说明：本文对Compound最近发行的COMP治理通证的经济模型进行一般性评价。特意指出是“一般性”，是因为没有使用专业的分析方法，比如通证流量表和仿真模型。我的目的是以可读性比较好的方式分析COMP当中一些设计中的得失，并从通证经济的角度对其发展前景进行一些讨论。
在推出COMP以前，Compound就是DeFi当中名列前茅的项目。这个项目的发起人叫RobertLeshner，宾大经济学的毕业生，CFA，早年在芝加哥做金融服务方面的工作，2011年开始到硅谷创业，连续几个项目都还算成功。2017年8月成立Compound，2018年5月从A16Z、贝恩、Coinbase和丹华资本等机构获得820万美元种子轮融资，2018年9月Compound上线。2019年11月获得A16Z和贝恩领投的2,500万美元A轮投资，是目前为止DeFi最大的融资。
COMP是Compound项目的治理通证，拥有COMP就意味着可以参与Compound协议的治理，相当于立法权。
COMP是Compound升级计划的一部分。早在2019年5月，RobertLeshner就对外公布了Compound升级计划。因此，Compound稍后获得$25M投资，很大程度上就是冲着这个计划来的。也就是说，COMP推出之前，可能就已经立功了。
2月27日，RobertLeshner首次对外介绍基于COMP新版治理规则，5月28日，规则敲定，6月15日正式发行COMP通证。发布之后价格走势是这样的：
简单的说，就是一上线就是“成本价”的五倍，然后在此基础上又涨了将近四倍，带动Compound锁仓资产的增长是这样的：
美SEC在Ian Balina的起诉书中称所有以太坊都在其管辖范围内:9月20日消息，美国证券交易委员会（SEC）已对加密货币投资者Ian Balina参与推广2018年未注册加密资产SPRK一案发起诉讼，但加密社区在美国证券交易委员会的起诉书中发现，该监管机构认为所有以太坊都在其管辖范围内。
在起诉书第69段中，美国证券交易委员会指出发送给Ian Balina的ETH通过以太坊区块链上的节点网络进行验证，这些节点在美国的集群密度比任何其他国家都高，因此这些交易都发生在美国，意味着该监管机构认为在美国运营的以太坊验证节点比在任何其他国家都多，因此全球所有以太坊交易都应被视为源自美国，而且美国证券交易委员会对以太坊网络上的所有活动拥有管辖权。
肯塔基大学法学教授Brian Fyre表示，这是第一次看到美国证券交易委员会真正阐述其如何理解以太坊生态系统运作，以及他们为什么认为以太坊属于SEC的监管范围。根据Etherscan数据显示，目前45.85%的以太坊节点来自美国，相比之下排名第二的德国只有19%。（decrypt）[2022/9/20 7:07:21]
带动整个DeFi锁仓资产的增长是这样的：
目前已经在Compound中出现巨大的无风险套利机会，公允地说，这是不可持续的。
但尽管如此，Compound比较鲜明的将通证激励引入到DeFi中，意义重大。
可以大胆的预测，未来一两年之内，会出现一大批DeFi+通证经济的项目。
Compound是干什么的？
Compound其实并不简单，详细解释它并不容易，也不是本文的主要目的，这里只做一个概括。
Compound白皮书的副标题是“TheMoneyMarketProtocol”，即货币市场协议。不过在坊间很多人把Compound称为去中心化银行、P2P借贷或者货币市场基金。
报告：全球加密意识和采用率都在上升:金色财经报道，随着全球市场继续面临下行趋势，人们将数字资产行业视为对冲通胀的工具，加密货币市场预计会得到更多采用。数据表明，无论是加密货币的首次购买者，还是更多地了解 NFT、比特币和一般加密生态系统的人，全球加密意识和采用率都在上升。
根据 Gemini 的一份报告，美国、拉丁美洲、亚太地区、巴西、香港和印度约有一半的加密货币所有者在 2021 年首次购买了数字资产，这标志着新兴行业的重大突破。报告补充说，在全球范围内，41% 的未拥有加密货币的受访者表示，他们有兴趣在 2022 年了解更多或购买加密货币。此外，截至 2021 年底，全球加密市场拥有 2.95 亿用户，但根据去年的增长率，到 2022 年底这一数字可能达到 10 亿。但鉴于目前的市场波动，加密货币总市值今年迄今下跌了 46%。[2022/5/28 3:46:56]
我个人比较倾向于认为Compound是一个多币种的货币市场基金，在内部为不同币种相互融通实现了一个货币市场。
为什么不认为它是银行？因为银行除了要吸储和放贷，更需要信用创造。Compound是超抵押的，更像当铺，不创造信用。
为什么不认为它是P2P？因为最纯正的P2P本来不应该有资金池，所以跟Compound就对不上了。一般P2P也不涉及多币种，更没有内部的货币市场。
还有一种理解Compound的方式是当铺，某种意义上这个理解方式是最传神的。所以下面我主要使用这个方式来展开论述。
当然，把DeFi项目跟传统金融机构对应上，只是为了方便大家理解。这个领域里会长出很多新物种，各种异型变种，三头六臂的，看着很怪，大部分可能都不堪一击，但留下来的少数，是有能力改变金融世界的。
那么Compound到底是怎么玩呢？以下是一个最简的说明。
Compound主要的参与者有四方，lender，borrower，liquidator和compound本身。
矿工Wang Chun：DeFi用户每天都在支付巨额费用:矿工Wang Chun（F2Pool）今日在推特表示，DeFi用户每天都在支付巨额费用，而且他们要给矿工，挖矿对他们来说一直是一个神话。反之亦然。这是ETH社区的眼泪。[2021/5/29 22:55:07]
首先，lender将合格资产抵押到Compound智能合约里，或者说购买相应的基金份额。Compound目前共接收九种合格资产，未来COMP持有人可以投票批准新的合格资产。目前Compound内部存在九个不同的通证池，它们是BAT，DAI，SAI，ETH，REP，USDC，WBTC，ZRX和Tether。其中USDT是最新加入的，加入USDT也是通过COMP投票通过的第一个治理决议，上线时间是5月2日。
Lender抵押的资产直接进入对应的池子。
Lender抵押资产之后，得到对应的凭证通证，称为cToken。因为有九种资产，所以得到cToken也是九种，分别叫做cBAT，cDAI，cSAI...，cTether。如果lender抵押进去的是Tether，得到的就是cTether，抵押进去的是DAI，得到的就是cDAI，以此类推。可以把cToken理解为当票，是将来赎回资产的凭证。
Lender抵押了资产之后，就获得了借款的资格。这时候，lender就摇身一变成为borrower了。也就是说，你想借钱，先得抵押资产。所以在Compound里的borrower是穿上另一马甲的lender。各位明白我为什么觉得“当铺”才是最传神的比拟了。
Borrower借款的额度当然小于抵押资产现值，也就是说，额度与抵押资产之比小于1。过去典当行也是这么玩的，你典进去一件价值100两银子的古董，能够借出50两银子就不错了，而且里头猫腻很多，所以旧社会人们普遍把典当行当成最欺负穷人的行当之一，郭德纲的相声里就专门讲过这个。DeFi当然就不一样，一切明明白白清清楚楚写在代码里，比例怎么算出来的，手续费多少，都在代码里。所以DeFi有一个很大的优势，就是透明可信。
金色财经现场报道 城商银行联盟顾问李林鸿：国有大行及股份制银行都在发力金融科技:金色财经现场报道，在上海区块链世界论坛商业应用实践分论坛上，城市商业银行合作联盟咨询顾问李林鸿在介绍商业银行信息科技共享模式探索时指出，目前不少银行已经尝试使用区块链技术，应用于扶贫、清算、信贷，供应链金融等领域，中国农业银行将区块链技术应用于电商，供应链金融，还推进金融数字积分系统建设，打造区块链积分系统，建设银行2017年主动探索区块链加贸易金融技术，在同业中率先实现国际堡垒领域的区块链跨行跨境实际运用，通过区块链累计交易业务量达到16亿元，金融科技是近几年才兴起的说法，科技对银行业务的作用已经从后台的支撑变为创新引领，目前包括国有大行，股份制银行等都在发力金融科技。”[2018/4/19]
Borrower借了款之后，当然就需要归还，还的时候，需要支付利息。这笔利息，是Compound全部的收入来源。Compound不关心borrower是怎么赚到这笔利息的。这是合理的，因为包括Compound、Uniswap等在内的DeFi项目都声称自己的目标是做“金融乐高积木”。作为一个单独的积木块，它并不关心别的积木块是怎么工作的，只要它内在资产逻辑自洽即可。
而这里的自洽，就必须要涉及到万一borrower还不上钱怎么办。因为Compound中的借款是没有期限的，你上一个区块借、下一个区块还也可以，你拖着总也不还也可以，只要你欠款余额与抵押品之间的比值在安全线以下就可以。如果由于你所借的资产升值，或者你抵押的资产贬值，导致你的欠款余额与抵押品之间的比值接近安全线，那么在传统世界里就会有人打电话给你，通知你追加抵押资产，或清偿债务。但Compound不会给你拨电话，所以它会把这个局面交给一种专门的套利者liquidator来处理。这些liquidator发现你即将资不抵债，就会跑出来帮你清偿债务，然后由此获得你的资产，然后及时变卖。这个过程当然会有一笔不错的收益，但这并非不义之财，因为此举帮助Compound维系了资产安全。当然，清算之后，你手里的当票也就是cToken，也就作废了。
Nvidia首席执行官表示，全世界都在接受加密货币:据cryptovest新闻报道，显卡制造业巨头Nvidia联合创始人兼首席执行官Jen-Hsun Huang表示，全世界都开始接受加密货币。Huang 在接受Barrons采访时说，加密货币是“真实的东西 ，它不会消失”，并补充道，“虚拟商品和虚拟世界的概念与虚拟货币都联系在一起。它基于区块链，它非常安全，开销非常低。我认为这显然是实用的。这是一个真正的现象，所以每个人都会接受它。”[2018/2/12]
Compound的大致玩法就是这样。更复杂的细节与本文讨论的主题就没有关系了。
COMP的设计
今年2月，为实现Compound协议治理流程完全去中心化，Compound开发团队决定发行治理通证COMP，创造由通证持有者组织的社群，社区成员可通过提案、表决对协议进行更改，取代目前由开发团队主导的中心化治理方式。
至3月初，Compound将治理通证COMP部署至以太坊，总量为1千万枚，分配比例为：
2,396,307枚COMP已分配给CompoundLabs公司的股东；
2,226,037枚COMP已分配给CompoundLabs的创始人和团队，并需要4年完全解锁；
372,707枚COMP分配给未来的团队成员；
5,004,949枚COMP会为协议用户保留；
上面这5,004,949个COMP当中，有4,229,949个被埋入矿山。6月16日，COMP正式开挖，以太坊每出一个区块，发行0.5个COMP，每天发行2,880COMP。这样算下来，这4,229,949个COMP一共可以挖：
正好四年整。
在这四年之内，COMP的借贷挖矿和通证激励将会持续发挥效应。
挖出来的COMP，50%将分配给lenders，50%将分配给borrowers，用户可以根据自己资产在所在市场内的占比获得相应比例的COMP。
以上是COMP设计的介绍，足够简单，一目了然。
我的十点评价
我对COMP的正面评价有以下五点
1.激励方向与系统成长目标一致：COMP通证激励模型的实质是用股票补贴借贷双方，让lenders拿到更高的收益，让borrower拿到更低的利率。也就是用分自己的股票给存款人和贷款人，收窄利差。其所激励的行为就是lenders多存款，borrowers多贷款。就其货币市场和“当铺”的定位而言，Compound成功的一个重要指标就是高流动性。而此通证激励方案能够使存贷双方都受到激励，因而积极存贷，提高了Compound市场的流动性。应该说其激励方案与其成长目标是一致的。
2.合规处理巧妙：上面将COMP比作股票，但是COMP目前只绑定了投票权，没有绑定分红权，因此不是股票，只是社区治理通证。此外，COMP在发行中只送不卖，不涉及融资行为，应当不会认定为证券。
3.为未来留足变化空间：COMP没有现金流，理论价值为0，为何大家要争抢？因为有了投票权，未来时机合适，可以通过投票将分红权附加到COMP上，这样一来COMP就成为真正的DeFi股票。正是因为有这样的预期，COMP才有市价，正是因为有这样的市价，COMP才能够给lenders和borrowers提供补贴。可能有人会问，什么时候才叫“时机合适”？请大家自行搜索“TokenSafeHarbor”。美国证监会正在提案将去中心化组织发行token作为合法的融资工具，纳入沙箱管理。COMP未来可以及时调整形态，满足监管要求。
4.社区自平衡：COMP的收益最终来自借贷利差，利差越大，COMP收益越大，但是对借贷双方越不利；利差越小，借贷双方越开心，但COMP收益越低。怎么调和这对矛盾？COMP把投票权交给borrowers和lenders，你们自己在利息收益和股票收益当中选择吧，祝大家玩的开心。
5.限期挖矿，平稳过渡：挖矿时长四年，四年之后，借贷双方不再能够得到挖矿激励，Compound作为货币市场，其竞争力将回归根本——流动性和低贷款利率。因此，四年之内COMP挖矿的核心目标就是不断提高参与资金的规模，争取坐稳DeFi世界第一短期流动性市场宝座，成为其他DeFi服务的隔夜拆解市场。当交易规模变得很大之后，就算利差很低，COMP的持有者收益也应当能够得到基本满意的收益。因此，四年之内COMP将从高波动逐渐走向平稳，这个考虑是合理的。当然，退一步说，万一情况不如预期，四年挖矿期之后，也还可以上新的激励措施，随机应变。像比特币一样一套算法管1万年的方式，不适合DeFi。
对以下三点，我表示有所担忧：
6.股东方通证占比太大，成本太低，若管理不善，可能成为摧毁性的砸盘力量：2,396,307个，即高达总发行量23.96%的COMP被分给了股东。不知道具体分配和锁仓规则，但是这个比例实在是高得让人胆战心惊。在此前的两轮融资中，Compound共融得了3,320万美元，若采取粗糙阳春的算法，资方获得的COMP成本仅为13.85美元，按目前市价287美元计，升值已经超过20倍。这批COMP的流动性如果不管理好，一旦开闸泄洪，将席卷一切。
7.创始人和团队通证分配占比太大：高达25.99%的通证分配给创始人和团队，我多年没见过这么高的比例了。虽说四年解锁，但是请注意这些token的现金成本为0。管不好的话，参见上一条。
附论：两年前FT的一个突出问题就是分配给投资人和团队的廉价token数量太大，流动性释放太猛，把很好的模型给砸垮了。COMP的分配，说实话我觉得没有吸取教训。如果一定要说COMP比FT幸运一点的地方，就是以太坊的交易吞吐量太慢，DeFi的流动性也有限，砸盘割韭菜的效率也蛮低的，还不一定有好结果，这反而保护了COMP。
8.存在大量未申明用途的通证：请注意，为用户保留的COMP总数是5,004,949枚，而埋入矿山的COMP总数仅为4,229,949，这意味着有77.5万枚的COMP未申明用途。根据一般的通证经济设计，应预留一部分资产由基金会支配，作为特别激励池，用于激励用户、合作伙伴和其他生态成员的特殊贡献。但Compound官方并未直言这77.5万COMP是否将用于这个目的。这就形成一个疑点：这7.75%的COMP如果是特别激励池，其数量稍显不足。如果不是，那就是Compound的小金库，数量又过于庞大。——当然，也可能是我们研究不够，没有看到关于这部分资产的使用说明，如果有了解者，欢迎赐教。
最后，有两个问题值得进一步观察：
9.DeFi目前仍处于零和博弈的空转状态：这是整个DeFi的大问题，不能指望Compound一家来解决，但最后总得要解决。我昨天的文章已经说了，不跟真实商业结合，DeFi就是个穿着马甲的业。体现在Compound上，现在lenders远远多于borrowers，说明什么？说明人们没有贷款的需求。贷来钱做什么？翻过来覆过去就是炒币那点事儿，久无赢家，纯粹是给庄家交娱乐税。所以DeFi必须尽快跟真实项目结合，否则无法创造真实增长。
10.Compound经济模型还没有经受考验：至少有三个半考验是必须经受的，第一是泡沫崩溃之后，价格下行过程中是否有支撑机制，目前我没看到，但通常这种机制项目方也不会对外公布。不过我相信很快会有检验。目前COMP已经开始第一轮挤泡沫，且看它如何运动。第二是币价崩盘，包括比特币、以太币等主流数字货币价格短时间暴跌30%以上，不知COMP会如何反应。另外半个是在急速暴跌当中如果发生以太坊交易堵塞，大量清偿无法执行，不知COMP会如何反应。最后一个挑战是最险恶的，就是安全攻击挑战。但愿COMP不会出这样的问题，因为一旦中招，可能就得推翻重来了。
最后，我对COMP的实践的总体评价是正面的。因为DeFi是一个经济上有真实价值的方向，因此需要更多创新尝试。COMP走出了一步，值得肯定。其经济模型也基本健康。网上有些人因为看到COMP中出现了套利行为，就断言这是一场欺诈，未免想当然了。但我不掩饰对其流动性堰塞湖的担忧，这不是模型本身的问题，而是token分配的问题，本身是个第二位的问题，但处理不好可以覆舟。参见第7条之后的附论。
鸣谢：通证思维实验室合伙人贺宝辉建议我写作此文。王玮对Compound进行代码级别的深入研究并解答诸多疑问。我的研究助理周志强查阅收集了大量资料，亲自尝试COMP借贷操作，并与我进行了深入探讨。火币大学方军老师提供了重要研究资料。在此一并致谢。
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。