至于清算并不是迫在眉睫的威胁。
总结
DAI被定义为一种锚定资产，这意味着它必须将其市场价格维持在接近单一、非流动的水平。但无论如何，它的最初目标是不同的，并且更类似于反射债券。
而反射债券类似于对冲策略，其目的是要比支持它们的抵押品的波动性要小。你可以将创建反射债券的系统想象成一台洗衣机，但它“清洗”的是自身抵押品的波动性，而不是衣服。有了这一特性，反射债券实际上可用作锚定币的抵押品，然后锚定币将降低对ETH等加密资产的敞口。
特别感谢AmeenSoleimani、FernandoMartinelli、GrantHummer和NikolaiMushegian审阅了本文的草稿。
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