摘要
持有约2%比特币，长期维持高溢价，GBTC凭什么？
灰度发起的比特币信托GBTC是交易所之外的“明牌”“巨鲸”。GBTC于2013年开始募资，最新数据显示，金额上，GBTC持有价值36亿美元的比特币，占BTC价值总额的2%；数量上，GBTC持有约39万个比特币，占BTC总数的1.8%。BTC持币地址匿名，GBTC作为交易所之外、BTC市场为数不多的“明牌”“巨鲸”，交易行为对比特币价格或有一定影响。本报告旨在研究GBTC的运作模式、监管环境与发展概况。
GBTC，首先是一种私募。GBTC根据美国《证券法》D条例设立，该条例允许发行方不在美国证监会注册也可融资，但仅能向高净值的合格投资者私募融资。这意味着，只有高净值的合格投资者可以认购GBTC的原始份额，这是GBTC二级市场份额与比特币ETF的主要区别。另外，GBTC没有赎回机制，投资者持有6个月内也不能售出所持份额。GBTC在OTCQX交易的份额中37%处于封闭期。
登陆OTCQX，GBTC的高光时刻。2015年，GBTC登陆美国层次最高的场外交易市场OTCQX。从此，非合格投资者也可以购买GBTC份额，从而无需持有BTC本身，无需承担直接交易、存储BTC所需承担的风险，还能享有BTC价格高波动带来的投资机会。
GBTC持仓量CAGR25%，较BTC长期有溢价。自2013年开始募资以来，GBTC持有的比特币数量稳步增长，CAGR高达25%，GBTC份额持有人数约在65~184之间波动，平均每个持有人持有的比特币数量在658~2705之间波动。GBTC份额较BTC长期有溢价，最高时曾超过140%，最新溢价率为10.4%。
围绕这种溢价，可考虑的交易策略包括：借入BTC，申购GBTC份额，6个月后在二级市场卖出GBTC份额。当BTC借贷利率过高时，此策略失效。另外对投资者而言需要注意的是，GBTC年管理费为2%，以及持有GBTC私募份额需要缴税，在二级市场买卖GBTC份额则只需缴纳资本利得税。
币记Bitget与启航资本达成深度合作关系:据官方消息，币记Bitget与启航资本达成深度合作关系，共同拓展市场。
启航资本于2019年进入区块链市场，主要专攻ETH合约 ，BTC合约，FIL现货，数字货币量化（现货、合约）。致力于技术分析，资金分配 ，风险控制管理。自2021年2月份深入合作以来，跟单人数已超千人，日交易量上千万usdt。管理资金更是超百万u，实现利润与风险双向控制。所有策略都是实时更新，保障合作用户实时跟上操作。
币记Bitget总部位于新加坡，是一家拥有四国牌照的专注于衍生品的全球数字资产交易平台，在日本、韩国、越南、加拿大等地设有办事处。币记Bitget的标杆产品为一键跟单，累计跟单数超过360万，全球拥有150多万注册用户，合约交易量位居世界前五。[2021/4/30 21:12:38]
GBTC为何能存在？与美国监管环境的支持密不可分。1）投资：美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场；2）交易所：美国允许数字货币交易所合规运行，接受比特币的报价等交易所的报价）；3）托管：美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC的托管机构CoinbaseCustody是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法》206-2条款所述目的的合格的托管方；4）审计、法务等：有律所、审计师事务所愿意为GBTC提供服务。
投资建议：建议关注与比特币相关的部分标的：1）比特币信托：GBTC；2）比特币矿场股：RiotBlockchain、MarathonPatent；3）比特币矿机厂商：嘉楠科技、亿邦国际。
风险提示：加密资产价格波动大、可能存在市场操纵与欺诈。
1为什么要关注GBTC？
1.1持币2%，已知较大比特币投资者
金额上，GBTC持有2%比特币。比特币2009年上线，最新市值为1711亿美元，而灰度发起的比特币信托基金持有的比特币价值36亿美元，占比特币最新市值的2%。
链上ChainUP深度合作伙伴币元交易所交易额累计已达12亿美元:据官方消息，链上ChainUP深度合作伙伴币元交易所交易额累计已达到12亿美元。链上ChainUP在6月份已和币元交易所达成深度战略合作，并为币元提供技术与安全双重保障，助力币元冲刺一线交易所。
币元交易所总部位于新加坡，是以区块链技术为基础由专业团队联合打造的数字金融服务平台。目前注册用户近 20万，平均日活用户近 13万人，日均交易用户 7万-10万人，累计交易额突破 12亿美金，拥有全网深度最好的优质资产。
链上ChainUP是领先的区块链技术服务商，目前已为全球500多家客户提供了区块链技术服务，覆盖美国、英国、加拿大、澳大利亚、日本、新加坡、马来西亚、泰国等30多个国家和地区。[2020/10/20]
数量上，GBTC持有1.8%比特币。GBTC份额约为402941400，每份持有0.00095938个比特币，即GBTC约持有386574个比特币，占比特币2100万个总量的1.8%。
GBTC是交易所之外的“明牌”“巨鲸”。比特币市场中的“大户”被称为“巨鲸”，而比特币持币地址匿名，除部分交易所公开了这一信息，其他“巨鲸”的身份难以识别。即便不知晓GBTC持币地址，通过其公布的AUM，可知GBTC是比特币市场为数不多的“明牌”“巨鲸”，对比特币价格或有一定影响。
1.2登陆场外交易市场OTCQX，并向SEC报告，信披标准高
GBTC2015年3月在美国层次最高的场外交易市场OTCQX上市，2017~2019年连续三年被评为OTCQXBest市场表现最好的50只标的之一。投资者可通过OTCQX的经纪人、交易员网络投资GBTC。
另外，GBTC于2019年11月提交表格10。根据美国《证券法》，提交表格10意味着提交公司成为向美国证券交易委员会报告的公司。2020年1月21日，GBTC的表格10生效，GBTC成为SEC报告公司，按照SEC标准披露年度报告与财务报表表格10-K、季度报告与财务报表10-Q与当前报告8-K。在成为SEC报告公司之前，GBTC的信披标准是OTCQX运营公司——OTC市场集团的替代报告标准，披露年度与季度的报告和财务报表。如此一来，GBTC遵循的信披标准与其他上市公司或基金，如苹果、SPDR黄金信托等标的遵循的披露标准相同，在某种程度上，GBTC提高了合规度，与主板交易市场更为接近。
微机科技崔传荣：未来能源管理或将与数字货币深度结合:在今晚由嘉楠区块链主办，金色财经独家支持直播的2020矿业新势力AMA上，微机科技运营总监崔传荣发言指出：减产长期肯定是有利于整体币价的，但是减半发生的时机，最终涨幅由于金融工具和商业模式的变化，越来越难以预测。
整个币圈市值已经到达万亿市值，而且行业的从业人员整体都比较年轻和富有冒险性，一定会存在许多新机会，实际上整个矿机芯片赛道就是矿币的新生态。
另外，矿币引发人们对电力的追逐和深度思考，重构人们对能源的思考维度，未来能源管理也可能会和数字货币深度结合。[2020/2/28]
2GBTC的运作模式——私募，但份额已登陆二级市场
GBTC首先是私募信托，仅合格投资者可以投资。GBTC的发起机构为数字货币集团全资控股的灰度*。GBTC于2013年9月25日首次募资，定期发售，无法赎回，投资者12个月内无法售出所持份额，在GBTC成为美国证监会报告公司后缩短为6个月。
*灰度不止发起了GBTC这一产品，还发起了投资于BCH、ETH、ETC、LTC、XRP、Zcash、Horizen、StellarLumens等加密资产的信托，和一只主动管理基金数字大市值基金。其中，灰度发起的ETH、ETC、GDLV也已在OTCQX挂牌交易。
其次，GBTC私募信托的份额可以在二级市场购买，2015年3月在OTCQX公开交易，此时其投资者无需为合格投资者。美国个人退休账户亦可投资GBTC在OTCQX交易的份额。
2.1被动投资，封闭期6个月
GBTC不对比特币的投资择时，投资策略被动，旨在跟踪比特币本身的走势。
GBTC定期发售，持有者不得赎回，6个月封闭期内不得转售。正因为封闭期的存在，GBTC份额对应的BTC的价格与数字货币交易中BTC现货的价格不一定严格对应，可能存在溢价或折价。
声音 | 浙江大学院士陈纯：区块链可与工业互联网实现深度融合:11月9日下午，中国工业互联网研究院组织相关高校、研究机构、媒体和企业代表召开了“工业互联网+区块链”专家企业家媒体座谈会。浙江大学陈纯院士表示，区块链具有可信协作、隐私保护等技术优势，可与工业互联网实现深度融合，尤其是在工业互联网数据的确权、确责和交易等领域有着广阔应用前景，为构建国家工业互联网数据资源管理和服务体系提供了坚实技术基础。开展“工业互联网+区块链的深度应用和创新发展”相关研究，对促进我国工业生产数字化、网络化和智能化转型，推动实体经济高质量发展具有非常重要的意义。[2019/11/10]
最新数据是，GBTC在OTCQX可交易的份额，即GBTC当前全部份额为402941400份，其中37%处于封闭期，其持有人无法售出所持份额。
需要特别说明的是，GBTC与ETF有相似之处，例如投资者可在二级市场买卖其份额而无需申购其份额本身、买卖份额都没有封闭期限制。但GBTC并非比特币ETF*，两者的区别在于：仅合格投资者可申购GBTC的私募份额，而所有在交易所开户了的投资者均可购入股票后申购ETF份额。
*美国证监会尚未批准比特币ETF上市，拒绝了多个比特币ETF产品上市的申请，原因是SEC认为加密货币市场缺乏足够的透明度和流动性以及有效的托管，难以确保该市场不存在市场操纵。我们认为，SEC不认为比特币是证券可能也是原因之一。
2.2私募年管理费：2%
GBTC收取2%年管理与保管费，每日计提。相较于灰度其他产品的管理费率，GBTC的最低；相较于中国信托产品披露的管理费，GBTC的较高。
2.3投资者资质：私募仅合格投资者可购
动态 | 华宇软件：目前已规划十四项基于司法链的应用服务，其将法院业务与区块链技术深度融合:据新浪财经报道，华宇软件董秘回答投资者提问时表示，在最高人民法院信息中心的指导下，公司联手蚂蚁金服共同建设法院司法链平台，将法院业务与区块链技术深度融合，目前已规划十四项基于司法链的应用服务，现已为法院或当事人提供办案全流程规范化监管、网络著作权存证云等五项链上服务。[2019/9/25]
GBTC是根据美国《证券法》D条例506条款设立的。D条例允许发行人无需向美国证监会注册即可向投资者募集资金，被称为私募发行条例，但506条款下发行人仅能接受合格投资者投资。
美国认定的合格投资者指的是以下人群：1、最近两年中的任何一年，个人收入均超过20万美元，或与配偶收入之和超过20万美元，当前年份的收入水平也能达到该水平，或者：2、个人净资产，或与配偶的净资产之和超过100万美元；3、银行、合伙企业、公司、非盈利机构、信托等实体也可能是合格投资者：如果信托的总资产超过500万美元，不熟悉购买灰度产品的特定目的，但作出投资决策的是对投资、金融与商务有充足的知识和经验的人；该实体中所有的权益的拥有者都是合格投资者。相较于中国信托产品对合格投资者的要求*，美国的要求较高。
*根据中国《信托公司集合资金信托计划管理办法》，合格投资者，是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人：投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。
2.4其他服务：有法律顾问、有托管、有审计
GBTC的法律顾问方是美国达维律师事务所DavisPolk&Wardwell，财务报告每年由Friedman审计。GBTC的资产——比特币存储在Coinbase托管信托有限责任公司的线下“冷”钱包。该托管公司是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法》206-2条款所述目的的合格的托管方。
3GBTC发展史：比特币持仓量CAGR25%，持有人与人均持币数波动较大
GBTC2013年开始募资，当年年底持有比特币69735个，2019年底，GBTC持有261192个，CAGR高达25%，2020Q1超过了30万个。尽管比特币在2013~2020年间波动较大，但GBTC持仓量稳步上升。而GBTC份额的持有人数与人均持有比特币的个数波动较大。
4监管视角：GBTC为何能够存在？
GBTC的存在与美国监管环境密不可分：
1、投资：美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场；
2、交易所：美国允许数字货币交易所合规运行，接受比特币的报价等交易所的报价）；
3、托管：美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC的托管机构CoinbaseCustody是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法》206-2条款所述目的的合格的托管方；
4、审计、法务等：有律所、审计师事务所愿意为GBTC提供服务。
5投资者视角
5.1GBTC有何投资亮点？
5.1.1无需亲自交易比特币，又能享有高波动
购入GBTC，在享有比特币价格高波动性带来的投资机会的同时，无需承担自行交易比特币可能存在的若干风险：
1、?在数字货币交易所开户，存在信息泄露风险；
2、?在数字货币交易所买卖比特币，存在交易所深度不够而交易滑点大、市场操纵、提币困难、交易所“跑路”的风险；
3、?自行存储比特币，存在遗忘私钥、被盗、被黑客攻击的风险；
5.1.2高管团队在传统金融与加密资产领域有较多积累
GBTC信托的发起人是灰度，灰度是数字货币集团的全资子公司。灰度与DCG的创始人兼CEO均为BarrySilbert。DCG的子公司还包括知名区块链媒体Coindesk。Silbert从2012年开始投资比特币，2015年创立了DCG，DCG迄今投资了超过30个国家的150家区块链公司，包括Coinbase、Ripple、Chainalysis等知名公司。在创立DCG之前，Silbert是SecondMarket的创始人兼CEO，该技术公司后来被纳斯达克收购。更早之前，Silbert是一名投资银行家。部分其他已披露的灰度高管也有较多加密资产领域经验，其中，SimchaWurtzel2007到2015年在SecondMarket担任财务与运营负责人，2013年至今任灰度财务副总裁；MichaelSonnenshein曾在JP摩根巴克莱资管与分别担任财务顾问、分析师，2014年起在灰度历任客户经理、商务拓展总经理、董事总经理。
5.2围绕GBTC溢价，有何套利机会？
自GBTC2015年3月在OTCQX公开交易以来，其份额价格相对于BTC本身长期存在溢价，例如其公布的最新净值为8.07美元，同期每份额对应的比特币的价格约为7.86美元，溢价率为3%，最高时曾超过140%，最新溢价率为10.4%。围绕这种溢价，可考虑的交易策略包括：借入BTC，申购GBTC份额，6个月后在二级市场卖出GBTC份额。使用该策略，假设GBTC份额较BTC仍有溢价，则6个月后卖出GBTC份额所得的资金高于买入这些份额所对应的BTC的需付出的资金，则可用卖出所得，购入对应数量的BTC，还掉此前为申购GBTC份额买入的BTC及其利息，价差即为所得利润。该策略的成本还包括需缴纳给灰度的管理费。当BTC借贷利率过高时，此策略失效。
5.3与比特币相关，还有哪些合规的投资标的？
5.3.1CME、Bakkt比特币期货
芝加哥商品交易所CME的比特币期货获批上线于2017年12月18日，纽交所兄弟公司Bakkt的比特币期货获批上线于2019年9月，两者的主要不同是前者以现金结算，初始保证金为35%，后者以比特币实物结算，初始保证金为3900美元、4290美元。
5.3.2比特币矿机股：嘉楠科技、亿邦国际
比特币矿机厂商嘉楠科技、亿邦国际先后在2019年、2020年登陆美股，最新市值分别为3.02亿美元、5.44亿美元。
5.3.3比特币矿场股：Riot、Marathon
比特币矿场概念股的RiotBlockchain、MarathonPatent最新市值分别为8082.68万美元、2043.03万美元。
5.4买BTC/矿机股/矿场股/GBTC，还是买GBTC二级份额？
比较与比特币相关的投资标的可以发现，GBTC在OTCQX的投资门槛较低、入金方式选择多、缴税方式简单，是值得考虑的投资比特币的方式。
投资建议
建议关注与比特币相关的部分标的：1）比特币矿机厂商：嘉楠科技、亿邦国际；2）比特币矿场股：RiotBlockchain、MarathonPatent；3）比特币信托：GBTC。
风险提示
加密资产价格波动大、可能存在市场操纵与欺诈。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。